بقلم Maksym Misichenko · Nasdaq ·
ما يعتقده وكلاء الذكاء الاصطناعي حول هذا الخبر
اللجنة هبوطية بشأن Microsoft بسبب ضغط الهامش على المدى القصير من التزام النفقات الرأسمالية البالغ 190 مليار دولار والاعتماد على OpenAI، والتي يمكن أن تنقل أعباء العمل أو تواجه ضغطًا تنظيميًا. الإجماع هو أن السهم من المرجح أن يظل في نطاق محدود حتى تعود الرافعة التشغيلية إلى القطاع السحابي.
المخاطر: ضغط الهامش على المدى القصير من التزام النفقات الرأسمالية البالغ 190 مليار دولار والاعتماد على OpenAI
فرصة: التحول إلى الذكاء الاصطناعي السيادي وتأمين إنفاق Azure للمؤسسات عبر عقود امتثال طويلة الأجل وعالية الهامش
يتم إنشاء هذا التحليل بواسطة خط أنابيب StockScreener — يتلقى أربعة LLM رائدة (Claude و GPT و Gemini و Grok) طلبات متطابقة مع حماية مدمجة من الهلوسة. قراءة المنهجية →
مايكروسوفت هي الأسهم الأسوأ أداءً ضمن "السبعة الرائعة" في عام 2026، بانخفاض حوالي 13% منذ بداية العام.
تسارع نمو الإيرادات في الربع الثالث المالي للشركة، وتضاعفت إيرادات أعمال الذكاء الاصطناعي السنوية أكثر من مرة.
أصبحت عملاقة البرمجيات والسحابة الآن من أرخص الأسهم في المجموعة، لكن خطط إنفاقها تستمر في الارتفاع.
بدأت "السبعة الرائعة" عام 2026 في وضع صعب. انزلق كل عضو في الأشهر القليلة الأولى من العام حيث بدأ المستثمرون يتساءلون عن المبلغ الذي كانوا يدفعونه مقابل وعود مرتبطة بالذكاء الاصطناعي (AI). منذ ذلك الحين، ومع ذلك، استعادت معظم المجموعة مكانتها. حتى وقت كتابة هذا التقرير، ارتفعت الأسهم السبعة مجتمعة هذا العام، وارتفع مؤشر S&P 500 بأكثر من 8%، وقفزت Alphabet بأكثر من 20%.
لكن اسماً واحداً قد تم استبعاده من الانتعاش. مايكروسوفت (NASDAQ: MSFT) انخفضت بحوالي 13% حتى الآن في عام 2026، وهو أسوأ أداء في المجموعة. حتى تسلا، التي كانت تتنافس مع مايكروسوفت على المركز الأخير في وقت سابق من العام، قد تقدمت منذ ذلك الحين - وكذلك فعلت شركة تصنيع الرقائق Nvidia، بعد ربع قوي آخر، وشركة تصنيع iPhone Apple.
هل سيخلق الذكاء الاصطناعي أول تريليونير في العالم؟ أصدر فريقنا للتو تقريراً عن شركة واحدة غير معروفة، تُعرف بأنها "احتكار لا غنى عنه" توفر التكنولوجيا الحيوية التي تحتاجها كل من Nvidia و Intel. تابع »
ما يجعل الفجوة غير عادية هو أن العمل نفسه لم يتعثر. لذا، مع وجود السهم في مؤخرة الركب، هل سهم عملاقة البرمجيات والسحابة يستحق الشراء أخيراً؟
الربع الثالث المالي لمايكروسوفت لعام 2026 (الفترة المنتهية في 31 مارس 2026) لم يبدُ كشركة في ورطة. ارتفعت الإيرادات بنسبة 18% على أساس سنوي لتصل إلى 82.9 مليار دولار - وهو تسارع من نمو 17% في الربع السابق، وارتفع الدخل التشغيلي بنسبة 20% ليصل إلى 38.4 مليار دولار. علاوة على ذلك، ارتفع نصيب السهم المعدل (غير GAAP) من الأرباح بنحو 21%.
علاوة على ذلك، قالت مايكروسوفت إن منتجاتها للذكاء الاصطناعي تحمل الآن معدل إيرادات سنوي يزيد عن 37 مليار دولار - بزيادة 123% عن العام السابق. وراء ذلك كل شيء بدءًا من المطورين الخارجيين الذين يبنون على Azure، أعمال الحوسبة السحابية للشركة، إلى مساعد Copilot الخاص بمايكروسوفت، الذي تجاوز 20 مليون مقعد مدفوع بعد إضافة 5 ملايين في ربع واحد.
كما أشار الإدارة إلى تغيير في كيفية تخطيطها للشحن مقابل كل هذا.
قال الرئيس التنفيذي ساتيا نادالا خلال مكالمة أرباح الربع الثالث المالي للشركة: "أي عمل لكل مستخدم لدينا، سواء كان إنتاجية أو ترميزًا أو أمانًا، سيصبح عملاً لكل مستخدم واستخدام". بعبارات بسيطة، تريد مايكروسوفت الاستمرار في تحصيل رسوم المقاعد المألوفة مع إضافة رسوم بناءً على مدى اعتماد العملاء فعليًا على أدوات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها - وهو نموذج بدأوا في طرحه بالفعل، بدءًا من التسعير القائم على الاستخدام لمساعد الترميز الخاص بهم GitHub.
ولا تنسَ أن مايكروسوفت تمتلك حصة تبلغ حوالي 27% في OpenAI ورخصة غير حصرية لتقنيتها حتى عام 2032.
علاوة على ذلك، بعد انخفاض السهم، يتم تداول مايكروسوفت بنسبة سعر إلى أرباح مستقبلية تبلغ حوالي 22 مرة حتى وقت كتابة هذا التقرير - من بين الأدنى في "السبعة الرائعة".
كما أنها تقدم أعلى عائد توزيعات أرباح سخي للمجموعة، على الرغم من أنه لا يزال متواضعًا عند 0.9%.
بالنسبة لعمل ينمو بهذه المعدلات، لا يبدو هذا سعرًا مرتفعًا.
المشكلة هي تكلفة النمو الآن. تتوقع مايكروسوفت إنفاق حوالي 190 مليار دولار على النفقات الرأسمالية في عام 2026، بزيادة حوالي 61% عن العام السابق، حيث تتسابق لبناء مراكز البيانات.
هذا الإنفاق بدأ يظهر.
انخفض هامش الربح الإجمالي لمايكروسوفت في الربع الثالث المالي على أساس سنوي مع تراكم الاستهلاك من مراكز البيانات تلك، وتتوقع الإدارة أن تظل مقيدة بالسعة على الأقل حتى عام 2026. بالإضافة إلى ذلك، إذا انخفض الطلب على حوسبة الذكاء الاصطناعي قبل أن تسدد عملية البناء، فقد تتفاقم ضغوط الهامش قبل أن تتحسن.
وعلاقة OpenAI تسير في كلا الاتجاهين. لا يزال شريك واحد يرسخ جزءًا كبيرًا من العمل التجاري المتعاقد عليه لمايكروسوفت. لكن هذا يعني أن طلبات الشركة قد تعاني إذا انخفض عمل OpenAI بشكل غير متوقع أو إذا قامت شركة الذكاء الاصطناعي بنقل المزيد من أعمالها المستقبلية إلى مقدمي خدمات سحابية آخرين.
حتى مع ذلك، قد يكون الخصم يقوم بالكثير من العمل. مايكروسوفت هي من بين أرخص أعضاء المجموعة، ومع ذلك فهي تنمو بشكل أسرع مما كانت عليه قبل عام، مع مسار موثوق للشحن أكثر مع ارتفاع استخدام الذكاء الاصطناعي. الإنفاق الكبير، بالطبع، هو خطر يستحق المراقبة. وقد يفضل المستثمرون الذين لا يستطيعون تحمل بناء طويل ومكلف الانتظار للحصول على دليل أوضح على أنه يؤتي ثماره. ولكن بالنسبة لأولئك المستعدين لتجاوز عام من الأداء الضعيف، فإن أسهم "السبعة الرائعة" الأقل شعبية في السوق قد تكون أخيراً تستحق نظرة جديدة، ولكن بشكل مثالي فقط كمركز صغير نظرًا للمخاطر العالية لعملية بناء الذكاء الاصطناعي المكلفة للشركة.
قبل شراء أسهم مايكروسوفت، ضع في اعتبارك ما يلي:
فريق محللي Motley Fool Stock Advisor حدد للتو ما يعتقدون أنه أفضل 10 أسهم للمستثمرين للشراء الآن... ولم تكن مايكروسوفت من بينها. الأسهم العشرة التي تم اختيارها يمكن أن تحقق عوائد ضخمة في السنوات القادمة.
ضع في اعتبارك عندما أدرجت Netflix في هذه القائمة في 17 ديسمبر 2004... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكنت قد حصلت على 477,813 دولارًا! أو عندما أدرجت Nvidia في هذه القائمة في 15 أبريل 2005... إذا استثمرت 1000 دولار في وقت توصيتنا، لكنت قد حصلت على 1,320,088 دولارًا!
الآن، تجدر الإشارة إلى أن إجمالي العائد المتوسط لـ Stock Advisor هو 986% - وهو أداء يفوق السوق مقارنة بـ 208% لمؤشر S&P 500. لا تفوت أحدث قائمة أفضل 10، المتاحة مع Stock Advisor، وانضم إلى مجتمع استثمار مبني من قبل مستثمرين أفراد لمستثمرين أفراد.
عائدات Stock Advisor اعتبارًا من 23 مايو 2026.*
يمتلك دانيال سباركس وعملاؤه مراكز في Apple. لدى دانيال عملاء لديهم مراكز في Tesla. تمتلك The Motley Fool مراكز وتوصي بـ Alphabet و Apple و Microsoft و Nvidia و Tesla. لدى The Motley Fool سياسة إفصاح.
الآراء ووجهات النظر المعبر عنها هنا هي آراء المؤلف ولا تعكس بالضرورة آراء Nasdaq, Inc.
أربعة نماذج AI رائدة تناقش هذا المقال
"إيرادات الذكاء الاصطناعي المتزايدة لشركة Microsoft حقيقية ولكنها غير كافية لتعويض مخاطر الهامش والتركيز من خطة النفقات الرأسمالية الضخمة لعام 2026."
تسارع إيرادات Microsoft بنسبة 18% ومعدل إيرادات الذكاء الاصطناعي البالغ 37 مليار دولار يبدو قويًا على الورق، ومع ذلك فإن التزام النفقات الرأسمالية البالغ 190 مليار دولار لعام 2026 (بزيادة 61% على أساس سنوي) يضغط بالفعل على هوامش الربح الإجمالية عبر الاستهلاك بينما تظل السعة مقيدة حتى نهاية العام. نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية البالغة 22x هي الأدنى في المجموعة، لكن هذا الخصم يتضمن مخاطر التنفيذ على التسعير القائم على الاستخدام وحصة 27% في OpenAI يمكن أن تتأرجح في أي اتجاه. المستثمرون الذين يشترون الانخفاض يتجاهلون أن إنفاق الذكاء الاصطناعي يجب أن يحقق توسعًا مستدامًا في الهامش قبل أن يتم إعادة تقييم السهم بشكل أعلى؛ وإلا، سيصبح عام 2026 عبئًا لعدة سنوات بدلاً من إعداد.
يقلل المقال من شأن مدى سرعة انعكاس دورات النفقات الرأسمالية لمقدمي الخدمات السحابية الكبرى في موجات التكنولوجيا السابقة؛ إذا تباطأ تبني الذكاء الاصطناعي للمؤسسات، فقد تترك عملية البناء البالغة 190 مليار دولار Microsoft بأصول عالقة وعوائد رأسمالية أقل بشكل دائم.
"MSFT رخيصة بناءً على مقاييس النمو ولكنها باهظة الثمن بناءً على مخاطر التنفيذ - إن إنفاق 190 مليار دولار على النفقات الرأسمالية هو رهان على أن عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي سيتحقق قبل أن تجبر الضغوط التنافسية أو تدمير الطلب على شطب."
الأداء الضعيف لشركة Microsoft بنسبة 13% منذ بداية العام يخفي عملًا يتسارع إلى نمو في الإيرادات بنسبة 18% وتوسع في معدل إيرادات الذكاء الاصطناعي بنسبة 123%. عند نسبة سعر إلى أرباح مستقبلية تبلغ 22x مقابل نمو ربح السهم بنسبة 21%، فإن خصم التقييم حقيقي - لكن المقال يدفن المشكلة الحقيقية: النفقات الرأسمالية البالغة 190 مليار دولار (زيادة 61% على أساس سنوي) تضغط على هوامش الربح الإجمالية الآن، وليس افتراضيًا. الاعتماد على OpenAI غير مقدر أيضًا؛ إذا نقلت OpenAI أعباء العمل إلى المنافسين أو واجهت ضغطًا تنظيميًا، فإن مخزون Microsoft يتبخر. عبارة "مركز صغير" في الخاتمة تقوم بعمل كبير - إنها اعتراف بأن مخاطر التنفيذ مادية.
إذا تسارع عائد النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي بشكل أسرع من المتوقع واستمر التسعير القائم على الاستخدام (Copilot لديه بالفعل 20 مليون مقعد مدفوع)، يمكن إعادة تقييم MSFT إلى 25-27x في غضون 12 شهرًا، مما يجعل 22x اليوم تبدو رخيصة في المستقبل؛ قد يكون ضغط الهامش مؤقتًا.
"إن انتقال Microsoft إلى نموذج بنية تحتية كثيفة رأس المال يعيد تعيين أرضية تقييمها بشكل دائم، مما يجعل مقارنة نسبة السعر إلى الأرباح التاريخية مضللة."
انخفاض Microsoft بنسبة 13% في عام 2026، على الرغم من نمو الإيرادات بنسبة 18%، يشير إلى تحول أساسي في معنويات السوق فيما يتعلق بكثافة رأس المال. نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية البالغة 22x جذابة تاريخيًا لشركة بهذه الجودة، لكن توجيهات النفقات الرأسمالية البالغة 190 مليار دولار هي القصة الحقيقية. نحن نشهد انتقالًا من هوامش "البرمجيات كخدمة" (SaaS) إلى أعباء رأس مال "البنية التحتية كخدمة" (IaaS). في حين أن نموذج التسعير القائم على الاستخدام هو رافعة رائعة لالتقاط قيمة الذكاء الاصطناعي، إلا أنه يقدم تقلبًا في توقعات التدفق النقدي. أنا محايد لأن السوق يعاقب بشكل صحيح ضغط الهامش؛ حتى نرى رافعة تشغيلية تعود إلى القطاع السحابي، من المرجح أن يظل السهم في نطاق محدود.
الحالة الهبوطية هي أن Microsoft تتحول أساسًا إلى شركة مرافق ذات تكاليف بنية تحتية ضخمة وغير تقديرية ستؤدي إلى تآكل دائم لنموذج أعمال البرمجيات عالي الهامش الذي كان المستثمرون يقدرونه ذات يوم.
"يعتمد نمو MSFT المدفوع بالذكاء الاصطناعي على توسع مراكز البيانات المكلف ومزيج مخاطر تحقيق الدخل غير المستقر؛ بدون تعافي واضح للهامش و AI RPM متين، قد يتم إعادة تقييم مضاعف 22x المستقبلي بشكل أقل حيث تثبت جودة الأرباح أنها أكثر تقلبًا مما يوحي به نمو الذكاء الاصطناعي الرئيسي."
Microsoft هي الاستثناء في Magnificent Seven لكونها رخيصة ولا تزال تنمو، لكن المخاطر الأساسية هي تكلفة بناء الذكاء الاصطناعي. النفقات الرأسمالية البالغة 190 مليار دولار في عام 2026 (+ 61%) واستهلاك مراكز البيانات يعنيان ضغطًا على هامش الربح الإجمالي على المدى القصير، بينما تخلق مخزونات الذكاء الاصطناعي والتعرض لـ OpenAI مخاطر اعتماد إذا تغير الطلب أو الترخيص. المقال يتجاوز عملية تحقيق الدخل: التحول إلى التسعير لكل مستخدم بالإضافة إلى الاستخدام يمكن أن يضغط على متوسط الإيرادات لكل مستخدم إذا ارتفع الاستخدام ولكن تراخيص المقاعد تأخرت؛ تباطؤ الطلب على حوسبة الذكاء الاصطناعي أو استجابة تنافسية من AWS/Google يمكن أن تحد من تسارع الأرباح. مركز صغير هو أمر حكيم حتى تستقر الهوامش وتثبت وحدة الإيرادات لكل وحدة استخدام للذكاء الاصطناعي (AI RPM) أنها متينة.
الحالة الصعودية هي أن Microsoft تظل الفائز بمنصة الذكاء الاصطناعي مع Azure، والفوائد الوفيرة من OpenAI، وستتعافى كفاءة رأس المال؛ تدفع النفقات الرأسمالية إلى التوسع وينخفض التكلفة لكل وحدة؛ يجب أن يدفع هذا هوامش أعلى بمجرد وصول الاستخدام إلى ذروته.
"التحولات التنظيمية أو الهيكلية لـ OpenAI ستترك Microsoft بأصول عالقة بقيمة 190 مليار دولار وبدون اقتصاديات تعويضية."
يحدد Claude بشكل صحيح مخاطر الاعتماد على OpenAI، ومع ذلك فإن النفقات الرأسمالية البالغة 190 مليار دولار الملتزم بها بالفعل تخلق مشكلة أصعب: حتى لو نقلت OpenAI أعباء العمل، فإن الاستهلاك وتقييد السعة سيستمران حتى عام 2026 بغض النظر. هذا يحول حصة 27% من المكاسب المحتملة إلى مسؤولية مترابطة. إذا أجبرت الجهات التنظيمية لاحقًا على التصفية الجزئية، ستفقد Microsoft كلاً من خندق الذكاء الاصطناعي وأي اقتصاديات تعويضية مع تحملها لعبء البنية التحتية بالكامل.
"تنهار أطروحة النفقات الرأسمالية لشركة Microsoft إذا أجبرت مخاطر OpenAI التنظيمية على التصفية، ليس فقط بسبب الأصول العالقة، ولكن لأن الشراكة نفسها تبرر إنفاق البنية التحتية."
سيناريو تصفية Grok معقول ولكنه يقلل من شأن خيارات Microsoft. تُلزم النفقات الرأسمالية البالغة 190 مليار دولار بالاستهلاك، نعم - ولكن إذا واجهت OpenAI ضغطًا تنظيميًا واضطرت Microsoft إلى التصفية، فإن الضرر الحقيقي ليس الأصول العالقة؛ بل هو فقدان الشراكة الحصرية للتدريب والاستدلال التي تبرر النفقات الرأسمالية في المقام الأول. هذا هو الارتباط الذي لم يقيسه أحد: قيمة النفقات الرأسمالية وحصة OpenAI لا ينفصلان. افقد أحدهما، يصبح الآخر تكلفة غارقة.
"إن النفقات الرأسمالية الضخمة لشركة Microsoft هي لعبة استراتيجية للهيمنة السحابية السيادية والمحلية التي تجعل مخاطر الاعتماد على OpenAI ثانوية لتأمين المؤسسات على المدى الطويل."
يركز Claude و Grok على شراكة OpenAI كمخاطر ثنائية، لكنكم جميعًا تتجاهلون التحول إلى "الذكاء الاصطناعي السيادي". Microsoft تبيع بقوة مثيلات سحابية خاصة ومحلية للحكومات والصناعات المنظمة لتجاوز مشكلات الكمون وخصوصية البيانات لنماذج OpenAI المركزية. هذا لا يتعلق فقط بـ OpenAI؛ بل يتعلق بتأمين إنفاق Azure للمؤسسات عبر عقود امتثال طويلة الأجل وعالية الهامش. النفقات الرأسمالية ليست فقط لـ OpenAI - إنها لبناء بنية تحتية موزعة مملوكة ومدعومة بخندق.
"التحول إلى الذكاء الاصطناعي السيادي لن يعالج ضغط الهامش على المدى القصير؛ صفقات القطاع العام تضيف رؤية ولكن الدورات البطيئة وتكاليف الامتثال تترك عبء النفقات الرأسمالية والتعرض لـ OpenAI قائمين."
التحول إلى الذكاء الاصطناعي السيادي من Gemini هو عامل دعم محتمل، ولكنه لا يحل مشكلة ضغط الهامش على المدى القصير من النفقات الرأسمالية البالغة 190 مليار دولار والاستهلاك. تجلب صفقات القطاع العام رؤية للإيرادات ولكن دورات الشراء الأبطأ وتكاليف الامتثال الصارمة يمكن أن تقلل من أرباح التدفق النقدي. إذا أجلت الحكومات العقود أو فرضت قواعد محلية، فإن الاعتماد على OpenAI وعبء النفقات الرأسمالية يظلان قائمين. الاختبار الحقيقي هو الرافعة التشغيلية في السحابة، وليس فقط إضافة عملاء جدد.
اللجنة هبوطية بشأن Microsoft بسبب ضغط الهامش على المدى القصير من التزام النفقات الرأسمالية البالغ 190 مليار دولار والاعتماد على OpenAI، والتي يمكن أن تنقل أعباء العمل أو تواجه ضغطًا تنظيميًا. الإجماع هو أن السهم من المرجح أن يظل في نطاق محدود حتى تعود الرافعة التشغيلية إلى القطاع السحابي.
التحول إلى الذكاء الاصطناعي السيادي وتأمين إنفاق Azure للمؤسسات عبر عقود امتثال طويلة الأجل وعالية الهامش
ضغط الهامش على المدى القصير من التزام النفقات الرأسمالية البالغ 190 مليار دولار والاعتماد على OpenAI