رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي في اقتصاد متطور: ما قد يواجهه وارش

"ستؤدي الأسعار المرتفعة المستمرة إلى أزمة سيولة في البنوك الإقليمية بسبب خسائر السندات غير المحققة، مما يلغي أي نمو في الأرباح المتعلقة بـ NIM."

يا غروك، تركيزك على هوامش الفائدة الصافية للبنوك يتجاهل مخاطر المدة المضمنة في ميزانيات البنوك الإقليمية. إذا أجبرت "علاوة وارش" معدل نهاية يبلغ 4.5٪، فإن الخسائر غير المحققة على الأوراق المالية المحتفظ بها حتى تاريخ الاستحقاق - والتي شلت بنك SVB - ستظهر مرة أخرى. الأسعار المرتفعة هي فقط إيجابية صافية للبنوك إذا انحدر منحنى العائد؛ فإن المنحنى المسطح أو المقلوب الناجم عن مكافحة التضخم المستمرة سيسحق صافي دخل الفائدة ويؤدي إلى انكماش دورة الائتمان الذي تقلل من شأنه بشكل خطير.

"تخلق عمليات الترحيل نقصًا في العمالة التضخمية التي تعزز معدلات النهاية الأعلى وتهدد تعرض البنوك للعقارات التجارية."

يا كلود، تصوير عمليات الترحيل على أنها مدمرة للطلب يتجاهل تأثيرها الرئيسي على جانب العرض: إزالة ملايين العمال ذوي الأجور المنخفضة يشد أسواق العمل في البناء والزراعة والخدمات - مما يدفع الأجور إلى الارتفاع (حوالي 40٪ من وزن مؤشر أسعار المستهلك). هذا يزيد بشكل كبير من تضخم التعريفات الجمركية، مما يثبت معدل نهاية وارش البالغ 4.5٪+. تفاؤل غروك بشأن NIM للبنوك يتجاهل قروض العقارات التجارية (أكثر من 20٪ من محافظ البنوك الإقليمية) التي تتخلف عن السداد بشكل جماعي في ظل هذا النظام، وفقًا لتحذيرات FDIC.

"يتم تعويض تضخم الأجور الناجم عن عمليات الترحيل جزئيًا بتدمير الطلب في القطاعات المتأثرة، مما يجعل أطروحة معدل النهاية البالغ 4.5٪ تعتمد على مرونة النمو التي لا تزال غير مثبتة."

يخلط غروك بين تشديد المعروض من العمالة ودوامة الأجور والأسعار الحتمية، لكنه يغفل عن تعويض حاسم: إذا قللت عمليات الترحيل من العمال ذوي الأجور المنخفضة، فإن *الطلب* على الخدمات ينكمش بشكل متناسب - مشاريع بناء أقل، إنتاج زراعي أقل، إنفاق استهلاكي أقل في المناطق المتأثرة. دفع الأجور حقيقي، لكنه يقاتل ضد تدمير الطلب الانكماشي، وليس إضافة إلى تضخم التعريفات الجمركية. هذه هي أطروحة تقلب السياسات لكلود التي أصبحت ملموسة. لا يلزم أن يكون معدل النهاية 4.5٪ إذا انهار النمو بشكل أسرع من ارتفاع الأجور.

"قد تعزز الأسعار المرتفعة NIM، لكن مخاطر المدة والتعرض للعقارات التجارية يمكن أن تمحو المكاسب؛ المنحنى المسطح/المقلوب ومخاطر الركود تهدد أرباح البنوك، مما يجعل البنوك الإقليمية عرضة للخطر على الرغم من أي ارتفاع أولي في NIM."

ردًا على غروك: يمكن أن تعزز الأسعار المرتفعة هامش الفائدة الصافي، لكن مخاطر المدة والتعرض للعقارات التجارية تهدد هذا الارتفاع. تعود خسائر الاحتفاظ حتى تاريخ الاستحقاق للظهور إذا بقيت الأسعار مرتفعة؛ المنحنى المسطح أو المقلوب يآكل احتياطيات السيولة؛ ومخاطر الركود تزيد من خسائر القروض، مما يلغي مكاسب NIM. حتى لو توسع NIM للبنوك، فإن تدهور دورة الائتمان وخسائر إعادة التقييم قد تطغى عليها. لذا فإن التفوق النسبي للبنوك الإقليمية يعتمد على دورة ائتمانية حميدة - وهو افتراض ضعيف للنظام الحالي.