为什么英国的经济如此停滞不前？这是选民想要的东西和债券市场允许的东西之间的紧张关系 | 拉里·埃利奥特

两党制时代已经结束。下周，英国选民将有五个主要竞争者可供选择。在苏格兰和威尔士，民族主义者使竞争成为六强。

这种分裂反映了对工党和保守党的深刻不满。绿党和Reform UK的共同点在于，他们都受益于一种观念，即激进党派值得冒险，因为现在的情况再糟糕也不会更糟了。

这不一定就是这样。由于伊朗战争，通货膨胀正在上升。抵押贷款变得更贵。经济在2026年强劲开局的可能性不大。毫无疑问，情况可能会变得非常糟糕。

面对新的生活成本危机，政府面临两难境地。存在一种不匹配，即什么会受欢迎——例如，补贴以降低能源账单——以及财政部认为该国能承受什么。

从理论上讲，这种两难不应该存在，因为发行自己货币的政府对支出没有限制。然而，在实践中，政府屈服于金融市场对它们施加的纪律。不存在“债券交易商党”，但实际上却可能存在，因为交易英国政府债务的人对政治施加了扼杀性的控制。

它的工作方式如下。政府向投资者出售债券以资助其借款。投资者获得利息，利息根据涉及的风险而变化。风险越高，投资者要求的利率越高。风险可能来自多种形式。可能是债券市场担心通货膨胀即将急剧上升。有时，感知到的风险是政治风险，担心承诺财政正直的政府将被挥霍无度的政府取代。

市场目前认为英国面临这两种风险，这就是为什么政府债券的利率（或收益率）已升至5%以上，达到自2008年金融危机以来的最高水平，并且高于任何其他七国集团国家。债券市场认为彼得·曼德尔森事件增加了基尔·斯塔默被取代首相的可能性，并且他们明确表示，他们不希望他的继任者是希望借更多款以减轻选民面临的生活成本压力的那个人。

这可能只是能拯救斯塔默的少数几件事之一，因为工党在财政危机中有很多经验，从1931年少数派拉姆赛·麦克唐纳政府的崩溃开始。典型的例子是1976年的英镑危机，最终导致国际货币基金组织（IMF）的援助。那也是由于能源冲击导致通货膨胀激增造成的。

保守党也曾与市场有过问题，最近一次是2022年丽兹·特拉斯短暂的政府造成的。这不仅仅是因为存在一场极不合时宜的预算，尽管那确实是事实。也是因为市场没有收到关于特拉斯和她的财政大臣夸西·克瓦滕格计划的建议。

债券交易商的报复是迅速而残酷的。他们要求采取行动减少借款，他们就这么做了。首先是里希·苏纳克的政府，然后是斯塔默的政府提高了税收，税收目前处于二战后不久以来的最高水平。但借款仍然很高，即使在伊朗战争之前，增长也一直缓慢。

当前政府或任何未来政府面临的选择是有限的。它可以欢迎市场施加的纪律，接受之前危机的影响使得采取行动修复公共财政是不可避免的。希望是债券交易商会对财政正直的展示印象深刻，并且较低的债务利息支付将为福利、国防和国民保健局留下更多的资金。

这基本上总结了现任财政大臣的方法。拉切尔·里夫斯改变了有关政府借款的规则，以允许增加公共投资，并且她增加了税收以增加支出。然而，她认为对她能做什么存在限制。

提交给债券市场对经济或对国家有利与否是另一回事。英国人口老龄化，需要照顾。它有雄心勃勃的脱碳计划。它承诺增加国防开支。回到金融危机前的增长水平将有助于支付所有这些费用，但不太可能实现。事实上，政治分裂的一个原因是经济未能恢复活力。绿党对幻灭的工党选民的吸引力的一部分是，如果它允许为长期投资增加借款，那么收回市场控制权将不会有坏处。

目前看来，这种情况发生的可能性很小。掌权党、最近掌权或有志于掌权往往更加意识到承担债券市场风险。而且毫无疑问，这些风险是真实的。但让债券市场决定——无论选民选择哪个政党——实际上什么都没有改变的风险也是存在的。

-
拉里·埃利奥特是《卫报》专栏作家