Par Maksym Misichenko · CNBC ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Les panélistes s'accordent généralement à dire que si la pile IA d'Alphabet est prometteuse, la principale préoccupation est la monétisation. Le passage à la recherche agentique et au mode IA pourrait cannibaliser les revenus publicitaires de Google, et la stratégie de monétisation à long terme reste non prouvée. L'engagement cloud d'Anthropic soulève également des préoccupations concernant les revenus circulaires et les risques réglementaires potentiels.
Risque: Durabilité de la monétisation et marge
Opportunité: Expansion de l'IA basée sur Gemini sur les plateformes
Cette analyse est générée par le pipeline StockScreener — quatre LLM leaders (Claude, GPT, Gemini, Grok) reçoivent des prompts identiques avec des garde-fous anti-hallucination intégrés. Lire la méthodologie →
L'action d'Alphabet a augmenté de 140 % au cours de la dernière année, avec une activité cloud qui croît plus rapidement que celles d'Amazon et de Microsoft.
Mais il y a 18 mois, la société mère de Google semblait avoir passé une décennie à se préparer à l'ère de l'intelligence artificielle, pour ensuite voir OpenAI définir le marché.
Aujourd'hui, Wall Street valorise Alphabet comme l'une des rares entreprises positionnées pour profiter de chaque niveau du boom de l'IA générative.
Google I/O, qui commence mardi, a toujours été son lieu pour montrer aux développeurs où l'entreprise se dirige. Cette année, les enjeux sont plus élevés.
Wall Street a déjà récompensé Alphabet pour son retour en IA, mais les investisseurs veulent voir si cette confiance est soutenue par une véritable feuille de route produit dans des domaines clés comme la recherche, le cloud, Android, les puces et les logiciels d'entreprise.
"Google est probablement l'entreprise la mieux positionnée pour monétiser l'IA à grande échelle car elle contrôle presque toutes les couches de la pile", a déclaré Lo Toney, associé directeur fondateur de Plexo Capital et investisseur précoce dans Anthropic. "Nous n'avons jamais vraiment vu une entreprise qui a cette intégration verticale complète, de haut en bas, pour pouvoir supporter l'IA."
Gene Munster, associé directeur chez Deepwater Asset Management, a déclaré que l'avantage d'avoir autant de couches de contrôle n'est pas seulement l'échelle, mais la vitesse.
"Il y a un avantage à posséder toute la pile en termes de vitesse à laquelle vous pouvez innover", a déclaré Munster. "Lorsque vous construisez sur votre propre silicium personnalisé, par exemple, c'est un avantage de vitesse. Lorsque vous avez accès à l'alimentation, vous pouvez mettre en place des centres de données plus rapidement. C'est un avantage de vitesse, ce qui est important."
Voici sept domaines clés que les investisseurs surveillent à Google I/O :
L'annonce la plus attendue sera de savoir si Google dévoile un modèle Gemini de nouvelle génération.
Les rapports précédant I/O ont pointé vers un potentiel début de Gemini 4, bien que les analystes ne s'y fient pas entièrement. Citi a noté qu'avec la sortie de Gemini 3.1 Pro en février, Google a eu une cadence de lancement d'environ trois à quatre mois, rendant une mise à jour de Gemini 3.2 ou 3.5 plus probable qu'un saut générationnel complet.
Cela fait de la question de Gemini 4 plus qu'un numéro de version. Une amélioration donnerait à Google une réponse plus claire à OpenAI et Anthropic. Mizuho a écrit qu'une annonce de Gemini 4 "remettrait Google à la pointe de la technologie", tandis qu'une simple mise à jour de la génération 3 ressemblerait davantage à un rattrapage.
La mise à jour plus large de l'écosystème Gemini sera également essentielle.
Les analystes de Mizuho ont déclaré qu'ils surveilleront spécifiquement les progrès du Projet Astra, l'assistant IA universel de Google, ainsi que des capacités plus approfondies de Gemini Live, le partage d'écran, la compréhension vidéo et l'utilisation d'outils natifs dans Search, Gmail, Calendar et Maps. Des mises à jour de Gemma, la famille de modèles open-source de Google, et de Gemini Robotics sont également attendues.
Les chiffres d'utilisation avant l'événement sont déjà plus élevés qu'il y a un an. Les utilisateurs actifs mensuels de Gemini Enterprise payants ont augmenté de 40 % au premier trimestre par rapport au trimestre précédent. L'application Gemini a vu ses utilisateurs actifs mensuels aux États-Unis augmenter de 127 % d'une année sur l'autre en avril, selon les données de Citi. La consommation de jetons a atteint 16 milliards par minute lors de Google Cloud Next.
S'il y a un thème qui traverse la programmation de la session I/O, ce sont les agents.
Google propose des sessions sur les flux de travail de codage agentique, les outils multimodaux, la génération de médias, la robotique et les agents IA. L'objectif est de positionner Gemini non seulement comme un chatbot, mais plutôt comme une couche d'exploitation à travers les produits de Google, capable de comprendre le contexte et d'agir.
"C'est qui gagne le marché des copilotes de bureau", a déclaré Toney. "Si le marché plus vaste devient les agents IA et leur orchestration — infrastructure d'inférence, flux de travail multimodaux, recherche d'entreprise — c'est là que nous voyons une grande opportunité pour Google de stimuler la croissance future d'Alphabet."
Le codage agentique fait partie du positionnement de Gemini en réponse à Claude Code d'Anthropic et Codex d'OpenAI. Cette catégorie est devenue l'un des points de preuve les plus clairs de la valeur commerciale de l'IA, en particulier dans les logiciels d'entreprise.
Le commerce pourrait être la plus grande opportunité. Google dispose déjà de la recherche, du shopping, du remplissage automatique et des paiements ; maintenant, il veut que Gemini les connecte dans une expérience de paiement agentique.
Google a élargi son protocole de commerce universel, ajoutant des partenaires tels que Meta, Microsoft, Stripe, Klarna et Affirm ces dernières semaines. I/O devrait montrer davantage comment cette infrastructure pourrait permettre un paiement agentique de bout en bout, où Gemini ne fait pas que répondre à une requête d'achat, mais effectue une transaction.
Sameer Samat, président de l'écosystème Android chez Google, a décrit la demande à Gemini de planifier un barbecue, de créer un menu, d'ouvrir Instacart, d'ajouter des ingrédients à un panier Safeway et de le notifier une fois la tâche terminée.
"Si vous ajoutez cela plusieurs fois par jour au cours de votre semaine, cela représente beaucoup de temps récupéré", a déclaré Samat. "Ce sont le genre de fonctionnalités qui, je pense, enthousiasment beaucoup plus les gens et sont beaucoup plus tangibles."
Toney a déclaré que l'expérience multimodale de Google lui donne un avantage structurel à mesure que ces flux de travail deviennent plus complexes.
"Les flux de travail d'entreprise incluent de plus en plus des éléments tels que la vidéo, la voix, les images et le code", a-t-il déclaré. "Google est exceptionnellement fort dans les systèmes multimodaux car il possède cette expérience avec certaines des plus grandes applications qui les gèrent — YouTube, Android, Maps, Search, DeepMind — et bien sûr, les TPU."
Pour les investisseurs, la poussée du commerce agentique a des implications au-delà d'Alphabet. Mizuho a signalé que davantage de développement de produits agentiques de la part de Google pourrait peser sur les places de marché comme Booking Holdings, Expedia, DoorDash, Zillow et Instacart, notant que l'anticipation de ce changement fait probablement déjà partie de la faiblesse récente de ces actions.
La prochaine question est de savoir comment Google en sera payé. Les campagnes basées sur l'IA représentent désormais plus de 30 % des dépenses de recherche, selon Citi. AI Max, qui est sorti de la bêta en avril et remplacera Dynamic Search Ads d'ici septembre, montre des résultats précoces, y compris des conversions plus fortes avec sa suite complète de fonctionnalités.
Citi a noté que le mode IA pourrait aider Google à monétiser des requêtes plus longues et plus complexes qui étaient historiquement plus difficiles à transformer en revenus publicitaires. Mais Mizuho souligne le compromis : les recherches en mode IA produisent beaucoup moins de clics sortants, la société estimant que 93 % se terminent sans clic externe et que les taux de clics organiques diminuent de 15 % sur les requêtes AI Overview.
Cela fait de la monétisation l'une des plus grandes questions avant I/O. Munster a déclaré qu'il surveillera les nouveaux produits publicitaires dans le mode IA, la façon dont Google présente le commerce agentique et ce qu'il dit sur les expériences IA plus personnalisées.
Pour les investisseurs, cependant, les annonces les plus importantes de I/O pourraient provenir du cloud et de l'infrastructure.
Le cloud est devenu l'un des piliers les plus solides d'Alphabet. Il a augmenté de 63 % d'une année sur l'autre au premier trimestre, dépassant Azure et AWS. Le carnet de commandes du cloud a atteint 462 milliards de dollars, en hausse d'environ 90 % d'un trimestre à l'autre, dont la moitié devrait être reconnue au cours des 24 prochains mois. Les revenus des produits Gen AI ont augmenté d'environ 800 % d'une année sur l'autre.
Le PDG Sundar Pichai a souligné plusieurs moteurs de cette croissance, notamment des gains de nouveaux clients plus rapides, des engagements plus importants et des relations plus approfondies avec les clients existants.
Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre, il a déclaré que le nombre de transactions de plus d'un milliard de dollars signées en 2025 dépassait les trois années précédentes réunies, tandis que les clients existants dépassaient leurs engagements initiaux de plus de 30 %.
La nouvelle variable est la vente externe de TPU. Google a révélé au premier trimestre qu'il commencerait à livrer ses puces IA personnalisées à des clients externes au second semestre 2026, avec une expansion plus large prévue pour 2027. C'est une nouvelle source de revenus potentiellement importante, mais les investisseurs ne savent toujours pas exactement comment la modéliser.
Mizuho a écrit que les investisseurs écouteront tout détail sur la question de savoir si les ventes externes de TPU sont enregistrées comme ventes brutes ou revenus de redevances, à quoi ressemblent les marges et comment ces transactions sont comptabilisées dans le carnet de commandes.
Toney a qualifié les TPU de l'une des parties les plus sous-estimées de la thèse d'Alphabet, arguant que les puces internes de Google ont permis à l'entreprise de construire une infrastructure IA étroitement intégrée qui prend en charge non seulement Gemini et Cloud, mais aussi YouTube, Android et le reste de son écosystème.
Munster estime que le marché plus large des puces IA fonctionne à un rythme annuel d'environ 500 milliards de dollars, ce qui signifie que même des gains de parts modestes pourraient devenir importants pour Alphabet.
Aucune relation ne sera scrutée de plus près avant I/O que les liens de Google avec Anthropic.
Alphabet détient une participation significative dans la startup IA, et l'engagement cloud récemment rapporté de 200 milliards de dollars, s'il est exact, pourrait représenter une part importante des revenus cloud futurs contractuels de Google.
Google s'est également engagé à un investissement total allant jusqu'à 40 milliards de dollars, créant une boucle dans laquelle le capital afflue vers Anthropic et retourne à Google par le biais des dépenses cloud et TPU.
Cette dynamique soulève une question de concentration que les investisseurs ont déjà vue ailleurs dans le cloud. Le cours de l'action d'Oracle a grimpé en flèche après avoir signalé un bond massif du carnet de commandes lié en grande partie à OpenAI, puis a chuté à mesure que les investisseurs devenaient plus nerveux quant à la concentration des clients. Microsoft est confronté à un débat similaire concernant sa relation avec OpenAI.
Toney a déclaré que la relation Google-Anthropic ressemble plus à une couverture qu'à une faiblesse.
Même si les entreprises choisissent Claude plutôt que Gemini, a-t-il dit, Google peut toujours bénéficier de la demande d'infrastructure derrière cette utilisation.
"Si les entreprises préfèrent Claude, alors Google gagne toujours dans l'infrastructure car toute cette activité doit vivre quelque part", a-t-il dit. "Google gagne toujours grâce à ses TPU."
REGARDER : Les retombées des dépenses d'investissement d'Alphabet : ce que les investisseurs doivent savoir
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"Les compromis de monétisation en mode IA et les risques de concentration d'Anthropic compensent l'élan du cloud à court terme avant I/O."
L'article présente Google I/O comme une validation de l'avantage de la pile IA d'Alphabet, citant une croissance du cloud de 63 %, une augmentation des revenus GenAI de 800 % et un potentiel de commerce agentique. Pourtant, il minimise les frictions de monétisation : le mode IA réduit considérablement les clics sortants, 93 % des requêtes se terminant en interne et le CTR organique en baisse de 15 %. Les ventes externes de TPU ne commencent qu'au second semestre 2026, tandis que l'engagement cloud de 200 milliards de dollars d'Anthropic crée une exposition à la concentration de type Oracle. Les métriques d'utilisation semblent solides, mais la conversion d'agents multimodaux en revenus publicitaires ou d'abonnement durables à grande échelle n'est pas prouvée et fait face à une concurrence directe d'OpenAI et d'Anthropic.
Même avec l'érosion des clics, AI Max et le paiement agentique pourraient élargir les dépenses adressables totales plus rapidement que le trafic de recherche perdu, et les dépenses d'infrastructure d'Anthropic continuent de fluer vers les TPU de Google, quel que soit le choix du modèle.
"Le récit IA de Google est fort sur l'infrastructure mais faible sur la monétisation — le véritable test à I/O est de savoir si la direction aborde les mathématiques de la cannibalisation de la publicité de recherche, et non si Gemini 4 sera lancé."
L'article présente I/O comme un validateur de confiance pour un rallye de 140 % déjà intégré. Mais le véritable risque est caché dans les mathématiques de la monétisation. Les données de Mizuho — 93 % des recherches AI Overview se terminent sans clic externe, baisse de 15 % du CTR organique — suggèrent que Google cannibalise son activité publicitaire la plus rentable pour défendre la pertinence de la recherche. La croissance de 63 % du cloud est réelle, mais le carnet de commandes de 462 milliards de dollars comprend 200 milliards de dollars liés à Anthropic, créant une dépendance circulaire des revenus : Google finance les dépenses cloud d'Anthropic, puis les compte dans son carnet de commandes. Ce n'est pas une croissance diversifiée ; c'est du recyclage de capital. Les ventes externes de TPU (S2 2026) restent non modélisées et pourraient se heurter à l'écosystème bien établi de NVIDIA. L'histoire de l'intégration verticale suppose un avantage de vitesse, mais la vitesse n'est importante que si la monétisation suit.
Le carnet de commandes cloud de Google et la croissance de 800 % des revenus des produits Gen AI sont réellement importants, et le commerce agentique pourrait débloquer des catégories de transactions entièrement nouvelles qui compensent la cannibalisation de la publicité de recherche. La boucle Anthropic, bien que circulaire, représente toujours une demande réelle d'infrastructure d'entreprise.
"La transition de Google vers la recherche agentique risque d'éroder définitivement son modèle de revenus publicitaires à forte marge avant que la nouvelle stratégie de monétisation ne soit prouvée."
Alphabet se négocie à une prime parce que le marché intègre une victoire "full-stack", pourtant l'article passe sous silence le risque de cannibalisation. Bien que la croissance de 63 % de Google Cloud soit impressionnante, le passage à la recherche "agentique" — où les utilisateurs obtiennent des réponses sans cliquer — menace le modèle publicitaire à forte marge qui finance l'ensemble du budget R&D de l'IA. Si les aperçus IA réduisent les taux de clics organiques de 15 %, Google n'innove pas seulement ; il réduit potentiellement son principal fossé de revenus. À moins que Google ne démontre une voie claire pour monétiser ces agents par le biais de frais de transaction directs ou de nouveaux formats publicitaires qui ne dépendent pas des clics traditionnels, la valorisation actuelle suppose une transition transparente qui pourrait être structurellement impossible.
Si Google parvient à pivoter vers un modèle agentique, il pourrait capturer un "take rate" sur chaque transaction, remplaçant efficacement les revenus publicitaires de recherche perdus par des commissions commerciales récurrentes à plus forte marge.
"Le potentiel haussier de l'IA d'Alphabet dépend de la monétisation évolutive de Gemini et des ventes externes de TPU tout en préservant la rentabilité du cloud et en naviguant dans le risque réglementaire."
Alphabet semble prêt à déployer l'IA basée sur Gemini sur la recherche, le cloud et les appareils, un pari IA à plusieurs niveaux qui pourrait justifier des multiples premium. Mais le cas le plus solide contre l'optimisme sans réserve de l'article concerne la durabilité de la monétisation et la marge, pas seulement la prouesse technologique. Le mode IA pourrait déplacer les dépenses vers des requêtes plus longues avec moins de clics, et la note de Citi indiquant que 93 % des recherches en mode IA se terminent sans clic externe et une baisse de 15 % du CTR signalent une dilution potentielle des revenus publicitaires. Les ventes externes de TPU ajoutent un risque concernant les marges et la comptabilité (brut vs redevances). La croissance du cloud est réelle (63 % d'une année sur l'autre ; carnet de commandes de 462 milliards de dollars ; revenus des produits Gen AI en hausse de 800 % d'une année sur l'autre), mais la rentabilité dépend de contrats importants et durables et d'une économie de dépenses d'investissement favorable face à la surveillance réglementaire et à la concurrence.
Le contre-argument le plus fort est que la monétisation de Gemini et des ventes externes de TPU à grande échelle reste non prouvée ; même si une traction se matérialise, l'économie publicitaire pourrait se détériorer en raison du comportement du mode IA et des contraintes de confidentialité, et la surveillance réglementaire pourrait limiter la croissance.
"L'escalade des dépenses d'investissement et les perspectives de croissance sur une petite base posent une menace plus importante pour les marges que la dépendance circulaire d'Anthropic."
Claude signale la boucle de revenus d'Anthropic comme circulaire, mais cela sous-estime la façon dont elle réduit le risque d'utilisation des TPU avant les ventes externes de 2026. Le risque non mentionné est l'intensité des dépenses d'investissement : maintenir une croissance du cloud de 63 % plus des agents multimodaux comprimera probablement les marges d'exploitation, même si le CTR de recherche se stabilise. Le bond de 800 % des revenus GenAI part d'une base minuscule, il masque donc si les dépenses incrémentales se convertissent en flux de trésorerie disponible durables une fois que le verrouillage de l'écosystème de NVIDIA est pris en compte.
"Les dépenses d'investissement et l'économie unitaire, et non les taux de croissance des revenus, détermineront si le profil de marge d'Alphabet survivra à la transition de l'IA."
Le point de l'intensité des dépenses d'investissement de Grok est sous-exploré. Si Google maintient une croissance du cloud de 63 % tout en finançant l'engagement de 200 milliards de dollars d'Anthropic ET en construisant une capacité TPU externe d'ici le S2 2026, l'effet de levier opérationnel disparaît. Personne n'a modélisé l'impact sur les flux de trésorerie. Le chiffre de 800 % de revenus GenAI est réel mais ne nous dit rien sur l'économie unitaire — s'agit-il de contrats à forte marge ou de jeux de volume subventionnant l'adoption ? Cette distinction détermine si ce rallye survivra aux résultats du troisième trimestre.
"L'accord cloud Anthropic-Google crée un risque antitrust réglementaire important qui pourrait forcer un démantèlement structurel de la pile IA d'Alphabet."
Claude, votre attention sur le "revenu circulaire" d'Anthropic est pertinente, mais vous manquez l'angle réglementaire. Si le DOJ considère cet engagement cloud de 200 milliards de dollars comme un lien anticoncurrentiel pour sécuriser la domination des TPU, l'ensemble du fossé "full-stack" pourrait être forcé à une cession ou à un mandat d'accès ouvert. Nous ne parlons pas seulement de compression des marges ; nous parlons d'un risque potentiel de scission structurelle. Si le revenu "circulaire" est jugé une mascarade pour gonfler la croissance, le plancher de valorisation s'effondre entièrement.
"Le risque réglementaire lié à l'association avec Anthropic pourrait forcer une cession ou des contraintes d'accès ouvert, sapant la voie de monétisation nécessaire pour que l'action justifie sa prime."
Gemini, le risque réglementaire lié à l'association avec Anthropic est sous-estimé ici. La pression du DOJ/Open Access pourrait forcer une cession ou une contrainte sur les engagements cloud groupés, pas seulement une compression des marges. Même si la monétisation par des taux de prise ou de nouveaux formats publicitaires se matérialise, le bouleversement structurel éviderait le fossé principal, faisant potentiellement exploser la thèse des TPU externes de 2026. Sans voie de monétisation crédible et durable indépendante d'Anthropic, le potentiel haussier semble fragile.
Les panélistes s'accordent généralement à dire que si la pile IA d'Alphabet est prometteuse, la principale préoccupation est la monétisation. Le passage à la recherche agentique et au mode IA pourrait cannibaliser les revenus publicitaires de Google, et la stratégie de monétisation à long terme reste non prouvée. L'engagement cloud d'Anthropic soulève également des préoccupations concernant les revenus circulaires et les risques réglementaires potentiels.
Expansion de l'IA basée sur Gemini sur les plateformes
Durabilité de la monétisation et marge