Dominio del Dólar Permanece Vivo y Bien

Autoría de Lance Roberts a través de RealInvestmentAdvice.com,

El dólar debería estar muriendo. Hemos escuchado ese argumento durante casi una década, y se está escuchando más fuerte, no más silencioso. La narrativa es que los países BRICS están construyendo una alternativa, que China está vendiendo Tesoros, que el oro está reemplazando al dólar como activo de reserva mundial y que Washington está tan desesperado por encontrar compradores para la próxima emisión de deuda que ahora está ofreciendo líneas de swap en dólares a los estados del Golfo como un rescate de liquidez encubierto. No se equivoquen, los “Persistentes Purveyors of Doom” tienen una historia. Sin embargo, los datos no lo respaldan.

El dominio del dólar no está desapareciendo. De hecho, los eventos de finales de abril de 2026 acababan de entregar una señal de contraataque más fuerte en años.

Tesis vs. Realidad

He estado argumentando durante años que la tesis del “colapso del dólar” confunde la inflación con la devaluación. No se puede devaluar una moneda por la que el resto del mundo está luchando más que nunca por adquirir. Cubrimos el argumento de la rebasement en nuestra pieza anterior sobre la fontanería del dólar y en “La muerte del dólar está muy exagerada”. Los últimos datos solo agudizan el caso del dominio del dólar.

Según el informe más reciente del Tesoro Internacional de la Tesorería de EE. UU., publicado el 15 de abril con datos de febrero de 2026, los residentes extranjeros compraron $101 mil millones en valores a largo plazo en febrero solo. Los flujos netos de TIC ascendieron a $184.5 mil millones para el mes. Además de eso, los tenedores extranjeros agregaron $91.6 mil millones a sus tenencias de letras del Tesoro. En total, la tenencia extranjera de Tesoros de EE. UU. alcanzó un récord de $9.49 billones en febrero, lo que representa un aumento de $198 mil millones en el mes y $587 mil millones en los últimos 12 meses. Sin embargo, esa cifra de titular bajoestima la realidad. Excluye las tenencias extranjeras administradas a través de fondos de cobertura con sede en EE. UU. y la base comercial de las Islas Caimán, que, según estima la Reserva Federal, atraen otros $1.5 billones de demanda de facto al conjunto de ofertas. Ajustado para eso, la exposición verdaderamente vinculada al extranjero se acerca a los $11 billones.

Más allá de las cifras de deuda en stock, los datos de flujo cuentan la misma historia. La participación indirecta de los licitadores, el proxy de la demanda extranjera en la subasta, ha superado constantemente el 70% de las ofertas aceptadas en problemas de referencia recientes. Las relaciones de oferta en cobertura para las subastas de 10 y 30 años se han mantenido por encima de 2.5 en múltiples ciclos. Si el mundo se estuviera alejando realmente del dólar, veríamos subastas débiles, rendimientos que se alejan y un premio de plazo más pronunciado impulsado por el suministro rechazado. En cambio, vemos lo contrario. Los EE. UU. acaban de imprimir aproximadamente dos billones y medio de dólares en déficits durante el último año, y los inversores globales absorbieron cada punto básico de ello.

Eso no suena a venta de pánico. Por el contrario, eso suena a la demanda más sostenida de deuda soberana de EE. UU. en la historia.

¿Por qué la compra de oro por parte de los bancos centrales refuerza el dominio del dólar?

Aquí está la parte de la historia que los doomers consistentemente se equivocan. Los bugs de oro han construido todo un sistema de creencias sobre un error de categoría. Por supuesto, los bancos centrales han estado comprando oro en tamaño. El informe de Tendencias de Demanda de Oro del Consejo Mundial del Oro para el primer trimestre de 2026, publicado el 29 de abril, muestra que los bancos centrales compraron 244 toneladas de oro neto solo en el primer trimestre de 2026, un aumento del 3 por ciento interanual. Eso extiende 17 meses consecutivos de compras oficiales netas, incluso con los precios del oro por encima de los $5,400 por onza en enero.3 La demanda física total de oro del primer trimestre alcanzó las 474 toneladas, el segundo trimestre más alto registrado. Además, el WGC prevé aproximadamente 850 toneladas de compras de bancos centrales para todo el año 2026, a la par con 2025 y consistente con el ritmo de varios años. La tendencia es real y significativa. Sin embargo, no es, en ningún sentido práctico, una salida del dólar.

El oro tiene un precio en dólares. El Precio del Oro LBMA, el punto de referencia global utilizado para marcar las tenencias de los bancos centrales, se liquida en dólares estadounidenses por onza. Cuando el Banco Popular de China, el Banco Nacional de Polonia o el Banco de la Reserva de la India acumulan oro, el valor de esas reservas se informa, se audita y se compara con dólares estadounidenses. Por supuesto, la unidad de cuenta no cambia solo porque cambia el activo. Además, cuando esos mismos bancos centrales necesitan desplegar oro para la liquidez, el precio de la contraparte vuelve a dólares. Esto se aplica tanto a través de swaps, repo o venta. Los mercados de oro y dólares no son sistemas paralelos. Son el mismo sistema, con el oro sirviendo como activo de reserva con precio en dólares.

Esa distinción importa porque reencuadra toda la narrativa de la desdolarización. Un banco central que traslada el 5% de las reservas de los Tesoros al oro no ha abandonado el dólar. En cambio, ha reequilibrado dentro del sistema de reservas con precio en dólares. Lo mismo ocurre con los swaps de oro del Banco de Pagos Internacionales, el contrato cotizado en yuanes del Shanghai Gold Exchange e incluso la acumulación del banco central ruso anterior a las sanciones. Cada una de esas posiciones tiene un valor equivalente en dólares porque es así como el mundo cotiza la riqueza de las reservas. Incluso cuando el oro se compra, se vende o se empeña, la tasa de cruce con respecto a USD es el punto de referencia. No hay otra vía de precios profunda y líquida. En ese sentido, la acumulación de oro refuerza el dominio del dólar en lugar de amenazarlo.

La misma encuesta del Consejo Mundial del Oro que se cita para “probar” una disminución del dólar muestra que el 73% de los encuestados de los bancos centrales esperan una participación del USD moderadamente o significativamente menor en las reservas en los próximos cinco años. Los doomers dejan de leer en ese titular. La realidad es que el lanzamiento más reciente de COFER de la FMI, que cubre el cuarto trimestre de 2025, sitúa la participación del dólar en las reservas asignadas en 56.77%. Esa cifra es esencialmente plana con respecto al trimestre anterior, y la mayor parte de la variación se explica por los efectos del tipo de cambio en lugar de las ventas activas.

Las reservas totales de divisas se situaron en $13.14 billones a fines de 2025. La participación del dólar ha fluctuado entre aproximadamente el 56% y el 72% durante las últimas tres décadas. En cada nivel, sin embargo, ha sido un múltiplo de cada otra moneda de reserva combinada. El euro se sitúa en 20.25%, y el yen y la libra alrededor del 5% cada uno, con el yuan, a pesar de todo el bombo, todavía por debajo del 2%.

Los swaps de dólares de Bessent extienden el dominio

De hecho, el Secretario del Tesoro Scott Bessent ha pasado las últimas semanas hablando sobre la posibilidad de extender líneas de swap en dólares a aliados en el Golfo Pérsico y Asia, con los Emiratos Árabes Unidos como el principal candidato. Predeciblemente, los doomers han enmarcado esto como un movimiento de prevención de ventas de pánico, afirmando que Washington está ofreciendo swaps para evitar que los soberanos del Golfo vendan Tesoros en medio del conflicto con Irán. Sin embargo, esa lectura se equivoca de la estrategia por completo.

Bessent lo dijo él mismo en palabras sencillas. En su testimonio del 22 de abril ante el Subcomité de Presupuesto de la Cámara de Representantes, afirmó que las líneas de swap “son para mantener el orden en los mercados de financiación en dólares y para evitar la venta de activos de EE. UU. de manera desordenada”. Dos días después, en una publicación coordinada en X, fue más allá: “Las líneas de swap adicionales pueden beneficiar a nuestra nación al reforzar el uso del dólar y la liquidez a nivel internacional” y “extender las líneas de swap permanentes pueden ser un primer paso importante para crear nuevos centros de financiación en dólares en el Golfo y Asia”. Cerró con la línea que define todo el marco de políticas:

“El dominio del dólar y el estatus de moneda de reserva se fortalecen mediante iniciativas a largo plazo constantes, incluidas la superación del crecimiento de sistemas de pago alternativos problemáticos”.

No es el lenguaje de un Secretario del Tesoro desesperado tratando de tapar una pila de ofertas con fugas. Por el contrario, es el lenguaje de un legislador que utiliza la infraestructura monetaria para extender el alcance financiero estadounidense. Las líneas de swap son la forma en que Washington exporta liquidez en dólares. El libro de jugadas de la crisis de 2008 las utilizó defensivamente para apuntalar a los bancos europeos y japoneses. Bessent ahora está recurriendo a la misma herramienta de manera ofensiva. Está plantando nuevos nodos de financiación en dólares en regiones donde los sistemas de pago alternativos, incluidas las vías de liquidación de BRICS y los precios de las materias primas denominados en yuanes, han estado haciendo ruido.

Considere la geometría. El acceso permanente a las líneas de swap convierte a un banco central de un país socio en un nodo del sistema del dólar. Una vez que esa línea está en su lugar, los bancos locales tienen un salvavidas de liquidez en dólares garantizado. Como resultado, no hay un incentivo real para desarrollar una alternativa no en dólares. Los EAU coquetearon públicamente con los precios del petróleo denominados en yuanes el año pasado. Una línea de swap elimina esa opción en la práctica. Hace que el salvavidas en dólares sea demasiado barato y confiable para abandonarlo. Esta es la misma lógica que ha mantenido firmes las líneas de swap del G7 (Canadá, ECB, Japón, Reino Unido, Suiza) dentro de la órbita del dólar desde la crisis financiera.

Además, esto no es teórico. Bessent ya ha ejecutado este libro de jugadas en la práctica. En septiembre de 2025, el Tesoro extendió una línea de swap de $20 mil millones a Argentina utilizando el Fondo de Estabilización de Divisas antes de las elecciones cruciales de octubre de Milei. La lógica estratégica era idéntica. Reforzar la liquidez en dólares en una economía socia. Prevenir liquidaciones desordenadas de Tesoros durante un evento político estresante. Bloquear al país en el sistema del dólar en el momento de máximo valor estratégico. Bessent ha declarado públicamente que la instalación de Argentina se reembolsó por completo en meses, validando la plantilla operativa. La propuesta de los EAU extiende el mismo marco al Golfo, y la conversación más amplia en Asia sugiere que la red está a punto de expandirse significativamente.

Las líneas de swap son el zanahoria. Las sanciones son el garrote. Bessent ha sido tan directo sobre la segunda herramienta como sobre la primera, y el momento del mensaje no es una coincidencia.

Además, a finales de abril, el Tesoro reveló lo que está llamando “Furia Económica”, una campaña coordinada para “degradar sistemáticamente la capacidad de Teherán para generar, mover y repatriar fondos”. Los mecanismos son reveladores. La Marina de los EE. UU. está haciendo cumplir un bloqueo de los puertos iraníes. El almacenamiento de Kharg Island se está llenando porque el crudo iraní no tiene a dónde ir. Los petroleros que facilitan el comercio encubierto enfrentan sanciones directas. Es fundamental para esta discusión, OFAC ya ha congelado $344 millones en billeteras de criptomonedas vinculadas al régimen.

Ese último dato importa más de lo que los doomers admitirán. Valida directamente el argumento que hicimos en nuestra pieza anterior sobre la infraestructura del dólar digital. Los rieles de stablecoin y criptomonedas no son una salida del sistema del dólar. En cambio, son una extensión de él, con nuevas capacidades de cumplimiento adjuntas. Cuando el Tesoro puede congelar posiciones de criptomonedas de nueve cifras a través de la presión de cumplimiento sobre los emisores y los intercambios, el supuesto sistema alternativo “no censurable” a la custodia en dólares resulta ser más censurable, no menos.

La realidad es que el dominio del dólar se refuerza con ambas herramientas simultáneamente. Por un lado, tiene la provisión de liquidez, las líneas de swap, la adopción del dólar digital y la oferta profunda de Tesoros. Por otro lado, tiene el alcance de las sanciones, las congelaciones de OFAC, la inclusión en listas negras y el cumplimiento de las normas sobre los flujos de productos básicos. Por supuesto, ambas capacidades se están expandiendo, no contrayendo. Los administradores de reservas extranjeros lo saben. Además, también están calculando que estar dentro de la órbita del dólar, incluso con la diversificación de la custodia, es mucho más seguro que ser blanco de ella.

La estrategia de la UE sobre el abandono del OPEP valida la estrategia

Luego llegó el 28 de abril. Los EAU anunciaron que abandonarían tanto la OPEP como la OPEP+, asestando un duro golpe al cártel y a su líder de facto, Arabia Saudita. El momento no fue una coincidencia. Solo seis días antes, Bessent había respaldado públicamente una línea de swap en dólares de emergencia para Abu Dhabi antes del Senado. El gobernador del banco central de los EAU, Khaled Mohamed Balama, viajó a Washington durante las reuniones de primavera del FMI y el Banco Mundial para reunirse con Bessent y representantes de la Reserva Federal.

Lea la secuencia cuidadosamente. Primero, los ataques con misiles de Irán golpearon la infraestructura del Golfo, y luego el Estrecho de Ormuz se cerró. Los EAU enfrentan un evento de estrés de liquidez real. Washington ofrece un salvavidas en dólares de emergencia, garantías de seguridad y el despliegue del Iron Dome de Israel en suelo de los EAU. Días después, los EAU abandonan el cártel petrolero que los doomers han estado afirmando durante años que estaba a punto de abandonar el dólar en favor de una alternativa “petroyuan”. En cambio, los EAU acaban de elegir públicamente el bloque del dólar sobre sus pares de la OPEP. La oferta de la línea de swap no evitó una crisis a través de la liquidez de emergencia. Reorganizó a un importante estado del Golfo en la órbita financiera estadounidense en el momento de máxima oportunidad estratégica.

Eso es el dominio del dólar funcionando exactamente como lo describió Bessent en su testimonio. Primero, la zanahoria. Luego, la realineación estratégica es secundaria. El relato del petroyuan acaba de perder a su candidato del Golfo más creíble.

Retroalimentación: ¿Pero qué pasa con la desdolarización?

El argumento más fuerte sobre la desdolarización es el siguiente. Después de las sanciones de 2022 contra Rusia que congelaron aproximadamente $300 mil millones en reservas de bancos centrales, cada otro país vulnerable a las sanciones tuvo que reevaluar el riesgo de custodia. China trasladó las tenencias directas de los Tesoros a Bélgica y Luxemburgo. Los BRICS ampliaron su membresía. El acercamiento entre Arabia Saudita e Irán, facilitado en parte por Beijing, señaló un giro regional. Además, Rusia y China aumentaron el comercio bilateral liquidado en yuanes y rublos. Todo esto es cierto.

Sin embargo, nada de esto realmente socava el dominio del dólar a nivel sistémico. Los movimientos de diversificación de custodia impulsados por las sanciones trasladan los Tesoros de la Fed de Nueva York a Euroclear. Sin embargo, no los saca del mercado de Tesoros. Las tenencias directas reportadas de China han disminuido, pero su exposición total, incluidas las tenencias de terceros países, se han mantenido aproximadamente planas. Además, la liquidación de los yuanes aún se revierte a dólares en la capa de facturación transfronteriza. Ningún participante quiere mantener rublos, rupias o yuanes como depósito de valor a largo plazo. El acuerdo bilateral en yuanes, a pesar del bombo, sigue siendo una pequeña parte de los flujos comerciales totales.

La realidad es que los doomers están confundiendo la diversificación con el abandono. Los administradores de reservas extranjeros están haciendo dos cosas a la vez. Primero, están diversificando el riesgo de custodia en más jurisdicciones. Segundo, están agregando oro como una cobertura políticamente neutral. Ambos movimientos dejan al dólar como la unidad de cuenta dominante, el activo de liquidación dominante y el depósito de valor dominante. La participación apenas se ha movido.

Más allá del canal de reserva tradicional, la infraestructura del dólar digital está expandiendo rápidamente el alcance del dólar a los mercados emergentes. La demanda de tokens denominados en dólares ha alcanzado máximos históricos en América Latina, África y el Sudeste Asiático. La atestación del primer trimestre de 2026 de Tether confirmó la exposición directa e indirecta a los Tesoros de EE. UU. de aproximadamente $141 mil millones a partir del 31 de marzo, frente a $191.8 mil millones en activos totales y $183.5 mil millones en pasivos. La reserva de amortiguación alcanzó un récord de $8.23 mil millones, y la utilidad neta del primer trimestre alcanzó los $1.04 mil millones. Eso convierte a Tether en el decimoséptimo mayor tenedor de Tesoros de EE. UU. a nivel mundial.

Además, la circulación de USDT creció en más de $5 mil millones solo durante abril, impulsando el suministro total por encima de los $188 mil millones. En América Latina, los tokens vinculados al dólar representaron el 40% de las compras de criptomonedas en 2025, superando la participación de Bitcoin. El informe de Bitso sobre 10 millones de usuarios latinoamericanos describió la tendencia de forma sencilla como “dolarización digital”. Ese tipo de demanda de base es el dominio del dólar en acción a la capa del consumidor.

La Ley GENIUS, firmada en julio pasado, creó el primer marco federal que exige que los emisores autorizados respalden los tokens con activos líquidos de alta calidad, principalmente Tesoros a corto plazo. La regla propuesta de FinCEN/OFAC de abril extiende el cumplimiento de las sanciones directamente a la capa del emisor. Como resultado, Washington puede congelar, bloquear o incautar tokens denominados en dólares a través del programa de cumplimiento del emisor. Eso no es una solución de alternativa al sistema del dólar; es una extensión de él, con nuevas vías de cumplimiento adjuntas.

Lo que esto significa para los inversores

Las implicaciones para la inversión son varias. Primero, la demanda extranjera de Tesoros es estructuralmente fuerte, lo que mantiene una oferta en el extremo largo de la curva incluso cuando los déficits se amplían. De hecho, eso es alcista para la duración. En segundo lugar, la compra de oro por parte de los bancos centrales crea un precio mínimo debajo del metal precioso que no existía en ciclos anteriores. Los inversores deberían mantener una asignación a oro. Sin embargo, deberían tenerlo por la razón correcta. Es una cobertura contra la inflación con precio en dólares y un diversificador de riesgos políticos, no una puerta de escape de los fiascos. Finalmente, la construcción de la infraestructura del dólar digital está creando un nuevo vertical de inversión. La custodia, la infraestructura de pagos y los proveedores de rampa de cumplimiento (CRCL, COIN, V, MA, JPM, BK) se encuentran en la intersección de la fontanería del dólar fiduciario y digital.

La lectura contraria es esta. Si compró la narrativa del colapso del dólar en los últimos cinco años, perdió ganancias en las acciones de EE. UU. Perdió la oferta de Tesoros que comprimió los rendimientos durante los episodios de riesgo reciente. Probablemente sobreponderó el oro y Bitcoin en los picos. La parte inferior es que el comercio que ha funcionado a través de los ciclos es poseer activos de EE. UU. denominados en dólares estadounidenses. Diversificar a través del sistema de reservas con precio en dólares ha funcionado. Diversificar contra él no lo ha hecho.

¿Qué significa esto para el posicionamiento de la cartera en este momento? Significa que el riesgo de duración es recompensado por la fuerte demanda extranjera. El riesgo de las acciones está respaldado por las ganancias de las empresas multinacionales con precio en dólares. El oro pertenece a la cartera en un peso estratégico, no en un peso apocalíptico. Además, los inversores deben prestar mucha atención a qué empresas se están posicionando para la construcción del dólar digital. Ahí es donde está ocurriendo la próxima etapa del dominio del dólar.

Los doomers seguirán vendiendo miedo. Ese es el modelo de negocio. No se equivoquen, existen riesgos reales. La trayectoria fiscal, los costos del servicio de la deuda, la fragmentación geopolítica y el dilema de Triffin son todos dignos de seguimiento cuidadoso. Sin embargo, ninguno de esos riesgos suma la narrativa del colapso que se difunde en las redes sociales cada dos días. La realidad en la cinta es que la demanda extranjera de Tesoros es estructuralmente alta. La compra de oro por parte de los bancos centrales continúa reforzando los precios en dólares. Las líneas de swap se están desplegando de forma ofensiva para extender el alcance del dólar. La infraestructura del dólar digital está colonizando el comercio en tiempo real en los mercados emergentes.

Si el dólar estuviera realmente muriendo, nada de esto estaría sucediendo. El hecho de que todo esto esté sucediendo simultáneamente le dice todo lo que necesita saber sobre dónde está posicionando el dinero inteligente. El dólar no está muriendo. Está evolucionando. Y el dominio del dólar va a ser el precio de referencia central del sistema financiero global durante mucho tiempo.

Tyler Durden
Vie, 29/05/2026 - 13:00