صفقة الاكتتاب العام الجديدة لبيل أكمان كان من المفترض أن تكون صفقة كبيرة. الآن يلوم المستثمرين الأفراد مع انخفاض سهم PSUS.

صفقة الاكتتاب العام الجديدة لبيل أكمان كان من المفترض أن تكون صفقة كبيرة. الآن يلوم المستثمرين الأفراد مع انخفاض سهم PSUS.

أوليكساندر بيليبينكو

7 دقائق قراءة

كانت مغامرة بيل أكمان الأخيرة في الأسواق العامة من المفترض أن تكون صفقة كبيرة. أطلق مدير الصندوق التحوطي البارز "بيرشينغ سكوير يو إس إيه" (PSUS) بوعد بجلب براعته في اختيار الأسهم إلى قاعدة أوسع من المستثمرين من خلال هيكل صندوق مغلق (CEF). نظرًا لسجل أكمان وسمعته كواحد من أبرز مديري الصناديق التحوطية في وول ستريت، كانت التوقعات عالية بأن العرض سيقابل بطلب قوي وبداية سلسة في السوق.

بدلاً من ذلك، تعثرت أسهم PSUS فور الإدراج. افتتح السهم بأقل بكثير من سعر الاكتتاب العام البالغ 50 دولارًا وتداول بسرعة بخصم ملحوظ عن صافي قيمة أصوله (NAV)، مما أثار استغراب مجتمع الاستثمار. قدم أكمان تفسيرًا منذ ذلك الحين. واقترح أن البيع بعد الاكتتاب العام كان مدفوعًا إلى حد كبير بعوامل "فنية" مرتبطة بالمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، فإن هذه الرواية تثير المزيد من الأسئلة.

مع مساهمة المستثمرين المؤسسيين في الجزء الأكبر من رأس المال المجمع، هل يمكن للمستثمرين الأفراد حقًا تحمل معظم اللوم في البداية الصعبة لـ PSUS؟ والأهم من ذلك، هل يشير الخصم المبكر إلى ضغط فني مؤقت - أم تحدٍ هيكلي أكثر شيوعًا لصناديق الاستثمار المغلقة؟ دعونا نلقي نظرة فاحصة.

حول سهم بيرشينغ سكوير يو إس إيه

بيرشينغ سكوير يو إس إيه، المحدودة هي صندوق استثمار مغلق جديد مقره في الولايات المتحدة ويديره صندوق بيرشينغ سكوير كابيتال مانجمنت التابع لبيل أكمان. تم طرحه للاكتتاب العام في بورصة نيويورك (NYSE) الأربعاء الماضي، كجزء من إدراج مزدوج تاريخي بقيمة 5 مليارات دولار. والجدير بالذكر أن أكمان أدرج أيضًا أسهم شركة إدارته، بيرشينغ سكوير إنك. (PS)، والتي يتم تداولها الآن تحت رمز "PS". تلقى المستثمرون الذين شاركوا في الاكتتاب العام سهم "مكافأة" واحد من PS مقابل كل خمسة أسهم من PSUS تم شراؤها بسعر 50 دولارًا للسهم. يهدف الصندوق المغلق إلى جعل خبرة أكمان الاستثمارية متاحة للجمهور الأوسع. السيد أكمان هو مدير صندوق تحوط مخضرم ورجل أعمال في وول ستريت معروف بمراهناته الاستثمارية الجريئة والمخالفة للاتجاه السائد. في حين أنه من غير الواضح ما الذي يعتزم أكمان شراءه لصندوقه المغلق الجديد، فإن نشرة الاكتتاب تنص على أنه سيستهدف 12 إلى 15 سهمًا كبيرًا في أمريكا الشمالية ويجب أن ينشر عائدات العرض في غضون 60 يومًا. من المتوقع أن يعكس المحفظة إلى حد ما صندوقه الأوروبي، الذي يحتفظ بمراكز في Alphabet (GOOG) (GOOGL) و Amazon (AMZN) و Meta Platforms (META)، إلى جانب رهانات أكثر تقليدية مثل Fannie Mae (FNMA) و Hertz Global Holdings (HTZ).

الصناديق المغلقة، وهي نوع متخصص نسبيًا من صناديق الاستثمار المشتركة، تصدر عددًا ثابتًا من الأسهم التي يتم تداولها لاحقًا في البورصة مثل الأسهم. في الأساس، هذا يعني أن الصناديق يمكن أن تتداول بأسعار تختلف بشكل كبير عن صافي قيم أصولها (NAV).

وهذا ما ثبت أنه الحال بالنسبة لبيرشينغ سكوير يو إس إيه. أسهم PSUS، التي تم تسعيرها مبدئيًا عند 50 دولارًا، أغلقت يوم الأربعاء عند 42.79 دولارًا، مما يمثل خصمًا بنسبة 14.4٪.

بيل أكمان "يلوم" المستثمرين الأفراد مع تعثر صندوقه الجديد في ظهوره الأول في وول ستريت

افتتحت أسهم صندوق اختيار الأسهم الجديد لبيل أكمان بأقل بنسبة 18٪ تقريبًا من سعر الاكتتاب العام عند 41 دولارًا يوم الأربعاء الماضي، مما يشير إلى أن بعض مستثمري الاكتتاب العام كانوا يتطلعون بالفعل إلى الخروج من مراكزهم. أغلقت أسهم PSUS يوم تداولها الأول عند 40.90 دولارًا. بعد يوم واحد، ألقى السيد أكمان باللوم على المستثمرين الأفراد في الانخفاض، مضيفًا أنه يتوقع أن تتعافى الأسهم.

اقترح أكمان أن المستثمرين الأفراد قد بالغوا في الالتزام بالاكتتاب العام، وحصلوا على الأسهم التي طلبوها، ولكنهم افتقروا بعد ذلك إلى النقد لدفع ثمنها وأجبروا على البيع، حسبما أفادت رويترز. وقال: "كان لدينا مجموعة كاملة من الأشخاص يبيعون هذا السهم أمس لأسباب فنية". ومن الناحية النظرية، يمكن أن يكون هذا هو الحال تمامًا.

غالبًا ما يضع المستثمرون الأفراد طلبات كبيرة في الاكتتابات العامة ذات الطلب المرتفع، ويتوقعون أن يتم ملء جزء صغير فقط من طلباتهم في النهاية. هذا لأن الجزء الأكبر من تخصيصات أسهم الاكتتاب العام يذهب عادةً إلى كبار المستثمرين المؤسسيين. ومع ذلك، قال أكمان لـ Barron's في مقابلة إنه يريد اتباع نهج مختلف مع صندوقه الجديد: "أريد أن يكون هذا كيانًا يفضل المستثمرين الأفراد، بدلاً من منح جميع المزايا للمؤسسات".

يعتقد أكمان أن الأداء الضعيف للصندوق كان بسبب افتقار المستثمرين الأفراد إلى فهم كيفية الاستثمار في الاكتتابات العامة. "بالنظر إلى الوراء، ارتكبت خطأً،" كما قال على ما يبدو. "لقد فضلت تخصيصات الأفراد على التخصيصات المؤسسية، وهو أمر نادرًا ما يتم."

هل المستثمرون الأفراد مسؤولون حقًا عن انخفاض PSUS بعد الاكتتاب العام؟

استخدمت عبارة "من الناحية النظرية" في وقت سابق لأن بعض الأرقام التي سأناقشها تلقي بظلال من الشك على ما إذا كان يمكن حقًا إلقاء اللوم على المستثمرين الأفراد في الأداء الضعيف لبيرشينغ سكوير يو إس إيه.

مرة أخرى، جمعت بيرشينغ سكوير يو إس إيه 5 مليارات دولار من خلال العرض. كان حجم الصفقة في الحد الأدنى من نطاق 5 مليارات دولار إلى 10 مليارات دولار (سأعود إلى هذا النطاق لاحقًا). والرقم الرئيسي الأول هنا هو أن أكمان قد أمّن حوالي 2.7 مليار دولار من الطلب من مجموعة من المستثمرين المؤسسيين قبل التسويق على نطاق واسع للصفقة للمشترين الأفراد والمؤسسيين، مما يعني أن أكثر من 50٪ من الأموال التي تم جمعها في الاكتتاب العام كانت غير متاحة تقنيًا للمستثمرين الأفراد.

ثانيًا، ذكر أكمان على ما يبدو أنه هو وموظفوه التزموا بحوالي 500 مليون دولار نقدًا في الاكتتاب العام لبيرشينغ سكوير يو إس إيه. وهذا بدوره ترك جزءًا أصغر من الأسهم المتاحة للمستثمرين الأفراد في الاكتتاب العام.

ثالثًا، أفادت رويترز أن أكمان قال إن المستثمرين المؤسسيين شكلوا أكثر من 80٪ من رأس المال المجمع. وفي الوقت نفسه، أفادت بلومبرج أن المستثمرين المؤسسيين شكلوا حوالي 85٪ من العرض. هذا يعني مشاركة الأفراد بنسبة 15٪ إلى 20٪ تقريبًا، مما يعني أن أكمان جذب أقل من مليار دولار من الطلب من المستثمرين الأفراد، مما يثير تساؤلات حول كيفية لومهم على الأداء الضعيف، حتى من الناحية الفنية. علاوة على ذلك، فإن حقيقة أن الاكتتاب العام لبيرشينغ سكوير يو إس إيه تم تسعيره في الحد الأدنى من نطاق هدفه البالغ 5-10 مليارات دولار يشير إلى طلب فتور من المستثمرين، مما يشير إلى أن المستثمرين الأفراد ربما كانوا متشككين وابتعدوا عن العرض بدلاً من المبالغة في الالتزام ثم بيع أسهمهم.

أوضح أكمان لاحقًا في منشور على X أنه "لم يلوم" المستثمرين الأفراد، بل "يشرح ما نعتقد أنه حدث" من حيث ضغط البيع الفني. ومع ذلك، تم ربط عبارة "البيع الفني" بالمستثمرين الأفراد الذين يُزعم أنهم بالغوا في الالتزام بالاكتتاب العام، وحصلوا على تخصيصاتهم، وافتقروا إلى النقد لدفع ثمنها، وبالتالي أجبروا على البيع، مما يعني أن أكمان لا يزال يرى مشاركة الأفراد كسبب رئيسي للأداء الضعيف للصندوق.

هل ستحقق أسهم PSUS عودة؟

قال أكمان لـ Barron's إن خصم PSUS ناتج عن خلط في تخصيصات أسهم الأفراد وسيتم حله بسرعة على الأرجح. "بمجرد زوال هذا العبء الفني، أعتقد أنه سيتداول بعلاوة، أو على الأقل بسعر صافي قيمة الأصول،" قال. مع ذلك، فإن السيد أكمان واثق من أن أسهم بيرشينغ سكوير يو إس إيه سترتد في النهاية وتتداول بسعر 50 دولارًا أو أعلى.

ومع ذلك، يجب على المستثمرين توخي الحذر، حيث يوجد حجة قوية بأن بيرشينغ سكوير يو إس إيه قد تستمر في التداول بخصم عن صافي قيمة أصولها. غالبية صناديق الاستثمار المغلقة الأمريكية تتداول بالفعل بخصومات عن صافي قيم أصولها. بلغ متوسط الخصم الشهري عبر جميع صناديق الاستثمار المغلقة على مدى العشرين عامًا الماضية 4.9٪، وفقًا لـ Morningstar. ووفقًا لـ Matisse Capital، فإن ما يقرب من 90٪ من صناديق الاستثمار المغلقة يتم تداولها حاليًا بأقل من صافي قيم أصولها. ومع ذلك، فإن الخصومات هي مشكلة شائعة بين صناديق الاستثمار المغلقة.

غالبًا ما تتداول صناديق الاستثمار المغلقة بعلاوة عندما تكون ذات طلب مرتفع. نظرًا لأن صناديق الاستثمار المغلقة لديها عدد ثابت من الأسهم، فإن ضغط الشراء المرتفع في السوق الثانوية يدفع الأسعار فوق قيمة الأصول الأساسية. لذلك، يبقى أن نرى ما إذا كانت بيرشينغ سكوير يو إس إيه ستتمكن من جذب اهتمام كافٍ من المستثمرين لدفع أسهمها فوق صافي قيمة الأصول.

في تاريخ النشر، كان أوليكساندر بيليبينكو يمتلك مركزًا في: GOOGL، AMZN، META. جميع المعلومات والبيانات في هذه المقالة هي لأغراض إعلامية فقط. تم نشر هذه المقالة في الأصل على Barchart.com