ارتفاع سهم ألفابت بنسبة 160% في عام يعكس قيمة امتلاك "معظم المكدس" في الذكاء الاصطناعي

تجاوزت ألفابت مؤقتًا شركة إنفيديا من حيث القيمة السوقية في تداولات ما بعد الإغلاق هذا الأسبوع، وهو إنجاز ملحوظ لشركة كان يُنظر إليها على أنها معرضة للخطر بشدة في الأيام الأولى لازدهار الذكاء الاصطناعي.

ارتفع السهم بنحو 160٪ في العام الماضي، مدفوعًا برؤية ناشئة في وول ستريت بأن جوجل في وضع جيد عبر مشهد الذكاء الاصطناعي، سواء كان ذلك من نماذج الشركة المطورة داخليًا، أو شبكة التوزيع الضخمة الخاصة بها، أو وحدة السحابة الخاصة بها التي تجني الأموال من أعمال الذكاء الاصطناعي المزدهرة الأخرى.

من بين سبع شركات أخرى تبلغ قيمتها تريليون دولار في قطاع التكنولوجيا في الولايات المتحدة، كانت شركة تصميم الرقائق Broadcom هي الأفضل أداءً خلال الـ 12 شهرًا الماضية، حيث ارتفع سهمها بنسبة 107٪.

قال جين مونستر، الشريك الإداري في Deepwater Asset Management: "جوجل هي واحدة من أفضل شركتين في مجال الذكاء الاصطناعي لأنهما تمتلكان معظم المكدس". "الرقائق، النماذج، البنية التحتية، والتوزيع. وفوق ذلك، فهي مربحة للغاية."

الشركة الأخرى التي وضعها في هذه الفئة هي SpaceX التابعة لإيلون ماسك، والتي اندمجت مع xAI في فبراير في صفقة بلغت قيمتها 1.75 تريليون دولار.

بعد تقرير أرباح ألفابت الأسبوع الماضي، وصف محللو JPMorgan السهم بأنه "أفضل اختيار شامل" لديهم في قطاع التكنولوجيا، مشيرين إلى "ربع أداء متميز"، وتسارع النمو، ودفتر طلبات سحابي تضاعف تقريبًا ليصل إلى 462 مليار دولار. رفع محللو Mizuho سعرهم المستهدف، وكتبوا أن تقديرات الإجماع لا تزال تقلل بشكل كبير من إيرادات Google Cloud ودخل التشغيل على مدار العامين المقبلين.

أغلقت ألفابت الأسبوع بقيمة سوقية بلغت 4.8 تريليون دولار، خلف إنفيديا فقط بقيمة 5.2 تريليون دولار. تبادل الاثنان الأدوار للحظة بعد إغلاق الأسواق يوم الثلاثاء عقب تقرير يفيد بأن مطور نماذج الذكاء الاصطناعي Anthropic تعهد بإنفاق 200 مليار دولار على Google Cloud على مدى خمس سنوات مقابل 5 جيجاوات من الحوسبة.

بالنسبة للمستثمرين، كانت هذه أحدث علامة على أن جوجل لديها طرق عديدة لكسب المال والمنافسة في طليعة التكنولوجيا. هناك Gemini و DeepMind لنماذج وأبحاث الذكاء الاصطناعي، و Google Cloud للحوسبة، ووحدات معالجة الموتر (TPUs) كبديل لإنفيديا، والقدرة على إضافة ميزات الذكاء الاصطناعي إلى البحث ويوتيوب وأندرويد.

هناك أسباب للتشكيك، ومع ذلك، في نظر بعض المحللين.

أحد مجالات القلق الرئيسية هو مقدار الدفتر الذي يمكن أن يأتي من Anthropic، وهي شركة ناشئة تحرق النقد وذات تقييم مرتفع وتجمع عشرات المليارات من الدولارات من جوجل، وبدورها، تنفق جزءًا كبيرًا من هذه الأموال مع جوجل على الخدمات السحابية ووحدات TPU.

إذا تم قياس التزام Anthropic المعلن بقيمة 200 مليار دولار مقابل دفتر طلبات السحابة المعلن لألفابت، فقد يمثل أكثر من 40٪ من الإيرادات المتعاقد عليها مستقبلاً.

أوراكل القادمة؟

قال جيل لوريا، محلل في D.A. Davidson، إن الإعداد يذكر بما حدث في Oracle، التي شهدت ارتفاع سهمها في سبتمبر بعد أن أبلغت الشركة عن زيادة في دفتر الطلبات بنسبة 360٪ تقريبًا. وسرعان ما أصبح من الواضح أن معظم ذلك جاء من OpenAI.

قال لوريا، الذي يوصي بالاحتفاظ بأسهم ألفابت: "لقد فعلوا ذلك بنفس الطريقة التي فعلتها أوراكل". "لقد أخبرونا أن دفتر طلباتهم تضاعف تقريبًا دون أن يخبرونا أن الزيادة بأكملها تقريبًا جاءت من صفقة واحدة مع Anthropic."

لم تقدم جوجل تعليقًا لهذه القصة، مشيرة فقط إلى تعليقات المدير المالي أنات أشكينازي في مكالمة الأرباح الأخيرة.

تم معاقبة Oracle بعد أن أدرك المستثمرون أن حصة كبيرة من نمو دفتر طلباتها مرتبط بـ OpenAI، حيث خسر السهم حوالي نصف قيمته على مدى خمسة أشهر. واجهت Microsoft أسئلة مماثلة حول تعرضها لـ OpenAI.

يرى لوريا مخاطر تركيز عبر مقدمي الخدمات السحابية الرئيسيين. تمتلك Microsoft و Oracle و Amazon و Google معًا ما يقرب من 2 تريليون دولار في دفتر طلبات السحابة المعلن. يقول لوريا إن ما يقرب من نصف ذلك يعود إلى التزامات من OpenAI و Anthropic، وكلاهما يستفيد من نفس مجموعة الشركات للحصول على رأس المال.

يفهم مونستر القلق ولكنه لا يشاركه، على الأقل فيما يتعلق بجوجل و Anthropic.

قال مونستر: "الصفقة تؤكد مدى مبكرية نحن في مجال الذكاء الاصطناعي". "على الرغم من أن حالات الاستخدام محدودة اليوم، إلا أن الحاجة إلى الحوسبة تتزايد بشكل كبير. جوجل ستستفيد من هذه الموجة."

إذا تعثرت Anthropic، يقول مونستر، فإن شركات الذكاء الاصطناعي الأخرى ستحل محلها في النهاية.

قال: "العناوين الرئيسية حول حجم ومخاطر أي عميل معين تفوت النقطة". "إذا انفجر أحد هؤلاء العملاء، فستكون هناك العشرات لتحل محله بمرور الوقت."

حيث تتمتع جوجل بميزة واضحة وناشئة هي في السيليكون المخصص.

تقدر Mizuho أن حوالي 61 مليار دولار من دفتر طلبات سحابة جوجل حتى عام 2027 يمكن أن تأتي من مبيعات وحدات TPU الخاصة بها، ومن المرجح أن يتم الاعتراف بمعظم هذه الإيرادات العام المقبل. هذا يمنح المستثمرين الذين يبحثون عن بديل لإنفيديا طريقة أخرى لشراء تجارة أجهزة الذكاء الاصطناعي، وهو موضوع اجتاح وول ستريت مؤخرًا، حيث تضاعفت أسهم Advanced Micro Devices و Intel و Micron هذا العام.

قال لوريا إن بعض الطلب الذي تشهده جوجل وأمازون، التي تصنع Trainium، على رقائقها الداخلية يأتي من شركات محفظتها.

قال لوريا: "عندما تتحدث جوجل وأمازون عن الطلب على رقائقها الخاصة، فإن الكثير من ذلك هو طلب أسير". "إنه ليس عضويًا."

بالنسبة لمونستر، فإن أكبر تهديد لاستمرار تفوق جوجل هو أن السهم يدمج بالفعل المكاسب المستقبلية. إنه يشبه هذا السيناريو بما يحدث الآن لإنفيديا، التي تستمر في رؤية نمو هائل ولكنها لم تعد تكافأ من قبل المستثمرين.

يتوقع المحللون رؤية نمو في الإيرادات بنسبة 78٪ عندما تعلن إنفيديا عن أرباحها في وقت لاحق من هذا الشهر، وفقًا لـ LSEG، لكن السهم ارتفع بنسبة 15٪ فقط هذا العام، متفوقًا قليلاً على ناسداك.

قال مونستر: "أكبر خطر لامتلاك جوجل هو أنهم لا يملكون فرصة لتغيير السرد مع المستثمرين".

هذا يضع وزنًا متزايدًا على الشركة للإبهار في Google I/O، والذي يبدأ في أقل من أسبوعين. تحتاج جوجل إلى توضيح استراتيجيتها الخاصة بالوكلاء مع Gemini وإظهار أنها يمكن أن تجد إيرادات مستدامة من نظام الذكاء الاصطناعي البيئي الأوسع.

انتقلت جوجل من متأخرة في الذكاء الاصطناعي إلى فائزة في البنية التحتية في وقت قصير. الآن تتوقع نفقات رأسمالية تصل إلى 190 مليار دولار هذا العام، وهو ما يزيد عن ضعف نفقاتها الرأسمالية لعام 2025. لكي يحصل المستثمرون على عائد على هذا الاستثمار، لا يمكن لجوجل أن تسمح لنفسها بالتعثر.

قال محللون في Argus في تقرير بعد الأرباح إن "مخاطر إنفاق ألفابت الرأسمالي بارزة". لكن لديهم تصنيف شراء للسهم ويرون قدرة الشركة على تحمل هذه النفقات مقابل شركات مثل OpenAI كميزة تنافسية.

شاهد: جوجل تعتمد على الرقائق المخصصة مع تعمقها في الذكاء الاصطناعي للمؤسسات