Der Größte Grund für die Enttäuschung des Microsoft-Gewinnberichts

Wichtige Punkte

Der kommerzielle Backlog von Microsoft ist nach einem enormen Anstieg im Vorquartal nur geringfügig sequenziell geblieben.

Das Wachstum von Azure des Unternehmens ist im konstanten Währungsumrechnung um einen Prozentpunkt gegenüber dem Vorquartal gestiegen.

Die Kapitalausgaben für das Kalenderjahr 2026 werden nun auf rund 190 Milliarden US-Dollar geschätzt.

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Auf den ersten Blick sehen die Ergebnisse von Microsoft (NASDAQ: MSFT) für das fiskal dritte Quartal stark aus. Der Umsatz stieg um 18 % im Jahresvergleich auf rund 83 Milliarden US-Dollar. Und das operative Einkommen stieg um 20 % im Jahresvergleich oder um 16 % im konstanten Währungsumrechnung.

Warum ist die Aktie jedoch am nächsten Tag um etwa 5 % gefallen – und warum liegt sie mit einem Kurs von rund 413 US-Dollar zum Zeitpunkt dieses Berichts noch immer um 14 % im Jahr im Minus?

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Ein genauerer Blick zeigt ein Element auf, das meiner Meinung nach den Aktienkurs belasten könnte. Zwei der am meisten beachteten Wachstumsindikatoren des Cloud-Computing- und KI-Riesen – der kommerzielle Backlog und die Azure-Wachstumsrate – konnten im fiskal dritten Quartal nicht überzeugen. Tatsächlich könnte man argumentieren, dass sie Anzeichen einer Stagnation zeigen. Und das ist ein Problem, angesichts der Ausgaben, die das Management nun zu tätigen bereit ist.

Ein Backlog, der kaum gewachsen ist (sequenziell)

Microsofts kommerzielle verbleibende Leistungsverpflichtungen (RPOs) oder der Dollarwert der vertraglich vereinbarten kommerziellen Arbeiten, die noch nicht als Umsatz erfasst wurden, beliefen sich im fiskal dritten Quartal auf 627 Milliarden US-Dollar. Diese Zahl ist im Jahresvergleich um 99 % gestiegen – eine Zahl, die auf den ersten Blick bemerkenswert erscheint.

Aber das sequenzielle Bild ist viel weniger beeindruckend. Bereits drei Monate zuvor, im fiskal zweiten Quartal, belief sich Microsofts kommerzieller Backlog auf 625 Milliarden US-Dollar. Der Anstieg im jüngsten Quartal betrug also nur etwa 2 Milliarden US-Dollar – nachdem im Vorquartal ein augenblicklicher Anstieg von 233 Milliarden US-Dollar verzeichnet wurde, als die Zahl im fiskal ersten Quartal von 392 Milliarden US-Dollar auf 392 Milliarden US-Dollar stieg.

Noch aussagekräftiger ist, dass Microsoft ohne Berücksichtigung der Beiträge von OpenAI, dem Schöpfer von ChatGPT, mitteilte, dass der kommerzielle RPO um 26 % im Jahresvergleich gestiegen ist. Dies ist ein soliderer Wert und spiegelt arguably besser das zugrunde liegende Geschäft wider als die massive Headline-Zahl.

Mit anderen Worten, der jüngste Anstieg von Microsofts Backlog scheint stark von einem einzigen, sehr großen Kundenengagement und nicht von einer breit gefächerten Nachfrage abhängig gewesen zu sein. Und sobald der OpenAI-Beitrag in den Jahresvergleich einfließt, könnte selbst die Wachstumsrate im Jahresvergleich deutlich sinken.

Das Unternehmen gab außerdem bekannt, dass die kommerziellen Buchungen ohne den Einfluss von OpenAI nur um 7 % gestiegen sind.

Azure-Wachstumsrate stagniert kaum – und der Preis steigt weiter

Ein weiterer Grund zur Vorsicht ist das Wachstum von Microsoft in "Azure und anderen Cloud-Diensten", das im Wesentlichen das Cloud-Computing-Geschäft des Software-Riesen umfasst.

Der Umsatz von Azure und anderen Cloud-Diensten stieg im fiskal dritten Quartal um 40 % im Jahresvergleich oder um 39 % im konstanten Währungsumrechnung. Dies übertraf die eigene Prognose des Managements von 37 % bis 38 % und stieg im Vergleich zu den 38 % im konstanten Währungsumrechnung, die im fiskal zweiten Quartal ausgewiesen wurden, um einen Punkt.

Aber blicken wir zurück. Microsoft verzeichnete auch im ersten Quartal des Fiskaljahres ein Azure-Wachstum von 39 % im konstanten Währungsumrechnung. Über drei Quartale hinweg ist die Trendlinie im konstanten Währungsumrechnung also im Wesentlichen flach – nicht die Art von Beschleunigung, die Investoren angesichts der aggressiven Investitionen des Unternehmens in Kapazitäten erwarten würden.

Und diese Investitionen steigen weiter. Im Rahmen des Telefonkonferenzgesprächs wies Hood auf Kapitalausgaben von mehr als 40 Milliarden US-Dollar im kommenden fiskal vierten Quartal und auf rund 190 Milliarden US-Dollar Kapitalausgaben für das Kalenderjahr 2026 hin. Das entspricht einem Anstieg von rund 61 % gegenüber 2025 und liegt deutlich über dem Konsens der Analysten von rund 155 Milliarden US-Dollar vor der Veröffentlichung.

Die frühen Auswirkungen einer solchen Investitionsphase auf den Cashflow sind bereits sichtbar. Der freie Cashflow im fiskal dritten Quartal sank im Jahresvergleich um etwa 22 % auf 15,8 Milliarden US-Dollar, da die Kapitalausgaben und Finanzierungsleasing um rund 49 % auf 31,9 Milliarden US-Dollar stiegen.

Für eine Aktie, die zum Zeitpunkt dieses Berichts mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 25 gehandelt wird, ist keines dieser Dinge unbedingt ein Deal-Breaker. Es gibt immer noch ein stichhaltiges Argument, dass sich die AI-Ausbau mit der Zeit auszahlt. Aber die Kombination aus einem Backlog, das sequenziell flach geworden ist, und einem Anstieg der Ausgaben, der den freien Cashflow weiter belasten könnte, veranlasst mich, die Aktie vorsichtig zu betrachten.

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Daniel Sparks und seine Kunden haben keine Position in den genannten Aktien. The Motley Fool hält Positionen in und empfiehlt Microsoft. The Motley Fool hat eine Offenlegungspolitik.

Die hierin enthaltenen Meinungen und Ansichten sind die des Autors und spiegeln nicht unbedingt die Ansichten von Nasdaq, Inc. wider.