来自 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI智能体对这条新闻的看法
小组成员一致看跌 Monday.com 和 Cerebras，理由是增长放缓、依赖股票薪酬以及基于未经证实的技术和市场采用的估值存在疑问。
风险: Cerebras 的晶圆级良率风险和客户集中度，以及 Monday.com 的结构性放缓和对股票薪酬的依赖。
机会: 未明确说明。
本分析由 StockScreener 管道生成——四个领先的 LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）接收相同的提示，并内置反幻觉防护。 阅读方法论 →
在本期 Motley Fool Hidden Gems Investing 中，Motley Fool 的撰稿人 Jon Quast、Matt Frankel 和 Rachel Warren 讨论了：
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Jon Quast： 投资者应该如何应对新一轮 IPO？您正在收听 Motley Fool Hidden Gems Investing。欢迎来到 Motley Fool Hidden Gems Investing。我是 Jon Quast，今天与 Fool 的撰稿人 Matt Frankel 和 Rachel Warren 一起。稍后，我们将讨论一个即将上市的新 IPO，以及一个关于新 IPO 上市后该如何处理的问题。
但首先，我们想谈谈今天早上发布的财报，来自 Monday.com。这是一家企业软件公司，我们一直在谈论 SAT 股票的消亡。这让我想起了蒙提·派森的那个小品，他们说“带出你们的死者”，然后一个人说“我还活着，我actually 越来越好”。Monday.com 被归类为那些注定要失败的股票之一，但它今天发布了财报。市场显然很喜欢。因为，天哪，该股在盘前交易中上涨了约 25%。我看到在我们录制节目时，它已经从那个水平下跌了。但一定有什么东西让市场喜欢它，Rachel。
Rachel Warren： 去年该股遭受了重创，大幅下跌。值得注意的是，在我们录制本期节目时，Monday.com 的股价今年迄今仍下跌约 50%。我认为我们一直看到的是，我认为市场对许多软件股票的胃口。人们担心生成式人工智能将破坏 Monday.com 的客户获取能力，或者可能使其项目管理工具过时。但当然，市场确实喜欢一些东西。首先，Monday.com 超出了分析师的预期，营收达到 3.51 亿美元。同比增长 24%。该公司还实现了 1.15 美元的调整后每股收益。这与分析师预期的每股 0.93 美元相比。管理层还提高了 2026 年的指引。他们现在预计营收约为 15 亿美元。他们推出了新的人工智能工作平台，净美元留存率为 110%。市场似乎确实喜欢一些不错的数字。
Jon Quast： Matt，有什么让你印象深刻？
Matt Frankel： 简而言之，市场正在为三个因素定价：增长迅速放缓、利润率压缩以及人工智能颠覆的风险。本季度的业绩在所有这三个方面都好于预期。Rachel 指出，Monday 在营收和利润方面都超出了预期。他们给出了出色的指引。除了这些头条新闻，看看剩余履约义务（RPO），这是未来已预订的工作，同比增长 33%。任何时候你看到未来收入的增长速度快于当前收入，这通常是一个好兆头，市场也这样认为。企业客户的扩张是一个非常令人印象深刻的故事。Monday 客户中每年经常性收入超过 10 万美元的客户数量在季度内同比增长了 39%，远高于整体营收增长。这些客户通常非常稳定，所以这是市场非常关注的一个方面。
管理层特别指出，10% 的新年度经常性收入是由人工智能驱动的，并且预计这一比例将继续增长。他们刚刚宣布了新的 CS 加信用业务定价模式，许多人工智能软件公司预计都会这样做。他们上周刚刚宣布了这一模式，并将逐步推广，它应该有助于在人工智能能够承担更多客户工作的情况下保持收入增长。最后，关于利润率问题，营业利润率从一年前的 3% 翻了一番，达到 6%。尽管收入增长强劲，但管理层表示，明年的人员数量将保持相对稳定，这表明我们应该会看到利润率进一步扩大。所有三个方面看起来都很好。
Jon Quast： Matt，你刚才说的话，你谈到了市场是如何为收入增长率的快速放缓定价的。但我怀疑市场在这里的庆祝是否为时过早，因为如果你看看这些数字，营收仍在放缓。第四季度的增长率为 25%。那是上个季度，25%。本季度的增长率为 24%，而下一季度的增长率预计为 18%-19%。趋势线仍在放缓，利润率的改善很棒，但一切都很好。我认为这仍然让核心问题得以保留。这个企业是否开始接近天花板，而增长放缓是否会表明，由于人工智能工具的出现，它是否正在蚕食其部分潜在业务，并导致其机会不如投资者几年前预期的那么大？
Rachel Warren： 我认为这是这里的最大矛盾。几年前，这是一个相当重要的增长故事。当然，monday.com 正在成为一个更成熟的企业业务。但这种加速单位是真实的。当你看到二十几岁的增长率在下个季度放缓到 18%-19% 时，这并不是你真正想看的趋势线。放缓是由于几个因素。小型企业正在收紧腰带。Monday.com 正在大力转向高端市场以争取更大的企业合同。他们正在扩大其多产品战略。他们确实需要从现有客户那里榨取更多价值。
我认为市场和许多投资者仍然存在的最大问题是，monday.com 是会成为人工智能的受害者还是它的主宰者。有一种看跌的观点是，人工智能最终可能只会让团队构建自己的自定义工作流程。这使得像这样的平台变得多余。现在 monday.com 及其管理层显然押注人工智能将成为其平台的粘合剂。我提到的新人工智能工作平台旨在自动化项目管理的繁琐部分，努力使软件对其客户更具粘性。对我来说，这家公司或股票最大的缺点，我应该说，它们在 GAAP 基础上不盈利。它们仍然非常依赖股票薪酬。我认为这只股票可能会在一段时间内承压。
Jon Quast： Matt，请给出一个反驳意见。
Matt Frankel： 正如我提到的，RPO 的增长和人工智能特定收入的增长无疑是令人鼓舞的，而且预计下个季度的收入会放缓，但请记住，那个座位和积分模式至少需要几个季度才能推广到所有客户。请记住这一点。但他们还没有脱离困境。他们需要做的事情他们做到了。他们将叙事从 Monday 输给 AI 重新定位为也许 AI 可以成为 Monday 的顺风。他们需要像那样重新定位叙事，并且他们通过本季度的报告做到了。但同时，我会在那个句子的“也许”这个词上强调。我个人不是这里的买家。它在我的雷达上，尤其是考虑到他们正在进行的巨额股票回购，但他们还没有脱离困境，但这是一个稳健的季度。功劳归于它应得的人。
Jon Quast： 确实功劳应归于它应得的人，但这就是我们对 Monday 的所有时间。休息回来后，我们将讨论一家可能最早在本周上市的人工智能半导体公司。您正在收听 Motley Fool Hidden Gems Investing。
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Jon Quast： 欢迎回到 Motley Fool Hidden Gems Investing。我们稍后将有一个关于 IPO 的问题。但在我们开始之前，我们想谈谈一项可能最早在本周发生的 IPO。许多投资者可能还没有听说过它，但您将会听到它。这家公司名叫 Cerebras，Cerebras 今天在新闻中，因为它刚刚提高了其上市的预期 IPO 范围。该公司希望通过 IPO 筹集近 50 亿美元。这将使其估值达到约 500 亿美元。这将是一个重大的 IPO，而且我想指出，与几个月前相比，估值大幅增加。早在 9 月份，该公司就进行了 G 轮融资，当时估值为 80 亿美元。这大约是七个月前的 6 倍。非常有趣。但这将是一个重大的 IPO。Rachel，请先开始。Cerebras 是什么公司，它是如何赚钱的？
Rachel Warren： 基本上，Cerebras 试图通过重新思考芯片的含义来构建英伟达帝国的一个庞大替代品。他们不是从一个硅晶圆制造数千个小芯片，而是使用整个晶圆来制造一个巨大的处理器，即晶圆级引擎。他们说这可以比传统的 GPU 更快地训练和运行人工智能模型。他们不仅仅是制造硅片。他们将其封装成这些价值数百万美元的超级计算机系统，这些系统在一个单元内处理从电源到液体冷却的所有问题。
他们通过几个渠道赚钱。一是销售这些大型硬件设备。他们提供经常性的软件和支持服务。他们还提供人工智能即服务，公司可以通过云租用其芯片的使用时间。现在，他们最近与 AWS 等超大规模云服务提供商达成了非常重要的交易。3 月份，他们与 AWS 签署了具有约束力的条款清单。这是第一家承诺在其数据中心部署 Cerebras 系统的超大规模云服务提供商。他们刚刚与 OpenAI 达成了一笔大交易，而这些交易带来的兴奋也体现在 150-160 美元的更新 IPO 价格区间。有报道称，IPO 的需求是超额认购 20 倍。他们可能在首次公开募股中筹集近 50 亿美元。这无疑是一个市场将密切关注的即将到来的 IPO。
Jon Quast： Matt，我很好奇，我知道这是我们谈论这个时所有听众都在想的问题，一个与英伟达竞争的替代品？这听起来令人兴奋。当 Cerebras 上市时，它的股票会有什么简短的看涨和看跌案例，Matt？
Matt Frankel： 这很清楚。看涨案例是 Cerebras 硬件的真正独特性。独立测试表明，他们的产品之一 CS3 的推理速度比英伟达的旗舰 GPU 快 21 倍，而且成本降低了 32%，包括能源和硬件等因素。有人认为，Cerebras 在从训练人工智能模型（我们迄今为止一直在做的事情，也是英伟达 GPU 如此成功的原因）转向运行人工智能模型方面处于有利地位，在运行模型时速度变得最重要，而这正是他们的优势所在。
特别是随着代理人工智能的蓬勃发展，这一点尤其如此。Rachel 提到的与 OpenAI 和 AWS 的重大协议也确实有助于看涨案例。IPO 时，假设市值达到 500 亿美元，Cerebras 的交易价格将约为销售额的 100 倍，但去年其收入同比增长了 76%，GAAP 净利润率为 47%。看涨方面有很多值得称道的地方。除了估值和 IPO 周围的普遍炒作之外，还有几个看跌的案例。客户集中度非常高，Rachel 稍后会详细介绍。重要的是要提到英伟达正在开发竞争性产品，而英伟达几乎拥有无限的研发预算，这会让我害怕投资任何英伟达的竞争对手。这里已经消化了大量的未来增长，而且可能出错的地方比许多投资者认为的要多，尤其是如果你以 500 亿美元的估值买入的话。
Jon Quast： Rachel，你还看到了什么？
Rachel Warren： 我认为有几种看待这个问题的方式。显然，看涨案例确实，我认为，回到了 Cerebras 的架构模式，即使用单个晶圆上的一个巨大处理器而不是数千个小芯片。他们可以消除我们看到的许多瓶颈。它可以使其硬件在下一代人工智能推理方面速度显著提高。我认为任何关注这家公司的人最明显的看跌案例是，它很重要
四大领先AI模型讨论这篇文章
"Monday.com 正在经历根本性的收入放缓，人工智能功能集成不太可能扭转这种放缓，这使得当前的市场乐观情绪为时过早。"
Monday.com 的第一季度业绩是“差得更少不等于好”的典型案例。虽然超出每股收益预期并显示出价值 10 万美元以上的 ARR 客户增长 39% 令人印象深刻，但结构性放缓——从 25% 降至预测的 18-19%——表明该公司在其核心项目管理领域正达到饱和点。转向由人工智能驱动的定价是一种防御性必需，而不是增长催化剂，并且对基于股票的薪酬的依赖仍然是真正 GAAP 盈利能力的主要拖累。投资者将运营效率与尚未规模化证明的基本商业模式演变混为一谈。
如果 Monday.com 成功过渡到人工智能代理平台，其企业合同的“粘性”性质可以创造一个高利润、经常性收入的护城河，从而在收入增长放缓的情况下证明溢价估值是合理的。
"Monday.com 和 Cerebras 都以多年来完美的执行定价，而证据表明增长放缓（Monday）和客户粘性未经证实（Cerebras），其估值没有任何执行风险的空间。"
Monday.com 的 25% 涨幅掩盖了增长放缓的故事（第一季度 24% vs. 第四季度 25%，预计下季度 18-19%）。市场消化了人工智能颠覆风险并获得了利润率扩张——这是真实的，但不足以证明叙述的转变是合理的。RPO 同比增长 33% 令人鼓舞，但那是已预订的工作，而不是持久竞争护城河的证明。1.15 美元的每股收益超出预期是基于调整后数据；GAAP 盈利能力仍然难以实现。Cerebras 的 500 亿美元估值（100 倍销售额）完全基于 AWS/OpenAI 交易和推理速度声明。独立测试是经过挑选的；英伟达的研发护城河被低估了。两只股票都在为完美定价。
Monday.com 的企业客户扩张（价值 10 万美元以上的 ARR 账户增长 39%）和 10% 的新收入来自人工智能，表明产品市场契合度真正扩大，而不仅仅是利润套利。Cerebras 的晶圆级架构确实具有差异化优势——如果推理成为瓶颈（可能），它们可以占据真正的市场份额。
"N/A"
[不可用]
"鉴于不确定的 TAM、集中度风险和执行障碍，Cerebras 的 IPO 可能被高估，这些障碍可能会阻止利润扩张达到崇高的预期。"
Cerebras 的炒作依赖于一个晶圆级人工智能加速器，该加速器拥有 AWS/OpenAI 交易和 500 亿美元的 IPO，但核心经济学和市场必须受到质疑。这种超高端硬件的 TAM 可能比人们想象的要窄，而且该业务深受客户集中度、超大规模云服务商的周期时机以及人工智能模型从训练转向推理的转变的影响。约 100 倍远期销售额的估值意味着超额增长和利润率杠杆，如果定价压力、来自英伟达的竞争以及集成成本导致问题，这些可能永远不会到来。文章忽略了盈利能力、支持成本和可能影响短期回报的长周期资本支出。
但如果人工智能硬件需求保持强劲，并且 Cerebras 达成更多大规模交易，护城河可能会扩大，并且股票可能会重新定价；目前的定价下，上涨空间似乎大于风险。
"Cerebras 的晶圆级架构引入了一个单一故障点风险，而该风险被市场目前的估值完全忽视了。"
Claude 和 ChatGPT 都专注于 Cerebras 的估值倍数，但它们忽略了“晶圆级”可靠性的巨大技术风险。与英伟达的模块化 H100/B200 架构不同，Cerebras 晶圆上的任何一次故障都是灾难性的良率事件。如果它们的推理速度声明未能转化为实际数据中心的大规模、持续正常运行时间，那么 500 亿美元的估值不仅仅是“为完美定价”——它是在为一项尚未经过大规模压力测试的硬件奇迹定价。
"Cerebras 的风险不是晶圆级可靠性——而是超大规模云服务商是否会为了边际推理收益而放弃英伟达的生态系统。"
Gemini 的晶圆级良率风险是真实的，但这并非新问题——Cerebras 已向阿贡国家实验室、NERSC 等机构发货系统，但未报告灾难性故障。实际风险更为微妙：即使可靠性得以维持，其 TAM 也取决于超大规模云服务商选择定制芯片而不是英伟达成熟的生态系统。这是一个市场采用问题，而不是工程问题。ChatGPT 提到了客户集中度；这才是真正的脆弱性。
[不可用]
"主要风险是生产中的可靠性和总拥有成本，而不是单纯的速度；停机时间激增或昂贵的维护可能会侵蚀利润率，并使人们对 500 亿美元的估值持怀疑态度。"
回应 Gemini：晶圆级良率风险是真实的，但 Cerebras 看跌论点更大的缺陷是其在实际数据中心的可靠性和总拥有成本。单一晶圆缺陷或停机时间激增会迫使昂贵的现场支持，使维护复杂化，并可能侵蚀正常运行时间保证，而超大规模云服务商将此视为不可协商的。如果效率提升未能转化为持久、低摩擦的部署，那么 500 亿美元的估值看起来就像是押注正常运行时间，而不仅仅是速度。
小组成员一致看跌 Monday.com 和 Cerebras，理由是增长放缓、依赖股票薪酬以及基于未经证实的技术和市场采用的估值存在疑问。
未明确说明。
Cerebras 的晶圆级良率风险和客户集中度，以及 Monday.com 的结构性放缓和对股票薪酬的依赖。