El Funeral del Dólar Sigue Siendo Reprogramado

El Funeral del Dólar Sigue Siendo Reprogramado

Escrito por Lance Roberts a través de RealInvestmentAdvice.com,

💰 El Funeral del Dólar al que Nadie Asistió

Abran cualquier rincón de finanzas de las redes sociales esta semana y se encontrarán con alguna versión del mismo obituario. ZeroHedge declaró en diciembre que la muerte del dólar en 2026 es ahora un tema de conversación generalizado, citando un artículo de WIRED que argumenta que este es el año en que la "dilución del dólar" realmente se acelera. Una publicación ampliamente difundida sobre el Colapso del Dólar este mes advirtió que la demanda extranjera de bonos del Tesoro se está desvaneciendo y que el billete verde está perdiendo su estatus de refugio seguro "en una generación". WatcherGuru publicó un titular el otoño pasado declarando que la rápida desdolarización está ocurriendo ahora mismo, mientras que personalidades de YouTube exhiben gráficos de poder adquisitivo de cien años predicando el oro y Bitcoin como salvación. La historia se escribe sola: los inversores que posicionan capital hoy necesitan decidir cuánto sobrevive al contacto con los datos.

Para ser justos, hay suficiente verdad en la narrativa para mantenerla viva. El DXY ha retrocedido aproximadamente un 10% desde su pico de principios de 2025 cerca de 103.5. Los datos COFER del FMI muestran que la participación del dólar en las reservas globales de divisas ha caído del 73% en 2001 a alrededor del 58% hoy. Los bancos centrales compraron 863 toneladas de oro en 2025, menos que las 1.092 toneladas de 2024, pero aún así la cuarta mayor acumulación de reservas anual registrada, aproximadamente el doble del promedio de 2010-2021 de 473 toneladas, y el decimoquinto año consecutivo de compras netas oficiales. BRICS+ ahora incluye a Irán, Egipto, Etiopía, los EAU, Arabia Saudita e Indonesia, representando casi la mitad de la población mundial. China ha reducido sus tenencias totales de bonos del Tesoro en más del 27% desde 2022, y el bloque está construyendo activamente infraestructura de pago no SWIFT a través de BRICS Pay y CIPS.

Ensamblen esos puntos de datos en el orden correcto y podrán construir una narrativa apocalíptica que funciona muy bien en un video de tres minutos. El problema es que el dólar que describe la narrativa no es el dólar que describen los flujos. Como suele suceder en los mercados, lo que "todo el mundo sabe" es precisamente lo que ya está valorado, y con frecuencia es incorrecto.

La Cinta del Dólar Discrepa

Comencemos con el dólar mismo. Hasta el martes, cuando comencé a escribir este análisis, el DXY se sitúa en aproximadamente 98, esencialmente plano durante los últimos 12 meses y todavía muy por encima de sus promedios históricos a largo plazo. Como contexto, el índice cotizó por debajo de 80 durante la mayor parte de 2011 a 2014. Un dólar "cerca de 100" simplemente no es coherente con la palabra "colapso".

Más importante aún, miren lo que los inversores extranjeros están haciendo realmente con sus dólares. Según los últimos datos del Treasury International Capital (TIC), los extranjeros compraron un neto de $101 mil millones en valores estadounidenses a largo plazo en febrero, siguiendo el impresionante dato de $222 mil millones de noviembre. En los últimos cinco meses de informes, las entradas netas extranjeras en acciones y bonos estadounidenses a largo plazo totalizaron aproximadamente $488 mil millones, un ritmo que rivaliza con el aumento de liquidez posterior al COVID. Si el mundo realmente estuviera abandonando el dólar, alguien olvidó decírselo a los gestores de dinero del mundo.

El BPI cuenta la misma historia desde un ángulo diferente. La Encuesta Trienal de Bancos Centrales de 2025 encontró que el dólar estadounidense representó el 89.2% de todas las transacciones de divisas en abril de 2025, frente al 88.4% en 2022, en un volumen diario de $9.6 billones. La participación del renminbi aumentó al 8.5%, un progreso significativo, pero todavía una fracción de la huella transaccional del dólar. La participación en las reservas está disminuyendo; el uso real del dólar no lo está.

La Ilusión del "Desecho" de China

Si un gráfico lleva la narrativa de la desdolarización más que cualquier otro, es la disminución general en las tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. reportadas por China. Esas tenencias en "Custodia de EE. UU." disminuyeron de aproximadamente $1.2 billones en su punto máximo a alrededor de $683 mil millones hoy. Eso parece una purga del 50%, y se presenta como el Anexo A en cada hilo de "el dólar está muriendo". Presten atención al resaltado de "Custodia de EE. UU.".

Como detallamos en nuestros dos artículos recientes, "¿Está China Realmente Deshaciéndose de los Bonos del Tesoro de EE. UU.?" (23 de febrero) y "La Plomería del Dólar: Conspiración vs. Datos" (20 de marzo), ese gráfico es genuinamente engañoso. La propia sección de preguntas frecuentes del Tesoro sobre el TIC señala el problema: las tenencias se informan según la ubicación de la custodia, no según quién asume el riesgo económico. China ha estado migrando silenciosamente esa custodia, no liquidándola.

La evidencia está en los datos de dos países muy pequeños. A noviembre de 2025, Bélgica reportó $481 mil millones en tenencias de bonos del Tesoro y Luxemburgo $425 mil millones, totales enormes para naciones que no están construyendo reservas a esa escala ni remotamente. Bélgica es el hogar de Euroclear; Luxemburgo alberga Clearstream, y ambos países son centros de liquidación global. Durante el período, las tenencias reportadas de China cayeron en aproximadamente $600 mil millones, las de Bélgica aumentaron en aproximadamente $500 mil millones. En los últimos doce meses, el Reino Unido, Bélgica y Japón fueron compradores netos de bonos del Tesoro por más de $115 mil millones cada uno, con las tenencias de Bélgica aumentando un 26%, la mayor ganancia porcentual entre los principales tenedores.

Como se señaló en ese artículo:

“Esto no es una conspiración. Es plomería. Una de las principales razones por las que China utiliza Bélgica para fines de custodia, además de evitar el riesgo geopolítico, es que el Euroclear Bank tiene su sede allí y se encuentra en el centro de la liquidación transfronteriza y la movilidad de garantías. Clearstream's international depository tiene su sede en Luxemburgo y atiende a la misma base de clientes institucionales globales. Cuando un banco central o una institución estatal quiere mantener una gran cartera de bonos del Tesoro con opciones flexibles de liquidación y garantías, estos centros ayudan a abordar los desafíos operativos.”

Si ajustamos los bonos del Tesoro reportados por China para tener en cuenta la migración de custodia a Euroclear y Clearstream, el total apenas cambia desde su nivel de 2011. Mientras tanto, las tenencias extranjeras totales de bonos del Tesoro de EE. UU. alcanzaron un récord de $9.4 billones en noviembre de 2025. Esto es gestión de riesgos posterior a las sanciones de 2022, no desdolarización, y la exposición al dólar se mantiene. La plomería cambió. El balance no.

La historia verdaderamente significativa no es sobre el dólar. Se trata de quién posee la deuda y dónde la custodia.

Sigue las Ganancias, Sigue los Flujos

¿Por qué los extranjeros siguen comprando? Los recientes gráficos de A16Z que circulan esta semana te dicen todo lo que necesitas saber. El crecimiento de las ganancias consensuadas para el sector de TI de EE. UU. ha sido revisado constantemente al alza durante todo el año, del 30.9% a principios de enero al 37.1% a finales de febrero y al 43.4% en abril. Ahora se espera que Info Tech crezca en ganancias más de 2 veces más rápido que el S&P 500 en 2026 (40% vs. 18%), con solo Energía y Materiales superando significativamente al índice general.

Esta es la lección más importante que hay que aprender: el capital sigue los rendimientos. El crecimiento de las ganancias en Europa en 2026 se sitúa en la mitad de la adolescencia, mientras que Japón está significativamente por debajo, y los mercados emergentes se acercan a las tasas de crecimiento de TI de EE. UU. pero conllevan riesgos de convertibilidad, gobernanza y geopolíticos que la mayoría del capital fiduciario no suscribirá a escala. Los fondos de pensiones globales, los vehículos de riqueza soberana y los asignadores de riqueza privada con ahorros frescos para desplegar efectivamente no tienen otra opción que dirigir el capital de regreso a las acciones estadounidenses y a los bonos del Tesoro que financian la parte en dólares de esas asignaciones. Ese es el subsuelo mecánico del ciclo de capital de IA, y todavía está en sus inicios.

Qué Reconocer Sobre el Dólar

La narrativa del "dólar está muriendo" hace lo que toda narrativa bajista hace en puntos de inflexión cíclicos: cambia un grano de verdad por una conclusión generalizada. Sí, el dólar se ha debilitado y la participación en las reservas ha disminuido. Sí, los bancos centrales están comprando oro y China ha reorganizado su huella de custodia. Ninguna de esas observaciones es incorrecta. Sin embargo, el salto de la observación al apocalipsis es exactamente el salto que los inversores deben considerar muy cuidadosamente antes de acumularse.

Los datos simplemente no cooperan con la narrativa del "funeral del dólar". Con las entradas netas extranjeras en acciones y bonos estadounidenses cerca de máximos posteriores al COVID, y las tenencias extranjeras totales de bonos del Tesoro de EE. UU. estableciendo un récord de $9.4 billones. La narrativa del colapso simplemente no tiene un apoyo real.

Hay cuatro cosas que importan más que el titular del dólar.

Primero, la compra de oro por parte de los bancos centrales no es "salir del dólar". El oro está valorado en dólares estadounidenses, referenciado a los puntos de referencia LBMA y COMEX, y convertido de nuevo a dólares estadounidenses cada vez que se moviliza para intervención, garantía o liquidación. Al igual que los bonos del Tesoro, las agencias o las acciones, el oro en el balance de un banco central es un activo de reserva vinculado al dólar. Comprar oro reduce la exposición a los bonos del Tesoro de EE. UU. como tipo de valor, pero no reduce la exposición al dólar como unidad de cuenta mundial. Es una decisión de reequilibrio de cartera, no una defección de moneda.


Segundo, la participación en las reservas y el uso transaccional no son lo mismo. Los bancos centrales pueden diversificarse hacia oro, euros y yuanes sin cambiar significativamente la demanda diaria de dólares. Uno se mueve lentamente durante décadas; el otro está determinado por la facturación comercial y la plomería de los mercados de capital, y el dólar domina ambos por amplios márgenes.


Tercero, no hay una alternativa viable. El yuan está obstaculizado por los controles de capital y la convertibilidad limitada. Al euro le falta un respaldo fiscal unificado. El oro no tiene rendimiento ni vías de liquidación. Y el propio BRICS no está políticamente unificado: India firmó un acuerdo comercial con EE. UU. en febrero y detuvo las compras de petróleo ruso semanas después.


Cuarto, el declive cíclico y el declive estructural no son lo mismo. El dólar está en una tendencia bajista cíclica que encaja cómodamente dentro de sus regímenes de aproximadamente 7 a 10 años. Ese es un patrón de negociación, no un funeral.

Entonces, ¿en qué deberían centrarse realmente los inversores? No en si el dólar sobrevive, los flujos ya han respondido a esa pregunta. En cambio, céntrense en las variables que realmente mueven las carteras:

El diferencial de ganancias entre las acciones estadounidenses e internacionales,


Notablemente, el ciclo de capital de IA, que atraerá los ahorros globales de regreso a los activos estadounidenses,


La trayectoria de la política de la Fed, y


El costo de cobertura de la exposición al dólar en relación con su volatilidad realizada.

Esos son los insumos que cambian los rendimientos. Si el dólar imprime 96 o 102 el próximo trimestre no alterará significativamente el caso de inversión para una cartera diversificada y denominada en dólares. Sin embargo, el dólar no se está colapsando ni siendo reemplazado; simplemente se está revalorizando. Hay una diferencia muy grande entre los dos, y esa diferencia es donde debe estar la atención del inversor.

Las narrativas generan titulares. Los flujos crean mercados. En este momento, los flujos todavía apuntan a casa, y el ciclo de IA significa que probablemente lo harán durante algún tiempo.

🔑 Catalizadores Clave de Esta Semana

Esta es la semana más trascendental del año. La decisión del FOMC, la estimación preliminar del PIB del primer trimestre y los resultados de cinco nombres de las Siete Magníficas: Meta, Microsoft, Alphabet, Amazon y Apple. Todo cae en una ventana de cinco días que determinará la dirección del mercado para el verano. Nada más se acerca.

La reunión del FOMC del martes al miércoles es el primer catalizador. La decisión sobre las tasas en sí es una conclusión predecible, una pausa en el 3.50–3.75%, pero esta es una reunión solo de declaraciones sin Resumen de Proyecciones Económicas ni gráfico de puntos, lo que hace que el lenguaje y la conferencia de prensa de Powell tengan un peso desproporcionado. La pregunta clave es: ¿Reconoce el comité que el mercado laboral se está deteriorando más rápido de lo esperado, o se inclina hacia el marco de "la inflación primero" que dominó la reunión de marzo? Si Powell usa la palabra "paciente" con respecto a los recortes, los mercados lo interpretarán como "ninguna acción hasta al menos septiembre". Si indica que el balance de riesgos se ha desplazado hacia el empleo, las expectativas de recortes de tasas se revalorizarán de inmediato. Esta puede ser la última conferencia de prensa de Powell como presidente antes de que expire su mandato el 23 de mayo, lo que hace que cada palabra sea una posible declaración de legado, con Warsh esperando en la sala de espera.

El martes es un día de colisión como ningún otro que hayamos visto en este ciclo. Confianza del Consumidor a las 10:00 AM, que se ha estado deteriorando drásticamente, con el componente de Expectativas coqueteando con el umbral de recesión por debajo de 80. Ese número cae solo cuatro horas antes de la decisión del FOMC a las 2:00 PM, seguido por la conferencia de prensa de Powell a las 2:30 PM. Luego, después del cierre del mercado, se publican los resultados del primer trimestre de Meta (META). El informe de Meta es la primera lectura sobre si el gasto en publicidad digital se mantuvo firme a través del shock petrolero de marzo y la escalada de aranceles, y la guía de gastos de capital de $115–135 mil millones para 2026 sigue siendo el compromiso de infraestructura de IA más grande del mundo.

Sin embargo, el miércoles es el "trifecta" de tecnología de mega-capitalización. Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) y Amazon (AMZN) informan después del cierre. El tercer trimestre fiscal de Microsoft puede ser el evento de ganancias tecnológicas más importante del año. El crecimiento de la nube Azure guiado en 37-38% en moneda constante es el punto de prueba de monetización de la infraestructura de IA, y los datos de adopción de Copilot nos dirán si el gasto en IA empresarial se está traduciendo en ingresos o se está estancando en la etapa de prueba. La acción ha caído más del 8% en lo que va del año y cotiza al múltiplo futuro más barato desde 2017. Google Cloud de Alphabet (que creció un 48% el último trimestre) y AWS de Amazon (crecimiento del 24%, guía de gastos de capital de $200 mil millones para 2026) completan la trilogía de la nube. Si los tres fallan en el crecimiento de la nube, la narrativa del ciclo de gastos de capital de IA se resquebraja; si no, el repunte continúa.

El jueves es el PIB del primer trimestre a las 8:30 AM. El cuarto trimestre se revisó a la baja a solo 0.5% anualizado. El GDPNow de la Fed de Atlanta se sitúa en 1.2%, mientras que el Nowcast de la Fed de Nueva York está en 2.3%, una dispersión históricamente amplia que refleja una incertidumbre genuina sobre si la economía se está desacelerando o estancando. Una impresión por debajo del 1% encendería los temores de recesión y pondría presión inmediata sobre la Fed para recortar las tasas, independientemente de dónde se sitúe la inflación. Apple (AAPL) informa después del cierre el jueves y corona la ola de las Mag-7, con datos del ciclo del iPhone 17, exposición a aranceles en China y la transición de CEO de Tim Cook a John Ternus en juego.

Esto es lo que hay que observar. La Fed nos dirá lo que piensa, el PIB nos dirá lo que sucedió, y las Siete Magníficas nos dirán si la prima de crecimiento que justifica su capitalización de mercado colectiva de $14 billones. Cualquiera de estos dos podría mover los mercados un 3% o más en una sesión. Los tres en la misma semana es un evento de volatilidad. Cubran sus posiciones en consecuencia.

Por ahora, el mercado continúa escalando un muro de preocupaciones, y los técnicos dicen que respeten la tendencia. El RSI está elevado pero no excesivamente sobrecomprado, y aunque la amplitud está mejorando, todas las medias móviles permanecen en verde. Nuestro análisis de la DMA de marzo de 200 días continúa desarrollándose de forma clásica. Pero la reversión del jueves ante los titulares de Teherán fue un disparo de advertencia; este mercado sigue a un titular petrolero de distancia de un vacío de 2-3%. La corrección que señalamos la semana pasada no se ha materializado hasta ahora, lo que hace que la configuración sea cada vez más tensa. El nuevo dinero debería esperar una re-prueba de 7,000 o la DMA de 50 (~6,979). Manténganse largos pero muevan los stops y tomen ganancias parciales hacia el objetivo de BofA de 7,168–7,206.

Opere en consecuencia.

Tyler Durden
Mar, 28/04/2026 - 08:05