Gamma y Momentum: Una Receta para Alegrías y Lágrimas

Gamma y Momentum: Una Receta para Alegrías y Lágrimas

Escrito por Michael Lebowitz vía RealInvestmentAdvice.com,

Las acciones de Intel (INTC) han subido un 90% en el último mes y más de un 200% desde principios de año. Sus competidores, Advanced Micro Devices (AMD) y Micron (MU), están obteniendo ganancias similares. Muchas otras acciones de semiconductores, junto con algunas empresas de hardware informático, son las últimas favoritas de la IA en el mercado. El momentum y la gamma están impulsando el rendimiento superior y, a su paso, una narrativa de apoyo intenta justificarlo.

La narrativa sostiene que la insaciable construcción de infraestructura para la IA, incluidos centros de datos, GPUs/CPUs, equipos de red y redes eléctricas, requiere un gasto de capital masivo por parte de los hiperscaladores más grandes (Microsoft, Google, Amazon y Meta). Los proveedores de estos productos, incluidos los productores de semiconductores y hardware, son los beneficiarios más directos.

La IA mejorará significativamente los resultados de muchas empresas. Pero los inversores deberían preguntarse si los precios de las acciones se han adelantado demasiado a los fundamentos. La respuesta, en nuestra opinión, es probablemente sí. Como escribimos en "Parabolic Semiconductor Rally Is Pricing In 2028 Already":

Esta es la parte que más debería molestar a los alcistas. SOXX cotiza a múltiplos que ya reflejan fuertes ganancias de 2026. El repunte actual probablemente ya ha descontado completamente las ganancias de 2026. A partir de aquí, está pagando por el crecimiento de 2027 y 2028 en un sector donde el ciclo no ha sido derogado. Los semiconductores siguen siendo cíclicos. Siempre lo han sido. El día en que el ciclo de gasto de capital de IA tenga un tropiezo, aunque sea brevemente, será el día en que este gráfico se rompa.

Para apreciar completamente el reciente y asombroso rendimiento, vale la pena mirar más allá de los fundamentos y las narrativas para comprender mejor cómo el comportamiento de rebaño, el momentum y la delta y gamma de las opciones pueden impulsar sistemáticamente los precios al alza y, eventualmente, a la baja.

El Momentum Crea Momentum

El momentum financiero es la tendencia de los activos que han estado subiendo a seguir subiendo y los que han estado bajando a seguir bajando. A menudo, durante una fase de momentum fuerte, el ritmo de compra o venta aumenta, lo que resulta en ganancias de precios parabólicas, como estamos presenciando con Intel y sus competidores.

Cuando una acción tiende al alza, los inversores notan cada vez más el momentum alcista y la compran, lo que eleva el precio y atrae a aún más compradores. Este tipo de comportamiento de rebaño puede crear un ciclo auto-reforzante: la compra genera más compra.

Cuando el momentum es fuerte, la presión sobre los nuevos inversores para unirse a la operación o sobre los existentes para agregar a sus posiciones es enorme. A medida que estos inversores se centran en las increíbles recompensas que podrían recibir, a menudo pierden de vista la justificación fundamental de la operación. El resultado es una operación abarrotada con ganancias a veces impresionantes, pero en última instancia, una fuerte reversión que despoja de beneficios a la mayoría de los participantes.

Los operadores de momentum minoristas e institucionales a menudo utilizan opciones de compra como una forma apalancada de participar en las ganancias de precios sin comprar las acciones directamente. Las opciones de compra brindan a los inversores un riesgo a la baja limitado y el potencial de ganancias al alza que pueden ser múltiplos del precio de las acciones subyacentes. La compra de opciones de compra puede convertirse en un acelerador de momentum, como explicamos a continuación.

¿Qué es Delta?

Para apreciar mejor cómo las opciones, particularmente las de compra, pueden impulsar los precios de las acciones, lo que a su vez agrega momentum y alimenta el comportamiento de rebaño de millones de inversores, necesitamos comprender algunos conceptos básicos de opciones.

Comenzamos con delta. Delta mide cuánto cambia el precio de una opción por cada movimiento de $1 en la acción subyacente. Por ejemplo, una opción de compra con una delta de 0.50 ganará aproximadamente $0.50 en valor por cada aumento de $1.00 en el precio de la acción. Es importante destacar que la delta cambia a medida que el precio de la acción se mueve. Como se muestra en el gráfico hipotético a continuación, la delta aumenta a medida que la opción se acerca a su precio de ejercicio y disminuye a medida que se mueve por debajo de él. La tasa no lineal a la que cambia la delta se llama gamma.

La delta se ve afectada no solo por la distancia del precio de la acción al precio de ejercicio de la opción, sino también por la volatilidad implícita y el tiempo hasta el vencimiento. Otros factores menores incluyen el skew put/call, dividendos y tasas de interés.

Gamma

Gamma cuantifica la curvatura de la delta (la línea verde en el gráfico anterior). Es la tasa a la que cambia la delta de una opción por cada movimiento de $1 en la acción subyacente. Por ejemplo, si una opción de compra tiene una delta de 0.50 y una gamma de 0.05, un aumento de $1 en la acción empuja la delta a 0.55, y otra ganancia de $1 la empuja a 0.60, y así sucesivamente. Piénselo de esta manera: la delta le dice cuánto se moverá el precio de la opción por cambio en la acción, mientras que la gamma le dice cuán rápido cambiará esa relación.

La gamma es más alta para las opciones más cercanas al vencimiento. Por lo tanto, el aumento reciente en el número de opciones de muy corto plazo y de vencimiento el mismo día (0dte) está impactando significativamente a los corredores de opciones, como explicaremos.

La Cobertura Delta Puede Impulsar el Momentum

Cuando un inversor compra una opción de compra, alguien debe vendérsela. La mayoría de las veces, los creadores de mercado y los corredores desempeñan esa función. Su interés financiero en vender opciones es ganar dinero independientemente de lo que haga el precio de la opción, no tomando la posición opuesta a la del comprador de opciones. Intentan asegurar ganancias cubriéndose.

Los corredores cubren la exposición comprando o vendiendo acciones de la acción subyacente en proporción a la delta de la opción. Este proceso se llama cobertura delta.

Supongamos que un corredor vende a un inversor una opción de compra con una delta de 0.50. El corredor comprará 50 acciones de la acción por cada opción vendida. Si la delta salta repentinamente a 0.60, el corredor comprará 10 acciones más. Si la acción cae y la delta disminuye, el corredor venderá acciones.

De forma aislada, esta es una gestión de cobertura simple que a menudo tiene poco impacto en los mercados. Pero cuando el mercado de opciones se vuelve lo suficientemente grande en relación con el mercado de acciones, esta actividad constante de cobertura comienza a mover los precios. Como dicen, la cola mueve al perro.

El gráfico a continuación muestra un fuerte aumento en la negociación de opciones de compra en los últimos años, lo que resulta en un volumen de operaciones de cobertura significativamente mayor entre los corredores de opciones.

Squeeze de Gamma

Los crecientes volúmenes en el mercado de opciones, junto con la popularidad de las opciones de muy corto plazo e incluso del mismo día, están intensificando las operaciones de cobertura de los corredores. A veces, esta actividad intensificada resulta en lo que se llama un squeeze de gamma. Esto ocurre cuando un aumento en la compra de opciones de compra obliga a los operadores de cobertura a comprar acciones a un ritmo acelerado, lo que eleva el precio de la acción. Ese precio más alto, a su vez, obliga a los operadores de cobertura a comprar aún más acciones, elevando el precio aún más. Este bucle reflexivo puede tener un impacto tremendo a corto plazo en el precio de la acción subyacente.

Las condiciones para un squeeze de gamma generalmente requieren algunos ingredientes:

una acción con un flotador relativamente delgado.


gran acumulación de opciones de compra cercanas al dinero con vencimientos cortos.


suficiente momentum para iniciar el bucle de retroalimentación.

Avis (CAR) fue el ejemplo más reciente. CAR subió de aproximadamente $150 a finales de marzo a casi $850 en cuestión de semanas antes de colapsar de nuevo a $150. A diferencia de las acciones de semiconductores y hardware, el squeeze de gamma en CAR fue más pronunciado porque su flotador era pequeño y el interés en corto era de casi el 90%. Dicho esto, los volúmenes de opciones de compra se dispararon aproximadamente un 10.000%, lo que contribuyó al aumento del precio de la acción.

El Gamma Flip

Si un squeeze de gamma puede incendiar el precio de una acción o el mercado, el gamma flip puede echarle agua.

Los concesionarios nunca están perfectamente cubiertos. Por lo tanto, para cuantificar cómo su actividad de cobertura podría impactar el mercado, es útil saber hasta qué punto están sobre- o sub-cubiertos. En la jerga del mercado, esa es su posición neta de gamma.

Cuando los concesionarios tienen una gamma neta corta (han vendido más opciones de las que han comprado), se ven obligados a comprar acciones cuando los precios suben y vender cuando los precios bajan para mantenerse cubiertos. Por lo tanto, cuando los concesionarios tienen colectivamente posiciones de gamma corta, tienen que perseguir el mercado; sus actividades de cobertura amplifican los movimientos de precios y la volatilidad.

Por otro lado, cuando los concesionarios tienen una gamma neta larga, ocurre lo contrario. Compran debilidad y venden fortaleza. En consecuencia, estas actividades de cobertura sirven como un estabilizador natural del mercado, amortiguando la volatilidad.

El gamma flip ocurre en el nivel de precio donde la exposición gamma de un concesionario cruza de territorio positivo a negativo, o viceversa. Este nivel es calculado por empresas de análisis de opciones y es cada vez más vigilado por los operadores institucionales. El gamma flip es una especie de límite gravitacional invisible en el mercado.

El gráfico a continuación, cortesía de Radar Options, muestra que al 11 de mayo de 2026, el índice S&P 500 está en una posición de gamma larga, lo que favorece una tendencia alcista con volatilidad reducida. Si se volviera negativa al caer por debajo de 7185, deberíamos esperar una mayor presión para una mayor caída y una mayor volatilidad.

Tenga en cuenta que el gráfico es para el S&P 500. Cada acción individual tiene su propio nivel de exposición gamma agregado, que puede diferir ampliamente del mercado.

Extremos de Opciones Hoy

La cobertura de los concesionarios es dinámica; por lo tanto, la exposición gamma y los niveles de flip están en constante flujo. El gráfico a continuación, cortesía de ZeroHedge, muestra que la volatilidad en el posicionamiento gamma agregado de los concesionarios ha sido extrema recientemente. En un período de solo seis semanas, la exposición gamma pasó de ser extremadamente corta, lo que respaldó el repunte desde los mínimos de finales de marzo, a una de las posiciones de gamma más largas registradas.

El gráfico a continuación muestra cuán extremo ha sido el auge en las opciones de compra de tecnología. El gráfico inferior izquierdo muestra que el skew de compra en el Nasdaq (QQQ) es el más alto en más de un año. El skew de compra mide hasta qué punto las opciones fuera del dinero cotizan a una volatilidad implícita más alta que las opciones en el dinero. Un skew alto refleja una demanda agresiva de opciones de compra, lo que eleva las primas en los strikes de compra más altos. Un skew de compra alto es más común en acciones de momentum individuales y durante los squeezes de gamma, cuando el mercado de opciones descuenta una mayor probabilidad de un alza explosiva de la que sugeriría una distribución normal.

Tenga en cuenta que el skew de venta está actualmente muy bajo, lo que indica una demanda históricamente baja de protección.

Resumen

Las opciones se utilizaban tradicionalmente con fines de gestión de riesgos. Sin embargo, su proliferación y uso generalizado por parte de operadores y jugadores han creado una estructura de mercado que cada vez resulta en una volatilidad significativa y cambios de precios enormes por razones completamente no fundamentales. Por lo tanto, la herramienta de gestión de riesgos se ha convertido en un riesgo de mercado en sí misma.

Como hemos visto con CAR y estamos viendo actualmente con muchas acciones tecnológicas, el precio de una acción puede dispararse cuando una masa crítica de inversores genera una señal de momentum, atrayendo a más inversores y compradores de opciones de compra a corto plazo. Los corredores de opciones alimentan el momentum ya que se ven obligados a comprar a medida que el precio de la acción sube.

De manera similar, como también vimos con CAR y probablemente veremos con algunas acciones de semiconductores y hardware, los precios pueden caer bruscamente no debido a desarrollos fundamentales, sino simplemente porque el momentum cede, la gamma cambia y la cobertura de los concesionarios amplifica una caída modesta en algo más severo.

A veces, las acciones y los mercados ignoran por completo los fundamentos y suben en un bucle auto-reflexivo. Durante estos momentos, los precios se divorcian de los fundamentos, y las acciones y/o mercados individuales pueden volverse frágiles.

Tyler Durden
Mié, 13/05/2026 - 14:45