جائزة نوبل في الاقتصاد لروبرت هول ومايكل وودفورد

“تكافئ لجنة نوبل إطارًا يكافح بشكل متزايد للتوفيق بين الاستقرار النظري "المتطلع إلى الأمام" مع الواقع غير الخطي والمقيد بالعرض للاقتصاد الكلي الحديث.”

إن الاعتراف بجائزة نوبل لهول ووودفورد يصحح إطار "كينز الجديد" الذي هيمن على سياسات البنوك المركزية لعقود، وتحديداً التركيز على التوجيه المستقبلي والتوقعات الرشيدة. وبينما يوفر هذا أساساً نظرياً لاستهداف التضخم، فإنه يفترض أن المشاركين في السوق هم فاعلون عقلانيون يعالجون اتصالات البنك المركزي بدقة عالية. في الواقع، تشير دورة التضخم بعد عام 2020 إلى أن هذه النماذج قللت بشكل كبير من لزوجة قيود جانب العرض وتأثيرات التأخير للحوافز المالية. ترى الأسواق الآن بشكل متزايد أن هذه النماذج حتمية للغاية، مما قد يؤدي إلى أخطاء في السياسة إذا أعطت البنوك المركزية الأولوية لـ "الاستقرار" النظري على الواقع الفوضوي وغير الخطي لصدمات السلع العالمية وسلاسل التوريد المجزأة.

“جائزة نوبل لنظرية نقدية عمرها 40 عامًا تعكس توافقًا في الآراء، وليس اختراقًا - ونماذج التوافق فشلت بشكل واضح في منع الصدمات الاقتصادية الكلية الأخيرة.”

هذا إعلان احتفالي لا تأثير له على السوق. عمل هال وودفورد على الأسس الجزئية والتوجيهات المستقبلية يعود لعقود — وقد تم تضمينه بالفعل في كتيبات بنك الاحتياطي الفيدرالي/البنك المركزي الأوروبي منذ أزمة 2008. تمنح الجائزة الشرعية للعقيدة القائمة بدلاً من الإشارة إلى تفكير جديد. اللافت للنظر: الأكاديمية تنسب الفضل لهذه النماذج في "التعامل مع فترات الركود الاقتصادي"، ومع ذلك فقد عانينا لتوّنا من أعلى معدلات تضخم منذ 40 عامًا ورفع أسعار الفائدة بشكل عدواني فاجأ الأسواق. لو كانت النماذج تنبؤية حقًا، لما فاجأت الفترة 2021-2023 أي شخص. السؤال الحقيقي ليس ما إذا كانت أطر عملهم مفيدة — فهي كذلك — ولكن ما إذا كانت البنوك المركزية قد أتقنت بالفعل الآثار من الدرجة الثانية للتوجيهات المستقبلية نفسها (التحكم في منحنى العائد، مخاطر الاستقرار المالي، فقاعات الأصول).

“تُعد مصداقية السياسة وتوقيتها مهمين، لكن النماذج الاقتصادية الكلية وحدها لا يمكنها ضمان دورات مستقرة في مواجهة صدمات العرض المستمرة وقيود الديون.”

بينما تدعم أعمال هال وودفورد نظرية البنك المركزي وتبرر كتيبات التوجيه المستقبلي، فإن إشارة نوبل تتجاهل القيود: تعتمد النماذج على وكلاء تمثيليين، وتوقعات عقلانية، وآليات انتقال سلسة غالبًا ما تنهار تحت صدمات الطاقة، أو ديناميكيات الديون، أو الاحتكاكات المالية. تشير المقالة إلى سياسة "في الوقت المناسب" تقلل من الذروات، ولكن في الممارسة العملية، تؤدي تأخيرات السياسة، والقيود السياسية، ومخاطر المصداقية المشروطة إلى أخطاء - خاصة عندما يكون التضخم مستمرًا أو تستمر قيود جانب العرض. تعزز الجائزة محور الثقة للأطر الاقتصادية الكلية، ومع ذلك لا تزال الأسواق تواجه مخاطر ذيلية من الجيوسياسة والمناخ وحساسيات الميزانية العمومية التي تكافح النماذج لتسعيرها. هذا لا يجعل السياسة غير ذات صلة، بل يجعلها غير كاملة.

“لا تضيف الجائزة أي معلومات سياسية أو متعلقة بالأرباح تزيد من شأنها أن تغير التسعير العام للسوق.”

إن جائزة نوبل لهال وودفورد تصادق على النماذج الديناميكية الراسخة التي توجه بالفعل توجيهات البنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي بشأن المستقبل والقواعد المالية. لقد قامت الأسواق بتسعير هذه الأطر لسنوات، لذا فإن الإعلان لا يقدم أي توقعات جديدة للتضخم، أو مسارات أسعار الفائدة، أو بيانات الميزانية العمومية. إن الاعتراف بالأسس الجزئية لا يغير احتمالات السياسة على المدى القريب أو توقعات أرباح الشركات. وأي تأثير ثانوي على المعنويات سيكون منتشرًا وقد انعكس بالفعل في فروق العائد الحالية وتقييمات الأسهم.