بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
لدى المشاركين آراء متباينة حول تحول أكمان من ألفابت إلى مايكروسوفت، مع مخاوف بشأن خسارة حصرية OpenAI، ونمو Azure مقارنة بالمنافسين، وخطة الإنفاق الرأسمالي الكبيرة لمايكروسوفت، والتي يقابلها جاذبية ثبات مايكروسوفت في المؤسسات، وتكامل الذكاء الاصطناعي، وحصة OpenAI القوية.
المخاطر: تآكل خندق الذكاء الاصطناعي لمايكروسوفت بسبب تخفيف شروط OpenAI وزيادة المنافسة، مما قد يؤدي إلى تنازلات في هوامش الربح على تجديدات Microsoft 365.
فرصة: ثبات مايكروسوفت في المؤسسات، وحصة OpenAI القوية، والتكامل مع Microsoft 365، والتي يمكن أن تدفع أعباء عمل الذكاء الاصطناعي المتينة وإيرادات البرامج ذات الهامش الأعلى.
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
قامت شركة Pershing Square بقيادة بيل أكمان ببيع حصتها بالكامل في Alphabet وبناء حصة قدرها 5.65 مليون سهم في Microsoft في الربع الماضي.
تخلف أسهم Microsoft عن أداء السوق الأوسع هذا العام، بينما ارتفعت أسهم Alphabet بالقرب من أعلى مستوياتها تاريخية.
شهدت منافسو Microsoft السحابية تسارعًا كبيرًا في النمو في أرباعهم الأخيرة.
أجرى بيل أكمان -- المستثمر الملياردير والرئيس التنفيذي لصندوق التحوط Pershing Square -- إعلانات كبيرة على X (سابقًا Twitter) الأسبوع الماضي. يوم الجمعة، 15 مايو، كشف عن أن Pershing Square قد قامت ببناء وضعية في Microsoft (NASDAQ: MSFT) تضم 5.65 مليون سهم بهدوء خلال الربع الأول. في اليوم التالي، أكد أن الشركة قد مولت الرهان الجديد عن طريق التخلص الكامل من استثمارها طويل الأجل متعدد السنوات في Alphabet (NASDAQ: GOOG)(NASDAQ: GOOGL) -- الشركة الأم لـ Google.
بالطبع، أثار هذا التحرك اهتمام الكثيرين. Alphabet كانت واحدة من أوضح الفائزين بالذكاء الاصطناعي (AI) في السوق هذا العام، حيث ارتفعت أسهمها بنحو 23٪ حتى تاريخه، وحتى وصلت إلى أعلى مستوياتها تاريخية في منتصف مايو. في المقابل، انخفضت أسهم الشركة المصنعة لنظام Windows بنحو 14٪ حتى تاريخ كتابة هذا التقرير، وتتداول بأقل بكثير من أعلى مستوى لها في الأشهر الخمسة والعشرين الماضية والذي تجاوز 555 دولارًا.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول ملياردير في العالم؟ فريقنا أطلق للتو تقريرًا عن شركة واحدة غير معروفة تقريبًا، تسمى "احتكار لا غنى عنه" توفر التكنولوجيا الأساسية التي تحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
يصر أكمان على أن الصفقة ليست رهانًا ضد Google.
"لتوضيح الأمر، لم يكن بيعنا لـ $GOOG رهانًا ضد الشركة"، كتب أكمان على X. "نحن متفائلون جدًا على المدى الطويل بشأن Alphabet. ولكن في ظل التقييمات الحالية وفي ضوء قاعدة رأس المال المحدودة لدينا، استخدمنا $GOOG كمصدر للتمويل لـ $MSFT."
إذًا، ما الذي يحدث فعليًا هنا؟ وهل يجب على المستثمرين العاديين تقليد الصفقة؟
وفقًا لتعليقات أكمان على X، بدأت الشركة في تجميع أسهم Microsoft في فبراير -- مباشرة بعد تقرير الشركة عن نتائج الربع الثاني المالي، مما أدى إلى بيع حاد بسبب تباطؤ نمو Azure وزيادة مخططة في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. قال أكمان إن الشركة قامت ببناء المركز بتكلفة حوالي 21 ضعف الأرباح المستقبلية.
بالإضافة إلى ذلك، جادل أكمان بأن Microsoft 365 -- مجموعة الشركة الإنتاجية -- "مدمجة بإحكام في سير العمل اليومي لجميع المؤسسات الكبيرة تقريبًا" ومن الصعب إزاحتها. كما أنه يركز بشدة على ما يراه بأنه تقدير السوق غير الكافي لحصة Microsoft الاقتصادية التي تبلغ حوالي 27٪ في OpenAI، الشركة المصنعة لـ ChatGPT، وهي حصة يقدرها بحوالي 200 مليار دولار -- أو حوالي 7٪ من القيمة السوقية الإجمالية لـ Microsoft.
والأعمال الأساسية تؤدي أداءً جيدًا بشكل ملحوظ. حقق الربع الثالث المالي لشركة Microsoft (الفترة المنتهية في 31 مارس 2026) نمو Azure بنسبة 39٪ في العملة الثابتة، مما يقترب من معدل نمو سنوي بنسبة 40٪ بعد انخفاض طفيف إلى 38٪ في الربع السابق. ارتفعت الإيرادات الإجمالية بنسبة 18٪ على أساس سنوي لتصل إلى 82.9 مليار دولار، وانتهى رصيد الشركة التجاري للربع في 627 مليار دولار. كما ذكرت Microsoft أن معدل التشغيل السنوي لعملها في مجال الذكاء الاصطناعي بلغ 37 مليار دولار، بزيادة قدرها 123٪ على أساس سنوي.
يكمن العائق في أن منافسي Microsoft السحابية يشهدون تسارعًا أكثر أهمية في معدلات النمو على أساس سنوي.
أولاً، ضع في اعتبارك Alphabet. في الربع الأول من عام 2026، ارتفعت إيرادات Google Cloud بنسبة 63٪ على أساس سنوي لتصل إلى 20 مليار دولار، بينما ضاعف رصيدها الخلفي بشكل كبير إلى أكثر من 460 مليار دولار. كان هذا قفزة كبيرة من نمو بنسبة 48٪ في الربع السابق.
"تسارع السحابة مرة أخرى هذا الربع بسبب الطلب القوي على منتجاتنا وبنيتنا التحتية للذكاء الاصطناعي"، قال سوندار بيتشاي، الرئيس التنفيذي لشركة Alphabet، خلال مكالمة أرباح الشركة للربع الأول.
ثم هناك AWS الخاص بـ Amazon، الذي نما بنسبة 28٪ على أساس سنوي في الربع الأول -- أسرع وتيرة له في 15 ربعًا، وخطوة كبيرة من نمو بنسبة 24٪ في الربع السابق.
في المقابل، ظل نمو Azure الخاص بـ Microsoft ثابتًا تقريبًا في نطاق 30% مرتفعًا لعدة أرباع متتالية.
هناك أيضًا تحول محرج في علاقة Microsoft بـ OpenAI. في أواخر أبريل، قامت الشركة بمراجعة شروط شراكتها، مما أنهى حصرية OpenAI مع Azure وأنهى مدفوعات حصة الإيرادات من Microsoft إلى OpenAI، بينما تستمر مدفوعات حصة الإيرادات من OpenAI إلى Microsoft حتى عام 2030، مع حد أقصى. يمكن الآن لأي مزود خدمة سحابية تقديم نماذج OpenAI. هذا لا يلغي حصة الأسهم التي أبرزها أكمان، ولكنه يقلل من جزء من التحصين الذي بنته Microsoft حول أحمال عمل الذكاء الاصطناعي.
بالإضافة إلى كل هذا، هناك قلق أوسع نطاقًا أثار مخاوف بشأن أسهم البرامج هذا العام -- الخوف من أن أدوات الذكاء الاصطناعي يمكن أن تؤدي في النهاية إلى إقصاء برامج المؤسسات التقليدية، بما في ذلك أجزاء من Microsoft 365. يعتقد أكمان أن هذا الخوف مبالغ فيه. وقد يكون على حق. ومع ذلك، فهو خطر حقيقي، ويزيد من تعقيد حالة الثيران في الوقت الذي تلتزم فيه Microsoft بنفقات رأسمالية تبلغ حوالي 190 مليار دولار في عام 2026 -- وهي زيادة بنسبة 61٪ عن عام 2025.
نعم، تبدو Microsoft معقولة السعر. ولكن قد تقدم Alphabet -- بفضل نمو Google Cloud بوتيرة أسرع بكثير من Azure وإعادة تسارع إيرادات البحث بنسبة 19٪ في الربع الأول -- ببساطة مكافأة مخاطر أفضل اليوم.
قبل شراء أسهم في Microsoft، ضع في اعتبارك هذا:
فريق محللي Motley Fool Stock Advisor حدد للتو ما يعتقد أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين لشراءها الآن... ولم تكن Microsoft واحدة منهم. الأسهم العشرة التي دخلت القائمة يمكن أن تحقق عوائد هائلة في السنوات القادمة.
ضع في اعتبارك متى أدرجت Netflix في هذه القائمة في 17 ديسمبر 2004... إذا استثمرت 1000 دولار في ذلك الوقت، ستحصل على 481750 دولارًا! * أو عندما أدرجت Nvidia في هذه القائمة في 15 أبريل 2005... إذا استثمرت 1000 دولار في ذلك الوقت، ستحصل على 1352457 دولارًا! *
والآن، تجدر الملاحظة أن متوسط عائد Stock Advisor الإجمالي يبلغ 990٪ -- وهو أداء متفوق على السوق مقارنة بـ 206٪ لصندوق S&P 500. لا تفوت أحدث قائمة أفضل 10، وهي متاحة مع Stock Advisor، وانضم إلى مجتمع استثماري مبني من قبل مستثمرين أفراد للمستثمرين الأفراد.
**عوائد Stock Advisor اعتبارًا من 20 مايو 2026. *
Daniel Sparks وعملائه ليس لديهم أي مركز في أي من الأسهم المذكورة. لدى The Motley Fool مراكز في ويوصي بـ Alphabet و Amazon و Microsoft. لدى The Motley Fool سياسة إفصاح.
تعتبر الآراء ووجهات النظر الواردة هنا آراء ووجهات نظر المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"خصم تقييم MSFT يخفي أقرانًا في السحابة يتسارعون بشكل أسرع والتزامات إنفاق رأسمالي بقيمة 190 مليار دولار قد تضغط على هوامش الربح إذا تباطأ تحقيق الدخل من الذكاء الاصطناعي."
مبادلة أكمان للربع الأول تمول حصة MSFT البالغة 5.65 مليون سهم والتي تم شراؤها بالقرب من 21 ضعف الأرباح المستقبلية بعد ضعف Azure، مشيرًا إلى ثبات Microsoft 365 واهتمام بقيمة 200 مليار دولار في OpenAI. ومع ذلك، نما Azure بنسبة 39٪ بينما وصل Google Cloud إلى 63٪ وأعاد AWS التسارع إلى 28٪. خطة الإنفاق الرأسمالي لمايكروسوفت البالغة 190 مليار دولار لعام 2026 بالإضافة إلى شروط OpenAI في أبريل التي أنهت حصرية Azure تخلق مخاطر على الهامش وأعباء العمل التي قد لا تعوضها خصومات التقييم بالكامل. اتجاهات الطلبات المتراكمة للربع الثاني واستدامة معدل تشغيل الذكاء الاصطناعي ستحدد ما إذا كان هذا يثبت أنه دخول تكتيكي أو صفقة مزدحمة.
الطلبات التجارية المتراكمة البالغة 627 مليار دولار ونمو إيرادات الذكاء الاصطناعي بنسبة 123٪ تشير بالفعل إلى أن تبني المؤسسات يتجاوز فجوة نمو السحابة، مما يجعل خندق تكامل MSFT أكثر متانة من زخم السحابة المدفوع بالبحث لدى ألفابت.
"هذه صفقة إعادة توازن بناءً على التقييم النسبي، وليست رفضًا لأساسيات مايكروسوفت، وبيانات المقال نفسها (نمو Google Cloud بنسبة 63٪) تثبت أن نمو Azure بنسبة 39٪ لم يعد قائد النمو - وهذا هو بالضبط سبب قيام أكمان بالتحول."
يتم تفسير صفقة أكمان بشكل خاطئ على أنها دعوة هبوطية لـ GOOG عندما تكون مجرد تخصيص رأس مال - لقد قال ذلك صراحة. الرد في المقال (Google Cloud بنمو 63٪ مقابل Azure بنمو 39٪) يعزز قضيته بالفعل: إنه ينتقل من سهم تم تسعيره بالفعل لتسارع الذكاء الاصطناعي إلى سهم أرخص ولديه خيارات يقدرها. خسارة حصرية OpenAI حقيقية ولكنها مبالغ فيها - حصة OpenAI البالغة 200 مليار دولار وتكامل 365 لمايكروسوفت لا تزال متينة. يخلط المقال بين "مايكروسوفت تبدو رخيصة" و "جوجل تبدو أرخص"، وهما ادعاءان مختلفان. عند 21 ضعف الأرباح المستقبلية مع 37 مليار دولار من الذكاء الاصطناعي ARR الذي ينمو بنسبة 123٪ سنويًا و 627 مليار دولار من الطلبات المتراكمة، فإن تقييم MSFT ليس مبالغًا فيه مقارنة بمسار نموه.
إذا كان نمو Google Cloud بنسبة 63٪ مستدامًا وكان نمو Azure بنسبة 39٪ يتباطأ (وليس مجرد استقرار)، فقد اشترى أكمان الانخفاض الخاطئ - إنه يلتقط سكينًا ساقطًا في قطاع تتغير فيه المنافسة. قد يؤدي التزام الإنفاق الرأسمالي البالغ 190 مليار دولار إلى تآكل العوائد إذا لم يتبع الاستخدام.
"تكامل برامج المؤسسات لمايكروسوفت يخلق خندقًا دفاعيًا يبرر معدل نمو أقل مقارنة بتوسع ألفابت الذي يركز على السحابة."
تحول أكمان من ألفابت إلى مايكروسوفت هو صفقة كلاسيكية "لتجنب فخ القيمة"، مع إعطاء الأولوية لثبات مايكروسوفت في المؤسسات وحصة OpenAI على تسارع نمو سحابة ألفابت الحالي. بينما يسلط المقال الضوء على نمو سحابة ألفابت بنسبة 63٪، فإنه يتجاهل ملف الربحية: لا تزال Google Cloud تقوم بتوسيع كفاءة بنيتها التحتية، في حين أن Azure في مايكروسوفت هي محرك نقدي ناضج وعالي الهامش. يراهن أكمان على "الخندق" لنظام M365 البيئي، والذي يتعلق بشكل أقل بمعدلات النمو الخام وأكثر بقوة التسعير. يجب على المستثمرين التركيز على تحويل التدفق النقدي الحر لمايكروسوفت بدلاً من مجرد نسب إيرادات السحابة، حيث أن 190 مليار دولار من النفقات الرأسمالية هي رهان ضخم على الهيمنة على البنية التحتية طويلة الأجل.
الحالة الهبوطية هي أن الإنفاق الرأسمالي الضخم لمايكروسوفت سيضغط على هوامش الربح لسنوات، بينما نهاية حصرية OpenAI تجعل الميزة التنافسية للذكاء الاصطناعي التي يدفع أكمان علاوة مقابلها سلعة.
"النتيجة الرئيسية هي أن هذا يتعلق بانضباط تخصيص رأس المال أكثر من كونه نظرية ذكاء اصطناعي خالصة على MSFT؛ يعتمد الارتفاع قصير الأجل على استدامة نمو Azure وتحقيق الدخل من OpenAI، مقابل زخم الذكاء الاصطناعي المتسارع لدى ألفابت."
تحرك أكمان يبدو كرهان على تخصيص رأس المال: تقدم MSFT ما يعتبره تدفقات نقدية مدفوعة بالذكاء الاصطناعي أوضح وتكاملًا مؤسسيًا أضيق من ألفابت، ممولًا ببيع GOOG. يسلط المقال الضوء على نقطة دخول تقريبية عند 21 ضعف الأرباح المستقبلية وحصة قوية في OpenAI كمحركات رئيسية. ومع ذلك، فإن المخاطر الحقيقية أقل من اللازم: قد تتآكل خندق الذكاء الاصطناعي لمايكروسوفت مع تخفيف شروط OpenAI، ويتسارع نمو سحابة ألفابت ويظل محرك البحث والإعلانات الخاص بها بقرة نقدية قوية، وخطة الإنفاق الرأسمالي لمايكروسوفت لعام 2026 تلقي بظلالها على هوامش الربح. باختصار، هذه ليست دعوة نمو خالصة لـ MSFT؛ إنها صفقة إدارة مخاطر ذات أجزاء متحركة متعددة.
قد يتجاوز زخم الذكاء الاصطناعي والسحابة لدى ألفابت MSFT على المدى المتوسط. قد يؤدي تخفيف حصرية OpenAI/MSFT إلى تكثيف المنافسة على أعباء عمل الذكاء الاصطناعي، مما يجعل MSFT أقل من مجرد "لعب خندق" مما يوحي به المقال.
"خسارة حصرية OpenAI بالإضافة إلى الإنفاق الرأسمالي قد تجبر على تقديم تنازلات في هوامش الربح على Microsoft 365، مما يقوض جاذبية 21 ضعف."
يرفض كلود تحول الحصرية بسرعة كبيرة بوصفه مبالغًا فيه. يهدد تغيير شروط OpenAI في أبريل بشكل مباشر قدرة Azure على التقاط أعباء العمل على نطاق واسع، وهو ما يهم أكثر من حصة 200 مليار دولار بمجرد حصول المنافسين على وصول مباشر. بالإضافة إلى زيادة الإنفاق الرأسمالي البالغة 190 مليار دولار، قد يجبر هذا على تقديم تنازلات في هوامش الربح على تجديدات Microsoft 365 للاحتفاظ بالعملاء المؤسسيين، مما يحول نقطة الدخول عند 21 ضعف إلى فخ إذا خيبت بيانات معدل تشغيل الذكاء الاصطناعي للربع الثاني التوقعات.
"خسارة الحصرية تهدد مكاسب أعباء العمل الإضافية، وليس قوة تجديد M365 الحالية - خطر الهامش هو توقيت الإنفاق الرأسمالي، وليس تنازلات التسعير التنافسية."
يخلط Grok بين خطرين منفصلين. تآكل حصرية OpenAI يهدد التقاط أعباء العمل *الجديدة*، وليس تجديدات Azure الحالية - ثبات Microsoft 365 يعمل على دورة عقد مختلفة. الإنفاق الرأسمالي البالغ 190 مليار دولار هو ضغط حقيقي على الهامش، ولكنه استثمار في البنية التحتية مستقبلي، وليس محركًا لتنازلات الهامش قصيرة الأجل. معدل تشغيل الذكاء الاصطناعي للربع الثاني مهم، ولكن نحتاج إلى التمييز بين الإزاحة التنافسية (بطيئة، هيكلية) ونقص الاستخدام (سريع، دوري). تتطلب نظرية "الفخ" لدى Grok حدوث كليهما في وقت واحد.
"مزيج الإنفاق الرأسمالي الضخم وتآكل حصرية OpenAI يخلق خطرًا هيكليًا على العائد على رأس المال المستثمر لمايكروسوفت والذي تفشل مضاعفات التقييم الحالية في تسعيره."
يتجاهل كلود وجيميني "تكلفة الحمل" لهذا الإنفاق الرأسمالي الضخم. إذا أنفقت مايكروسوفت 190 مليار دولار بينما تتلاشى حصرية OpenAI، فإنها في الأساس تدعم بنية تحتية للنظام البيئي الأوسع بينما تفقد ميزتها الخاصة. هذه ليست مجرد قصة ضغط هوامش الربح؛ إنها كارثة محتملة للعائد على رأس المال المستثمر (ROIC). إذا استقر نمو السحابة بينما تتضخم تكاليف البنية التحتية، فإن مضاعف الأرباح المستقبلية البالغ 21 ضعفًا ليس حدًا أدنى - إنه تقييم باهظ لعمل تجاري شبيه بالمرافق مع قوة تسعير متناقصة.
"خطر هوامش الربح لـ MSFT من الإنفاق الرأسمالي حقيقي ولكنه ليس انهيارًا ثنائيًا للعائد على رأس المال المستثمر؛ يمكن للخندق والطلبات المتراكمة دعم التدفق النقدي إذا ظل الطلب على الذكاء الاصطناعي بناءً."
تبالغ Gemini في تقدير مخاطر "تكلفة الحمل" والعائد على رأس المال المستثمر، متجاهلة خندق المؤسسات لمايكروسوفت واقتصادات التجديد. زيادة الإنفاق الرأسمالي البالغة 190 مليار دولار كبيرة، لكنها تدعم أعباء عمل الذكاء الاصطناعي المتينة بالإضافة إلى إيرادات البرامج ذات الهامش الأعلى من M365/Intune، وتوفر حصة OpenAI خيارات تتجاوز مجرد نمو السحابة. الخطر الحقيقي هو استقرار الهامش لعدة سنوات إذا تباطأ الطلب على الذكاء الاصطناعي، وليس انهيارًا فوريًا للعائد على رأس المال المستثمر. راقب معدل تشغيل الذكاء الاصطناعي للربع الثاني والطلبات المتراكمة للحصول على توضيح.
لدى المشاركين آراء متباينة حول تحول أكمان من ألفابت إلى مايكروسوفت، مع مخاوف بشأن خسارة حصرية OpenAI، ونمو Azure مقارنة بالمنافسين، وخطة الإنفاق الرأسمالي الكبيرة لمايكروسوفت، والتي يقابلها جاذبية ثبات مايكروسوفت في المؤسسات، وتكامل الذكاء الاصطناعي، وحصة OpenAI القوية.
ثبات مايكروسوفت في المؤسسات، وحصة OpenAI القوية، والتكامل مع Microsoft 365، والتي يمكن أن تدفع أعباء عمل الذكاء الاصطناعي المتينة وإيرادات البرامج ذات الهامش الأعلى.
تآكل خندق الذكاء الاصطناعي لمايكروسوفت بسبب تخفيف شروط OpenAI وزيادة المنافسة، مما قد يؤدي إلى تنازلات في هوامش الربح على تجديدات Microsoft 365.