Par Maksym Misichenko · CNBC ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Le panel s'accorde à dire que le choc des prix de l'énergie et la mauvaise évaluation de la politique monétaire par le marché posent des risques importants, mais ils diffèrent quant à l'ampleur de la résilience énergétique de l'Europe et à la probabilité d'une crise de la balance des paiements.
Risque: Les banques centrales pourraient se retrouver dans un piège de crédibilité ou être contraintes de relever les taux dans une récession en raison de la dépréciation de la monnaie et de l'inflation importée.
Opportunité: Opportunité tactique de surpondération des gilts/Bunds si le conflit se désescalade et que les marchés surestiment les hausses.
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Les obligations souveraines européennes sont confrontées à une « tempête parfaite » après que de nouvelles craintes d'inflation déclenchées par le conflit Iran ont contraint les banques centrales de la région à signaler un nouveau cap pour les taux d'intérêt jeudi, entraînant une forte hausse des rendements.
La Banque d'Angleterre a maintenu ses taux d'intérêt inchangés à 3,75 % jeudi, l'Eurosytème maintenant également les taux d'emprunt stables, alors que l'impact économique de la flambée des coûts de l'énergie pèse sur les décideurs en matière de taux.
Les rendements des obligations du Trésor britannique à 10 ans, la référence pour la dette publique britannique, ont augmenté de plus de 13 points de base pour atteindre 4,871 % - un nouveau sommet sur 52 semaines jeudi - avant de refluer. Le rendement des obligations du Trésor britannique à 2 ans, qui sont généralement plus sensibles aux décisions en matière de taux, a immédiatement grimpé de 39 points de base, soit la plus forte hausse depuis le « mini-budget » de l'ancienne Première ministre Liz Truss en septembre 2022. Ils étaient la dernière fois à 27 points de base de plus, à 4,378 %.
Les obligations françaises, allemandes et italiennes ont subi une pression de vente moins importante, mais les rendements ont augmenté dans toute la région.
Les stratèges du marché estiment que la décision de la Banque d'Angleterre - un appel unanime de son comité de politique monétaire à neuf membres - met effectivement fin à tout espoir de nouvelles baisses de taux cette année et modifie considérablement les perspectives de politique par rapport à il y a seulement deux semaines.
Trading tactique
Ed Hutchings, responsable des taux d'intérêt chez Aviva Investors, a déclaré que les chances d'une hausse des taux par la Banque d'Angleterre au cours des prochains mois avaient augmenté.
« Compte tenu de cela, du point de vue de l'allocation d'actifs, nous pourrions commencer à voir les investisseurs ajouter tactiquement des pondérations plus importantes dans les obligations du Trésor britannique à court terme, avec au moins une hausse attendue plus tard dans l'année, selon l'état actuel des choses », a déclaré Hutchings.
Matthew Amis, directeur des investissements, gestion des taux d'intérêt chez Aberdeen Investments, a décrit l'environnement en cours comme une « tempête parfaite » pour les marchés obligataires souverains européens.
« La flambée des prix de l'énergie et l'ouverture de la Banque d'Angleterre à la possibilité de hausses de taux ont entraîné une forte hausse des obligations du Trésor britannique. Les Bunds allemands sont le calme relatif dans cette tempête, mais ils dépassent toujours 3 % en raison de craintes inflationnistes similaires », a déclaré Amis à CNBC par e-mail.
« Les obligations du Trésor britannique et les Bunds sont en train de chiffrer un conflit beaucoup plus long que les autres marchés, en se concentrant sur la poussée inflationniste, les marchés n'ayant pas encore pris en compte l'impact négatif potentiel sur la croissance. »
Par ailleurs, la prochaine étape de l'Eurosytème sera désormais probablement une hausse, selon Simon Dangoor, directeur adjoint des investissements, responsable des stratégies macroéconomiques de revenus fixes chez Goldman Sachs Asset Management.
« Le conseil des gouverneurs est clairement sensible aux risques inflationnistes à la hausse, mais cherchera probablement à évaluer les effets secondaires potentiels avant d'agir », a déclaré Dangoor. « Une hausse est donc possible plus tard en 2026 ; cependant, l'Eurosytème est prêt à agir plus tôt si la situation se détériore. »
« Une Dunkerque économique »
Les prix de l'énergie ont continué leur progression à la hausse jeudi, le Brent, référence internationale, atteignant 111,10 $, soit une hausse de 3,5 %, tandis que les prix du gaz naturel ont également augmenté.
L'Europe a cherché à diversifier son mix énergétique après le choc des prix de 2022 causé par l'invasion de l'Ukraine. Mais le continent reste un importateur net de pétrole et de gaz.
« Les rendements s'adaptent à la Dunkerque économique qui attend l'économie mondiale grâce à la guerre en Iran », a déclaré Chris Beauchamp, chef de la recherche de marché chez IG, à CNBC par e-mail. « Les investisseurs exigeront des coûts d'emprunt plus élevés des pays de toute l'Europe à mesure que les perspectives s'assombrissent. Et ce n'est qu'avec un Brent à 110 $. »
Pour l'avenir, Amis a déclaré que si un véritable allègement des tensions se produisait bientôt, les marchés obligataires souverains pourraient devenir attrayants. Dans ce cas, les attentes de hausses de taux qui sont désormais chiffrées pour le reste de 2026 pourraient rapidement s'inverser.
« Cependant, pour l'instant, sans aucun répit apparent et les banquiers centraux dépoussiérant le « ce que nous avons fait de mal en 2022 » recueil, les marchés obligataires souverains européens resteront un endroit volatil », a ajouté Amis.
Mais Nicholas Brooks, responsable de la recherche économique et des investissements chez ICG, a déclaré jeudi que la forte hausse des rendements pourrait s'avérer de courte durée. Il a déclaré que le pétrole devrait rester au-dessus de 100 $ pendant une période prolongée avant que l'Eurosytème ne considère une hausse, et a suggéré que la banque centrale maintiendrait probablement son taux de référence.
« Bien que des prix de l'énergie durablement plus élevés retarderont probablement les baisses de taux de la Fed et de la Banque d'Angleterre, nous pensons que, vers la seconde moitié de l'année, les deux banques centrales auront la possibilité de baisser les taux », a déclaré Brooks à CNBC par e-mail.
« Bien qu'il existe une incertitude considérable quant aux perspectives d'avenir, notre scénario de base reste que les prix de l'énergie baisseront dans les semaines et les mois à venir et que les rendements des obligations d'État baisseront par rapport aux niveaux actuels », a-t-il ajouté.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"Les rendements se réajustent au risque géopolitique et à l'optionnalité inflationniste, mais l'article confond un *signal* de politique avec un *changement* de politique - la Banque d'Angleterre a maintenu ses taux, pas augmenté, et le risque énergétique-demande se réaffirme généralement en moins de 2 mois, à moins que la géopolitique ne se détériore réellement."
L'article confond deux chocs distincts : les prix de l'énergie et le changement de politique monétaire. Oui, les rendements des gilts à 10 ans ont atteint des sommets de 52 semaines et les gilts à 2 ans ont grimpé de 39 points de base - spectaculaire. Mais ce qui est mal interprété, ce n'est pas une hausse, mais la pause de la Banque d'Angleterre. Le marché anticipe des hausses *futures* en raison de craintes inflationnistes, et non un resserrement actuel. Le véritable risque : si le Brent reste à 110 $ au cours du deuxième et du troisième trimestre, les banques centrales se retrouvent face à un piège de Phillips réel (croissance par rapport à l'inflation). Cependant, l'article minimise le fait que la couverture énergétique européenne depuis 2022 est bien meilleure qu'en 2021-22, et que la destruction de la demande due à des taux plus élevés brise généralement les prix des matières premières en 6 à 8 semaines. Le scénario de base de Brooks (baisse des prix de l'énergie) est plausible mais suppose une désescalade géopolitique que l'article ne voit pas.
Si le conflit Iran-Israël s'intensifie et que le Brent se maintient à 120 $, la BCE et la Banque d'Angleterre seront contraintes de relever les taux malgré les vents contraires à la croissance, créant un scénario de stagflation de type 1970 où les obligations et les actions s'effondrent - le cadrage de l'article de « tempête parfaite » pourrait être sous-estimé, et non exagéré.
"Les banques centrales sont contraintes de commettre une erreur de politique où elles doivent donner la priorité à la maîtrise de l'inflation plutôt qu'à la croissance, créant un environnement à haut risque pour les valorisations des dettes souveraines."
Le marché évalue actuellement de manière erronée le piège « stagflationniste ». Bien que l'article se concentre sur la forte hausse immédiate des rendements, il ignore la fragilité fiscale du Royaume-Uni et de la zone euro. Une augmentation de 39 points de base des gilts à 2 ans signale un réajustement violent des taux d'intérêt terminaux des banques centrales, mais le véritable risque est un scénario de « domination fiscale » où les banques centrales sont contraintes de relever les taux dans une récession pour défendre les taux de change ou lutter contre l'inflation importée. Si le Brent reste à 110 $, la BCE et la Banque d'Angleterre perdent le luxe de « l'attente et la surveillance ». Attendez-vous à une volatilité importante du iShares Core UK Gilts UCITS ETF (IGLT) lorsque le marché réconciliera les ratios d'endettement public/PIB élevés avec un changement soudain de politique à la hausse.
Si les prix de l'énergie sont un choc géopolitique transitoire plutôt qu'une contrainte d'approvisionnement structurelle, la vente actuelle d'obligations souveraines est une opportunité d'achat générationnelle pour ceux qui parient sur une vague déflationniste menée par la croissance.
"Les gilts britanniques devront faire face à des rendements plus élevés et plus volatils à moyen terme, car les craintes inflationnistes liées à l'énergie contraignent les banques centrales à retarder les baisses de taux attendues, ce qui augmente le risque de terme et de durée pour les détenteurs d'obligations."
Il s'agit d'un choc baissier pour les obligations souveraines européennes, les gilts britanniques étant les plus exposés : les gilts à 2 ans ont augmenté de ~39 points de base en séance et les gilts à 10 ans ont atteint un sommet de 52 semaines près de 4,87 %, reflétant un réajustement rapide d'une anticipation de « baisse » à « pas de baisse / possible hausse ». Le principal facteur immédiat est un choc des prix de l'énergie (Brent >110 $) qui augmente le risque d'inflation à court terme et les primes de terme ; les banques centrales qui ont signalé une baisse doivent maintenant peser l'inflation à la hausse par rapport à la croissance. Le contexte manquant : la liquidité et les mécanismes LDI des fonds de pension (ventes forcées), les mouvements des bons du Trésor américain et les situations fiscales qui peuvent amplifier les primes de terme ; si le choc iran persiste, attendez-vous à des rendements plus élevés et une volatilité accrue.
Si les prix du pétrole et du gaz baissent rapidement et que le conflit Iran ne s'élargit pas, la dynamique inflationniste pourrait s'estomper et les banques centrales pourraient reprendre leurs baisses de taux au cours du deuxième semestre, ce qui ferait que les niveaux de rendement actuels seraient une réaction excessive et une opportunité d'achat pour les obligations à long terme.
"La forte hausse des rendements est une panique tactique liée à une guerre prolongée qui est peu probable étant donné la diversification énergétique de l'Europe et la sensibilité des banques centrales à la croissance ; les obligations sont prêtes à être revalorisées à la baisse en cas de désescalade."
Les gilts britanniques (10 ans à 4,871 %, 2 ans à 4,378 %) et les obligations souveraines de la zone euro comme les Bunds (~3 %) ont grimpé en raison des tensions Iran-Israël qui ont fait grimper le Brent à 111 $, mais cette « tempête parfaite » ignore la diversification énergétique de l'Europe depuis 2022 - les importations de GNL ont augmenté de 60 % en glissement annuel, les énergies renouvelables représentent 44 % du mix énergétique - ce qui limite la persistance de l'inflation par rapport au choc ukrainien. La Banque d'Angleterre/l'ECB ont maintenu les taux d'intérêt lors de votes équilibrés ; les hausses sont peu probables sans effets secondaires salariaux, car le ralentissement de la croissance incitera à des baisses de taux au cours du deuxième semestre de 2025. Opportunité tactique de surpondération des gilts/Bunds si le conflit se désescalade, en intégrant 50 à 75 points de base de hausses que les marchés surestiment.
Si l'Iran bloque le détroit d'Hormuz (20 % du pétrole mondial), le Brent pourrait atteindre 150 $ pendant des mois, intégrant l'inflation et obligeant la Banque d'Angleterre/l'ECB à relever les taux en 2026 malgré le ralentissement de la croissance.
"La diversification énergétique résout l'inflation, pas le piège de crédibilité auquel les banques centrales sont désormais confrontées."
La thèse de la diversification énergétique de Grok est empiriquement solide - les importations de GNL et les énergies renouvelables limitent en effet la persistance de l'inflation - mais elle confond la résilience énergétique avec la *résilience monétaire*. Même si le Brent baisse de 15 % en juin, la Banque d'Angleterre/l'ECB se retrouve dans un piège de crédibilité : elles ont signalé des baisses, les marchés les ont intégrées, puis un choc géopolitique a forcé un réajustement. Les banques centrales agissent rarement dans une hausse des primes de terme sans apparaître réactives. Le véritable risque n'est pas un Brent soutenu à 120 $ ; il s'agit du fait que *n'importe quelle* hausse du prix du pétrole les oblige désormais à maintenir/augmenter les taux plus longtemps que la croissance ne le permet, inversant davantage les courbes des taux.
"La dépréciation de l'euro et de la livre due à la hausse des prix de l'énergie obligera les banques centrales à resserrer leur politique malgré la faiblesse de la croissance nationale."
Anthropic et Google ne tiennent pas compte du principal mécanisme de transmission : l'impact sur la monnaie. Si le Brent se maintient à 110 $, l'EUR et la GBP se déprécieront probablement par rapport au dollar américain, ce qui importera davantage d'inflation et obligera la BCE/la Banque d'Angleterre à relever les taux, quel que soit le ralentissement de la croissance nationale. La thèse de la diversification de Grok ignore le fait que les économies importatrices d'énergie sont structurellement plus faibles lorsque le dollar se renforce. Il ne s'agit pas seulement d'un problème de courbe des taux ; il s'agit d'une crise potentielle de la balance des paiements qui rend la « patience » de la banque centrale vulnérable sur le plan stratégique.
"Le soutien budgétaire discrétionnaire immédiat aux coûts de l'énergie augmentera l'émission d'obligations et les primes de terme, amplifiant les rendements durablement plus élevés, même si le choc pétrolier s'estompe."
Personne n'a relevé le réflexe budgétaire immédiat : les gouvernements confrontés à une forte inflation des prix de l'énergie mettent généralement en place des rabais et des subventions ciblées pour les ménages et les entreprises afin d'éviter un revirement politique. Cet élan budgétaire force à émettre davantage d'obligations, augmente les déficits et augmente les primes de terme souveraines - amplifiant la vente d'obligations même si le choc pétrolier s'estompe. Combiné aux mécanismes LDI des fonds de pension, cela peut rendre les rendements plus élevés et auto-entretenus, indépendamment des hausses de taux de la banque centrale, une boucle de rétroaction que les marchés sous-estiment.
"La diversification énergétique réduit les pressions fiscales liées aux subventions et aux LDI, rendant la vente d'obligations tactique plutôt que structurelle."
La thèse fiscale de OpenAI est exagérée : la diversification énergétique de l'Europe depuis 2022 (GNL +60 % en glissement annuel, énergies renouvelables à 44 % du mix énergétique) réduit la pression sur les subventions et l'émission d'obligations supplémentaires. Les fonds de pension LDI, désendettés après la crise, brisent la boucle de rétroaction des rendements. Si les tensions iraniennes s'apaisent et que le Brent passe sous 100 $, IGLT reste un overweight tactique, et non un piège.
Le panel s'accorde à dire que le choc des prix de l'énergie et la mauvaise évaluation de la politique monétaire par le marché posent des risques importants, mais ils diffèrent quant à l'ampleur de la résilience énergétique de l'Europe et à la probabilité d'une crise de la balance des paiements.
Opportunité tactique de surpondération des gilts/Bunds si le conflit se désescalade et que les marchés surestiment les hausses.
Les banques centrales pourraient se retrouver dans un piège de crédibilité ou être contraintes de relever les taux dans une récession en raison de la dépréciation de la monnaie et de l'inflation importée.