Die britische Wirtschaft sieht auf dem Papier großartig aus, aber die Fragen mehren sich

Das Vereinigte Königreich steht kurz davor, sein schnellstes Quartalswachstum seit über einem Jahr zu melden. Das Problem ist, dass dasselbe jedes erste Quartal passiert und sich immer als falsch herausstellt. Dieses Mal, da der Iran-Krieg die Wirtschaft bereits erschüttert, sind die Einsätze für die Richtigkeit der Daten ungewöhnlich hoch.

WAS GESCHAH

Die BIP-Zahlen, die nächste Woche veröffentlicht werden, werden voraussichtlich zeigen, dass die britische Wirtschaft im ersten Quartal 2026 um etwa 0,5 % bis 0,6 % gewachsen ist, eine deutliche Erholung von der 0,1 %igen Expansion im vierten Quartal 2025 und das schnellste Quartalswachstum seit Anfang 2025. Allein im Februar gab es den größten monatlichen Anstieg seit über zwei Jahren, angetrieben durch einen Anstieg der Aktivitäten, bevor der Iran-Krieg ausbrach.

Oberflächlich betrachtet sieht das ermutigend aus. In der Praxis glaubt fast niemand, dass es widerspiegelt, was tatsächlich in der Wirtschaft geschieht.

Die Bank of England beließ die Zinsen im April bei 3,75 % und stimmte mit 8:1 Stimmen für eine Beibehaltung, wobei ihr Chefökonom als einziger Dissident eine Erhöhung forderte. Die BOE hat jedoch privat Bedenken geäußert, dass die BIP-Daten falsche Signale senden könnten, was die ohnehin schon schwierige Aufgabe der Zinsfestsetzung erschwert. In ihrem jüngsten geldpolitischen Bericht stellte sie fest, dass ein BIP-Wachstum von 0,5 % im ersten Quartal höher wäre, als Umfrageindikatoren nahelegen, und dass es einem Muster ungewöhnlich starker BIP-Werte im ersten Quartal in den letzten Jahren folgt.

Das Office for National Statistics (ONS) hat unterdessen zugegeben, Fehler in den Preisindizes gefunden zu haben, die es zur Berechnung des BIP verwendet, die Veröffentlichung der betroffenen Daten ausgesetzt und vor möglichen Überarbeitungen bis ins Jahr 2022 gewarnt. Es steht auch unter dem Druck des Statistikregulators, seine saisonbereinigte Methodik zu überarbeiten, nachdem externe Experten erhebliche Einschränkungen festgestellt haben. Als Reaktion darauf teilte das ONS mit, dass es ab nächster Woche nicht saisonbereinigte BIP-Zahlen veröffentlichen werde, um zusätzlichen Kontext zu liefern, was in Statistikersprache bedeutet, dass die Hauptzahlen irreführend sein könnten.

WARUM ES WICHTIG IST

Hier ist das Muster, das die Leute beunruhigen sollte. Zwischen 2022 und 2025 wuchs das britische BIP im ersten Quartal durchschnittlich um 0,5 % und im zweiten Quartal um 0,3 %, bevor es im dritten und vierten Quartal auf effektiv Null zurückging. Jedes Jahr folgte auf einen starken Start eine enttäuschende zweite Jahreshälfte. Jedes Jahr erwies sich der frühe Optimismus als verfrüht. Und jedes Jahr versäumte die saisonbereinigte Anpassung des ONS es, darauf hinzuweisen, dass die Stärke des ersten Quartals aus späteren Jahreszeiten geliehen war und keine echte wirtschaftliche Beschleunigung darstellte.

Die plausibelste Erklärung ist, dass sich die Ausgabemuster im Vereinigten Königreich nach der Pandemie dauerhaft verschoben haben und Unternehmen und Verbraucher Aktivitäten im ersten Quartal vorziehen, mit denen die Modelle des ONS noch nicht Schritt gehalten haben. Nicht saisonbereinigte Daten stützen dies und zeigen, dass das erste Quartal von einem der schwächsten Perioden historisch zu einem der stärksten seit 2020 geworden ist. Wenn diese Verschiebung real ist und das ONS sie nicht berücksichtigt, dann ist jede rosige Schlagzeile des ersten Quartals im Wesentlichen eine statistische Illusion, die in den folgenden beiden Quartalen stillschweigend korrigiert wird.

Der Zeitpunkt könnte kaum schlechter sein. Der Iran-Krieg brach am 28. Februar aus, was bedeutet, dass das erste Quartal größtenteils vor den vollen wirtschaftlichen Auswirkungen des Konflikts liegt. Die Inflation lag im März bereits bei 3,3 % und wird voraussichtlich weiter steigen, da höhere Energiekosten die Wirtschaft durchdringen. Die eigene Szenarioanalyse der BOE sieht die Spitzeninflation je nach Dauer des Energieschocks und dessen Weitergabe an Löhne und Preise zwischen 3,5 % und 6,2 % voraus. Im schwerwiegendsten Szenario könnten die Zinsen bis 2027 auf 5,25 % steigen, eine deutliche Straffung, die Hypotheken, Unternehmensinvestitionen und Konsumausgaben stark beeinträchtigen würde.

Vor diesem Hintergrund ist die Zuverlässigkeit der BIP-Daten keine technische Spitzfindigkeit für Statistiker. Es ist eine politisch kritische Frage. Die BOE muss wissen, ob die Wirtschaft, die in diesen Schock eintritt, tatsächlich stark war oder nur auf einer fehlerhaften saisonalen Basis stark erschien, denn die Antwort bestimmt, wie aggressiv sie auf die Inflation reagieren muss. Wenn die Stärke des ersten Quartals aus dem dritten und vierten Quartal geliehen ist, dann war die Wirtschaft bereits vor Kriegsbeginn schwächer, als die Daten vermuten ließen, und die Kombination aus einem Energieschock und einer bereits schwächelnden Nachfrage ist erheblich gefährlicher, als sie aussieht.

Das ONS hatte in den letzten Jahren eine schwierige Zeit. Seine Arbeitsmarktstatistik wurde als praktisch unbrauchbar bezeichnet. Seine Schätzungen des Haushaltsvermögens erforderten eine Überarbeitung um 2,2 Billionen Pfund. Seine Erzeugerpreisindizes enthielten Fehler, die bis ins Jahr 2008 zurückreichten. Jedes einzelne Problem hat eine plausible technische Erklärung. Aber die Anhäufung von Problemen zu einem Zeitpunkt, an dem die politischen Entscheidungsträger eines der komplexesten wirtschaftlichen Umfelder seit der Energiekrise 2022 navigieren, ist wirklich besorgniserregend.

WAS KOMMT ALS NÄCHSTES

Die BIP-Veröffentlichung am kommenden Donnerstag wird viel Aufmerksamkeit auf sich ziehen, aber das wichtigere Datum ist der 12. Mai, an dem das ONS seine neuesten Überlegungen zur saisonbereinigten Anpassung darlegt. Wenn es ein strukturelles Problem anerkennt und seine Methodik überarbeitet, könnten die Auswirkungen auf die Interpretation der britischen Wirtschaftsdaten der letzten drei Jahre erheblich sein.

Nachgelagerte Analyse

Positive Auswirkungen

Unternehmen

BP (BP) – Profitiert von höheren Energiepreisen, die durch den Iran-Krieg und den allgemeinen Energieschock verursacht werden.

Shell (SHEL) – Profitiert von höheren Energiepreisen, die durch den Iran-Krieg und den allgemeinen Energieschock verursacht werden.

ExxonMobil (XOM) – Profitiert von höheren Energiepreisen, die durch den Iran-Krieg und den allgemeinen Energieschock verursacht werden.

Chevron (CVX) – Profitiert von höheren Energiepreisen, die durch den Iran-Krieg und den allgemeinen Energieschock verursacht werden.

Branchen

Öl- und Gasförderung und -produktion – Höhere Rohöl- und Erdgaspreise steigern direkt die Einnahmen und die Rentabilität der Produzenten.

Länder / Rohstoffe

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Rohöl – Die Preise werden voraussichtlich aufgrund des Iran-Kriegs und des daraus resultierenden Energieschocks steigen.

Erdgas – Die Preise werden voraussichtlich aufgrund des Iran-Kriegs und des daraus resultierenden Energieschocks steigen.

Neutrale Auswirkungen

Unternehmen

Lloyds Banking Group (LLOY) – Während höhere Zinssätze die Nettozinsmargen steigern könnten, könnte dieser Vorteil durch erhöhte Kreditausfälle und eine geringere Kreditnachfrage in einer schwächelnden Wirtschaft ausgeglichen werden.

Barclays (BARC) – Während höhere Zinssätze die Nettozinsmargen steigern könnten, könnte dieser Vorteil durch erhöhte Kreditausfälle und eine geringere Kreditnachfrage in einer schwächelnden Wirtschaft ausgeglichen werden.

NatWest Group (NWG) – Während höhere Zinssätze die Nettozinsmargen steigern könnten, könnte dieser Vorteil durch erhöhte Kreditausfälle und eine geringere Kreditnachfrage in einer schwächelnden Wirtschaft ausgeglichen werden.

S&P Global (SPGI) – Potenzial für eine erhöhte Nachfrage nach alternativen Wirtschaftsdaten und -analysen aufgrund der Unzuverlässigkeit des ONS, aber eine allgemeine wirtschaftliche Verlangsamung könnte das Gesamtgeschäft dämpfen.

Branchen

Bankwesen – Das Potenzial für höhere Nettozinsmargen durch steigende Zinsen wird durch erhöhte Kreditrisiken und eine geringere Kreditnachfrage in einer sich verlangsamenden Wirtschaft ausgeglichen.

Finanzdaten & Analytik – Eine erhöhte Nachfrage nach zuverlässigen Wirtschaftseinblicken aufgrund von ONS-Problemen könnte durch eine breitere wirtschaftliche Kontraktion, die die Budgets der Kunden beeinträchtigt, ausgeglichen werden.

Negative Auswirkungen

Unternehmen

International Consolidated Airlines Group (IAG) – Steht aufgrund steigender Energiepreise (Flugbenzin) und sinkender Konsumnachfrage aufgrund von Inflation und höheren Zinsen vor deutlich höheren Betriebskosten.

easyJet (EZJ) – Steht aufgrund steigender Energiepreise (Flugbenzin) und sinkender Konsumnachfrage aufgrund von Inflation und höheren Zinsen vor deutlich höheren Betriebskosten.

Tesco (TSCO) – Wird aufgrund hoher Inflation und steigender Haushaltskosten durch steigende Zinsen eine geringere Konsumausgaben und Nachfrage erfahren.

Sainsbury's (SBRY) – Wird aufgrund hoher Inflation und steigender Haushaltskosten durch steigende Zinsen eine geringere Konsumausgaben und Nachfrage erfahren.

Barratt Developments (BDEV) – Höhere Zinsen werden die Hypothekenkosten erheblich erhöhen und die Nachfrage nach Wohnraum und Investitionen dämpfen.

Persimmon (PSN) – Höhere Zinsen werden die Hypothekenkosten erheblich erhöhen und die Nachfrage nach Wohnraum und Investitionen dämpfen.

Rolls-Royce Holdings (RR) – Steht vor reduzierten Unternehmensinvestitionen, potenziellen Lieferkettenunterbrechungen durch Energiekosten und reduzierten Konsumausgaben, die verschiedene Segmente beeinträchtigen.

Unilever (ULVR) – Steht aufgrund hoher Inflation und steigender Haushaltskosten durch steigende Zinsen vor reduzierten Konsumausgaben und Nachfrage.

National Grid (NG.) – Steht vor höheren Inputkosten für Energie und potenziellem regulatorischem Druck, diese Kosten vollständig an die Verbraucher weiterzugeben.

Branchen

Fluggesellschaften – Sehr anfällig für steigende Treibstoffkosten und sinkende diskretionäre Konsumausgaben.

Einzelhandel (Konsumgüter und Grundnahrungsmittel) – Leidet unter sinkender Kaufkraft der Verbraucher aufgrund von Inflation und höheren Zinsen.

Hausbau – Direkt betroffen von höheren Hypothekenzinsen, die die Erschwinglichkeit und Nachfrage nach neuen Häusern verringern.

Fertigung – Steht vor höheren Energiekosten, potenziellen Lieferkettenunterbrechungen und sinkender Nachfrage von Verbrauchern und Unternehmen.

Versorgungsunternehmen – Steht vor höheren Inputkosten für Energieerzeugung und -verteilung mit begrenzter Möglichkeit, alle Kosten an die Verbraucher weiterzugeben.

Länder / Rohstoffe

Großbritannien – Steht vor erheblichen wirtschaftlichen Gegenwinden durch hohe Inflation, steigende Zinsen, geopolitische Konflikte und unzuverlässige Wirtschaftsdaten, was zu einer wahrscheinlichen Verlangsamung führt.

Wichtige nachgelagerte Effekte

Mittelfristige Straffung der Geldpolitik durch die BOE – Die Bank of England wird wahrscheinlich gezwungen sein, die Zinsen aggressiver anzuheben (möglicherweise bis 2027 auf 5,25 %), um die durch Energiekosten angeheizte Inflation zu bekämpfen, insbesondere wenn sich die zugrunde liegende wirtschaftliche Schwäche bestätigt. Dies wird die wirtschaftliche Aktivität weiter einschränken. Vertrauen: Hoch.

Kurzfristig erhöhte Volatilität an den britischen Aktienmärkten – Die Unsicherheit über den tatsächlichen Zustand der britischen Wirtschaft, gepaart mit geopolitischen Spannungen (Iran-Krieg) und anhaltender Inflation, wird zu erhöhter Marktvolatilität führen, insbesondere für Sektoren, die empfindlich auf Konsumausgaben und Zinsen reagieren. Dies wird ein herausforderndes Umfeld für Investoren schaffen. Vertrauen: Hoch.

Langfristige Erosion der Glaubwürdigkeit der britischen Wirtschaftsdaten – Wiederholte Fehler und methodische Probleme des Office for National Statistics werden das Vertrauen in offizielle britische Wirtschaftsstatistiken untergraben und potenziell zu fehlgeleiteten politischen Entscheidungen der BOE und der Regierung sowie zu schlechten Investitionsentscheidungen von Unternehmen führen. Dies könnte eine effektive Wirtschaftssteuerung behindern. Vertrauen: Hoch.

Mittelfristiger Druck auf die britischen Konsumausgaben – Höhere Inflation (angetrieben durch Energiekosten) und steigende Zinsen (die Hypotheken und andere Kredite beeinflussen) werden das verfügbare Einkommen der britischen Haushalte erheblich reduzieren, was zu einer Kontraktion der Konsumausgaben in verschiedenen Sektoren führen wird. Dies wird den Einzelhandels- und Dienstleistungssektor negativ beeinflussen. Vertrauen: Hoch.

Kurzfristiger Aufschwung der Gewinne im Energiesektor – Der Iran-Krieg und der daraus resultierende "Energieschock" werden die Preise für Rohöl und Erdgas weltweit in die Höhe treiben, was zu höheren Einnahmen und Gewinnen für große Energieproduzenten führt. Dies bietet einen antizyklischen Vorteil für den Energiesektor inmitten breiterer wirtschaftlicher Herausforderungen. Vertrauen: Hoch.

Wirtschaftliche Indikatoren

↑ Rohölpreise – Iran-Krieg und "Energieschock" werden die Preise aufgrund von Versorgungssorgen und erhöhter Nachfrage nach Alternativen in die Höhe treiben.

↑ Britische VPI – Inflation bereits bei 3,3 % und wird voraussichtlich weiter steigen, möglicherweise auf 6,2 %, aufgrund höherer Energiekosten, die sich auf die Wirtschaft auswirken.

↑ Britische 10-Jahres-Gilt-Renditen – Die wahrscheinliche Notwendigkeit der Bank of England, die Zinsen zur Bekämpfung der Inflation zu erhöhen, wird die staatlichen Kreditkosten erhöhen und die Gilt-Renditen in die Höhe treiben.

↓ Britisches Verbrauchervertrauen – Steigende Inflation, höhere Zinsen und allgemeine wirtschaftliche Unsicherheit werden die Verbraucherstimmung und die Ausgabenabsichten dämpfen.

↓ Britisches BIP-Wachstum (Tatsächlich) – Die zugrunde liegende wirtschaftliche Schwäche, die durch potenziell irreführende BIP-Daten des ersten Quartals maskiert wird, wird sich in den folgenden Quartalen zeigen und zu niedrigeren tatsächlichen Wachstumsraten führen.

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