مراجعات تقديرات الأرباح متفائلة للغاية

مراجعات تقديرات الأرباح متفائلة للغاية

بقلم لانس روبرتس عبر RealInvestmentAdvice.com،

💰 مراجعات تقديرات الأرباح متفائلة للغاية

ناقشنا الأسبوع الماضي أرباح S&P القياسية ولماذا يمكن أن تكون أرباحًا قياسية بمثابة تحذير للسوق. أرغب في مواصلة هذا النقاش بالتركيز ليس فقط على ما حدث، ولكن أيضًا على ما هو متوقع حدوثه في المستقبل. في حين أن نتائج أرباح الربع الأول من عام 2026 رائعة، فإن مراجعات تقديرات الأرباح التي تقف وراءها هي القصة الحقيقية حتى الآن.

موسم أرباح الربع الأول من عام 2026 يقدم نتائج نادراً ما تراها وول ستريت. مع حوالي ثلثي شركات S&P 500 التي أبلغت عن نتائجها، ارتفع معدل النمو المدمج إلى 27.1% على أساس سنوي، وهو أكثر من ضعف نسبة 13.2% التي توقعها الإجماع في نهاية الربع في 31 مارس. إذا استمر هذا الرقم، فسيكون أقوى أداء سنوي منذ ربع التعافي بعد كوفيد في الربع الرابع من عام 2021. 84% من الشركات تجاوزت ربحية السهم، و 81% تجاوزت الإيرادات، ومتوسط مفاجأة الأرباح يبلغ 20.7%، وهو ما يقرب من ثلاثة أضعاف متوسط الخمس سنوات البالغ 7.3%.

هذه هي القصة السطحية. السؤال الأكثر إثارة للاهتمام، والذي يجب على المستثمرين طرحه، هو لماذا كان المحللون مخطئين للغاية في البداية، وماذا يعني أنهم يقومون الآن بمراجعة تقديرات الأرباح للأعلى بسرعة لا مثيل لها تاريخيًا.

انظر إلى الرسم البياني لشركة مورغان ستانلي لتقديرات أرباح الإجماع لعام 2026 مقابل التاريخ. في أي عام عادي، بحلول وقت موسم أرباح الربع الأول، كان المحللون يقومون بخفض تقديرات الأرباح بهدوء لمدة ستة أشهر. يميل نمط المراجعة التاريخي المتوسط من 1.00 في يناير إلى حوالي 0.92 بنهاية العام. عامان من التخفيضات. هذه هي خطة المحلل. ابدأ العام بتفاؤل مفرط، ثم أعد ضبطه بالواقع، واختتم العام بشكل صحيح.

هذا العام يفعل العكس. انخفض مؤشر تقديرات الأرباح لعام 2026 إلى 0.96 في الصيف الماضي خلال صدمة إيران، ثم تحول إلى عمودي. بحلول مايو، اخترق 1.06. نحن ننظر إلى تأرجح بحوالي 14 نقطة في تقديرات الأرباح مقارنة بالنمط التاريخي. هذا ما تسميه مورغان ستانلي "غير مسبوق إلى حد ما"، وهذا هو كلام المحللين لشيء ليس لديهم مقارنة واضحة له.

ارتفعت أسهم "Mag 7" وحدها من معدل نمو متوقع بنسبة 22.4% في نهاية مارس إلى طباعة مدمجة بنسبة 61% اليوم. أربعة من أكبر خمسة مساهمين في نمو أرباح S&P 500 هذا الربع هم Alphabet و NVIDIA و Amazon و Meta. نفس الأسماء الأربعة التي تقود عوائد المؤشر تقود الآن مراجعات تقديرات الأرباح. هذا ليس مصادفة، وهناك المزيد في هذه القصة كما لاحظت Sage Road Research:

"تشوه الذكاء الاصطناعي يتجاوز أسعار الأسهم إلى الأرباح. من المتوقع أن ترتفع إجمالي أرباح S&P 500 بنسبة 27% في الربع الأول، وفقًا لتقديرات FactSet. لكن أرباح أسهم 'Mag-7' وحدها سترتفع بنسبة 61٪؛ أما الـ 493 الأخرى، فسترتفع بنسبة 16٪ فقط، وهو رقم تضخمته شركات أشباه الموصلات مثل Micron. هذا يشوه تقسيم الكعكة الاقتصادية بين رأس المال والعمالة. مع تسارع الأرباح، نما تعويض العمالة (الأجور والمزايا) بنسبة 3.1٪ فقط سنويًا في الربع الأول، وانكمش فعليًا بنسبة 0.5٪ بعد التضخم، حسبما أفادت وزارة العمل يوم الخميس. انخفضت حصة العمالة من إجمالي الناتج لقطاع الأعمال إلى 54.1٪، وهو أدنى مستوى منذ بدء السجلات في عام 1947. " - @TrevorNoren

إذن، إذا لم يكن المستهلكون، وبالتالي النمو الاقتصادي، هم الذين يقودون مراجعات تقديرات الأرباح، فما الذي يقودها؟

ما الذي يقود بالفعل الارتفاع

ثلاثة أشياء تحدث في وقت واحد، ويجب علينا فصلها.

أولاً، دورة النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي تظهر أخيرًا في بيان الدخل. قضى مقدمو الخدمات السحابية الكبرى جزءًا كبيرًا من عامين في بناء القدرات الحاسوبية. الإيرادات الآن تصل. قطاع الاتصالات والخدمات يبلغ عن نمو أرباح بنسبة +53٪، والتكنولوجيا بنسبة +50٪، والسلع الاستهلاكية الكمالية بنسبة +39٪. هذه ليست هزائم ضعيفة. إنها نتيجة للنفقات الرأسمالية التي تم تأمينها بالفعل قبل بدء الربع.

ثانياً، هوامش الربح قياسية. بلغ هامش الربح الصافي المدمج للربع الأول 14.7٪، وهو أعلى قراءة في أكثر من 15 عامًا. هذا هو المحرك الحقيقي وراء عامل المفاجأة. نمت الإيرادات بنسبة 11.1٪، وهو أمر قوي ولكنه ليس استثنائيًا. الفجوة بين نمو الإيرادات بنسبة 11٪ ونمو الأرباح بنسبة 27٪ هي الرافعة التشغيلية. شركة قامت بتخفيض 8٪ من قوتها العاملة في عام 2023 وحافظت على عدد الموظفين ثابتًا حتى عام 2025 تقوم الآن بتحويل كل دولار من الإيرادات الإضافية بهامش إضافي أعلى بكثير.

ثالثًا، اتساع نطاق نتائج الربع الأول يتحسن أخيرًا. توضح رسوم Deutsche Bank هذه النقطة بوضوح. نمو الأرباح لمتوسط شركة S&P 500 الآن في خانة العشرات، وهو أعلى قراءة في أربع سنوات. جميع القطاعات الإحدى عشرة تسجل نموًا إيجابيًا لأول مرة منذ عام 2022. هوامش الربح لـ "بقية" المؤشر، الـ 493 اسمًا خارج أسهم Mag 7، ترتفع بعد انخفاض مستمر لمدة ثلاث سنوات. التدفق النقدي التشغيلي للشركات غير المالية يقارب 20٪ على أساس سنوي. نتائج الربع الأول أوسع نطاقًا حقًا مما كانت عليه في سنوات، وهذا يستحق الثناء. ولكن هناك علامة نجمة مهمة على هذه النقطة سأتناولها في القسم التالي.

علامة النجمة على "الاتساع"

الآن يجب علينا فصل شيئين يتم الخلط بينهما في العناوين الرئيسية. اتسعت أرباح الربع الأول المبلغ عنها، لكن مراجعات تقديرات الأرباح للعام المستقبلي لم تتسع. هذه عبارات مختلفة حول أطر زمنية مختلفة، والفرق مهم.

نشرت Goldman Sachs رسمًا بيانيًا في أوائل مايو يحدد حجم الفجوة. يتتبع البنك سلة من أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (مكونات S&P 500 في سلال الذكاء الاصطناعي لأشباه الموصلات، ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، والطاقة الأمريكية) ويقارنها بالمؤشر الأوسع على مراجعات أرباح السهم لعام 2026 التراكمية منذ ديسمبر 2024. الأرقام مذهلة.

شهدت أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مراجعة تقديرات أرباح عام 2026 بزيادة 55٪ منذ ديسمبر 2024. ارتفع مؤشر S&P 500 بالكامل بنسبة 7٪. انخفض مؤشر S&P 500 باستثناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بنسبة 1٪. اقرأ هذا الرقم الأخير مرتين. باستثناء مصممي الرقائق، والبنية التحتية لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى، ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وأسماء الطاقة والشبكات التي تغذيهم، فقد تم تخفيض تقديرات أرباح عام 2026 للشركات المتبقية البالغ عددها حوالي 470 شركة في المؤشر بشكل جماعي خلال الـ 17 شهرًا الماضية. ليس مستقرًا. أقل.

هذه هي الصورة الأنظف لمخاطر التركيز التي ستراها في هذه الدورة. انتقاد السوق الضيق، الذي كان صحيحًا لمدة عامين، لا يختفي، حتى بعد نتائج الربع الأول. إنه يختبئ داخل حسابات المؤشر. أسهم الذكاء الاصطناعي ذات القيمة السوقية الضخمة لديها دولارات أرباح مطلقة مهيمنة لدرجة أن النمو المتواضع المستقبلي في أرقامها يطغى على بقية الـ 500. عندما ينشر المحللون توقعات إجماع تقديرات أرباحهم لعام 2026 للمؤشر، فإنهم ينشرون فعليًا توقعًا لحوالي 30 شركة. الـ 470 الأخرى هي خطأ تقريبي للرقم الرئيسي.

"باستثناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من المؤشر، فإن تقديرات عام 2026 أقل فعليًا مما كانت عليه قبل 17 شهرًا."

التداعيات على بناء المحفظة مباشرة. إذا كنت تمتلك صندوق مؤشر S&P 500 الموزون حسب القيمة السوقية، فأنت لا تمتلك تدفق الأرباح المتنوع الذي توحي به المواد التسويقية. أنت تمتلك رهانًا مركزًا على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مغلفًا بمركبة سلبية. أكبر ممتلكين في SPY هما Nvidia و Microsoft. Apple و Amazon و Meta و Alphabet و Broadcom تكمل المراكز الثمانية الأولى. سبعة من الأسماء الثمانية الأولى هي استثمارات مباشرة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. هذا ليس تنوعًا. هذه مركبة موضوعية مع 490 اسمًا آخر ملحق بها لأسباب قانونية.

لا شيء من هذا سلبي على الذكاء الاصطناعي نفسه. دورة النفقات الرأسمالية حقيقية، ونمو الأرباح يصل، وصورة الطلب لا تزال متينة. النقطة أكثر دقة. قوة المؤشر تخفي ضعف مكوناته. إذا واجهت أسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ربعًا واحدًا من خيبة الأمل، سواء بسبب هضم النفقات الرأسمالية، أو مفاجأة في ضوابط التصدير، أو تباطؤ بسيط في الإيرادات، فلا يوجد محرك ثانٍ في المؤشر لامتصاص التأثير. التدابير الموزونة بالتساوي للاتساع التي كانت صحية في نتائج الربع الأول لا تصلح مشكلة تركيز المراجعة المستقبلية. إنهما مشكلتان مختلفتان.

هذا ما لا يرغب أحد في الحديث عنه

هنا يجب أن أضغط على المكابح. عندما يتم تعديل تقديرات الأرباح بهذه القوة، وبهذه السرعة، عليك أن تسأل ما إذا كان السوق يسعر المفاجأة أم الاتجاه. لأنه تاريخيًا، تعد مراجعات تقديرات الأرباح العمودية ظاهرة في نهاية الدورة، وليست في بدايتها.

لاحظ الرسم البياني لتقديرات نمو أرباح S&P 500 على المدى الطويل. القراءة الحالية قريبة من 19٪، وهي أعلى طباعة منذ عام 2000. ذروات الرسم البياني السابقة تحكي قصة. ذروة "الاقتصاد الجديد" في عام 2000. ذروة "تخفيضات الضرائب" في عام 2018. ذروة انتعاش "كوفيد" في عام 2021. كل واحدة من هذه القراءات تبعها انخفاض كبير في الأسهم ودورة مراجعة حادة لأسفل في الأرباح في غضون اثني عشر إلى أربعة وعشرين شهرًا. التوقعات فوق قناة الاتجاه طويلة الأجل لها تاريخ سيء.

"عندما يقوم الجميع بالمراجعة للأعلى، فإن الصفقة الهامشية لم تعد شراء المفاجآت. بل هي التراجع عن الخطأ التالي."

المؤشر الآخر هو التباين بين البيانات الملموسة والأرباح. مؤشر ISM للتصنيع في الخمسينيات المنخفضة، بالكاد فوق خط الانكماش. ارتفع مؤشر S&P 500 بنحو 19٪ على أساس سنوي. هذه الفجوة تغلق تاريخيًا بإحدى طريقتين. إما أن يرتفع مؤشر ISM إلى الخمسينيات العليا مع تسارع الدورة، أو يتم تخفيض الأرباح لتتوافق مع الاقتصاد الكلي. حدث الأخير في كثير من الأحيان أكثر من الأول في هذه المرحلة من الدورة.

هذا الصيف هو المكان الذي ترتفع فيه الرياح المعاكسة

هناك مشكلة تقويم تتراكم خلف هذه الأرقام. استفاد تقرير الربع الأول من مقارنات سهلة على أساس سنوي. الربع الثاني لن يكون لديه هذا الدعم. بحلول وقت طباعة يوليو، تعود قاعدة المقارنة إلى نتائج الربع الثاني الأقوى لعام 2025، مما يعني أن نفس المستوى من الأرباح الأساسية يترجم إلى معدل نمو أقل بكثير. هذا التأثير الميكانيكي وحده يمكن أن يسحب معدل النمو الرئيسي من 27٪ إلى خانة العشرات المنخفضة، حتى لو استمرت الأرباح المطلقة في الارتفاع. الأسواق لا تميز دائمًا بين "تباطؤ النمو" و "فشل الأرباح". تميل إلى الاستجابة للرقم الرئيسي أولاً ثم فرزه لاحقًا.

ثم هناك إعداد سوق السندات. لا يزال السند لأجل 10 سنوات يتداول بالقرب من 4.4٪، ويقوم الطرف الأمامي بتسعير تخفيضين بالكاد لبقية العام، وظلت التضخم الأساسي ثابتًا في أواخر العشرينات لمدة ستة أشهر. إذا استمرت دورة النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي في الارتفاع، فهذا طلب إضافي على الرقائق والكهرباء والعمالة الماهرة، وكلها تغذي المدخلات التي تراقبها الاحتياطي الفيدرالي. الخطر ليس خوفًا من الركود. إنه إعادة تسعير "لا تخفيضات، ربما زيادة" مما يؤدي تاريخيًا إلى خفض تقييمات الأسهم بنسبة 5٪ إلى 8٪ بسرعة.

التمركز هو المتغير الآخر. استطلاعات المعنويات ممتدة. تخصيصات الأسهم بين المستثمرين الأفراد والمؤسسات عند أعلى مستوياتها منذ سنوات. صناديق CTA في أقصى طول. عندما يكون الجميع في نفس الجانب من الصفقة، وتبدأ البيانات في خيبة الأمل، يكون اكتشاف الأسعار وحشيًا لأنه لا يوجد مشترون هامشيون متبقون لاستيعاب التفكيك.

المؤسسات في حالة تأهب للمخاطر

الطريقة الأكثر فائدة لقياس مشهد المخاطر هي النظر إلى ما تفعله مكاتب التداول المؤسسية فعليًا، وليس فقط ما تقوله. جوهر المحادثات عبر جانب الشراء ومجتمع الوكلاء يتقارب نحو وضع واحد: البقاء طويلاً، ولكن التحوط بشكل صريح. نفس المكاتب التي تنشر أهداف أسهم بناءة لمدة اثني عشر شهرًا تدفع في نفس الوقت للحماية من الانخفاض بكميات كبيرة. هذا هو الدليل.

خمس نقاط تستحق الطرح.

أولاً، التمركز. حقق مؤشر Nasdaq 100 للتو أكبر مكسب شهري له في أكثر من 23 عامًا. حركة بهذا الحجم لها عواقب على من بقي للشراء. أكملت الاستراتيجيات المنهجية (CTA، صناديق استهداف التقلبات، تكافؤ المخاطر) إعادة المخاطرة الخاصة بها. تم تفعيل طلب الشراء عند الانخفاض من قبل المستهلكين منذ أدنى مستويات مارس. تدير مكاتب التداول التقديرية حاليًا تعرضًا طويلاً بحوالي +6 على مقياس من -10 إلى +10، بزيادة من -4 في أدنى مستويات مارس. المشتري الهامشي في هذه السوق قد ظهر بالفعل. من هنا، السؤال هو من سيتقدم إذا خيبت البيانات الآمال.


ثانياً، مجموعة المحفزات الأساسية خلفنا إلى حد كبير. النبض المالي الذي دعم هوامش الشركات يتلاشى. لن تتكرر طباعة أرباح الربع الأول بنسبة 27٪ مقابل مقارنات أصعب. الرافعة التشغيلية التي دفعت عامل المفاجأة لا يمكن أن تستمر في التوسع إلى أجل غير مسمى. يعني هذا المزيج أن الأرباع الأربعة القادمة من تقارير الأرباح تواجه عتبة أعلى مع رياح أقل في الخلف.


ثالثاً، مضيق هرمز لا يزال قائماً. لقد نسيت السوق فعليًا صدمة النفط في الصيف الماضي. هكذا تعمل الأسواق. نحن نقلل من مخاطر الذيل بعد مرور المحفز الفوري، لكن الوضع الجيوسياسي الأساسي لم يتحسن بشكل كبير. يمكن لعنوان واحد أن يعيد تسعير النفط بنسبة 4٪ في جلسة، والأسهم مهيأة لخلفية طاقة حميدة قد لا تصمد.


رابعاً، الاحتياطي الفيدرالي مقيد. أخبرنا التوقف المتشدد الأسبوع الماضي بمكانة اللجنة عندما تكون قراءات التضخم الأساسي أقرب إلى 3٪ منها إلى 2٪. تفترض الحالة الأساسية للتخفيضات في سبتمبر وديسمبر تليينًا في سوق العمل لم يحدث بعد. إذا تم تأجيل هذه التخفيضات، فيجب على مضاعف الأسهم استيعاب خيبة الأمل، وتاريخيًا يكلف ذلك المؤشر 5٪ إلى 8٪ بسرعة.


خامساً، الاتساع الضيق هو خطر حقيقي تأخذه التاريخ على محمل الجد. معظم مقاييس اتساع S&P القياسية رقيقة بشكل استثنائي في الوقت الحالي. تسعة من أحد عشر قطاعًا إيجابية هذا العام، وهو ما يبدو صحيًا على السطح، لكن المشاركة تحت العنوان الرئيسي للمؤشر تتركز في عدد قليل من الأسهم ذات القيمة السوقية الضخمة. الاستنتاج التاريخي الأقوى ليس أن الاتساع الضيق سلبي (لأنه، لمدة عامين، لم يكن كذلك)، ولكنه يزيد من احتمالية انعكاس الزخم عندما ينكسر الدوران في النهاية. أنت لا تخوض هذا القتال. أنت تستعد له.

هذه هي الرياضيات العملية التي تربط هذا بإجراءات المحفظة. خيارات البيع لمدة شهر واحد بسعر التنفيذ عند المستوى الحالي لمؤشر S&P 500 يتم تسعيرها حاليًا بأقل من 2٪ من سعر الفوري. بالنسبة للمستثمرين الذين يحملون تعرضًا طويلاً كبيرًا في صيف يحمل مجموعة المخاطر المذكورة أعلاه، فإن هذا يمثل نقلًا فعالًا للمخاطر. نفس المكاتب المؤسسية التي تنشر آراء أسهم بناءة لمدة اثني عشر شهرًا تدفع مقابل هذه الحماية الآن. يسمونها "تكلفة النوم الجيد". هذه العبارة تنتمي إلى كل مراجعة للمحفظة هذا الربع.

🔑 المحفزات الرئيسية الأسبوع المقبل

بعد أسبوعين من أرباح Magnificent 7 وبيانات كشوف المرتبات، يتحول التقويم مرة أخرى إلى معركة الاقتصاد الكلي التي ستحدد مسار الاحتياطي الفيدرالي في يونيو. مؤشر أسعار المستهلك لشهر أبريل يوم الثلاثاء، ومؤشر أسعار المنتجين لشهر أبريل يوم الأربعاء، ومبيعات التجزئة لشهر أبريل يوم الخميس تخلق ثلاثية تضخم-مستهلك لمدة ثلاثة أيام ستؤكد أو تكسر صفقة "الأعلى لفترة أطول" قبل اجتماع FOMC في 16 يونيو. هذا الأسبوع لا يتعلق بالأسهم الفردية؛ بل يتعلق بمستوى السعر واستعداد المستهلك للدفع.

مؤشر أسعار المستهلك لشهر أبريل يوم الثلاثاء هو مرساة الأسبوع. كان شهر مارس حارًا حيث بلغ المعدل الرئيسي +0.4٪ شهريًا وزادت القراءة الأساسية بنسبة +0.3٪. عكس ذلك الشهر الكامل الأول لصدمة النفط الإيرانية والنظام الجمركي الموسع. أبريل هو الشهر الثاني لهذا النظام، والسؤال هو ما إذا كان التسارع مجرد ارتفاع لمدة شهر واحد أم بداية اتجاه جديد. انخفضت أسعار الطاقة بشكل متواضع في أواخر أبريل مع اكتساب محادثات وقف إطلاق النار الإيرانية زخمًا، مما قد يوفر تعويضًا لمدة شهر واحد. لكن السلع الأساسية، حيث تكمن تمرير التعريفات الجمركية، لن يكون لها هذه الفائدة. أسعار السيارات المستعملة، التي كانت تخفي ضغط التعريفات الجمركية في الأشهر السابقة، لم تعد تنخفض. لا تزال تكاليف المأوى مرتفعة بشكل عنيد. إذا جاء المعدل الرئيسي أعلى من +0.3٪ شهريًا أو تسارعت القراءة الأساسية مرة أخرى، فإن توقعات تخفيضات أسعار الفائدة في الصيف ستكون ميتة.

مؤشر أسعار المنتجين يوم الأربعاء يضاعف الأمر. أسعار المنتجين تغذي مباشرة حساب نفقات الاستهلاك الشخصي الذي يستهدفه الاحتياطي الفيدرالي فعليًا. طبع مؤشر أسعار المنتجين لشهر مارس +0.7٪، وهي أعلى قراءة شهرية في أكثر من عام. يخبرنا مؤشر أسعار المنتجين لشهر أبريل ما إذا كانت خطوط الأنابيب الأولية لا تزال مضغوطة أم أن الانخفاض المتواضع في أسعار النفط وتخفيف سلاسل التوريد قد وفر راحة. قصة تمرير أسعار المنتجين إلى أسعار المستهلكين تتشكل: إذا كان المنتجون يمتصون زيادات التكلفة الآن، فستنضغط هوامش الربح، وسيتم مراجعة الأرباح بانخفاض. إذا كانوا يمررونها، فستظل تضخم المستهلك مرتفعًا، وسيظل الاحتياطي الفيدرالي في وضع الانتظار. أي نتيجة سلبية لشخص ما.

على جانب الأرباح، هذا هو أسبوع الجسر بين Big Tech وحدث Nvidia في 20 مايو. Cisco، يوم الأربعاء بعد الإغلاق، هو مؤشر رئيسي للنفقات الرأسمالية لتكنولوجيا المعلومات للشركات. سيخبرنا الطلب على التبديل المدفوع بالذكاء الاصطناعي، والتقدم في تكامل Splunk، ودفتر الطلبات ما إذا كانت نفقات تكنولوجيا الشركات لا تزال صامدة أم تتراجع وسط عدم اليقين الاقتصادي الكلي. Alibaba صباح الأربعاء هو قراءة الصين لإيرادات السحابة والذكاء الاصطناعي من نموذج Qwen، والاستثمار في التجارة السريعة، وتأثير التعريفات/الحرب التجارية على التجارة عبر الحدود. Applied Materials يوم الخميس بعد الإغلاق هو إشارة معدات رأس المال لأشباه الموصلات قبل Nvidia، ورهانها البالغ 5 مليارات دولار على منصة EPIC، وطلبات معدات مصانع الرقائق هي المؤشر الرائد لتوسع قدرة تصنيع الرقائق.

سيخبرنا مؤشر أسعار المستهلك بمكان التضخم، بينما يخبرنا مؤشر أسعار المنتجين إلى أين يتجه. ستخبرنا مبيعات التجزئة يوم الخميس ما إذا كان المستهلك سينهار قبل أن يرمش الاحتياطي الفيدرالي. ثلاث نقاط بيانات، ثلاثة أيام، قصة واحدة. إذا كانت الثلاثة كلها ساخنة، فإن صفقة "الأعلى لفترة أطول" ستتحول إلى "الأعلى للمستقبل المنظور"، وقد تبدأ الأصول الخطرة في إعادة التسعير. لهذا السبب نواصل اقتراح الحفاظ على ممارسات إدارة المحفظة بعناية.

ماذا يجب أن يفعل المستثمرون الآن

كان الربع الأول ربعًا قويًا حقًا. الهوامش حقيقية. التدفق النقدي حقيقي. الاتساع حقيقي. لا شيء من هذا محل نزاع. ما يستحق النزاع هو الافتراض المضمن في الإجماع. يفترض توقع السنة الكاملة بنسبة 18.6٪ أن معدل التشغيل من الربع الأول سيستمر لثلاثة أرباع أخرى، دون ضغط على الهوامش، أو ضعف في الطلب، أو هضم لنفقات الذكاء الاصطناعي الرأسمالية. هذه مجموعة من الافتراضات المتفائلة، والسجل التاريخي لمثل هذه المجموعات غير لطيف.

بالنسبة للمستثمرين، فإن خطة العمل للصيف لم تتغير في الاتجاه ولكنها أضيق في التنفيذ. قم بالتقليم عند القوة بدلاً من المطاردة. قلل التركيز في الأسماء التي قامت بمعظم العمل، خاصة حيث زادت أحجام المراكز من ارتفاع الأسعار بدلاً من التراكم النشط. أضف التحوطات، وليس التأمين الذي لن تستخدمه أبدًا، ولكن الأطواق الفعلية أو فروق خيارات البيع على أكبر التعرضات. احتفظ بالمسحوق الجاف لأول خيبة أمل مادية، لأنها تأتي دائمًا، والأسماء التي تستحق الملكية نادرًا ما تُباع بأسعار مخفضة أثناء النشوة.

الإعداد الذي يقلقني ليس أن الأرباح سيئة. بل إنها جيدة جدًا لدرجة أن العتبة قد ارتفعت إلى مستوى يمثل تاريخيًا ذروة، وليس منصة انطلاق. عندما يقوم الجميع بالمراجعة للأعلى، فإن الصفقة الهامشية لم تعد شراء المفاجآت. بل هي التراجع عن الخطأ التالي. هذه اللحظة تصل عادة دون سابق إنذار، وقد صمد النمط في كل دورة سابقة أنتجت رسمًا بيانيًا مثل الرسم البياني أمامنا اليوم.

ابق طويلاً، ولكن ابق محوطًا. عدم التماثل قد تحول.

تايلر دوردن
الأحد، 2026/05/10 - 15:45