بقلم Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
يتفق المشاركون في الندوة على أنه في حين أن الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي يدفع النمو، إلا أن هناك مخاطر كبيرة في المستقبل، بما في ذلك الانكماش المحتمل للمضاعفات بسبب أسعار النفط المرتفعة المستمرة وتأخير تخفيضات أسعار الفائدة، وخطر عدم ترجمة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي إلى نمو إيرادات متناسب. كما يلاحظون أن الارتفاع الحالي قد يكون يتعلق بالزخم أكثر من الأساسيات، وأن تكاليف الطاقة يمكن أن تؤدي إلى تآكل حالة الصعود.
المخاطر: يمكن أن يؤدي تأخير تخفيضات أسعار الفائدة حتى عام 2027 إلى ضغط المضاعفات إذا استمرت بيانات التضخم في المفاجأة بارتفاع.
فرصة: مكاسب الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي تعوض التضخم الهيكلي وبيئة أسعار الفائدة "الأعلى لفترة أطول".
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
يشير استراتيجيون في وول ستريت إلى علامات ابتهاج في تجارة الذكاء الاصطناعي.
ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (^SOX) بنحو 70٪ منذ أدنى مستوياته في السوق في 30 مارس، مع مساعدة شركة تصنيع الذاكرة مايكرون (MU) في تغذية حمى الرقائق التي دفعت أيضًا مؤشر S&P 500 الأوسع (^GSPC) إلى 7500.
تجاوزت Nvidia (NVDA) تقييمًا بقيمة 5.5 تريليون دولار الأسبوع الماضي، بينما ارتفعت شركة Cerebras (CBRS) المنافسة بنسبة 68٪ في أكبر ظهور في السوق لعام 2026.
حتى الأسماء القديمة مثل صانع الرقائق Intel (INTC) ومزود الشبكات Cisco (CSCO) انضمت إلى نادي أعلى مستوياته على الإطلاق وسط طفرة الذكاء الاصطناعي. يدفع هذا الارتفاع الاستراتيجيين إلى رسم مقارنات غير مريحة مع عصر فقاعة الدوت كوم في عام 1999.
قال ستيف سوسنيك، كبير الاستراتيجيين في Interactive Brokers، لـ Yahoo Finance: "هذا جنون شبه كامل، إن لم يكن جنونًا كاملاً بالفعل".
قال سوسنيك: "نعم، كان الكثير من ذلك يعتمد على أرباح أفضل من المتوقع من العديد من هذه الشركات، وتوجيهات أفضل". "لكن هل كنا بهذا السعر الخاطئ قبل ستة أسابيع؟ هل نحن بهذا السعر الخاطئ الآن؟"
لاحظت Evercore ISI أن ابتهاج السوق "يشبه عام 1999"، على الرغم من أن تقييمات الأسهم اليوم لا تزال أقل بكثير من مستويات عصر الدوت كوم.
ومع ذلك، تظل أسعار الطاقة عاملًا غير مؤكد حتى مع أن المستثمرين أصبحوا غير مبالين بشكل متزايد بأسعار النفط التي تتجاوز مائة دولار.
كتب جوليان إيمانويل وفريقه في Evercore: "التحذير المسبق هو الاستعداد - سنصبح أكثر حذرًا بشأن الأسهم إذا ظل النفط الذي يتجاوز مائة دولار نقطة حديث في يوم الاستقلال".
يتسارع التضخم مع ترسيخ ارتفاع تكاليف الطاقة في أحدث بيانات أسعار المستهلك والجملة.
قال جو بروسويلاس، كبير الاقتصاديين في RSM، لـ Yahoo Finance الأسبوع الماضي: "لن نحصل على تخفيضات في أسعار الفائدة هذا العام"، مشيرًا إلى أن تضخم الغذاء يتجه إلى الارتفاع، إلى جانب الخدمات مثل السكن والنقل.
قال: "إذا كنت مصرفيًا مركزيًا يتطلع إلى المستقبل، فبكل ضمير حي، لن تجادل في خفض أسعار الفائدة".
تمنح Polymarket فرصة تبلغ حوالي 70٪ لعدم حدوث تخفيضات في أسعار الفائدة هذا العام. في غضون ذلك، دفعت Goldman Sachs و UBS كلاهما مؤخرًا واحدة من تخفيضين متوقعين لأسعار الفائدة من وقت لاحق من هذا العام إلى عام 2027.
حتى مع تلاشي تلك التوقعات، يرى وول ستريت ارتفاعًا في أسعار الأسهم.
رفعت Yardeni Research هدفها لنهاية العام لمؤشر S&P 500 إلى 8250 من 7700 الأسبوع الماضي بعد أن ارتفعت تقديرات الأرباح المتفق عليها لعامي 2026 و 2027 بما يتجاوز بكثير توقعات الشركة المتفائلة بالفعل.
كتبت يارديني في مذكرة للعملاء: "لم نر توقعات أرباح متفق عليها ترتفع بهذه السرعة للسنوات الحالية والقادمة كما حدث في الأشهر الأخيرة".
بينما كان ارتفاع أسهم الرقائق هو التجارة الرائدة في السوق حتى الآن، يرى الاستراتيجيون أن هناك العديد من القطاعات الأخرى المستعدة للاستفادة من موضوع الذكاء الاصطناعي.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"قد يؤدي نمو أرباح الذكاء الاصطناعي الحقيقي إلى استدامة مضاعفات أعلى للرقائق فقط إذا لم يؤدي تضخم الطاقة وتخفيف السياسة النقدية المتأخر إلى تآكل هوامش الربح في عام 2026."
تشير المقالة إلى نشوة حقيقية في أشباه الموصلات مع ارتفاع مؤشر SOX بنسبة 70٪ منذ أدنى مستوياته في مارس ووصول NVDA إلى 5.5 تريليون دولار، ومع ذلك فإنها تقلل من شأن كيفية إنتاج نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي لأرقام إيرادات قابلة للتحقق ورفع التوجيهات في MU وأقرانه. هذا يختلف عن ضجة عام 1999 التي لا تحقق إيرادات. ومع ذلك، تتجاهل القطعة المخاطر من الدرجة الثانية: سيؤدي ارتفاع أسعار النفط المستمر إلى زيادة تكاليف طاقة مراكز البيانات، في حين أن تأخير تخفيضات أسعار الفائدة حتى عام 2027 يمكن أن يضغط على المضاعفات إذا استمرت بيانات التضخم في المفاجأة بارتفاع. يفترض هدف Yardeni البالغ 8250 لمؤشر S&P استمرار زخم الأرباح دون ظهور هذه العقبات.
تظل نسب السعر إلى الأرباح الحالية أقل بكثير من ذروة عام 1999 ومدعومة بعقود إنفاق فعلية من الموفرين الكبار، لذلك يمكن أن يمثل الارتفاع إعادة تقييم دائمة بدلاً من فقاعة تنفجر عند أول تعثر في النمو.
"التسعير الحالي للارتفاع يتضمن نمو أرباح يجب أن يتحقق بشكل مثالي بينما تظل أسعار الفائدة أعلى لفترة أطول - رهان متغيرين مع هامش خطأ محدود."
تخلط المقالة بين نشوة التقييم والقوة الأساسية، لكن الخطر الحقيقي ليس المشاعر - بل هو حسابات نمو الأرباح. يلاحظ يارديني أن تقديرات ربحية السهم المتفق عليها ارتفعت "بما يتجاوز بكثير" توقعاته المتفائلة، وهذا هو الكناري. إذا لم تترجم نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي إلى نمو إيرادات متناسب (وهو أمر كبير)، فإننا نقوم بالتسعير المثالي. يمكن الدفاع عن ارتفاع مؤشر SOX بنسبة 70٪ منذ مارس بناءً على توجيهات أفضل؛ المقارنة بعام 1999 كسولة - ولكن ناقوس الموت لتخفيضات أسعار الفائدة أهم من مشاعر الرقائق. عدم وجود تخفيضات حتى عام 2027 يعني مخاطر المدة على الأسماء ذات المضاعفات العالية، ويمكن أن يجبر التضخم المدفوع بالطاقة على إعادة التسارع على يد الاحتياطي الفيدرالي في الاتجاه المعاكس. المقالة بالكاد تلمس هذا.
غالبًا ما تسبق المراجعات التصاعدية للأرباح المتفق عليها مزيدًا من توسع المضاعفات، وليس انكماشها - خاصة في مواضيع النمو الهيكلي مثل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. تتجاهل مقارنة عام 1999 حقيقة أن Nvidia و Micron لديهما أرباح وتدفقات نقدية فعلية.
"يتجاهل السوق الارتباط السلبي بين أسعار النفط المستمرة ذات الثلاثة أرقام وعلاوة مخاطر الأسهم، مما يهيئ لتصحيح حاد إذا منع التضخم الاحتياطي الفيدرالي من التحول."
يقوم السوق حاليًا بتسعير سيناريو "الجليد الذهبي" حيث تعوض مكاسب الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي الواقع القاسي للتضخم الهيكلي وبيئة أسعار الفائدة "الأعلى لفترة أطول". في حين أن مراجعات الأرباح ليارديني مثيرة للإعجاب، إلا أنها تعتمد على نفقات رأسمالية ضخمة من الموفرين الكبار التي قد تواجه في النهاية عائدات متناقصة. نشهد توسعًا للارتفاع ليشمل الأسماء القديمة مثل INTC و CSCO، مما يشير إلى مرحلة "الذوبان" بدلاً من إعادة التقييم الأساسية. إذا استمرت تكاليف الطاقة في التسرب إلى مؤشر أسعار المستهلك الأساسي، فمن المرجح أن ينكمش علاوة مخاطر الأسهم، مما يجعل التقييمات الحالية عند 7500 لمؤشر S&P 500 تبدو محفوفة بالمخاطر. نحن نتداول بناءً على الزخم، وليس على تخفيف السياسة النقدية.
يشير الارتفاع السريع لتقديرات الأرباح إلى أن الذكاء الاصطناعي يقدم بالفعل توسعًا ملموسًا في الهامش عبر مؤشر S&P 500، مما قد يبرر هذه المضاعفات إذا ترجمت مكاسب الإنتاجية إلى تحسينات دائمة في هيكل التكاليف.
"يمكن أن تمتد دورة أشباه الموصلات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي إلى ما بعد هذا الارتفاع إذا ظل الإنفاق الرأسمالي لمراكز البيانات والطلب على حوسبة الذكاء الاصطناعي قويًا، ولكن الصدمات الاقتصادية الكلية أو تباطؤ الطلب يمكن أن يؤدي إلى إعادة تقييم حادة."
على الرغم من الهوس، هناك جيوب من المتانة: ارتفاع مؤشر SOX بنحو 70٪ منذ أدنى مستوياته في مارس وارتفاع Nvidia، ومع ذلك فإن التقييمات ليست في ذروة فقاعة الدوت كوم. الوقود المفقود هو اليقين الاقتصادي الكلي: يمكن أن تؤدي أسعار الطاقة المتقلبة ومسار أبطأ لتخفيض أسعار الفائدة إلى تآكل حالة الصعود حتى لو كان للأرباح زخم. قد يتم دعم السرد من قبل عدد قليل من الشركات الكبرى والطلب على حوسبة الذكاء الاصطناعي، مما يترك الارتفاع الأوسع عرضة لدورة نفقات رأس المال أو تباطؤ الطلب على الذاكرة. يعتمد القراءة البناءة على الإنفاق المستمر لمراكز البيانات وضيق العرض والطلب، في حين يمكن أن يأتي التراجع بسرعة إذا حدثت مفاجآت في الاقتصاد الكلي أو السياسة.
حالة الهبوط: تسعير التقييمات بالفعل لنمو الذكاء الاصطناعي العدواني؛ مفاجأة في الاقتصاد الكلي (أسعار فائدة أعلى لفترة أطول، صدمات نفطية) أو دورة نفقات رأسمالية باردة يمكن أن تؤدي إلى انكماش سريع في المضاعفات، وهو جرس إنذار تتجاهله المقالة.
"تطبيع إمدادات HBM يمثل خطرًا أقرب على تسعير الذاكرة من الرياح المعاكسة للاقتصاد الكلي."
تشير Claude بشكل صحيح إلى مخاطر حسابات الأرباح المتعلقة بترجمة نفقات رأس المال للذكاء الاصطناعي، ومع ذلك فإن المناقشة تفوت مدى سرعة تمكن Samsung و SK Hynix من تطبيع إمدادات HBM. ستؤدي الزيادات الأسرع إلى تآكل قوة التسعير لدى MU حتى لو ظلت عقود الموفرين الكبار سليمة، مما يؤثر على مضاعفات SOX قبل أن تتجلى أسعار الفائدة الأعلى لفترة أطول أو الصدمات النفطية بالكامل. يشير التوسع ليشمل INTC و CSCO بالفعل إلى أن ذروة الدورة قد تصل في وقت أقرب مما تفترضه نماذج الإجماع.
"تطبيع إمدادات HBM يضغط على هوامش الرقائق ولكنه لا يقتل الطلب على الإنفاق الرأسمالي ما لم يصل الموفرون الكبار إلى جدران عائد الاستثمار أولاً."
أطروحة Grok حول تطبيع إمدادات HBM لم يتم استكشافها بشكل كافٍ ولكنها تخاطر بالخلط بين جدولين زمني. تؤثر زيادات Samsung/SK على "قوة التسعير"، وليس حجم الإنفاق الرأسمالي - يغلق الموفرون الكبار عقودًا متعددة السنوات بأسعار ثابتة، لذلك يؤثر تخفيف الإمدادات على هوامش الربح الإجمالية، وليس الطلب. هذه قصة 2026-27. ذروة الدورة التي يشير إليها Grok (في وقت أقرب من الإجماع) تعتمد على تباطؤ الإنفاق الرأسمالي، وليس انكماش الهامش. هذه محفزات مختلفة بتأثيرات مختلفة على الأسهم.
"سيؤدي تثبيت إمدادات HBM بشكل أسرع إلى إيقاف مؤقت للإنفاق الرأسمالي للموفرين الكبار، مما يبطل توقعات نمو الأرباح الحالية لقطاع أشباه الموصلات."
Claude، أنت تفوت حلقة التغذية الراجعة الفورية بين إمدادات HBM والإنفاق الرأسمالي للموفرين الكبار. إذا حلت Samsung و SK Hynix مشاكل الإنتاجية بشكل أسرع من المتوقع، فإن "علاوة الندرة" على حوسبة الذكاء الاصطناعي تتبخر. الموفرون الكبار ليسوا غير عقلانيين؛ إذا انخفضت تكاليف الذاكرة، فسوف يعيدون التفاوض أو يوقفون طلبات السعة المستقبلية لحماية هوامش أرباحهم التشغيلية. هذه ليست قصة عام 2027؛ إنها مخاطرة عام 2025 تهدد زخم الأرباح نفسه الذي تعتمد عليه أنت وبقية زملائك.
"يمكن أن تؤدي تحسينات إنتاجية HBM إلى الضغط على قوة التسعير في وقت مبكر، مما يخاطر بضغط أسرع على الهامش/المضاعفات من الإطار الزمني لعام 2027."
بخصوص مخاطر الذاكرة لدى Gemini - قد تكون على حق بأن ديناميكيات العرض يمكن أن تؤثر على الهوامش في وقت أقرب من الأفق الزمني لعام 2027 الذي أشار إليه Claude. قراءتي: يمكن أن تبدأ تحسينات إنتاجية HBM في الضغط على قوة التسعير لدى MU وأقرانه في وقت مبكر، مما قد يحد من الارتفاع حتى لو ظل الإنفاق الرأسمالي للموفرين الكبار صامدًا. لذلك قد تتلاشى دورة الذاكرة "الجليد الذهبي" إلى تراجع مدفوع بالأساسيات قبل أن يتم خفض أسعار الفائدة أخيرًا. هذا يحافظ على أطروحة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي سليمة ولكنه يؤمن مسار المضاعفات.
يتفق المشاركون في الندوة على أنه في حين أن الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي يدفع النمو، إلا أن هناك مخاطر كبيرة في المستقبل، بما في ذلك الانكماش المحتمل للمضاعفات بسبب أسعار النفط المرتفعة المستمرة وتأخير تخفيضات أسعار الفائدة، وخطر عدم ترجمة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي إلى نمو إيرادات متناسب. كما يلاحظون أن الارتفاع الحالي قد يكون يتعلق بالزخم أكثر من الأساسيات، وأن تكاليف الطاقة يمكن أن تؤدي إلى تآكل حالة الصعود.
مكاسب الإنتاجية المدفوعة بالذكاء الاصطناعي تعوض التضخم الهيكلي وبيئة أسعار الفائدة "الأعلى لفترة أطول".
يمكن أن يؤدي تأخير تخفيضات أسعار الفائدة حتى عام 2027 إلى ضغط المضاعفات إذا استمرت بيانات التضخم في المفاجأة بارتفاع.