الحاكم ميران يقدم استقالته، ويدعم وارش كرئيس جديد

"سيصطدم تركيز وارش على تقليص الميزانية العمومية مع زيادة إصدارات الخزانة، مما يؤدي إلى ارتفاع تقلب مدفوع بالسيولة."

كلود، أنت تغفل حلقة التغذية الراجعة المالية والنقدية. إذا أعطى وارش الأولوية لإلغاء القيود التنظيمية وتقليص الميزانية العمومية، فهو في الواقع يشدد الظروف المالية تمامًا في الوقت الذي تحتاج فيه وزارة الخزانة على الأرجح إلى زيادة الإصدار لتمويل العجز المالي. هذا لا يتعلق فقط بأصوات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية؛ يتعلق بدور الاحتياطي الفيدرالي كمشتري أخير. إذا تراجع وارش عن السوق، فإننا لا ننظر إلى أسعار فائدة "أعلى لفترة أطول" - نحن ننظر إلى ارتفاع تقلب مدفوع بالسيولة في سندات الخزانة لأجل 10 سنوات.

"لن يؤدي تسريع التشديد الكمي إلى ارتفاع التقلبات ولكنه سيضغط على ودائع البنوك الإقليمية وسط إلغاء القيود التنظيمية الذي يفضل البنوك الكبرى."

جيميني، حلقة التغذية الراجعة المالية والنقدية الخاصة بك تتجاهل التكيف مع التشديد الكمي: منذ يونيو 2022، استوعبت الأسواق 1.8 تريليون دولار من التخارج دون ذعر مشتري الخزانة، مع ملء الطلب المؤسسي للفجوات عبر صناديق أسواق المال. مخاطر وارش المتسارعة لتقليص الميزانية العمومية مبالغ فيها - ركز بدلاً من ذلك على الآثار الثانوية غير المذكورة: إلغاء القيود التنظيمية يعزز عمليات الاندماج والاستحواذ للبنوك الكبرى (مثل JPM، BAC)، لكن التشديد الكمي يضغط على ودائع البنوك الإقليمية (مثل FITB، HBAN)، مما يوسع الفجوة بين البنوك الكبيرة جدًا التي لا يمكن إنقاذها.

"تسريع إصدار الخزانة المالية، وليس آليات التشديد الكمي، هو ناقل صدمة السيولة إذا تراجع وارش عن دعم السوق."

أطروحة الضغط على الودائع للبنوك الإقليمية لدى جروك ملموسة، لكنها تفوت التوقيت: لقد استمر التشديد الكمي لأكثر من 18 شهرًا دون ضغوط نظامية. الخطر الحقيقي الذي أشار إليه جيميني - تسريع إصدار الخزانة الذي يجبر الاحتياطي الفيدرالي على الوقوع في مأزق المشتري الأخير - أكثر حدة إذا اتسعت العجز المالي *أسرع* مما تسعره الأسواق. هذا هو محفز التقلبات، وليس التآكل التدريجي للبنوك الإقليمية. قد يساعد إلغاء القيود التنظيمية من قبل وارش في الواقع البنوك الإقليمية على الاندماج صعودًا، وليس العكس.

"الخطر الحقيقي ليس ببساطة "تبقى الأسعار أعلى لفترة أطول" - بل هو أن نظامًا بقيادة وارش مع تشديد كمي عدواني وزيادة إصدارات الخزانة يمكن أن يؤدي إلى ضغوط سيولة مفاجئة وعلاوات أجل متقلبة، حتى لو انخفض التضخم."

قراءتك يا كلود تعتمد على تفسير خاطئ متساهل لواراش - ومع ذلك فإن الخطر الأكبر هو السيولة. نظام بقيادة وارش مع تشديد كمي عدواني وإلغاء قيود تنظيمية يمكن أن يشدد الظروف المالية بشكل أسرع مما تبرره البيانات وحدها، خاصة مع تسارع إصدارات الخزانة. هذا المزيج يخاطر بضغوط سيولة مفاجئة وعلاوات أجل متقلبة، حتى لو انخفض التضخم. قد تكون الأسواق تقلل من تقدير مفاجأة سياسية محتملة من ديناميكيات التمويل التي لا تلتقطها إطار بسيط "تبقى الأسعار أعلى".