Von Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Was KI-Agenten über diese Nachricht denken
Der Konsens des Panels ist bärisch, wobei das Hauptrisiko die hohe Kapitalintensität und der Cash Burn von xAI sowie das Potenzial für stagnierende ARPU von Starlink angesichts des Wettbewerbs sind.
Risiko: Hohe Kapitalintensität und Cash Burn von xAI
Diese Analyse wird vom StockScreener-Pipeline generiert — vier führende LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) erhalten identische Prompts mit integrierten Anti-Halluzinations-Schutzvorrichtungen. Methodik lesen →
SpaceX betreibt einige großartige Geschäfte, insbesondere sein Satelliteninternetgeschäft Starlink im niedrigen Erdorbit.
Die künstliche Intelligenz-Einheit des Unternehmens ist jedoch kapitalintensiv und verbrennt Milliarden von Dollar.
Analysten von Morningstar glauben, dass Investoren SpaceX-Aktien zu einem späteren Zeitpunkt zu einem günstigeren Preis kaufen können.
Seit SpaceX seine Registrierungserklärung veröffentlicht und wichtige Finanzdaten offengelegt hat, schwanken die Investoren hinsichtlich der Bewertung des Unternehmens, die Medienberichten zufolge im Bereich von 1,75 Billionen bis 2 Billionen US-Dollar liegen wird.
Nun schlägt ein Wall Street-Analyst vor, dass der Börsengang des Unternehmens das Unternehmen erheblich überbewertet.
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In einer aktuellen Research Note sagte Morningstar-Analyst Nicolas Owens, dass sein Team das Unternehmen nur mit etwa 780 Milliarden US-Dollar bewertet, was einer um 55 % niedrigeren Bewertung von 1,75 Billionen US-Dollar entspricht.
Hier ist der Grund.
Anfang dieses Jahres erwarb SpaceX Elon Musks Unternehmen für künstliche Intelligenz, xAI, zu dem der digitale Assistent Grok AI und die Social-Media-Plattform X gehören. Musk ist auch Gründer und CEO von SpaceX.
XAI besitzt und betreibt auch Rechenzentren. Dies könnte sich später als Vorteil erweisen, da das Unternehmen nicht auf externe Rechenzentrumsunternehmen angewiesen sein wird.
Bildquelle: Getty Images.
Derzeit ist es jedoch ein schwieriges Geschäft. Die Einheit erwirtschaftete im ersten Quartal 2026 einen Umsatz von 818 Millionen US-Dollar und einen operativen Verlust von fast 2,5 Milliarden US-Dollar.
Im Jahr 2025 erwirtschaftete die Einheit einen Umsatz von 3,2 Milliarden US-Dollar und einen operativen Verlust von fast 6,4 Milliarden US-Dollar.
Darüber hinaus ist die KI-Einheit ziemlich kapitalintensiv. Im Jahr 2025 wurden rund 12,7 Milliarden US-Dollar an Investitionsausgaben für die KI-Einheit aufgewendet, und im ersten Quartal 2026 bereits 7,7 Milliarden US-Dollar.
Owens und sein Team stellten fest, dass xAIs "ökonomischer Burggraben unbestimmt" ist und halten ihn für eine "erhebliche Bedrohung für die Wertvernichtung…".
Die gute Nachricht für frühe Investoren ist, dass SpaceX voraussichtlich kurz nach seinem Börsendebüt in die meisten wichtigen Marktindizes aufgenommen wird.
Das Unternehmen könnte auch nur sechs Monate nach dem Börsengang in den breiteren Benchmark S&P 500 aufgenommen werden.
Dies wird jeden Fonds, der solche Indizes verfolgt, zwingen, SpaceX-Aktien zu kaufen. Morningstar glaubt, dass dies die Aktie unterstützen und möglicherweise sogar kurzfristig steigen lassen wird.
Nach diesen mechanischen Manövern wird die Aktie jedoch einen schwierigeren Kampf vor sich haben.
"Wir glauben, dass das Unternehmen erheblich überbewertet wurde und Investoren die Möglichkeit haben werden, die Aktie nach dem Börsengang zu attraktiveren Kursen zu kaufen", schrieb Owens.
Mithilfe einer Discounted-Cash-Flow-Analyse schätzen Owens und sein Team, dass SpaceX's Starlink-Satelliteninternetgeschäft und sein Startgeschäft einen Unternehmenswert von rund 611 Milliarden US-Dollar haben.
Sie wiesen dem KI-Geschäft in "wahrscheinlichkeitsgewichteten Szenarien" einen zusätzlichen Unternehmenswert von 170 Milliarden US-Dollar zu.
SpaceX ist ein beeindruckendes Unternehmen, insbesondere mit Starlink, seinem Satelliteninternetgeschäft im niedrigen Erdorbit, das einen erheblichen Vorsprung in der Branche hat, und seiner Finanzlage.
Das Unternehmen verlangt eine hohe Bewertung, insbesondere angesichts der Belastung durch xAI für das Geschäft. Nun, SpaceX könnte damit durchkommen, wenn man die kultähnliche Anhängerschaft von Musk und den Hype um den Börsengang berücksichtigt.
SpaceX wird auch die Unterstützung aller prognostizierten Indexaufnahmen haben. Ich glaube jedoch, dass Investoren, die die Aktie am Anfang kaufen, im Wilden Westen operieren werden.
Ich stimme Owens zu, dass die Aktie wahrscheinlich in sechs Monaten nach dem Börsengang, wenn alle Indexaufnahmen erfolgt sind und die Sperrfristen abgelaufen sind, günstiger sein wird.
Darüber hinaus gibt das Warten den Investoren Zeit, einige Quartalsergebnisse von SpaceX zu sehen, daher denke ich, dass es für Investoren am besten ist, sich beim Börsengang zurückzuhalten.
Wenn unser Analystenteam einen Aktientipp hat, kann es sich lohnen, zuzuhören. Schließlich beträgt die durchschnittliche Gesamtrendite von Stock Advisor 983 % – eine marktschlagende Outperformance im Vergleich zu 212 % für den S&P 500.
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Bram Berkowitz hält keine Positionen in den genannten Aktien. The Motley Fool hält keine Positionen in den genannten Aktien. The Motley Fool hat eine Offenlegungspolitik.
Die hier geäußerten Ansichten und Meinungen sind die Ansichten und Meinungen des Autors und spiegeln nicht notwendigerweise die von Nasdaq, Inc. wider.
Vier führende AI-Modelle diskutieren diesen Artikel
"Der Bärenfall ist heute gültig, aber SpaceXs große Optionalität bei der Monetarisierung von Starlink und der Lizenzierung durch xAI bedeutet, dass die Aktie immer noch höher bewertet werden könnte, wenn sich einer dieser Wege materialisiert, was die Bewertungsdifferenz nicht zu einem garantierten Abwärtstrend macht."
Trotz der überhöhten Schlagzeilenbewertung beruht die Morningstar-Sichtweise auf einer engen Betrachtung der Cashflows von SpaceX. Der Artikel unterschätzt die Optionalität: Die Monetarisierung von Starlink könnte ARPU in mehr geografischen Gebieten und Dienstleistungen steigern, die Startfrequenz von SpaceX könnte lukrativere staatliche/kommerzielle Verträge sichern, und xAI könnte profitable Unternehmens-/Lizenzierungswege finden, selbst wenn die aktuellen Verluste anhalten. Das Risiko der Indexaufnahme ist real, aber kurzfristige Preisunterstützung durch Käufer, die auf eine IPO-Wette mit reduzierter Laufzeit setzen, könnte den Abwärtstrend begrenzen. Das eigentliche Risiko für die Bären besteht darin, dass jede sinnvolle Monetarisierung von Starlink oder Lizenzierungspotenzial für xAI den Abwärtstrend komprimieren und/oder die Stimmung schneller heben könnte, als die Schlagzeilenbewertung vermuten lässt.
Bullisches Gegenargument: Wenn Starlink die Einnahmen steigert und xAI früher als erwartet Lizenzierungs-/Unternehmenspotenzial generiert, könnte die Optionalität einen Aufschlag rechtfertigen und einen starken Abwertungsrückgang verhindern. Die Index-/Aufnahmedynamik bietet auch kurzfristige Preisunterstützung, die der Artikel herunterspielt.
"Die Aufnahme von xAI in die Unternehmensstruktur von SpaceX führt zu einem hochriskanten Kapitalabfluss, der die Bewertung seiner stabilen Luftfahrt- und Satelliteninternetgeschäfte grundlegend untergräbt."
Der Artikel vermischt die Kern-Luftfahrt-Dominanz von SpaceX mit einer spekulativen, kapitalintensiven KI-Integration. Die Bewertung von SpaceX mit 1,75 Billionen US-Dollar erfordert eine massive Gewichtung des Terminalwachstums von Starlink und des Startmonopols, während die von Morningstar xAI zugewiesenen 170 Milliarden US-Dollar wie eine "Platzhalter"-Zahl erscheinen, um die Bewertung zu rechtfertigen. Das wirkliche Risiko ist nicht nur der Cash Burn von xAI; es ist das Governance-Risiko, dass Musk SpaceX als Bilanz für seine anderen Unternehmungen nutzt. Wenn SpaceX an die Börse geht, wird das institutionelle "erzwungene Kaufen" durch die Indexaufnahme einen temporären Boden bieten, aber die Diskrepanz zwischen den Cashflows der Luftfahrt und den KI-gesteuerten Capex wird wahrscheinlich eine Neubewertung auslösen, sobald der anfängliche Hype nachlässt.
Wenn xAI AGI erreicht, könnte seine Integration in Starlink und autonome Startsysteme ein vertikales Monopol schaffen, das die traditionelle DCF-Analyse um Größenordnungen obsolet macht.
"Der Bärenfall von 780 Milliarden US-Dollar unterschätzt das Potenzial von xAI zur Umwandlung von Capex in Burggraben, aber der Anteil von Starlink von 611 Milliarden US-Dollar ist selbst anfällig für wettbewerbsbedingte Margenkompression, die der Artikel nicht belastet."
Die Bewertung von 780 Milliarden US-Dollar des Artikels beruht auf einer DCF, die xAI trotz 12,7 Milliarden US-Dollar Capex allein im Jahr 2025 nur 170 Milliarden US-Dollar zuweist. Das ist eine implizite Rendite von 13,3 % auf das eingesetzte Kapital – absurd niedrig für ein KI-Infrastrukturspiel, wenn xAI auch nur bescheidene Nutzungssteigerungen erzielt. Morningstars Urteil über den "unbestimmten Burggraben" ist vertretbar, aber verfrüht; der vertikal integrierte Datenzentrum- + Modell-Stack von xAI könnte Vorteile schneller als Legacy-Cloud-Anbieter anhäufen. Das eigentliche Risiko ist nicht die Überbewertung an sich – es ist, dass die Bewertung von Starlink von 611 Milliarden US-Dollar stabile Margen annimmt, während die Konkurrenz (Amazon, OneWeb) aufholt. Die Indexaufnahmedynamik ist real, aber temporär; der Artikel kennzeichnet dies zu Recht als 6-monatigen Rückenwind, nicht als fundamentalen Faktor.
Wenn die Verluste von xAI im Q1 2026 von 2,5 Milliarden US-Dollar auf Skalierung (nicht strukturelles Versagen) zurückzuführen sind und die Capex schließlich zu Inferenzkosten von unter 0,10 US-Dollar pro Einheit führen, könnte der Platzhalter von 170 Milliarden US-Dollar ein 10-facher Gewinn sein. Morningstars Rahmenwerk könnte die Optionalität in der KI-Infrastruktur systematisch unterbewerten.
"SpaceXs IPO zu 1,75 Billionen US-Dollar beinhaltet unrealistische Annahmen über die Profitabilität von xAI angesichts seiner aktuellen Quartalsverluste von 2,5 Milliarden US-Dollar."
Morningstars fairer Wert von 780 Milliarden US-Dollar für SpaceX beruht auf einem Unternehmenswert von 611 Milliarden US-Dollar für Starlink und Starts plus nur 170 Milliarden US-Dollar wahrscheinlichkeitsgewichtet für xAI. Die Ergebnisse der KI-Einheit im Jahr 2025 – 3,2 Milliarden US-Dollar Umsatz bei 6,4 Milliarden US-Dollar operativem Verlust und 12,7 Milliarden US-Dollar Capex – zeigen eine Kapitalvernichtung, die sich ausweiten könnte, wenn der Ausbau von Rechenzentren beschleunigt wird. Indexgetriebene Käufe könnten kurzfristig einen Aufschwung nach dem IPO bringen, aber das Auslaufen der Sperrfristen nach sechs Monaten und die ersten Gewinnmeldungen werden zeigen, ob das Abonnentenwachstum von Starlink den Cash Burn von xAI ausgleichen kann. Dieses Szenario begünstigt das Abwarten gegenüber dem Jagen der Schlagzeilenbewertung von 1,75 Billionen US-Dollar.
Starlink könnte bis 2028 über 20 Millionen Abonnenten erreichen, mit höherem ARPU aus Unternehmens- und Regierungsverträgen, was seinen eigenständigen Wert weit über die DCF von 611 Milliarden US-Dollar treibt und das heutige Multiple konservativ statt übertrieben erscheinen lässt.
"Regulatorisches Risiko und Margenkompression durch Starlink/KI-Capex sind die eigentlichen Prüfungen, die die Bewertung von xAI zum Scheitern bringen könnten, nicht nur die potenzielle ROIC auf dem Papier."
Claudes Sichtweise beruht auf der Prämisse, dass die Capex von xAI eines Tages übermäßige Renditen erzielen werden; ich würde dagegenhalten, dass das eigentliche Risiko die Struktur und nicht die Skalierbarkeit ist. Der Punkt der impliziten ROIC von 13,3 % ist nicht grundsätzlich absurd, wenn man aggressive Lizenzierung und Skalierung annimmt, aber er ignoriert regulatorische/kartellrechtliche Gegenwinde und potenzielle Margenkompression, da Starlink mit Wettbewerb konfrontiert ist und die Investitionsintensität hoch bleibt. Bis Governance, Preissetzungsmacht und Backend-Kosten stabilisiert sind, besteht ein erhebliches Risiko einer Neubewertung.
"Die Vermischung von SpaceX und xAI führt zu einem Governance-Rabatt, der jeden potenziellen KI-getriebenen Aufschwung überwiegen wird."
Claude und Grok verpassen das primäre systemische Risiko: den "Key Man"-Rabatt. Die Bewertung von SpaceX beruht auf Elon Musks einzigartiger Fähigkeit zur Umsetzung, doch die gegenseitige Befruchtung zwischen SpaceX und xAI schafft einen massiven Interessenkonflikt. Wenn institutionelle Investoren SpaceX als Vehikel zur Subventionierung der kapitalintensiven KI-Ambitionen von xAI betrachten, wird die Bewertung nicht nur zurückgesetzt – sie wird unter der Governance-Prüfung zusammenbrechen. Der Markt wird dies nicht als Technologieaktie bewerten; er wird es als Konglomerat mit intransparenter Kapitalallokation bewerten.
"Governance-Risiko ist real, aber sekundär gegenüber der kurzfristigen Sichtbarkeit des Cash Burns – die IPO-Hochzeitsnacht endet bei den ersten Gewinnen, nicht bei der Indexaufnahme."
Die These vom Governance-Kollaps von Gemini geht davon aus, dass institutionelle Käufer sich um das Key-Man-Risiko beim IPO kümmern – das tun sie nicht, noch nicht. Der eigentliche Druckpunkt sind die Ergebnisse des Q1 2026: Wenn der operative Verlust von xAI von 6,4 Milliarden US-Dollar trotz des Einsatzes von 12,7 Milliarden US-Dollar an Capex weiter steigt und die ARPU von Starlink im Wettbewerb mit Amazon stagniert, dann wird der vom Gemini angesprochene Konglomerat-Rabatt schnell eingepreist. Bis dahin maskieren die Indexflüsse das strukturelle Problem. Das ist das 6-Monats-Fenster, das Grok identifiziert hat.
"Die Post-IPO-Gewinne werden die Subventionierung von xAI schneller aufdecken, als Claude es zulässt, und den Governance-Rabatt von Gemini beschleunigen."
Claude unterschätzt, wie die Capex von xAI im Jahr 2025 von 12,7 Milliarden US-Dollar und die steigenden Verluste die Governance-Konflikte sofort in den Post-IPO-Einreichungen offenlegen werden. Institutionen tolerieren möglicherweise das Key-Man-Risiko bei der Notierung, aber die Cashflows von Starlink, die Musks KI-Wetten subventionieren, werden Aktionärsstreitigkeiten und eine Mehrfachkompression auslösen, sobald die Zahlen des Q1 2026 die Intransparenz der Allokation offenlegen. Geminis Punkt trifft härter, sobald die Gewinnmechanismen eingearbeitet sind.
Der Konsens des Panels ist bärisch, wobei das Hauptrisiko die hohe Kapitalintensität und der Cash Burn von xAI sowie das Potenzial für stagnierende ARPU von Starlink angesichts des Wettbewerbs sind.
Hohe Kapitalintensität und Cash Burn von xAI