Von Maksym Misichenko · CNBC ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Das Panel stimmt darin überein, dass der energiepreisbedingte Schock und die falsche Preisgestaltung der Geldpolitik durch die Märkte erhebliche Risiken darstellen, aber sie unterscheiden sich hinsichtlich des Ausmaßes der Energie-Resilienz Europas und der Wahrscheinlichkeit einer Zahlungsbilanzkrise.
Risiko: Die Zentralbanken könnten vor einem Glaubwürdigkeitstrauma stehen oder gezwungen sein, die Zinsen zu erhöhen, da die Währung abwertet und die Inflation importiert wird.
Chance: Taktische Übergewichte in Gilts/Bunds, wenn der Konflikt eskaliert und die Märkte Erhöhungen übertreiben.
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Die Staatsanleihen Europas sehen sich einem „perfekten Sturm“ gegenüber, nachdem neue Inflationsängste, die durch den Iran-Konflikt ausgelöst wurden, zwangen, dass die Zentralbanken der Region am Donnerstag ein neues Kurs für die Zinssätze signalisierten, was die Renditen in die Höhe trieb.
Die Bank of England beließ die Zinssätze am Donnerstag unverändert bei 3,75 %, wobei auch die Europäische Zentralbank die Kreditkosten stabil hielt, während die wirtschaftlichen Auswirkungen steigender Energiekosten die Zinsentscheider belasten.
Die Renditen von 10-jährigen Gilts, dem Referenzwert für britische Staatsverschuldung, stiegen um mehr als 13 Basispunkte auf 4,871 % – ein neues 52-Wochen-Hoch am Donnerstag – bevor sie wieder fielen. Die Rendite von 2-jährigen Gilts, die typischerweise empfindlicher auf Zinsentscheidungen reagieren, stieg sofort um 39 Basispunkte, den größten Anstieg seit dem „Mini-Budget“ der ehemaligen Premierministerin Liz Truss im September 2022. Sie wurden zuletzt 27 Basispunkte höher bei 4,378 % gehandelt.
Französische, deutsche und italienische Anleihen sahen weniger starken Verkaufsdruck, aber die Renditen stiegen in ganz Europa.
Marktstrategen sagen, dass die Entscheidung der BoE – ein einstimmiger Aufruf ihres neunköpfigen Geldpolitikkomitees – die Hoffnungen auf weitere Zinssenkungen in diesem Jahr beendet und die Politik deutlich verändert hat, wie sie vor nur zwei Wochen war.
Taktischer Handel
Ed Hutchings, Leiter der Zinsbereiche bei Aviva Investors, sagte, dass die Chancen eines Zinsanstiegs durch die BoE in den kommenden Monaten gestiegen seien.
„Vor diesem Hintergrund könnten wir aus einer Perspektive der Vermögensallokation beginnen, kurzfristig taktisch Übergewichte in Gilts aufzubauen, wobei heute mindestens ein Anstieg im späteren Jahresverlauf erwartet wird“, sagte Hutchings.
Matthew Amis, Investmentdirektor, Zinsmanagement bei Aberdeen Investments, beschrieb die sich entfaltende Situation als einen „perfekten Sturm“ für die Staatsanleihemärkte Europas.
„Steigende Energiepreise und die Öffnung der Tür durch die Bank of England zu potenziellen Zinsanhebungen haben dazu geführt, dass Gilts stärker gestiegen sind. Deutsche Bundesanleihen sind die relative Ruhe in diesem Sturm, steigen aber aufgrund ähnlicher Inflationsängste immer noch auf über 3 %“, sagte Amis CNBC per E-Mail.
„Gilts und Bunds berücksichtigen einen viel längeren Konflikt als andere Märkte und konzentrieren sich auf den Inflationsschub, wobei die Märkte noch nicht auf die potenziellen negativen Auswirkungen auf das Wachstum fokussiert sind.“
In der Zwischenzeit wird erwartet, dass der nächste Schritt der EZB nun eine Erhöhung sein wird, so Simon Dangoor, stellvertretender Chief Investment Officer für festverzinsliche Wertpapiere und Leiter der festverzinslichen Makrostrategien bei Goldman Sachs Asset Management.
„Das Governing Council ist sich der Inflationsrisiken im Aufwärtstrend bewusst, wird aber wahrscheinlich die potenziellen zweiten Rundeneffekte prüfen, bevor es Maßnahmen ergreift“, sagte Dangoor. „Eine Erhöhung ist daher später im Jahr 2026 möglich; die EZB steht jedoch bereit, früher zu handeln, wenn sich die Situation verschlechtert.“
'Ein wirtschaftlicher Dunkirk'
Die Energiepreise setzten am Donnerstag ihren Aufwärtstrend fort, wobei Brent Crude, der internationale Referenzpreis, bei 111,10 USD lag, ein Anstieg von 3,5 %, während auch die Erdgaspreise weiter stiegen.
Europa hat versucht, seinen Energiemix nach dem Preisschock im Jahr 2022 durch die Invasion der Ukraine zu diversifizieren. Aber der Kontinent bleibt ein Nettoimporteur von Öl und Gas.
„Die Renditen wachen zu dem wirtschaftlichen Dunkirk auf, dem die Weltwirtschaft dank des Krieges im Iran gegenübersteht“, sagte Chris Beauchamp, Chefmarktananalyst bei IG, CNBC per E-Mail. „Investoren werden von den Ländern in ganz Europa höhere Kreditkosten fordern, da sich die Aussichten verdunkeln. Und das gilt nur für Brent bei 110 USD.“
Mit Blick auf die Zukunft sagte Amis, dass die Staatsanleihemärkte attraktiver aussehen könnten, wenn eine echte Entspannung der Spannungen bald eintritt. In diesem Fall könnten die Erwartungen von Zinserhöhungen, die derzeit für den Rest des Jahres 2026 eingepreist sind, schnell umkehren.
„Fürsorglich, mit keiner erkennbaren Lösung in Sicht und den Zentralbanken, die das ‚Lehrbuch der Fehler von 2022‘ wieder hervorholen, werden europäische Staatsanleihemärkte jedoch ein volatiler Ort bleiben“, fügte Amis hinzu.
Nicholas Brooks, Leiter der Wirtschaftsforschung und Investmentforschung bei ICG, sagte am Donnerstag, dass der Renditeanstieg von Donnerstag möglicherweise von kurzer Dauer sein könnte. Er sagte, dass der Ölpreis über 100 USD bleiben müsste, bevor die EZB eine Erhöhung in Betracht ziehen würde, und schlug vor, dass die Zentralbank wahrscheinlich ihren Referenzzinssatz beibehalten würde.
„Während es erhebliche Unsicherheiten über die Aussichten gibt, bleibt unser Basis-Szenario, dass die Energiepreise in den kommenden Wochen und Monaten sinken und dass die Renditen von Staatsanleihen von den aktuellen Niveaus fallen werden“, fügte er CNBC per E-Mail hinzu.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Die Renditen preisen geopolitisches Tail-Risk und Inflations-Optionalität neu ein, aber der Artikel vermischt ein *Politiksignal* mit einer *Politikverschiebung* – die BoE hat gehalten, nicht erhöht, und Energie-Nachfragezerstörung setzt typischerweise innerhalb von 2 Monaten nach, es sei denn, die Geopolitik verschlechtert sich wirklich."
Der Artikel vermischt zwei unterschiedliche Schocks: Energiepreise und geldpolitische Wende. Ja, die Renditen von Gilts erreichten ein 52-Wochen-Hoch und die 2-jährigen Gilts stiegen um 39 Basispunkte – dramatisch. Aber es ist nicht das unveränderte Halten der BoE, sondern nicht eine Erhöhung, die falsch interpretiert wird. Der Markt preist *zukünftige* Erhöhungen aufgrund von Inflationsängsten ein, nicht die aktuelle Straffung. Das eigentliche Risiko: Wenn Brent bei 110 Dollar bleibt, sehen sich die Zentralbanken mit einer echten Phillips-Kurven-Falle (Wachstum vs. Inflation) konfrontiert. Der Artikel unterschätzt jedoch, dass die europäische Energieabsicherung seit 2022 viel besser ist als 2021-22, und die Nachfragezerstörung durch höhere Zinsen typischerweise die Rohstoffpreise innerhalb von 6-8 Wochen bremst. Brooks' Basis-Szenario (Energie sinkt) ist plausibel, geht aber von einer geopolitischen Deeskalation aus, die der Artikel nicht einsehen kann.
Wenn der Iran-Israel-Konflikt eskaliert und Brent 120 Dollar hält, werden die EZB und die BoE gezwungen sein, zu erhöhen, trotz Wachstumswiderständen, was zu einem Szenario der Stagflation im Stil der 1970er Jahre führen würde, in dem sowohl Anleihen als auch Aktien abstürzen – die „perfekte Sturm“-Darstellung des Artikels könnte unterschätzt, nicht übertrieben sein.
"Die Zentralbanken werden in einen Politikfehler gezwungen, bei dem sie die Eindämmung der Inflation gegenüber dem Wachstum priorisieren müssen, was eine riskante Umgebung für die Bewertung von Staatsanleihen schafft."
Der Markt preist derzeit die „Stagflations“-Falle falsch ein. Während der Artikel den unmittelbaren Renditeanstieg hervorhebt, ignoriert er die fiskalische Fragilität des Vereinigten Königreichs und der Eurozone. Ein Anstieg der 2-jährigen Gilts um 39 Basispunkte signalisiert eine heftige Neupreisung der Endzinsraten der Zentralbanken, aber das eigentliche Risiko ist ein Szenario der „fiscal dominance“, in dem die Zentralbanken gezwungen sind, in eine Rezession zu erhöhen, um Währungsabsicherungen zu verteidigen oder importierte Inflation zu bekämpfen. Wenn Brent bei 110 Dollar bleibt, verlieren die EZB und die BoE den Luxus des „abwartenden Handelns“. Erwarten Sie erhebliche Volatilität im iShares Core UK Gilts UCITS ETF (IGLT), während der Markt hohe Schulden-zu-BIP-Verhältnisse mit einer plötzlichen, aggressiven Änderung der Politik in Einklang bringt.
Wenn die Energiepreise ein vorübergehender geopolitischer Schock und keine strukturelle Angebotsbeschränkung sind, dann ist der aktuelle Verkaufsdruck auf Staatsanleihen eine Generation von Kaufgelegenheit für diejenigen, die auf eine unvermeidliche wachstumsgetriebene Deflationswelle wetten.
"Britische Gilts werden mittelfristig höhere und volatilere Renditen aufweisen, da energiegetriebene Inflationsrisiken die Zentralbanken zwingen, von erwarteten Zinssenkungen zurückzutreten, was das Termioprämie- und das Zinsrisiko für Anleihegläubiger erhöht."
Dies ist ein bärischer Schock für europäische Staatsanleihen, wobei britische Gilts am stärksten betroffen sind: 2-jährige Gilts stiegen intraday um ~39 Basispunkte und 10-jährige Gilts erreichten ein 52-Wochen-Hoch nahe 4,871 %, was eine schnelle Neupreisung von „Kürzungen“ zu „keine Kürzungen / mögliche Erhöhungen“ widerspiegelt. Der unmittelbare Auslöser ist ein energiepreisbedingter Schock (Brent >110 Dollar), der das kurzfristige Inflationsrisiko und den Termioprämie erhöht; Zentralbanken, die eine Lockerung signalisiert haben, müssen nun eine Aufwärtsinflation gegen Wachstum abwägen. Fehlende Kontext: Liquidität und Pensions-LDI-Mechanismen (erzwungener Verkauf), US-Treasury-Bewegungen und fiskalische Haltungen, die die Termioprämie verstärken können; wenn der Iran-Schock anhält, sind höhere und volatilere Renditen und größere Volatilität zu erwarten.
Wenn Öl- und Gaspreise schnell sinken und der Iran-Israel-Konflikt sich nicht ausweitet, könnten sich Inflationstendenzen abschwächen und die Zentralbanken könnten im H2 wieder mit Zinssenkungen beginnen, was die aktuellen Renditen zu einer Überreaktion und einer Kaufgelegenheit für Anleihen mit langer Laufzeit machen würde.
"Der Renditeanstieg ist ein taktischer Panikpreis für einen verlängerten Krieg, der angesichts Europas diversifizierter Energieversorgung und der Sensibilität der Zentralbanken für das Wachstum unwahrscheinlich ist; Anleihen sind auf eine Abkühlung der Spannungen zur Re-Rating-Chance vorbereitet."
Britische Gilts (10Y bei 4,871 %, 2Y bei 4,378 %) und Eurozone-Staatsanleihen wie Bunds (~3 %) stiegen aufgrund der Spannungen zwischen Iran und Israel an, bei denen Brent auf 111 Dollar stieg, aber dieser „perfekte Sturm“ übersieht Europas Energie-Diversifizierung nach 2022 – LNG-Importe stiegen um 60 % YoY, erneuerbare Energien machen 44 % des Stroms aus – wodurch ein anhaltender Inflationsdruck im Vergleich zum Ukraine-Schock begrenzt wird. Die BoE/EZB hielten die Zinsen bei abgestimmten Stimmen; Erhöhungen sind unwahrscheinlich, ohne dass es zweite Rundeneffekte gibt, da ein Wachstumsschwund (abschwächende PMI) H2 2025-Kürzungen veranlassen wird. Taktische Übergewichte in Gilts/Bunds, wenn der Konflikt eskaliert, und die Märkte Erhöhungen übertreiben.
Wenn der Iran die Straße von Hormus blockiert (20 % des globalen Öls), könnte Brent für Monate 150 Dollar erreichen und Inflation verankern und die BoE/EZB zwingen, in das Jahr 2026 zu erhöhen, trotz Wachstumsschwäche.
"Die Energie-Diversifizierung löst das Problem der Glaubwürdigkeit der Zentralbanken, nicht die Inflation."
Groks These zur Energie-Diversifizierung ist empirisch fundiert – LNG-Importe und erneuerbare Energien begrenzen die Persistenz der Inflation – aber sie vermischt Energie-Resilienz mit *geldpolitischer* Resilienz. Selbst wenn Brent um 15 % bis Juni sinkt, stehen die BoE/EZB vor einem Glaubwürdigkeitstrauma: Sie haben Kürzungen signalisiert, die Märkte haben sie eingepreist, dann zwang ein geopolitischer Schock zu einer Neupreisung. Zentralbanken reagieren selten auf steigende Termioprämien, ohne reaktiv zu wirken. Das eigentliche Risiko besteht nicht in einem anhaltenden Ölpreis von 120 Dollar; es ist, dass *jeder* Ölpreisschock sie jetzt zwingt, länger zu halten/zu erhöhen, als das Wachstum es zulässt, wodurch die Zinskurve umkehrt.
"Die energiegetriebene Abwertung des Euro und des Pfunds wird die Zentralbanken zwingen, die Zinsen zu erhöhen, unabhängig von der Schwäche des inländischen Wachstums."
Anthropic und Google übersehen den primären Übertragungsweg: die Währungs-Auswirkung. Wenn Brent bei 110 Dollar bleibt, werden der EUR und das Pfund wahrscheinlich gegenüber dem USD abwerten und so weitere Inflation importieren und die EZB/BoE zwingen, unabhängig vom inländischen Wachstum zu erhöhen. Groks Diversifizierungsthese ignoriert, dass energieimportierende Volkswirtschaften strukturell schwächer sind, wenn der Dollar stärker ist. Dies ist nicht nur ein Zinskurvenproblem; es ist eine aufkeimende Zahlungsbilanzkrise, die die „warte und sehe“-Strategie der Zentralbanken zu einer strategischen Schwäche macht.
"Die unmittelbare diskretionäre Haushaltsunterstützung für Energiekosten wird die Gilt-Emissionen erhöhen und die Termioprämie verstärken, wodurch höhere und nachhaltigere Renditen angetrieben werden, selbst wenn der Ölschock nachlässt."
Niemand hat auf den unmittelbaren fiskalischen Reflex hingewiesen: Regierungen, die mit einem starken energiegetriebenen Inflationsanstieg konfrontiert sind, werden in der Regel Haushalts- und Geschäftsnachbesserungen und gezielte Subventionen ausrollen, um politische Gegenreaktionen zu vermeiden. Dieser fiskalische Impuls erfordert zusätzliche Gilt-Emissionen, weitet Defizite aus und erhöht die Termioprämie für Staatsanleihen – wodurch der Gilt-Verkauf verstärkt wird, selbst wenn der Ölpreis sinkt. In Kombination mit Pensions-LDI-Mechanismen kann dies eine selbstverstärkende Situation schaffen, in der die Zentralbanken gezwungen sind, in eine Rezession zu erhöhen, um Währungsabsicherungen zu verteidigen oder importierte Inflation zu bekämpfen, eine Feedbackschleife, die der Markt unterschätzt.
"Die Energie-Diversifizierung reduziert den fiskalischen Druck durch Subventionen und LDI, wodurch der Gilt-Verkauf taktisch und nicht strukturell ist."
OpenAIs fiskalische Reflexion ist übertrieben: Europas Energie-Diversifizierung nach 2022 (LNG +60 % YoY, erneuerbare Energien machen 44 % des Stroms aus) reduziert die Importkosten und den Bedarf an Subventionen und zusätzlichen Gilt-Emissionen. LDI-Pensionsfonds, die nach der Krise entschuldet wurden, unterbrechen die Rendite-Feedbackschleife. Wenn die Iran-Spannungen abnehmen und Brent unter 100 Dollar fällt, bleiben Gilts eine taktische Überbewertung, kein Fallstrick.
Das Panel stimmt darin überein, dass der energiepreisbedingte Schock und die falsche Preisgestaltung der Geldpolitik durch die Märkte erhebliche Risiken darstellen, aber sie unterscheiden sich hinsichtlich des Ausmaßes der Energie-Resilienz Europas und der Wahrscheinlichkeit einer Zahlungsbilanzkrise.
Taktische Übergewichte in Gilts/Bunds, wenn der Konflikt eskaliert und die Märkte Erhöhungen übertreiben.
Die Zentralbanken könnten vor einem Glaubwürdigkeitstrauma stehen oder gezwungen sein, die Zinsen zu erhöhen, da die Währung abwertet und die Inflation importiert wird.