نشتري الانخفاض في سهم يتعرض للعقاب على شيء هو في الواقع محصن ضده

“يتم تسعير BNY بشكل خاطئ لأن السوق يطبق بشكل غير صحيح خصمًا مصرفيًا للبيع بالتجزئة حساسًا للائتمان على نموذج عمل مدفوع بالرسوم للحفظ وإدارة الأصول.”

تعتمد الأطروحة حول BNY على نموذج إيراداتها القائم على الرسوم، والذي يحميها من انكماش صافي دخل الفائدة (NII) الذي يؤثر على المقرضين التقليديين. مع 70% من الإيرادات المشتقة من خدمات الاستثمار وإدارة الأصول، فإن BNY هو في الأساس رهان على الأصول تحت الحفظ (AUC) وبيتا السوق بدلاً من دورات الائتمان. يبدو شراء الانخفاض هنا فرصة استثمارية قبل إعلان الأرباح، حيث يخلط السوق بين تقييم BNY والبنوك التقليدية الحساسة لأسعار الفائدة. إذا ظلت تقلبات السوق مرتفعة ولكن مؤشرات الأسهم ظلت قريبة من مستوياتها المرتفعة، فيجب أن تثبت إيرادات BNY القائمة على الرسوم مرونتها، مما قد يؤدي إلى إعادة تقييم مع قيام المستثمرين بالتحول من رهانات الذكاء الاصطناعي المبالغ فيها إلى القطاع المالي الدفاعي عالي الجودة.

“تتمتع BNY بعزل هيكلي عن مخاطر الائتمان/صافي دخل الفائدة ولكنها معرضة بالكامل لتقلبات سوق الأسهم - وهو تمييز تقلل المقالة من شأنه بالنظر إلى عدم اليقين الناجم عن الانتخابات والذي تحدده المقالة نفسها.”

نموذج الإيرادات القائم على الرسوم لدى BNY بنسبة 70% هو بالفعل أقل دورية من أعمال Wells Fargo المعتمدة على صافي دخل الفوائد، والمقال يحدد بشكل صحيح هذه الميزة الهيكلية. بسعر 143 دولارًا، يتم تداول BNY بحوالي 1.1 مرة من القيمة الدفترية مقابل 1.3-1.5 مرة تاريخيًا، مما يشير إلى بعض الارتياح في التقييم. ومع ذلك، يخلط المقال بين "العزل عن أسعار الفائدة" و "العزل عن تقلبات الأسهم" - وتتناسب إيرادات الرسوم مباشرة مع الأصول تحت الإدارة. إذا انخفضت الأسهم بنسبة 15-20٪ حتى نهاية العام (وهو أمر معقول بالنظر إلى عدم اليقين الانتخابي وأسئلة تقييم الذكاء الاصطناعي التي يثيرها المقال نفسه)، فإن رسوم BNY تنضغط بغض النظر عن بيئة أسعار الفائدة. يشير وزن المحفظة البالغ 2.16٪ أيضًا إلى أن هذا تكتيكي، وليس قناعة.

“نموذج BNY الذي يعتمد بشكل كبير على الرسوم يوفر عزلًا جزئيًا فقط لأن قيم الأصول التي تدفع هذه الرسوم تظل معرضة لتقلبات السوق نفسها المدفوعة بالأسعار والتي تضغط على القطاع الأوسع.”

يضع المقال BNY كملاذ آمن نسبيًا ضمن القطاع المالي نظرًا لمزيج إيراداته القائم على الرسوم بنسبة 70%، مما يقلل من التعرض المباشر لدخل الفائدة الصافي ودورات الائتمان مقارنة بالمقرضين مثل Wells Fargo. يدعم هذا المنطق إضافة الأسهم قبل أرباح الأسبوع المقبل. ومع ذلك، فإن المقال يقلل من شأن حقيقة أن رسوم خدمة الأصول والاحتفاظ بها تتناسب مع قيم السوق للأصول الخاضعة للإدارة، والتي تظل عرضة لتقلبات الأسهم والسندات إذا ظلت أسعار الفائدة مرتفعة أو تباطأ النمو. يعكس الأداء الضعيف الأخير لـ BNY تخفيف المخاطر على مستوى القطاع بدلاً من ضعف خاص به، لكن هذا لا يضمن أداءً متفوقًا بمجرد أن توضح الأرباح ما إذا كان نمو الرسوم قد تباطأ بالفعل. يتزامن التوقيت أيضًا مع عدم اليقين بشأن الانتخابات النصفية فيما يتعلق بالإنفاق على مراكز البيانات والحساسية الأوسع لأسعار الفائدة.

“لا يُعدّ إيراد الرسوم القائم على الأصول بمنأى عن تراجعات السوق؛ فإذا تقلصت الأصول أو ارتفعت التقلبات، فقد تنخفض إيرادات الرسوم لدى BNY Mellon بشكل مادي، مما يعوض أي زيادة محتملة في صافي دخل الفوائد.”

تؤطر المقالة بنك BNY Mellon على أنه "محصن" ضد ارتفاع الأسعار بسبب حوالي 70% من الإيرادات القائمة على الرسوم والرسوم المدفوعة بنمو الأصول. لكن الإيرادات القائمة على الرسوم شديدة الارتباط بالدورة الاقتصادية: يمكن أن تؤدي عمليات البيع في السوق أو تقلبات الأسعار إلى تقليص الأصول الخاضعة للإدارة، وبالتالي الرسوم؛ يمكن أن يؤدي ضعف التداول أو الاستثمار أو نشاط الحفظ إلى تآكل الإيرادات حتى لو ظل صافي دخل الفائدة مدعومًا بشكل متواضع. قد يكشف خطر الأرباح قبل صدور التقرير الأسبوع المقبل عن تباطؤ نمو الرسوم أو ارتفاع تكاليف الائتمان. نقطة البيانات في القطعة - السعر حوالي 143 لمصدر Bank of New York - تبدو أيضًا غير متسقة مع السجل الفعلي لسعر BK، مما يلقي بظلال من الشك على تفاصيل الصفقة المحددة. في حالة الركود، يمكن أن يكون أداء خدمات الحفظ/الأصول ضعيفًا، مما يضعف الأطروحة.