بقلم Maksym Misichenko · CNBC ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يخفي نمو إيرادات Nvidia القوي وإعادة الشراء الخسارة الدائمة لسوق مراكز البيانات الصينية، حيث يناقش المتفائلون والمتشائمون التأثير على سوق Nvidia القابل للعنونة وخندق CUDA، بينما يعد خطر توسيع شرائح Ascend من هواوي وتصديرها مصدر قلق رئيسي.
المخاطر: توسيع شرائح Ascend من هواوي وتصديرها، مما قد يؤدي إلى تآكل خندق CUDA الخاص بـ Nvidia عالميًا
فرصة: تسريع الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي خارج الصين، مما يدفع نمو إيرادات Nvidia الإجمالية
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
قال الرئيس التنفيذي لشركة Nvidia جينسن هوانغ إن الشركة "تنازلت إلى حد كبير" عن سوق شرائح الذكاء الاصطناعي في الصين لصالح Huawei، مع استمرار قيود التصدير الأمريكية في إعادة تشكيل مشهد أشباه الموصلات العالمي للذكاء الاصطناعي.
جاءت تعليقات هوانغ بينما أعلنت Nvidia عن ربع سنة آخر ناجح، حيث ارتفعت الإيرادات بنسبة 85٪ لتصل إلى 81.62 مليار دولار من 44.06 مليار دولار قبل عام. كما كشفت الشركة عن برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة 80 مليار دولار وزادت توزيعات الأرباح.
ومع ذلك، ظلت الصين نقطة اشتعال رئيسية.
قال هوانغ لـ CNBC: "الطلب في الصين كبير جدًا". "Huawei قوية جدًا جدًا. لقد حققوا عامًا قياسيًا، ومن المرجح جدًا أن يحققوا عامًا استثنائيًا قادمًا، ونظامهم البيئي المحلي لشركات الشرائح يعمل بشكل جيد للغاية، لأننا انسحبنا من هذا السوق."
وأضاف: "لقد تنازلنا إلى حد كبير عن هذا السوق لهم".
تؤكد هذه التصريحات كيف سرّعت القيود الأمريكية المتزايدة على تصدير شرائح الذكاء الاصطناعي المتقدمة من سعي بكين نحو الاكتفاء الذاتي في أشباه الموصلات.
كان السوق الصيني يمثل في السابق ما لا يقل عن خُمس إيرادات مركز بيانات Nvidia. ومع ذلك، تم استبعاد الشركة فعليًا من السوق بعد أن أبلغت إدارة ترامب Nvidia في أبريل أنها ستحتاج إلى ترخيص لتصدير الشرائح إلى الصين وعدد قليل من البلدان الأخرى.
في مقابلة مع CNBC، اتخذ هوانغ نبرة حذرة بشأن آفاق أي إعادة فتح للسوق الصيني على المدى القريب، قائلاً إن Nvidia قد طلبت من المستثمرين "توقع لا شيء" فيما يتعلق بالموافقات على بيع الشرائح المتقدمة إلى البلاد.
## "كعكة من خمس طبقات" لصناعة الذكاء الاصطناعي
قال هوانغ: "ليس لدي أي توقعات، وهذا هو السبب في أننا وضعنا كل إرشاداتنا، وكل أرقامنا، وكل التوقعات التي وضعتها مع جميع محللينا ومستثمرينا لعدم استثمار أي شيء، وعدم توقع أي شيء".
ومع ذلك، أشار إلى أن Nvidia لا تزال حريصة على العودة إذا تحسنت الظروف.
قال هوانغ: "سنكون أكثر من سعداء لخدمة السوق". "لدينا الكثير من العملاء هناك، ولدينا الكثير من الشركاء هناك، وقد كنا هناك لمدة 30 عامًا."
كان هوانغ إضافة في اللحظة الأخيرة إلى قمة الرئيس دونالد ترامب مع الصين الأسبوع الماضي، على الرغم من أن الزيارة لم تفعل الكثير لتوضيح ما إذا كانت شرائح Nvidia H200 ستُسمح بها في البلاد.
أفادت رويترز الأسبوع الماضي أن بعض الشركات الصينية قد تلقت موافقة من وزارة التجارة الأمريكية لشراء شرائح H200، بما في ذلك Alibaba و Tencent و ByteDance و JD.com.
ومع ذلك، قال ممثل تجاري أمريكي إن ضوابط تصدير الشرائح لم تكن جزءًا من المناقشات خلال محادثات الصين الأسبوع الماضي، مما يشير إلى أن أي تخفيف كبير للقيود على مبيعات H200 قد يظل بعيدًا.
توسع Nvidia أيضًا سلسلة التوريد الخاصة بها بقوة استعدادًا لما وصفه هوانغ بفرصة نمو هائلة مرتبطة باقتصاد الذكاء الاصطناعي الأوسع.
قال هوانغ: "فكرة شركة أكبر بمرات ليست مستبعدة"، مضيفًا أن Nvidia كانت تستثمر بكثافة في ما أسماه "كعكة من خمس طبقات" لصناعة الذكاء الاصطناعي تشمل الطاقة والشرائح والبنية التحتية والنماذج والتطبيقات.
قال هوانغ إن الأولوية الأولى لـ Nvidia بالنسبة لسيولتها النقدية المتزايدة هي دعم الموردين وسط الطلب المتزايد.
قال: "بينما ننمو بمئات المليارات من الدولارات في المرة الواحدة، يجب علينا دعم سلسلة التوريد لدينا حتى يتمكنوا من دعم نمونا".
*— ساهمت سارة أيزن وكاتي تاراسوف من CNBC في هذا التقرير.*
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"سيعوض الطلب على الذكاء الاصطناعي خارج الصين واستثمارات سلسلة التوريد لـ Nvidia عن إيرادات الصين المفقودة خلال الأرباع القليلة القادمة."
تظهر زيادة إيرادات Nvidia بنسبة 85٪ إلى 81.62 مليار دولار وإعادة الشراء الجديدة بقيمة 80 مليار دولار أن الشركة تنفذ بشكل جيد خارج الصين، حيث تنازلت الآن عن حوالي خُمس تعرضها السابق لمراكز البيانات. موقف هوانغ بعدم توقع أي شيء بشأن تراخيص H200 حكيم نظرًا للضوابط التجارية المستمرة، ومع ذلك، فإن الموافقات المنفصلة الممنوحة لـ Alibaba و Tencent و ByteDance و JD.com تشير إلى أن الاستبعاد الكامل قد لا يكون دائمًا. الخطر الأكبر الذي يقلل المقال من شأنه هو ما إذا كان نظام هواوي البيئي يمكنه توسيع نطاق شرائح الاستدلال التنافسية بسرعة كافية لتثبيت عمالقة التكنولوجيا الصينيين لعدة دورات، مما يقلل بشكل دائم من سوق Nvidia القابل للعنونة حتى لو ظل الطلب الأمريكي قويًا.
تشير الموافقات الانتقائية الأخيرة على H200 وإدراج هوانغ في اللحظة الأخيرة في قمة ترامب إلى أن سياسة التصدير قد تخفف بشكل أسرع مما يفترضه توجيه "توقع لا شيء"، مما يعيد فتح مجرى إيرادات كبير في غضون 12-18 شهرًا ويبطل سرد التنازل.
"خسرت Nvidia حوالي 16 مليار دولار من إيرادات مراكز البيانات السنوية بشكل دائم بسبب الجغرافيا السياسية، ولم يعيد السوق تسعير المضاعف بالكامل ليعكس سوقًا أصغر قابلًا للعنونة، فقط معدل نمو أسرع في ما تبقى."
تخفي نمو إيرادات Nvidia السنوي بنسبة 85٪ وإعادة الشراء بقيمة 80 مليار دولار خسارة هيكلية في الإيرادات قد يقلل السوق من تقديرها. كانت الصين تمثل حوالي 20٪ من إيرادات مراكز البيانات قبل القيود - وهذا حوالي 16 مليار دولار سنويًا بمعدلات التشغيل الحالية ذهبت الآن بشكل دائم. لغة "توقع لا شيء" لهوانغ هي غطاء دبلوماسي لواقع جيوسياسي: لقد تنازلت السياسة الأمريكية عن سوق، ولم تقيده مؤقتًا. الحالة الصعودية المعوضة حقيقية: الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي خارج الصين يتسارع، وهوامش ربح Nvidia الإجمالية لا تزال قوية. لكن حديث "كعكة من خمس طبقات" عن التنويع يبدو كبناء سرد مستقبلي لتبرير التقييم عندما انكمش السوق الأساسي. عند مضاعفات التقييم الحالية (حوالي 50 ضعفًا لمضاعف السعر إلى الربح المستقبلي)، فإن السوق يقدر التنفيذ المثالي في كل مكان آخر للتعويض.
قد يكون تنازل هوانغ في الواقع هو هيكل إذن السوق لإعادة تقييم Nvidia بشكل أقل دون ذعر - فهو شفاف بشأن رياح معاكسة معروفة، وليس الكشف عن مفاجأة. إذا تم تضمين خسارة الصين بالفعل في التوجيهات، فقد يستقر السهم هنا بدلاً من مواجهة حساب لاحق.
"تنازل Nvidia العلني لهواوي هو خطوة محسوبة لفصل تقييمها عن سياسة التجارة الأمريكية الصينية غير المتوقعة، مما يسمح للسوق بالتركيز على نموها المحلي الضخم ونمو عمالقة التكنولوجيا."
تنازل Nvidia عن سوق الصين هو إتقان استراتيجي لإدارة التوقعات. من خلال التنازل العلني عن المنطقة لصالح هواوي، يقوم جينسن هوانغ فعليًا بتحصين سهم NVDA ضد التقلبات الجيوسياسية المستقبلية والعناوين التنظيمية. في حين أن خسارة حوالي 20٪ من إيرادات مراكز البيانات التاريخية كبيرة، فإن نمو Nvidia بنسبة 85٪ في الإيرادات الإجمالية يثبت أن الطلب المحلي الأمريكي والطلب من عمالقة التكنولوجيا - مدفوعًا بـ "كعكة من خمس طبقات" من بنية تحتية الذكاء الاصطناعي - يعوض أكثر من فراغ الصين. تشير إعادة الشراء بقيمة 80 مليار دولار إلى ثقة الإدارة في أن مسار النمو يظل خاليًا من الاختناقات الهيكلية، على الرغم من خسارة قاعدة العملاء الصينية.
إذا حققت شرائح Ascend من هواوي تكافؤًا في البرمجيات مع CUDA، فإن Nvidia تخاطر بفقدان "خندقها" في أكبر سوق تدريب للذكاء الاصطناعي في العالم، مما قد يسمح لهواوي بتصدير بدائل وظيفية أرخص إلى الجنوب العالمي وتقويض قوة تسعير Nvidia على المدى الطويل.
"ستحد ضوابط تصدير الصين وسعي بكين نحو الاكتفاء الذاتي من مساهمة إيرادات Nvidia طويلة الأجل في الصين وضغط الهوامش، حتى مع بقاء الطلب على الذكاء الاصطناعي قويًا على المدى القصير."
قدمت NVDA للتو ربع سنة استثنائي (إيرادات بزيادة 85٪ إلى 81.62 مليار دولار) وإعادة شراء كبيرة، ومع ذلك فإن ملاحظة هوانغ حول الصين - "تنازلت إلى حد كبير" لهواوي - تؤطر المشهد على أنه مشكل بالسياسة، وليس بمنطق السوق. القراءة الواضحة هي أن الصين ستكون أقل أهمية لـ Nvidia. الحالة الأقوى ضد هذه القراءة هي أن الصين تظل عقدة كبيرة مدفوعة بالسياسة في حساب الذكاء الاصطناعي، ويمكن لنظام ترخيص أبطأ أن يبقي Nvidia في المنافسة هناك. الخطر: سعي بكين نحو الاكتفاء الذاتي يمكن أن يؤدي إلى تآكل حصة Nvidia في سوق مراكز البيانات الصينية الذي كان ينمو ذات يوم، أو على الأقل يحد من النمو ويضغط على الهوامش. الخطر على المدى القصير يمكن إدارته؛ الخطر على المدى الطويل هو التعرض للصين، وليس الطلب على الذكاء الاصطناعي.
يعتمد هذا على السياسة؛ لا يُضمن استمرار تقلب الترخيص أو فرض حصة هواوي في السوق. يمكن لتخفيف متواضع أو استثناءات أن يعيد إيرادات Nvidia في الصين، لذا فإن تسميته تنازلًا دائمًا قد يبالغ في تقدير المخاطر.
"التنازل العلني لهواوي يخاطر بتسريع التآكل العالمي لميزة برمجيات Nvidia."
يتجاهل Gemini كيف يمكن للتنازل العلني عن الصين أن يسمح لهواوي بتحسين شرائح Ascend على نطاق واسع، مما يؤدي إلى تآكل خندق CUDA الخاص بـ Nvidia خارج المنطقة. إذا تم تصدير النماذج الصينية إلى أسواق الجنوب العالمي، فإن قوة التسعير تعاني على المدى الطويل. ثم تُقرأ إعادة الشراء بقيمة 80 مليار دولار على أنها دفاعية وليست تصويتًا بالثقة في النمو غير المقيد، خاصة مع عدم ذكر استخدامات بديلة للإنفاق الرأسمالي في خضم هذا الانسحاب الاستراتيجي.
"إعادة الشراء هي تخصيص عقلاني لرأس المال نظرًا لقيود السياسة، وليست اعترافًا خفيًا بأن النمو محدود."
يخلط Grok بين خطرين منفصلين. توسيع هواوي لشرائح Ascend أمر حقيقي؛ الصادرات الصينية إلى الجنوب العالمي التي تقلل من أسعار Nvidia هي تخمينية. إعادة الشراء ليست دفاعية - إنها تخصيص رأس مال عندما يتم حظر إعادة الاستثمار العضوي في الصين بسبب السياسة، وليس الطلب. يعتمد دفاع Nvidia عن الهامش على ما إذا كان الإنفاق الرأسمالي في الولايات المتحدة وخارج الصين يدعم نمو 85٪. هذا هو الاختبار الفعلي، وليس ما إذا كان المنافس يكتسب حصة في سوق خرجت منه Nvidia بالفعل.
"خسارة السوق الصيني تخاطر بالانتشار العالمي لنظام برمجيات غير CUDA، مما يهدد قوة تسعير Nvidia على المدى الطويل."
إن رفضك يا كلود لمخاطر الجنوب العالمي يتجاهل استراتيجية "الصين + 1" حيث تقوم شركات التكنولوجيا الصينية العملاقة بتصدير مكدس برامجها جنبًا إلى جنب مع الأجهزة. إذا قامت Alibaba أو Tencent بتجميع خدمات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها للأسواق الناشئة باستخدام نماذج محسّنة لـ Ascend، فإنها تصدر بشكل فعال نظامًا بيئيًا غير CUDA. لا يتعلق الأمر فقط بخسارة Nvidia لسوق؛ بل يتعلق بتآكل خندق مطوري CUDA عالميًا. إعادة الشراء ليست مجرد تخصيص لرأس المال؛ إنها إشارة إلى فرص إعادة استثمار محدودة ذات عائد مرتفع حيث يتفتت السوق الإجمالي القابل للعنونة.
"لا يقتصر خطر Nvidia على المدى الطويل على خسارة حصة الأجهزة في الصين، بل على التآكل المحتمل لخندق برمجياتها إذا تحسن تكافؤ Ascend."
يعتمد خطر التصدير إلى الجنوب العالمي الخاص بك يا Gemini على تكافؤ CUDA - من غير المرجح أن يتحقق بسرعة. قد تغلق Ascend من هواوي فجوات الأجهزة ببطء، لكن خندق مطوري CUDA - المكتبات والأدوات والنظام البيئي - هو حاجز متعدد السنوات. حتى لو خسرت الصين إيرادات مراكز البيانات المباشرة، يمكن لـ Nvidia تحقيق الدخل عبر ترخيص البرامج وقفل النظام البيئي في أماكن أخرى؛ يمكن أن يؤدي سباق الأسعار/الميزات الحاد إلى الضغط على الهوامش إذا قامت شركات التكنولوجيا العملاقة بتجميع Ascend. الخطر الذي تفوته: استدامة خندق برمجيات Nvidia، وليس مجرد حصة الأجهزة.
يخفي نمو إيرادات Nvidia القوي وإعادة الشراء الخسارة الدائمة لسوق مراكز البيانات الصينية، حيث يناقش المتفائلون والمتشائمون التأثير على سوق Nvidia القابل للعنونة وخندق CUDA، بينما يعد خطر توسيع شرائح Ascend من هواوي وتصديرها مصدر قلق رئيسي.
تسريع الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي خارج الصين، مما يدفع نمو إيرادات Nvidia الإجمالية
توسيع شرائح Ascend من هواوي وتصديرها، مما قد يؤدي إلى تآكل خندق CUDA الخاص بـ Nvidia عالميًا