Von Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Die meisten Analysten sind skeptisch gegenüber dem Upgrade von SAP, da sie potenzielle Verlangsamungen der Cloud-Transformation, Ausführungsprobleme und ungünstige Stückkosten aufgrund von Subventionen sehen.
Risiko: Das Risiko eines Erneuerungsknickens im Jahr 2026-27, wenn Kunden erkennen, dass sie zu Subventionen in Migrationen investiert haben, die sie nicht operationell benötigen.
Chance: SAPs massiver installierter Kundenstamm schafft einen annuity-ähnlichen Umsatzstrom, der weniger anfällig für makroökonomisch bedingte IT-Budgetkürzungen ist als reine Cloud-SaaS-Unternehmen.
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SAP SE (NYSE:SAP) ist eine der besten fallenden Aktien, in die man jetzt investieren kann. Am 22. April stufte HSBC-Analyst Abhishek Shukla SAP SE (NYSE:SAP) von Halten auf Kaufen hoch und kürzte das Kursziel von 187 € auf 182 €.
Der Analyst argumentierte, dass der starke Bewertungsverfall von SAP eine attraktive Kaufgelegenheit geschaffen habe. Er wies darauf hin, dass die Aktien von SAP nur zum 19,8-fachen ihrer Gewinne der nächsten zwölf Monate gehandelt werden, was einem Niveau entspricht, das 41 % unter dem 18-monatigen Durchschnitt der Aktie liegt. Dies deute darauf hin, dass der Markt bereits erhebliche schlechte Nachrichten eingepreist habe, so der Analyst.
Shukla wies jedoch darauf hin, dass der enge Konkurrent Oracle Fusion Cloud ERP im am 28. Februar 2026 endenden Quartal ein verlangsamtes Umsatzwachstum in konstanten Währungen von 17 % auf 14 % verzeichnete. Dies sei ein Signal dafür, dass die Nachfrage nach Unternehmens-Cloud-Diensten breiter gefasst nachlasse, so Shukla. Darüber hinaus, so Shukla, sei der neue Deal-Flow von SAP im März 2026 möglicherweise schwach gewesen, teilweise aufgrund der Geschäftsunsicherheit im Zusammenhang mit dem Nahostkonflikt.
Diese Bedenken tragen dazu bei, warum die eigenen Gewinnschätzungen von HSBC für SAP deutlich unter dem Konsens der Wall Street liegen. Die Prognosen des Unternehmens für den bereinigten Gewinn pro Aktie (Non-GAAP EPS) für 2026-2030 liegen 4 % bis 18 % unter den Erwartungen des Marktes. Dies liegt hauptsächlich daran, dass HSBC glaubt, dass die Analysten überschätzen, wie schnell SAP seine Kunden von traditionellen On-Premise-Lizenzen auf Cloud-Abonnements umstellen kann. Nach Abschluss generiert dieser Übergang typischerweise zwei- bis dreimal mehr Umsatz pro Kunde für SAP, so Shukla.
SAP SE (NYSE:SAP) ist ein multinationales Unternehmen für Unternehmenssoftware, das Lösungen für Enterprise Resource Planning, Supply Chain Management, Beschaffung und Kundenerlebnis anbietet. Zu den Angeboten gehören SAP S/4HANA und die SAP Business Technology Platform.
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Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"SAPs Bewertungskomprimierung ist ein Warnsignal für eine verlangsamte Cloud-Konvertierung und kein einfacher Discount-Anlass."
HSBCs Upgrade ist ein klassischer „Bewertungs-Catch-Up“-Spiel, aber es fühlt sich vorzeitig an. Mit 19,8x NTM-Gewinnen ist es günstiger als der historische Durchschnitt von SAP, aber der 4-18%ige Unterschied zwischen HSBCs Gewinnprognosen und den Konsensschätzungen deutet darauf hin, dass der Markt immer noch eine perfekte Cloud-Migration erwartet, die auf Ausführungsproblemen scheitern könnte. Wenn die Verlangsamung des Cloud-Wachstums von 300 Basispunkten ein Leitindikator für den gesamten ERP-Sektor ist, könnte sich SAPs Umstellung auf S/4HANA erheblichen Gegenwinden stellen. Ich bin besorgt über den Kauf einer „Value“-Geschichte, wenn der zugrunde liegende Wachstumsmotor – die Cloud-Abonnement-Konvertierung – Anzeichen von Abkühlung zeigt. Der Wertboden ist nur so stark wie die Wachstumsrate der wiederkehrenden Einnahmen.
Wenn SAPs S/4HANA-Migration ein kritisches Mass an Akzeptanz erreicht, könnte die daraus resultierende hochmargige, kundenbindende Abonnement-Einnahmen eine massive Multiplikator-Expansion auslösen, die aktuelle Bewertungsbedenken hinfällig macht.
"HSBCs unter Konsens liegende EPS-Prognosen offenbaren tiefe Zweifel an der Geschwindigkeit der Cloud-Transformation von SAP und dämpfen die bullische Implikation des Upgrades."
HSBCs Upgrade von SAP auf Buy, begleitet von einer PT-Reduzierung auf 182 Euro, signalisiert taktisches Opportunismus bei einer Bewertungs-Talfahrt von 19,8x NTM-EPS – 41 % unter dem 18-Monatsdurchschnitt (~33x) – was darauf hindeutet, dass viel schlechte Nachrichten bewertet wurden. Dennoch liegen HSBCs nicht-GAAP-EPS-Prognosen um 4-18 % unter den Konsensschätzungen bis 2030, was auf eine Skepsis gegenüber der Geschwindigkeit des Kundenwechsels von On-Premise zu Cloud zurückzuführen ist (potenzielle Umsatzsteigerung von 2-3x). Die Verlangsamung des Cloud-ERP-Wachstums von Oracle um 17 % auf 14 % ist ein echtes Warnsignal für die allgemeine Unternehmensausgaben. Das Upgrade basiert auf einer Rückkehr zum Mittelwert, nicht auf einer fundamentalen Verbesserung. Das ist ein Timing-Wettbewerb, kein Qualitätswettbewerb.
Wenn SAPs bevorstehende Quartale einen widerstandsfähigen Deal-Momentum in der Cloud validieren, trotz makroökonomischer Herausforderungen, könnte sich der unterbewertete Multiplikator schnell auf 25x+ NTM steigern und 30 % mehr Rendite gegenüber HSBCs 182-Euro-PT erzielen.
"HSBC kürzte das Kursziel, während das Rating angehoben wurde – ein Zeichen dafür, dass der Wertboden ungewiss ist, nicht dass das Risiko einer Abwärtsbewegung reduziert wurde."
HSBCs Upgrade mit „Haifischschnitt“ ist ein klassischer „Fallschuh fangen“-Signal, nicht eine Überzeugung. Der 19,8x Forward P/E ist 41 % unter dem 18-Monatsdurchschnitt – aber dieser Discount kann *verdient* sein, wenn die Cloud-Transformation langsamer ist als von der Mehrheit angenommen. HSBCs EPS-Prognosen liegen 4-18 % unter den Marktprognosen bis 2030, was bedeutet, dass der Markt die Verlangsamung noch nicht vollständig eingepreist hat. Die Verlangsamung des Oracle Fusion um 17 % auf 14 % ist ein echtes Warnsignal für die allgemeine Unternehmensausgaben in der Cloud. Das Upgrade hängt von einer Rückkehr zum Mittelwert ab, nicht von einer fundamentalen Verbesserung. Das ist ein Timing-Wettbewerb, kein Qualitätswettbewerb.
Wenn SAPs Cloud-Transformation *doch* nach der Unsicherheit beschleunigt (der Nahe Osten stabilisiert, IT-Budgets normalisieren), könnte sich der Aktienkurs schnell auf historische Multiplikatoren zurücksetzen, wodurch der 19,8x-Einstieg später als günstig erscheinen würde; HSBCs Konservatismus ist möglicherweise nur eine frühe Einschätzung.
"SAP steht vor erheblichen Cloud-Transformationsrisiken, die das Multiplikator-Depressionsmuster aufrechterhalten könnten, es sei denn, die Ausführung beschleunigt sich und die Margen erholen sich."
HSBCs Upgrade von SAP mit einem beschnittenen Ziel von 182 Euro liest sich eher wie eine Stimmungsschwankung als wie ein kurzfristiger Gewinnbringer. Mit etwa 19,8x den nächsten zwölf Monatsgewinnen sieht das Multiplikator-Verhältnis nur dann günstig aus, wenn SAP seine Cloud-Transformation beschleunigen kann; andernfalls riskiert es, stagnierend zu bleiben, während die Umsätze aus dem traditionellen On-Premise-Bereich sinken und die Cloud-Mischung stagniert. Der Wettbewerb um Cloud-ERP verschärft die Margen und erhöht den Wettbewerb von Oracle und Microsoft, während makroökonomische Faktoren die Deal-Geschwindigkeit verzögern könnten. Der Artikel lässt SAPs tatsächliche Guidance und das Risiko aus, dass die EPS für 2026-2030 unter den Konsens liegen, ohne dass eine Aufwärtsschwung erzielt wird, was die begrenzte Aufwärtspotenzial unterstreicht, es sei denn, die Ausführung beschleunigt die Cloud-Adoption oder die Margen erholen sich.
Gegenargument: Wenn SAP Cloud-Meilensteine erreicht und die Verlängerungen schneller als erwartet voranschreiten, könnte sich der günstige Multiplikator schnell wieder steigern; ein solides Quartal könnte eine Multiplikator-Expansion auslösen, selbst inmitten makroökonomischer Herausforderungen.
"SAPs tiefgreifende Enterprise-Integration bietet einen defensiven Puffer gegen zyklische Cloud-Ausgabenschwankungen, die reine Cloud-SaaS-Wettbewerber nicht haben."
Claude, Sie verpassen die strukturelle Verschiebung: SAPs S/4HANA ist nicht nur eine Cloud-Migration, sondern ein zwingendes Ökosystem-Lock-in. Während Oracle direkten Wettbewerb im Cloud-ERP-Bereich hat, schafft SAPs riesiger installierter Kundenstamm einen annuity-ähnlichen Umsatzstrom, der weniger anfällig für makroökonomisch bedingte IT-Budgetkürzungen ist als reine Cloud-SaaS-Unternehmen. Das Risiko besteht nicht nur in einer „Cloud-Verlangsamung“ – es besteht darin, dass die Ausführungskosten des RISE with SAP-Programms die Betriebsmarge schmälern, was hier niemand quantifiziert hat.
"RISE-Subventionen verdecken nicht die Akzeptanzgeschwindigkeit – sie verdecken die Einheitswirtschaftsbedingungen."
Gemini, S/4HANA-Lock-in ist real, aber die jährlichen Subventionen von RISE in Höhe von 1 Mrd. Euro (laut SAP-Prospekten) sind nicht nur Margen-Schlachten – sie treiben den Cloud-ACV künstlich in die Höhe und verdecken so die wahre Akzeptanzgeschwindigkeit. Niemand weist darauf hin, dass 70 % der Migrationen immer noch „in Bearbeitung“ sind (laut Q3), was das Risiko eines Absturzes bei der Kapitalrendite im Jahr 2026 birgt, wenn Kunden erkennen, dass sie in Migrationen investiert haben, die sie nicht operationell benötigen. Das ist das 2-3-jährige Risiko, das niemand quantifiziert hat.
"RISE-Subventionen verdecken nicht die Akzeptanzgeschwindigkeit – sie verdecken die Einheitswirtschaftsbedingungen und schaffen ein Erneuerungsknicken im Jahr 2026-27."
Der Punkt von Grok in Höhe von 1 Mrd. Euro ist erheblich, aber die Darstellung kehrt das Risiko um. Wenn SAP 1 Mrd. Euro an Partner-Subventionen zur künstlichen Erhöhung des ACV verbrennt, ist das nicht „die Verdeckung der Akzeptanz“ – es ist „der Kauf der Akzeptanz“ zu ungünstigen Stückkosten. Die eigentliche Frage ist: konvertiert 70 % der „in Bearbeitung“-Migrationen in eine kundenbindende wiederkehrende Einnahme oder steht SAP im Jahr 2026-27 vor einem Erneuerungsknicken, wenn Kunden erkennen, dass sie zu Subventionen in Migrationen investiert haben, die sie nicht operationell benötigen? Das ist das 2-3-jährige Risiko, das niemand quantifiziert hat.
"Subventionsgesteuerte ACV liefern möglicherweise keine nachhaltigen Einnahmen; ein Erneuerungsknicken im Jahr 2026-27 könnte eine Abwertung auslösen, selbst wenn die kurzfristigen Buchungen solide sind."
Groks Punkt zu 1 Mrd. Euro ist material, aber die Darstellung kehrt das Risiko um. Wenn Saps brennende Partner-Subventionen dazu dienen, ACV künstlich zu erhöhen, ist das nicht „die Verdeckung der Akzeptanz“ – es ist „der Kauf der Akzeptanz“ zu ungünstigen Stückkosten. Die eigentliche Frage ist: konvertiert 70 % der „in Bearbeitung“-Migrationen in eine kundenbindende wiederkehrende Einnahme, oder steht SAP im Jahr 2026-27 vor einem Erneuerungsknicken, wenn Subventionen normalisiert werden und Migrationen abgeschlossen sind? Das ist das 2-3-jährige Risiko, das niemand quantifiziert hat.
Die meisten Analysten sind skeptisch gegenüber dem Upgrade von SAP, da sie potenzielle Verlangsamungen der Cloud-Transformation, Ausführungsprobleme und ungünstige Stückkosten aufgrund von Subventionen sehen.
SAPs massiver installierter Kundenstamm schafft einen annuity-ähnlichen Umsatzstrom, der weniger anfällig für makroökonomisch bedingte IT-Budgetkürzungen ist als reine Cloud-SaaS-Unternehmen.
Das Risiko eines Erneuerungsknickens im Jahr 2026-27, wenn Kunden erkennen, dass sie zu Subventionen in Migrationen investiert haben, die sie nicht operationell benötigen.