بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق المتحدثون بشكل عام على أن زخم الذكاء الاصطناعي الحالي، على الرغم من إثارته للإعجاب، مبالغ فيه وغير مستدام. يحذرون من الاعتماد على جولات التمويل المدفوعة بالضجيج، والاحتكاك التنظيمي المحتمل، وخطر التصحيحات في التقييمات. يُنظر أيضًا إلى تركيز رأس المال في عدد قليل من الشركات وتكاليف الحوسبة المرتفعة على أنها مخاطر كبيرة.
المخاطر: التقييمات المرتفعة وغير المستدامة، وخاصة تقييم Anthropic البالغ 900 مليار دولار، والذي يعتمد على نمو إيرادات سريع ولكنه غير مستدام على الأرجح وقد لا يدوم.
فرصة: إمكانية تحقيق ربحية حقيقية وهوامش مستدامة، مما قد يجعل القطاع أكثر جاذبية على المدى الطويل.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
تتبع قائمة Disruptor 50 لهذا العام، مع احتلال Anthropic للمرتبة الأولى، تليها OpenAI، شركات تستخدم التكنولوجيا — وخاصة الذكاء الاصطناعي — لتحدي الصناعات القائمة وبناء صناعات جديدة.
مع نمو هائل — يقول الرئيس التنفيذي داريو أموداي إن الإيرادات نمت 80 مرة في الربع الأول — شهدت Anthropic واحدة من أسرع عمليات الصعود في تاريخ برامج المؤسسات. بالإضافة إلى منتجاتها الموجهة للمستهلك، أحدث Claude Code ثورة في تطوير البرمجيات وتم اعتماده لموثوقيته وأدائه القوي في المهام المعقدة. الشركة أيضًا في محادثات لجمع المزيد من رأس المال بتقييم مرتفع للغاية يصل إلى 900 مليار دولار.
ما يضع Anthropic في المرتبة الأولى ليس مجرد نموها، بل موقعها: التركيز على بناء أنظمة ذكاء اصطناعي قوية تثق بها المؤسسات. تركيزها على السلامة و"الذكاء الاصطناعي الدستوري"، جنبًا إلى جنب مع المكاسب السريعة في قدرة النموذج، ساعدها على الظهور كواحدة من أوضح المنافسين لـ OpenAI، مع جذب شركاء وعملاء رئيسيين يبحثون عن ذكاء اصطناعي موثوق به على مستوى المؤسسات.
قبل حوالي ثلاث سنوات فقط أطلقت Anthropic أول منتج لها، و"منذ البداية، قلنا: 'نحن نعطي الأولوية للبناء للشركات لمجموعة متنوعة من الأسباب'"، كما تذكرت المؤسسة المشاركة دانييلا أموداي.
خلال العام الماضي، تغير معدل التسارع، وليس التركيز، كما تقول. "خاصة خلال الأشهر الثلاثة إلى الستة الماضية ... أعتقد أن ما نراه هو مزيج من النماذج التي تصبح أذكى، والمنتجات التي تتحسن، وهذا يولد بالفعل قدرًا هائلاً من القيمة للشركات"، قالت.
في علامة على مدى ضخامة وقوة النظام البيئي التكنولوجي، تبلغ القيمة الإجمالية لقائمة هذا العام 2.4 تريليون دولار، منها ما يقرب من 2 تريليون دولار من أكبر خمس شركات في القائمة — ومعظمها من أكبر شركتين، Anthropic و OpenAI. نمت القيمة الضمنية للقائمة بثلاثة أضعاف مقارنة بالعام الماضي. كمية الأموال المستثمرة قد تضخمت بشكل كبير أيضًا، حيث بلغ إجمالي التمويل للشركات الخمسين هذا العام 337 مليار دولار، أي ضعف ونصف ما كان عليه العام الماضي.
الدفعة الرابعة عشرة من Disruptor 50 تعرض الاتجاهات التي تهيمن على السوق والتركيز المتزايد على الذكاء الاصطناعي عبر الاقتصاد. تقول 43 من أصل 50 شركة في قائمة هذا العام إن الذكاء الاصطناعي أمر بالغ الأهمية لنموذج أعمالها. تكنولوجيا المؤسسات هي الفئة الأكبر، مع 20 شركة في القائمة. نرى أيضًا تطبيق الذكاء الاصطناعي على الصحة، مع خمس شركات رعاية صحية في القائمة وثلاث شركات للتكنولوجيا الحيوية. لا تزال التكنولوجيا المالية فئة رئيسية، مع ست شركات، بما في ذلك Ramp في المرتبة الخامسة، و Ripple في المرتبة 16، و Revolut في المرتبة 29.
هناك فئتان جديدتان في قائمة هذا العام. يظهر "vibe coding" لأول مرة مع ثلاث شركات: Cursor في المرتبة 37، و Lovable في المرتبة 39، و Replit في المرتبة 42، وهي شركات ناشئة ساعدت في إحداث ثورة في سهولة البرمجة لكل من المستهلكين والمؤسسات. وهذا العام هو المرة الأولى التي يتم فيها الاعتراف بأسواق التنبؤ — مع Kalshi و Polymarket، المصنفتين في المرتبتين 43 و 48 على التوالي — حيث أنشأت أسواق تداول جديدة وتحدت منصات الألعاب التقليدية.
في العام الماضي، تصدرت شركة تكنولوجيا الدفاع العملاقة Anduril القائمة. هذا العام، تستمر قيمة التكنولوجيا لصناعة الدفاع في النمو. في المرتبة الرابعة، تعد Anduril بالفعل مقاول دفاع حديث رائد، حيث تجمع بين التكنولوجيا المتطورة والأجهزة لإنشاء أنظمة مستقلة للجيش. في غضون ذلك، تركز Saronic في المرتبة 40 على الدفاع البحري وتتعاون مع البحرية لتوفير سفن بحرية مدعومة بالذكاء الاصطناعي وسفن بدون طيار. وتركز Shield AI في المرتبة 49 على السماء، حيث تبني طائرات وسفن بدون طيار مستقلة.
لكن الروابط بصناعة الدفاع تمتد بشكل أوسع عبر قائمة هذا العام. تركز Cyera في المرتبة 9 و Abnormal AI في المرتبة 46 على الأمن القومي والدفاع السيبراني، وشركة "physical AI" Applied Intuition، في المرتبة 21، تزيد من تركيزها على القطاع العسكري. تدفقت استثمارات قياسية إلى هذا المجال: استثمرت شركات رأس المال الاستثماري 51.2 مليار دولار في الدفاع عالميًا في عام 2025 مقابل 39.9 مليار دولار في عام 2024 و 27.7 مليار دولار في عام 2023، وفقًا لـ PitchBook.
تعد القدرة العسكرية أيضًا في مقدمة اهتمامات عمالقة الذكاء الاصطناعي المعروفين. Anthropic في خضم معركة مع الحكومة حول ما إذا كان ينبغي للجيش الحصول على وصول غير مقيد إلى تقنيتها، بينما تتحرك منافستها OpenAI بقوة نحو شراكات الدفاع. في العام الماضي، منحت وزارة الدفاع OpenAI عقدًا تصل قيمته إلى 200 مليون دولار لتطوير نماذج قدرات الذكاء الاصطناعي المتطورة لكل من مجالات القتال والمؤسسات. هذا جزء مما تصفه وزارة الدفاع كجزء من استراتيجيتها لبناء "قوة قتالية تعتمد على الذكاء الاصطناعي أولاً".
بالنسبة للشركات، يوفر البنتاغون إيرادات موثوقة ويصادق على فائدة التكنولوجيا ذات المخاطر العالية. حقيقة أن العديد من الشركات في وادي السيليكون قد تبنت العمل مع الجيش هو ابتعاد عن المزاج في قطاع التكنولوجيا قبل وقت طويل عندما احتج موظفو Google على عمل الشركة مع الحكومة في "مشروع مافن". Anthropic هي استثناء نادر وملحوظ. وحقيقة أن إيراداتها تنمو بمقدار 80 مرة، على الرغم من معركتها مع الحكومة، تتحدث عن قوة تقنيتها.
تتوقع Anthropic أيضًا أن تتجاوز الشراكة طويلة الأجل في النهاية الخلاف الحالي. "تاريخنا الطويل من الشراكة المثمرة مع الحكومة يمنحني الكثير من الأمل في أن لدينا المزيد من القواسم المشتركة أكثر من الاختلافات"، قالت دانييلا أموداي. "أشعر أن هناك الكثير من العمل الذي يجب القيام به بين Anthropic وجميع المختبرات وجميع شركات التكنولوجيا الكبرى والحكومة. وأنا أؤمن تمامًا أنه سيكون هناك الكثير من العمل المتاح ومسار للمضي قدمًا هناك"، أضافت.
مع صعود الذكاء الاصطناعي، يحدث تحول جغرافي في قائمة Disruptor 50: عودة إلى سان فرانسيسكو ومنطقة الخليج بأعداد لم نشهدها منذ أن فرقت الجائحة رواد الأعمال. هذا العام هناك 18 شركة من منطقة الخليج، بزيادة اثنتين عن العام الماضي، مما يعكس تدفق أموال رأس المال الاستثماري. استحوذت منطقة الخليج على أكثر من ثلاثة أرباع جميع تمويلات الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة العام الماضي، وكان نصف أكبر عشر صفقات استثمارية لشركات من منطقة الخليج، بما في ذلك OpenAI و Anthropic، و Databricks في المرتبة الثالثة و Perplexity في المرتبة 31.
في العام المقبل، هناك عملاقان خاصان في مجال الذكاء الاصطناعي، بالإضافة إلى آخرين، على قائمة المراقبة للاكتتاب العام الأولي. في العام الماضي، طرحت شركتان من قائمة Disruptor 50 لعام 2025 للاكتتاب العام — Navan و Figma — وكذلك أربع شركات من قوائم D50 السابقة. الآن، تقول Goldman Sachs إن هناك قائمة انتظار للاكتتاب العام الأولي عند أعلى مستوى لها منذ عدة سنوات. يراقب المستثمرون خمس شركات من D50 يمكن أن تسجل أرقامًا قياسية للاكتتاب العام الأولي: Anthropic، و OpenAI، و Databricks، و Stripe، و SpaceX. مع تركيز المستثمرين على الذكاء الاصطناعي، والربحية، والحجم، يمكن لأحد هذه الشركات أن يمثل أكبر ظهور عام على الإطلاق.
إفصاح: لدى CNBC و Kalshi علاقة تجارية تشمل اكتساب العملاء واستثمارًا أقلية لـ CNBC.
اشترك في نشرتنا الإخبارية الأسبوعية الأصلية التي تتجاوز قائمة Disruptor 50 السنوية، وتقدم نظرة أقرب على الشركات التي تصنع القائمة والمؤسسين المبتكرين.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"تقييم Anthropic المحتمل البالغ 900 مليار دولار وإجمالي 2.4 تريليون دولار للقائمة يعكسان تضخم التقييم الذي يتجاهل المعارك التنظيمية والربحية غير المثبتة."
ترسم المقالة صورة لزخم لا يمكن إيقافه للذكاء الاصطناعي، مع زيادة إيرادات Anthropic بمقدار 80 مرة وحديث عن تقييم 900 مليار دولار، بالإضافة إلى 337 مليار دولار في التمويل عبر Disruptor 50، مما يشير إلى تدفقات هائلة لرأس المال إلى الذكاء الاصطناعي للمؤسسات وتكنولوجيا الدفاع. ومع ذلك، فإن هذا يتجاهل الاستدامة: لا تزال معظم الشركات في مرحلة ما قبل الربح، وتعتمد على جولات مدفوعة بالضجيج، ويبرز موقف Anthropic بشأن الوصول العسكري الاحتكاك التنظيمي الذي يمكن أن يبطئ التبني. تركيز منطقة الخليج وقائمة انتظار الاكتتاب العام الأولي يثيران أيضًا تساؤلات حول ما إذا كان عام 2026 يمثل ذروة التقييم قبل حدوث التصحيحات. رياح الإنفاق الدفاعي قوية ولكنها قد لا تعوض تدقيق ميزانية المؤسسات إذا ثبت أن عائد الاستثمار بعيد المنال.
يمكن أن تؤدي التحسينات المتفجرة في النماذج وعقود المؤسسات إلى تحقيق إيرادات سريعة، مما يبرر مضاعفات مرتفعة إذا أصبحت ميزات السلامة مثل الذكاء الاصطناعي الدستوري خندقًا حقيقيًا ضد OpenAI.
"نمو التقييم (3 أضعاف سنويًا) ينفصل عن نمو الإيرادات والربحية؛ تقييم Disruptor 50 البالغ 2.4 تريليون دولار يعكس فائض رأس المال، وليس نماذج الأعمال المستدامة."
تخلط المقالة بين زخم التقييم وأساسيات العمل. يستند تقييم Anthropic البالغ 900 مليار دولار إلى نمو الإيرادات بمقدار 80 مرة في الربع الأول — وهو أمر استثنائي، ولكنه من قاعدة صغيرة ومن المحتمل أن يكون غير مستدام. إجمالي تقييم 50 شركة البالغ 2.4 تريليون دولار (بزيادة 3 أضعاف سنويًا) يشير إلى ديناميكيات الفقاعة: رأس المال يطارد السرد، وليس قوة الأرباح. تدعي 43 من أصل 50 شركة أن الذكاء الاصطناعي "حاسم" — وهي علامة حمراء لتشبع الضجيج. تركيز منطقة الخليج (18 من 50) يشبه عام 2000، وليس عام 2024. طفرة تمويل تكنولوجيا الدفاع (51.2 مليار دولار في عام 2025 مقابل 27.7 مليار دولار في عام 2023) حقيقية ولكنها تواجه مخاطر التنفيذ وتقلبات جيوسياسية. يتم تجاهل مواجهة Anthropic مع الحكومة؛ إذا تصاعدت، فإن ثقة المؤسسات تتبخر بسرعة.
نمو Anthropic بمقدار 80 مرة وتركيزها على المؤسسات يميزها حقًا عن دورات ضجيج الذكاء الاصطناعي السابقة، وعقد OpenAI البالغ 200 مليون دولار من البنتاغون يثبت أن تحقيق الإيرادات من الدفاع/الذكاء الاصطناعي حقيقي، وليس مجرد تخمين.
"يمثل تقييم Anthropic الحالي البالغ 900 مليار دولار فقاعة غير مستدامة مدفوعة بتركيز رأس المال بدلاً من ربحية المؤسسات الأساسية."
هدف تقييم Anthropic البالغ 900 مليار دولار هو علامة حمراء ضخمة. في حين أن زيادة الإيرادات بمقدار 80 مرة مثيرة للإعجاب، إلا أنها تشير إلى نموذج "النمو بأي ثمن" الذي يتجاهل النفقات الرأسمالية الهائلة المطلوبة لتدريب النماذج المتطورة. نشهد تركيزًا هائلاً لرأس المال في أكبر خمس شركات "Disruptor"، والتي تمثل الآن ما يقرب من 2 تريليون دولار من التقييم. هذا يعكس ديناميكيات فقاعة المراحل المتأخرة لعام 1999، حيث تكون تقييمات السوق الخاصة منفصلة عن التدفق النقدي المستدام. يراهن المستثمرون على نتيجة الفائز يأخذ كل شيء في الذكاء الاصطناعي العام، ولكن تسليع نماذج اللغة الكبيرة (LLMs) يضغط بالفعل على هوامش مقدمي خدمات الذكاء الاصطناعي على مستوى المؤسسات.
إذا نجحت Anthropic في تحقيق معايير "الذكاء الاصطناعي الدستوري" التي تلبي متطلبات الامتثال للمؤسسات والأمن القومي، فيمكنها الحصول على خندق عالي الهامش يبرر علاوة سعرية على نهج OpenAI الأكثر تجريبية.
"يمكن لمكدس الذكاء الاصطناعي المرتكز على المؤسسات لدى Anthropic أن يوفر ربحية مستدامة وحصة سوقية ذات مغزى إذا تحولت الصفقات إلى هوامش مستدامة؛ بدون ذلك، قد لا تكون الضجيج والتقييمات المرتفعة مدعومة."
تصدر Anthropic قائمة CNBC Disruptor 50 يسلط الضوء على النمو المتفجر والميل نحو المؤسسات، لكن المقالة تتجاهل تحفظات مهمة. يعتمد تقييم خاص يُشاع أنه يقارب 900 مليار دولار على التبني السريع للذكاء الاصطناعي ورهانات الدفاع التي قد لا تدوم؛ المكاسب السريعة في الإيرادات دون هوامش مثبتة وقابلة للتطوير ليست خندقًا. تركيز العملاء، ودورات المبيعات الطويلة، وتكاليف الحوسبة المتزايدة يمكن أن تضغط على الربحية. الضوابط التنظيمية وضوابط التصدير، بالإضافة إلى مخاوف سلامة الذكاء الاصطناعي والوصول الحكومي، تهدد التبني على المدى الطويل. التعرض للدفاع يقدم مخاطر سياسية يمكن أن تتغير مع الانتخابات أو تحولات الميزانية. قد يتلاشى الضجيج إذا تسارعت OpenAI أو Google أو غيرها؛ يتطلب الصعود المستدام ربحية حقيقية، وليس نموًا في العناوين الرئيسية.
ضد هذه القراءة المتفائلة: إذا هدأت طلبات الذكاء الاصطناعي أو أثرت القيود التنظيمية، فقد يتقلص خندق Anthropic بسرعة. يصبح التعرض للدفاع/الحكومة بعد ذلك مصدرًا لتقلب الإيرادات بدلاً من محرك مستقر.
"ستؤدي المعدلات المرتفعة بالإضافة إلى تكاليف الحوسبة إلى تسريع ضغط الهامش بما يتجاوز مقارنات الفقاعات التاريخية."
مقارنة Gemini بفقاعة عام 1999 تتجاهل كيف أن أسعار الفائدة المرتفعة اليوم تجعل الحفاظ على مضاعفات ما قبل الربح أصعب بكثير مما كان عليه في عصر الدوت كوم. إضافة هذا إلى تحذيرات تكلفة الحوسبة الخاصة بـ ChatGPT تشير إلى ضغوط هوامش أسرع لأسماء Disruptor الكبرى. قد يخفي نمو الإنفاق الدفاعي مؤقتًا حرق النقد عبر المجموعة، ولكن أي تباطؤ في عائد الاستثمار للمؤسسات سيكشف عن ضغوط السيولة التي تقلل المقالة من شأنها.
"ضغط تكلفة الحوسبة هو ضوضاء قطاعية؛ تركيز العملاء واستدامة الهامش هما القاتلان الحقيقيان للتقييم."
يشير Grok إلى أن أسعار الفائدة تشد ضغط الهامش — وهو أمر صحيح. لكننا نخلط بين خطرين منفصلين: تضخم تكلفة الحوسبة (هيكلي، يؤثر على جميع اللاعبين بالتساوي) مقابل تركيز العملاء (خاص بـ Anthropic). الإنفاق الدفاعي لا يخفي أيًا منهما. المؤشر الحقيقي: إذا انخفضت هوامش الربح الإجمالية للمؤسسات لدى Anthropic إلى أقل من 60٪ بحلول الربع الثالث من عام 2025، فإن تقييم 900 مليار دولار سينهار بغض النظر عن الرياح الخلفية للدفاع. لم يقم أحد بنمذجة هذا الحد بعد.
"فشل تقييم Anthropic في حساب الاستحالة الهيكلية للحفاظ على هوامش تشبه البرمجيات نظرًا للطبيعة المتكررة والمكثفة للطاقة لاستدلال النموذج."
عتبة الهامش الإجمالي البالغة 60٪ لـ Claude هي المقياس الصحيح، لكنه يتجاهل فخ "الحوسبة كتكاليف تشغيل". على عكس SaaS، فإن تكاليف تدريب نماذج Anthropic متكررة، وليست مجرد صيانة. إذا لم يحققوا مكاسب كفاءة في الاستدلال بنسبة 40٪ سنويًا على الأقل، فإن هامش 60٪ هذا هو مجرد خيال. نحن نتجاهل أن هذه الشركات هي في الأساس مرافق كثيفة الطاقة تتنكر في شكل شركات برمجيات. التقييم ليس مجرد فقاعة؛ إنه سوء فهم أساسي لهيكل تكلفة الذكاء.
"قد يؤدي توقيت السياسة والمشتريات — ضوابط التصدير وتحولات ميزانية الدفاع — إلى إيقاف الطلب قبل أن تتحقق مكاسب الكفاءة بنسبة 40٪، مما يجعل التركيز خندقًا للسيولة/السياسة، وليس خندق منتج خالص."
تبالغ Gemini في التأكيد على زاوية الفقاعة بالتركيز على المضاعفات؛ الخطر الحقيقي هو توقيت السياسة والمشتريات. حتى مع الانضباط في الهامش، فإن متانة إيرادات Anthropic تعتمد على صفقات حكومية ومؤسسية طويلة وغير منتظمة. إذا تشديد ضوابط التصدير، أو تحولت ميزانيات الدفاع، فقد يتوقف الطلب قبل أن تتحقق أي مكاسب كفاءة بنسبة 40٪. تركيز الخمسة الأوائل يساعد، ولكنه خندق قائم على السيولة والسياسة، وليس خندق منتج خالص.
يتفق المتحدثون بشكل عام على أن زخم الذكاء الاصطناعي الحالي، على الرغم من إثارته للإعجاب، مبالغ فيه وغير مستدام. يحذرون من الاعتماد على جولات التمويل المدفوعة بالضجيج، والاحتكاك التنظيمي المحتمل، وخطر التصحيحات في التقييمات. يُنظر أيضًا إلى تركيز رأس المال في عدد قليل من الشركات وتكاليف الحوسبة المرتفعة على أنها مخاطر كبيرة.
إمكانية تحقيق ربحية حقيقية وهوامش مستدامة، مما قد يجعل القطاع أكثر جاذبية على المدى الطويل.
التقييمات المرتفعة وغير المستدامة، وخاصة تقييم Anthropic البالغ 900 مليار دولار، والذي يعتمد على نمو إيرادات سريع ولكنه غير مستدام على الأرجح وقد لا يدوم.