بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
الفريق محايد أو متشائم بشأن رهان أكمان على الذكاء الاصطناعي، مع تسليط الضوء على مخاطر النفقات الرأسمالية الثقيلة، وإمكانية تسييل الذكاء الاصطناعي، والتهديدات التنظيمية التي قد تضر حصون هذه الشركات وتقلل من هوامش الربح. يتفقون على أن أطروحة الذكاء الاصطناعي تعتمد على تحقيق الدخل الناجح في غضون 18-24 شهرًا لتعويض تكاليف البنية التحتية.
المخاطر: فشل إيرادات الذكاء الاصطناعي في التحقق خلال 18-24 شهرًا، مما يؤدي إلى انكماش كبير في الهوامش وخطر رد فعل تنظيمي محتمل ضد توحيد البنية التحتية.
فرصة: تحقيق الدخل الناجح من مكاسب الذكاء الاصطناعي في غضون الـ 18-24 شهرًا القادمة، مما يسمح لهذه الشركات بتعويض نفقاتها الرأسمالية الثقيلة والحفاظ على هيمنتها في السوق.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
بيل أكمان هو مؤسس Pershing Square Capital Management. بنى مدير صندوق التحوط الملياردير سمعته من خلال سلسلة من الحملات النشطة الجريئة - مما جعله واحدة من أكثر الشخصيات تميزًا في الاستثمار الحديث.
يعتمد أسلوب أكمان في الاستثمار على رهانات مركزة وطويلة الأجل - غالبًا ما يركز محفظته على عدد قليل من الشركات ذات الأسعار الخاطئة بدلاً من اتباع نهج واسع ومتنوع. في جوهره، أكمان هو مستثمر في القيمة - يسعى إلى الشركات التي لديها خنادق تنافسية دائمة وتدفق نقدي ثابت وإمكانية للتوسع الكبير في الأرباح.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول تريليونير في العالم؟ فريقنا أطلق للتو تقريرًا عن الشركة الوحيدة غير المعروفة تقريبًا، والتي تسمى "احتكار لا غنى عنه" والتي توفر التكنولوجيا الأساسية التي تحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
هذا الفلسفة واضحة تمامًا عندما يتعلق الأمر بأسهم الذكاء الاصطناعي (AI) الرائدة لدى أكمان. حاليًا، يتم الاحتفاظ بحوالي 38٪ من رأس مال Pershing Square في ثلاثة أسماء فقط: Alphabet(NASDAQ: GOOGL)(NASDAQ: GOOG)، Amazon(NASDAQ: AMZN)، و Meta Platforms(NASDAQ: META).
كل شركة لا تساير موجة الذكاء الاصطناعي فحسب، بل تشكلها أيضًا بنشاط. ما يجمع بين أعضاء "السبعة الرائعين" هؤلاء هو مزيج نادر من ريادة السوق وتقييمات معقولة لا تزال معقولة، مما يكافئ رأس المال الصبور.
Alphabet
Alphabet حولت نفسها بهدوء من قوة بحث وإعلانات إلى قوة ذكاء اصطناعي متكاملة رأسيًا. في صميم استراتيجية الشركة تقع مجموعات الشرائح المخصصة المعروفة باسم وحدات معالجة Tensor (TPUs).
يتم تصنيع هذه الرقائق بواسطة Broadcom وهي مصممة لتدريب ونشر نماذج Gemini الخاصة بـ Alphabet. وهي تشغل كل شيء من تحسينات الذكاء الاصطناعي في Google Search إلى الميزات الجديدة المدمجة عبر تطبيقات Android و Workspace. بالإضافة إلى ذلك، يدعم نفس الأجهزة Waymo، وهي شركة Waymo التابعة لـ Alphabet للقيادة الذاتية.
إن فكرة التكامل الرأسي هي ميزة تمييز حاسمة في دفتر ألعاب Alphabet. تستطيع الشركة التحكم في السيليكون الخاص بها ونماذج البرامج ودورة البيانات من مليارات عمليات البحث اليومية وقنوات التوزيع التي تقدم خدمات الذكاء الاصطناعي مباشرة للمستهلكين والشركات.
في الوقت نفسه، أصبحت Google Cloud Platform (GCP) محرك نمو عاليًا مع انتقال الشركات إلى البنية التحتية للشركة لتلبية احتياجات الذكاء الاصطناعي. علاوة على ذلك، فإن إمبراطورية Alphabet الإعلانية التقليدية - التي تمتد عبر Google Search و YouTube - من الممكن أن تستفيد من خوارزميات التعلم الآلي التي تحسن الاستهداف والمشاركة دون إثارة مخاوف تتعلق بالخصوصية.
يبلغ المضاعف الحالي لسعر/ربح (P/E) لشركة Alphabet حوالي 29، ومن المرجح أن ينكمش التدفق النقدي الحر لهذا العام بشكل حاد حيث تضخ الشركة ما يقرب من 200 مليار دولار في نفقات رأس المال (capex) للذكاء الاصطناعي.
ما يفهمه المستثمرون الأذكياء هو أن هذا الإنفاق ليس تكلفة صيانة - بل هو رأس مال للنمو. بمجرد تشغيل مراكز البيانات الجديدة ورقائق TPU من الجيل التالي والشبكة الكاملة، يجب أن تتخلف تكاليف Alphabet عن الإيرادات المتفجرة التي تولدها موجتها التالية من النمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي.
Amazon
على غرار Alphabet، تدعم تطور Amazon للذكاء الاصطناعي سيليكونها الخاص: رقائق Trainium و Inferentia. تمنح هذه الرقائق Amazon Web Services (AWS) ميزة تكلفة هيكلية يتصارع المنافسون الذين يعتمدون على أجهزة خارجية من Nvidia و Advanced Micro Devices لمطابقتها.
بعد سنوات من النمو المتواضع إلى حد ما، برزت AWS كمنصة سحابية متميزة لاستضافة أحمال عمل الذكاء الاصطناعي. داخل نظامها البيئي، يمكن للشركات الوصول إلى نماذج الذكاء الاصطناعي ونشرها بكفاءة أكبر مقارنة ببناء هذه البنية التحتية المتقدمة من الصفر.
بالإضافة إلى السحابة، استفادت Amazon من الروبوتات التي تعمل بالذكاء الاصطناعي في مراكز الإيفاء الخاصة بها. علاوة على ذلك، يتم استخدام التحليلات التنبؤية لتحسين التسليم في الميل الأخير، بينما تقلل أنظمة الرؤية الحاسوبية من الخسائر في المتاجر الفعلية.
في الجانب الاستهلاكي، يتم استخدام التوصيات المخصصة والتسعير الديناميكي لرفع هوامش التجارة الإلكترونية. علاوة على ذلك، تعتمد Prime Video على التعلم الآلي لتحسين المحتوى المنسق وإدراج حملات إعلانية أكثر استهدافًا. ما يجعل Amazon جذابة بشكل خاص هو الطريقة التي تعزز بها مبادرات الذكاء الاصطناعي أعمالها المختلفة بدلاً من استهلاكها.
تتم تداول أسهم Amazon بمضاعف سعر/ربح (P/E) مستقبلي يبدو معقولًا، إذا تمت إزالة قطاعي AWS والإعلان ذوي النمو المرتفع. تستمر الشركة ككل في توليد تدفق نقدي حر قوي، والذي يتم استخدامه لتوسيع نطاق وصولها إلى أسواق جديدة مثل الرعاية الصحية والإنترنت عبر الأقمار الصناعية.
أعتقد أن أكمان يدرك أن السوق يقلل من قيمة متانة النظام البيئي المتكامل لأمازون. بمجرد دمج كفاءات الذكاء الاصطناعي بالكامل وبدء التدفق إلى سطر الأرباح، فإن مضاعف أسهم الشركة في وضع يسمح بإعادة تقييم أعلى.
Meta Platforms
تتميز مزايا Meta للذكاء الاصطناعي بحدة أكبر من مزايا Alphabet و Amazon، ولكنها ليست أقل أهمية. ينبع مصدر نمو Meta الرئيسي المدفوع بالذكاء الاصطناعي من مجموعة من أدوات الإعلان المؤتمتة تسمى Advantage+.
يستخدم Advantage+ الذكاء الاصطناعي التوليدي لإنشاء اختلافات مختلفة لحملات إعلانية. ثم يختبر هذه العروض الترويجية في الوقت الفعلي عبر Family of Apps الخاصة بـ Meta، بما في ذلك Facebook و Instagram و WhatsApp. من هناك، يقوم النظام بتحسين هذه الإعلانات لتحقيق التحويلات دون الحاجة إلى إدارة المسوقين للحملة يدويًا. الهدف هو تحقيق تحسين في عائد الإنفاق الإعلاني للشركات، مما يؤدي بدوره إلى زيادة تفاعل المنصة وزيادة ميزانيات الإعلانات من عملاء Meta.
نظرًا لأن Advantage+ يعمل على نموذج Llama الملكي الخاص بـ Meta، فإن المنتج يخلق دورة حميدة: يؤدي أداء الإعلان الأفضل إلى المزيد من الدولارات الإعلانية. وهذا يمول المزيد من تحسينات الذكاء الاصطناعي، والتي تستخدم باستمرار لتحسين الأداء.
ملف تعريف تقييم Meta جذاب بشكل خاص للمستثمر الذي يركز على القيمة. مدعومًا بمليارات المستخدمين حول العالم ونموذج أعمال خفيف رأس المال. في الوقت نفسه، فإن النمو الإضافي في الإيرادات من الإعلانات المحسّنة بالذكاء الاصطناعي يحمل هوامش عالية بشكل خاص.
يرى المستثمرون مثل أكمان Meta كمثال كلاسيكي على شركة عالية الجودة يتم فهمها بشكل مؤقت. في حين أن السوق لا يزال يركز على المخاطر الرئيسية المتعلقة بتنظيم وسائل التواصل الاجتماعي أو نمو المستخدمين أو ميزانيات البنية التحتية، فإن بعض الأشخاص في وول ستريت يفوتون التحول الهيكلي للشركة نحو الإعلان المؤتمت وعالي العائد الذي تثبته Advantage+ بالفعل على نطاق واسع.
مع تعميق التبني، يجب أن يؤدي قدرة Meta على تجميع نمو الأرباح إلى توسع كبير في التقييم على المدى الطويل. يوفر هذا الإعداد مكافأة لأولئك الذين اشتروا عندما كان السرد لا يزال حذرًا.
هل يجب عليك شراء أسهم Alphabet الآن؟
قبل شراء أسهم Alphabet، ضع في اعتبارك هذا:
فريق Motley Fool Stock Advisor قد حدد للتو ما يعتقد أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين لشراءها الآن... ولم يكن Alphabet أحدها. يمكن أن تحقق الأسهم العشرة التي تم اختيارها عوائد هائلة في السنوات القادمة.
ضع في اعتبارك متى ظهرت Netflix في هذه القائمة في 17 ديسمبر 2004... إذا استثمرت 1000 دولار في ذلك الوقت من توصيتنا، فستحصل على 498522 دولارًا! * أو عندما ظهرت Nvidia في هذه القائمة في 15 أبريل 2005... إذا استثمرت 1000 دولار في ذلك الوقت من توصيتنا، فستحصل على 1276807 دولارًا! *
والآن، تجدر الإشارة إلى أن متوسط العائد الإجمالي لـ Stock Advisor هو 983٪ - وهو أداء متفوق على السوق مقارنة بـ 200٪ للسهم 500. لا تفوت أحدث قائمة أفضل 10، المتوفرة مع Stock Advisor، وانضم إلى مجتمع استثماري تم إنشاؤه من قبل مستثمرين أفراد لمستثمرين أفراد.
آدم سباتاسكو لديه مراكز في Alphabet و Amazon و Meta Platforms و Nvidia. لدى The Motley Fool مراكز في ويوصي بـ Advanced Micro Devices و Alphabet و Amazon و Broadcom و Meta Platforms و Nvidia. لدى The Motley Fool سياسة إفصاح.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"يعتمد النجاح طويل الأجل لهذه المواقف على ما إذا كانت مكاسب الإيرادات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي يمكن أن تتفوق على النفقات الرأسمالية المستمرة الهائلة اللازمة للحفاظ على حصونها التكنولوجية."
إن تركيز أكمان على Alphabet و Amazon و Meta ليس مجرد "رهان على الذكاء الاصطناعي"؛ إنه رهان ضخم على متانة احتكار الإعلانات الرقمية وهيمنة البنية التحتية السحابية. في حين أن المقال يؤطر هذه كصفقات قيمة، فإن مضاعفات السعر إلى الأرباح المستقبلية -- وخاصة 29x لـ Alphabet -- تتطلب نموًا مطردًا ومستدامًا في الأرباح المزدوجة لتبرير العلاوات الحالية. القصة الحقيقية هي دورة النفقات الرأسمالية الضخمة؛ إذا لم تتحقق إيرادات مدفوعة بالذكاء الاصطناعي لتعويض هذه التكاليف الهائلة للبنية التحتية في غضون 18-24 شهرًا، فسنشهد انكماشًا كبيرًا في الهوامش. تقوم هذه الشركات بتمويل ذاتي لسباق تسلح بالذكاء الاصطناعي، وهو مقامرة عالية المخاطر على الكفاءة المستقبلية لتحقيق الدخل.
تتجاهل الأطروحة خطر "تسييل الذكاء الاصطناعي"، حيث يؤدي الإنفاق الهائل على البنية التحتية إلى فائض في العرض يؤدي إلى انخفاض أسعار السحابة وتآكل القوة التسعيرية التي تتمتع بها هذه الشركات حاليًا.
"يسلط وزن أكمان الثقيل الضوء على قناعته بالذكاء الاصطناعي ولكنه يتجاهل التراكم الرأسمالي والمخاطر التنظيمية التي قد تؤخر إعادة تقييم الأرباح."
يؤكد تخصيص أكمان بنسبة 38٪ (5.7 مليار دولار) لـ GOOGL و AMZN و META على قناعته بحصون الذكاء الاصطناعي الخاصة بهم -- TPUs الخاصة بـ Alphabet التي تدعم Gemini و GCP (مضاعف P/E المستقبلي 29x، و 200 مليار دولار من النفقات الرأسمالية التي تضغط على التدفق النقدي الحر)، وشرائح Trainium الخاصة بـ Amazon التي تعزز هوامش AWS، و Llama الخاصة بـ Meta التي تدعم Advantage+ التي ترفع عائد الاستثمار الإعلاني (أرخص مضاعف P/E عند حوالي 25x). لكن المقال يتجاهل مخاطر التنفيذ: سباق تسلح النفقات الرأسمالية الفائق قد يؤدي إلى زيادة العرض إذا تباطأ اعتماد الذكاء الاصطناعي؛ تقلل الشرائح المخصصة من اعتماد Nvidia ولكنها تتأخر في الأداء؛ التدقيق التنظيمي (EU DMA، دعاوى FTC) يهدد حلقات الطيران الإعلانية والبيانات. يضخم تركيز Pershing التقلبات -- يفوز أسلوب أكمان بشكل كبير أو يخسر بشكل كبير، كما أثبت Valeant.
يوضح سجل أكمان في تحويل الرهانات المركزة مثل Canadian Pacific إلى عوائد 10x+ مهارته في تحديد الحصون الدائمة، وهذه القادة في مجال التكنولوجيا الكبيرة لديها مقياس لا مثيل له للتغلب على المنافسين.
"يخطئ المقال في اعتبار المعقولية في التقييم (بالنسبة للمتوسطات التاريخية) جذابية في التقييم (بالنسبة لمكاسب الذكاء الاصطناعي الإضافية)، ويتجاهل أن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي التي تتطلب رأس مالًا كبيرًا قد لا تولد توسع الهوامش الذي تتطلبه الأطروحة."
يمزج المقال بين ثلاثة روايات متميزة في أطروحة صعودية واحدة. يتم تقديم تركيز أكمان بنسبة 38٪ في GOOGL و AMZN و META كتحقق من صعود الذكاء الاصطناعي، ولكنه في الواقع رهان على توسع المضاعفات على المدى القصير -- وليس نمو الأرباح. يتم تأطير 200 مليار دولار من النفقات الرأسمالية لـ GOOGL على أنها "رأس مال نمو"، ولكن لا يوجد دليل على أنها تولد عوائد فوق تكلفة رأس المال حتى الآن. قصة AWS للذكاء الاصطناعي في Amazon حقيقية، ولكن هوامش AWS تبلغ بالفعل 30٪ +؛ تواجه المكاسب الإضافية للذكاء الاصطناعي عوائد متناقصة. يعمل Advantage+ الخاص بـ META، لكن المقال يتجاهل أن أتمتة التكنولوجيا الإعلانية تتلاشى بمرور الوقت حيث ينشر المنافسون (Google و Amazon) نفس التكنولوجيا. لا يتناول المقال: ماذا لو لم تتحول النفقات الرأسمالية إلى إيرادات؟ ماذا لو تسييل الذكاء الاصطناعي بشكل أسرع مما هو متوقع؟ ما هي المخاطر التنظيمية (قانون الذكاء الاصطناعي للاتحاد الأوروبي، قوانين مكافحة الاحتكار) التي تعيق هذه الحصون؟
سجل أكمان في الرهانات المركزة مختلط -- فقد تخلفت عوائد Pershing Square عن S&P 500 لعقد من الزمان. إذا كانت ثلاثة أسهم تكنولوجية ضخمة عند مضاعفات مستقبلية تتراوح بين 25 و 30 ضعفًا تسعّر بالفعل معظم صعود الذكاء الاصطناعي، فقد يكون أكمان يشتري السرد في ذروة الحماس، وليس بخصم.
"تقدم الرهانات المركزة على Alphabet و Amazon و Meta إمكانية تحقيق مكاسب من تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي، ولكن العوائد على المدى القصير تعتمد على اقتصاديات النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي والنمو المستقر للإعلانات / السحابة وسط المخاطر التنظيمية والتنافسية."
يشير تركيز أكمان على Alphabet و Amazon و Meta إلى رهان واثق بأن هذه الشركات الضخمة يمكنها تحقيق الدخل من مكاسب الذكاء الاصطناعي لسنوات قادمة. ومع ذلك، يتجاهل المقال العديد من المخاطر. أولاً، يخلق 38٪ من رأس المال في ثلاثة أسماء صدمة فردية: يمكن أن تؤثر وقفة دورة التكنولوجيا أو التدخل التنظيمي على الثلاثة في وقت واحد. ثانيًا، يعتمد أطروحة الذكاء الاصطناعي على النفقات الرأسمالية الثقيلة والاقتصاديات الموحدة التي قد تستغرق سنوات حتى تتحسن، مما قد يضغط على التدفق النقدي الحر على المدى القصير إذا ارتفعت تكاليف مراكز البيانات أو أسعار السيليكون أو التكاليف التنظيمية بشكل أسرع من إيرادات الذكاء الاصطناعي. ثالثًا، التقييمات ليست صفقة جيدة حتى مع التفاؤل بشأن الذكاء الاصطناعي: يمكن أن يؤدي أي تباطؤ في الطلب على الإعلانات (Meta) أو نمو السحابة (Alphabet و Amazon) إلى إعادة التسعير. يظل هيمنة Nvidia في وحدات معالجة الرسومات (GPUs) هي ورقة رابحة رئيسية.
قد يتلاشى ضجيج الذكاء الاصطناعي أو يتباطأ؛ قد لا تترجم النمو الذي يتطلب رأس مال كبير إلى أرباح قريبًا، مما يجعل التقييمات عرضة للخطر إذا تباطأ الطلب على الإعلانات / السحابة أو ظهرت مخاطر تنظيمية. يؤدي التركيز على ثلاثة أسهم إلى تضخيم مخاطر الانخفاض في حالة حدوث تراجع.
"تعمل دورة النفقات الرأسمالية الضخمة كحصن دفاعي ضد الاضطراب المستقبلي، بغض النظر عن تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي على المدى القصير."
كلاود، أنت على حق بشأن توسيع المضاعفات، لكنك تفتقد دفاع "الحصن الأساسي". هذه الشركات لا تراهن على الذكاء الاصطناعي فحسب؛ بل تستخدمه لرفع حاجز الدخول أمام أي معطل محتمل. حتى لو لم تحقق النفقات الرأسمالية عائدًا فوريًا على الاستثمار، فإنها تخلق بشكل فعال "حصنًا" كثيفًا رأس المال لا يمكن للشركات الناشئة تجاوزه. الخطر ليس التسييل فحسب؛ بل هو الارتداد التنظيمي المنهجي ضد هذا التوحيد لقوة البنية التحتية.
"تضخم حصون النفقات الرأسمالية مخاطر تفكك مكافحة الاحتكار لـ GOOGL / AMZN / META المركزة لأكمان."
يثير Grok زاوية تنظيمية أكثر حدة من دفاع الحصن الرأسمالي. لكن كلاهما يغفل عن عدم التطابق الزمني: تستغرق الإجراءات التنظيمية 3-5 سنوات على الأقل (انظر استئنافات Microsoft). من المحتمل أن تنتهي نافذة الدفع الخاصة بأكمان للنفقات الرأسمالية التي تبلغ 18-24 شهرًا قبل أن تؤثر أي عمليات بيع. الخطر الحقيقي ليس النتيجة التنظيمية -- بل إذا توقف تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي قبل وصول التعويضات، مما يتركه يحمل بنية تحتية باهظة الثمن بدون تعويض للإيرادات. هذه مشكلة 2025-2026، وليست مشكلة تنظيمية.
"المخاطر التنظيمية حقيقية ولكنها بطيئة الحركة؛ التهديد الفوري هو عدم تحويل النفقات الرأسمالية إلى إيرادات ضمن نافذة دفع أكمان."
ترفع Grok عدسة تنظيمية قيمة، لكن التركيز على "التعويضات تدمر كل شيء مرة واحدة" يبدو مبالغًا فيه. ترسم التعويضات، إذا عضت، أفقًا زمنيًا مدته 3-5 سنوات، وليس بيعًا على المدى القصير. الجرح الأكثر إلحاحًا هو تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي وعائد النفقات الرأسمالية: يمكن أن تؤدي تكاليف مراكز البيانات وتكاليف السيليكون إلى تآكل التدفق النقدي الحر قبل أن تعيد تشكيل أي إجراءات لمكافحة الاحتكار للحصون. قد يجبر الانضباط التنظيمي في الواقع على نماذج الترخيص، وليس عمليات الإلغاء الشاملة.
"التعويضات هي خطر ذيل؛ مسألة تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي وعائد النفقات الرأسمالية أكثر أهمية من المخاوف التنظيمية."
يثير Grok عدسة تنظيمية قيمة، لكن التأكيد على "التعويضات" يتجاهل حقيقة أن الإجراءات التنظيمية تستغرق وقتًا طويلاً. الأهم هو تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي وعائد النفقات الرأسمالية على المدى القصير، وليس المخاوف التنظيمية.
الفريق محايد أو متشائم بشأن رهان أكمان على الذكاء الاصطناعي، مع تسليط الضوء على مخاطر النفقات الرأسمالية الثقيلة، وإمكانية تسييل الذكاء الاصطناعي، والتهديدات التنظيمية التي قد تضر حصون هذه الشركات وتقلل من هوامش الربح. يتفقون على أن أطروحة الذكاء الاصطناعي تعتمد على تحقيق الدخل الناجح في غضون 18-24 شهرًا لتعويض تكاليف البنية التحتية.
تحقيق الدخل الناجح من مكاسب الذكاء الاصطناعي في غضون الـ 18-24 شهرًا القادمة، مما يسمح لهذه الشركات بتعويض نفقاتها الرأسمالية الثقيلة والحفاظ على هيمنتها في السوق.
فشل إيرادات الذكاء الاصطناعي في التحقق خلال 18-24 شهرًا، مما يؤدي إلى انكماش كبير في الهوامش وخطر رد فعل تنظيمي محتمل ضد توحيد البنية التحتية.