Dominasi Dolar Tetap Hidup Dan Sehat

Ditulis oleh Lance Roberts melalui RealInvestmentAdvice.com,

Dolar seharusnya sedang sekarat. Kita telah mendengar argumen itu selama sebagian besar dekade, dan argumen itu semakin keras, bukan semakin pelan. Narasi tersebut adalah bahwa negara-negara BRICS sedang membangun alternatif, bahwa China sedang membuang Treasury, bahwa emas menggantikan dolar sebagai aset cadangan dunia, dan bahwa Washington sangat putus asa untuk menemukan pembeli untuk penerbitan utang berikutnya sehingga sekarang menawarkan fasilitas swap dolar kepada negara-negara Teluk sebagai penyelamatan likuiditas secara tidak langsung. Jangan salah, "Penyebar Doom yang Gigih" memiliki cerita. Namun, datanya tidak mendukung salah satu dari itu.

Dominasi dolar tidak memudar. Faktanya, peristiwa akhir April 2026 baru-baru ini memberikan sinyal balik terkeras dalam beberapa tahun terakhir.

Tesis Vs. Realitas

Saya telah berargumen selama bertahun-tahun bahwa tesis "keruntuhan dolar" membingungkan inflasi dengan pelemahan. Anda tidak dapat melemahkan mata uang yang sedang diperjuangkan lebih keras dari sebelumnya oleh seluruh dunia untuk mendapatkannya. Kami membahas argumen rebasement dalam potongan sebelumnya tentang plumbing dolar, dan dalam "Kematian Dolar Sangat Dilebih-lebihkan." Data terbaru hanya memperkuat kasus dominasi dolar.

Menurut laporan Modal Asing Treasury terbaru dari U.S. Treasury, yang dirilis pada tanggal 15 April dengan data Februari 2026, penduduk asing membeli $101 miliar sekuritas jangka panjang AS hanya pada bulan Februari saja. Aliran TIC bersih mencapai $184,5 miliar untuk bulan tersebut. Selain itu, pemegang asing menambahkan $91,6 miliar ke kepemilikan mereka atas surat berharga Treasury. Di atas itu, pemegang asing menambahkan $91,6 miliar ke kepemilikan mereka atas surat berharga Treasury. Total kepemilikan asing atas Treasury AS mencapai rekor $9,49 triliun pada bulan Februari, naik $198 miliar dalam sebulan dan $587 miliar selama 12 bulan terakhir. Namun, angka headline tersebut sebenarnya meremehkan realitas. Angka tersebut tidak termasuk kepemilikan asing yang dikelola melalui hedge fund yang didirikan di AS dan perdagangan basis Kepulauan Cayman, yang diperkirakan oleh Federal Reserve menarik permintaan asing de facto tambahan sebesar $1,5 triliun ke dalam tumpukan penawaran. Disesuaikan untuk itu, eksposur terkait asing yang sebenarnya mendekati $11 triliun.

Selain angka stok utang, data aliran menceritakan kisah yang sama. Partisipasi penawar tidak langsung, proksi lelang untuk permintaan asing, secara konsisten berada di atas 70% dari penawaran yang diterima pada penerbitan tolok ukur baru-baru ini. Rasio penawaran-cakupan untuk lelang 10 tahun dan 30 tahun telah berada di atas 2,5 selama beberapa siklus. Jika dunia benar-benar menjauh dari dolar, kita akan melihat lelang yang lemah, hasil ekor, dan premium jangka yang curam yang didorong oleh pasokan yang ditolak. Sebaliknya, kita melihat kebalikannya. AS baru-baru ini mencetak sekitar dua setengah triliun dolar dalam defisit selama setahun terakhir, dan investor global menyerap setiap basis poinnya.

Itu tidak terdengar seperti penjualan besar-besaran. Sebaliknya, itu terdengar seperti permintaan yang paling berkelanjutan untuk utang berdaulat AS dalam sejarah.

Mengapa Pembelian Emas oleh Bank Sentral Memperkuat Dominasi Dolar

Inilah bagian dari cerita yang secara konsisten disalahpahami oleh para doomer. Para bug emas telah membangun seluruh sistem kepercayaan pada kesalahan kategori. Tentu saja, bank sentral telah membeli emas dalam jumlah besar. Laporan Tren Permintaan Emas Q1 2026 dari World Gold Council, yang diterbitkan pada tanggal 29 April, menunjukkan bahwa bank sentral membeli 244 ton emas bersih pada Q1 2026 saja, naik 3 persen dari tahun ke tahun. Itu memperpanjang 17 bulan pembelian bersih sektor resmi berturut-turut, bahkan dengan harga emas yang mencapai di atas $5.400 per ons pada bulan Januari.3 Total permintaan emas fisik Q1 mencapai 474 ton, kuartal tertinggi kedua yang tercatat. Selain itu, WGC memperkirakan pembelian bank sentral sekitar 850 ton untuk tahun penuh 2026, sepadan dengan 2025 dan konsisten dengan kecepatan multi-tahun. Trennya nyata dan signifikan. Namun, itu bukan, dalam artian praktis apa pun, pelarian dari dolar.

Emas dihargai dalam dolar. Harga LBMA Gold, tolok ukur global yang digunakan untuk menandai kepemilikan bank sentral, diselesaikan dalam dolar AS per ons. Ketika People’s Bank of China, National Bank of Poland, atau Reserve Bank of India mengakumulasi emas, nilai cadangan tersebut dilaporkan, diaudit, dan dibandingkan dalam dolar AS. Tentu saja, mata uang tidak berubah hanya karena asetnya berubah. Selain itu, ketika bank sentral yang sama tersebut perlu mengerahkan emas untuk likuiditas, harga kontraparti kembali ke dolar. Itu berlaku apakah penyebaran itu melalui swap, repo, atau penjualan. Pasar emas dan dolar bukanlah sistem paralel. Mereka adalah sistem yang sama, dengan emas berfungsi sebagai aset cadangan yang dihargai dalam dolar.

Distinksi itu penting karena itu membingkai kembali seluruh narasi de-dolarisasi. Sebuah bank sentral yang mengalihkan 5% dari cadangan dari Treasury ke emas belum meninggalkan dolar. Sebaliknya, ia telah menyeimbangkan kembali di dalam sistem cadangan yang dihargai dalam dolar. Hal yang sama berlaku untuk swap emas Bank for International Settlements, kontrak Shanghai Gold Exchange yang dikutip yuan, dan bahkan akumulasi bank sentral Rusia sebelum sanksi. Setiap posisi tersebut memiliki nilai setara dolar karena dolar adalah cara dunia mematok kekayaan cadangan. Bahkan ketika emas dibeli, dijual, atau digadaikan, cross-rate ke USD adalah titik referensi. Tidak ada rel harga yang dalam dan likuid lainnya. Dalam pengertian itu, akumulasi emas memperkuat dominasi dolar daripada mengancamnya.

Survei World Gold Council yang sama yang dikutip untuk "membuktikan" penurunan dolar menunjukkan bahwa 73% responden bank sentral mengharapkan pangsa USD yang moderat atau signifikan lebih rendah dalam cadangan selama lima tahun ke depan. Para doomer berhenti membaca pada headline itu. Realitasnya adalah bahwa rilis COFER terbaru IMF, yang mencakup Q4 2025, menempatkan pangsa dolar dari cadangan yang dialokasikan pada 56,77%. Angka itu pada dasarnya datar dibandingkan dengan kuartal sebelumnya, dengan sebagian besar variasi dijelaskan oleh efek nilai tukar daripada penjualan aktif.

Total cadangan mata uang asing mencapai $13,14 triliun pada akhir tahun 2025. Pangsa dolar telah berfluktuasi antara sekitar 56% dan 72% selama tiga dekade terakhir. Pada setiap level, namun demikian, itu telah menjadi kelipatan dari setiap mata uang cadangan lainnya. Euro berada di 20,25%, dan yen dan pound sekitar 5% masing-masing, dengan yuan, meskipun semua hype, masih di bawah 2%.

Swap Dolar Bessent Memperpanjang Dominasi

Memang, Menteri Keuangan Scott Bessent telah menghabiskan beberapa minggu terakhir membahas kemungkinan memperluas fasilitas swap dolar ke sekutu di Teluk Persia dan Asia, dengan Uni Emirat Arab sebagai kandidat terkemuka. Dapat diprediksi, para doomer telah membingkai ini sebagai langkah pencegahan penjualan besar-besaran, dengan mengklaim bahwa Washington menawarkan swap untuk mencegah negara-negara Teluk membuang Treasury di tengah konflik Iran. Namun, pembacaan itu melewatkan strategi sepenuhnya.

Bessent sendiri mengatakannya dalam bahasa yang lugas. Dalam kesaksiannya pada tanggal 22 April di hadapan Subkomite Anggaran Senat, ia menyatakan bahwa swap "bertujuan untuk menjaga ketertiban di pasar pendanaan dolar dan untuk mencegah penjualan aset AS dengan cara yang tidak tertib." Dua hari kemudian, dalam postingan X yang terkoordinasi, ia melanjutkan: "Swap tambahan dapat menguntungkan bangsa kita dengan memperkuat penggunaan dan likuiditas dolar secara internasional," dan "memperluas swap permanen dapat menjadi langkah pertama yang besar dalam menciptakan pusat pendanaan dolar baru di Teluk dan Asia." Ia menutup dengan baris yang mendefinisikan kerangka kebijakan secara keseluruhan:

“Dominasi dan status dolar sebagai mata uang cadangan diperkuat oleh inisiatif jangka panjang yang konstan, termasuk melawan pertumbuhan sistem pembayaran alternatif yang bermasalah.”

Itu bukan bahasa Menteri Keuangan yang putus asa yang mencoba menambal tumpukan penawaran yang bocor. Sebaliknya, itu adalah bahasa seorang pembuat kebijakan yang menggunakan infrastruktur moneter untuk memperluas jangkauan keuangan Amerika. Swap adalah bagaimana Washington mengekspor likuiditas dolar. Buku pegangan krisis 2008 menggunakannya secara defensif untuk menopang bank Eropa dan Jepang. Bessent sekarang menjangkau alat yang sama secara ofensif. Ia menanam node pendanaan dolar baru di wilayah di mana sistem pembayaran alternatif, termasuk rel kliring BRICS dan penetapan harga komoditas yang didenominasi yuan, telah membuat suara.

Pertimbangkan geometri. Akses swap permanen mengubah bank sentral negara mitra menjadi node dari sistem dolar. Setelah garis itu ada, bank lokal memiliki jaminan likuiditas dolar. Akibatnya, tidak ada insentif nyata untuk mengembangkan alternatif non-dolar. UEA secara publik bermain-main dengan penetapan harga minyak yang didenominasi yuan baru-baru ini. Swap menghilangkan opsi itu dalam praktiknya. Itu membuat backstop dolar terlalu murah dan dapat diandalkan untuk ditinggalkan. Ini adalah logika yang sama yang telah menjaga fasilitas swap G7 (Kanada, ECB, Jepang, Inggris, Swiss) tetap berada di orbit dolar sejak krisis keuangan.

Selain itu, ini bukan teoretis. Bessent sudah menjalankan buku pegangan ini dalam praktiknya. Pada bulan September 2025, Treasury menggunakan Exchange Stabilization Fund untuk memperluas fasilitas swap $20 miliar ke Argentina menjelang pemilihan Milei yang menentukan pada bulan Oktober. Logika strategisnya identik. Perkuat likuiditas dolar di ekonomi mitra. Cegah likuidasi Treasury yang tidak tertib selama peristiwa politik yang penuh tekanan. Mengunci negara ke dalam sistem dolar pada saat nilai strategis maksimum. Bessent telah secara terbuka menyatakan bahwa fasilitas Argentina telah dibayar penuh dalam beberapa bulan, memvalidasi templat operasional. Proposal UEA memperluas kerangka kerja yang sama ke Teluk, dan percakapan yang lebih luas di Asia menunjukkan bahwa jaringan tersebut akan segera berkembang secara signifikan.

Swap adalah wortel. Sanksi adalah tongkat. Bessent sama langsungnya tentang alat kedua seperti tentang yang pertama, dan waktu pesan tidak disengaja.

Selain itu, pada akhir April, Treasury mengungkap apa yang disebutnya "Kemarahan Ekonomi," kampanye terkoordinasi untuk "secara sistematis merusak kemampuan Teheran untuk menghasilkan, memindahkan, dan merepatriasi dana." Mekanismenya mengungkapkan. Angkatan Laut AS menegakkan blokade terhadap pelabuhan Iran. Penyimpanan Kharg Island terisi karena minyak Iran tidak punya tempat untuk pergi. Tanker yang memfasilitasi perdagangan rahasia menghadapi paparan sanksi langsung. Secara penting untuk diskusi ini, OFAC telah membekukan $344 juta dalam dompet mata uang kripto yang terkait dengan rezim tersebut.

Data poin terakhir itu lebih penting daripada yang akan diakui oleh para doomer. Itu secara langsung memvalidasi argumen yang kami buat dalam potongan sebelumnya tentang infrastruktur dolar digital. Rel stablecoin dan crypto bukanlah pelarian dari sistem dolar. Sebaliknya, mereka adalah perpanjangan darinya, dengan kemampuan penegakan baru yang terpasang. Ketika Treasury dapat membekukan posisi crypto bernilai sembilan digit melalui tekanan kepatuhan pada penerbit dan bursa, alternatif "sensor-proof" untuk kustodi dolar ternyata lebih sensor-proof, bukan sebaliknya.

Realitasnya adalah dominasi dolar diperkuat oleh kedua alat tersebut secara bersamaan. Di sisi wortel, Anda memiliki penyediaan likuiditas, swap, adopsi dolar digital, dan penawaran Treasury yang dalam. Di sisi tongkat, Anda memiliki jangkauan sanksi, pembekuan OFAC, pelacakan, dan penegakan angkatan laut aliran komoditas. Tentu saja, kedua kemampuan itu berkembang, bukan berkontraksi. Manajer cadangan asing tahu ini. Selain itu, mereka juga menghitung bahwa berada di orbit dolar, bahkan dengan diversifikasi kustodian, jauh lebih aman daripada menjadi target.

UEA Keluar dari OPEC Memvalidasi Strategi

Kemudian datanglah tanggal 28 April. UEA mengumumkan bahwa mereka keluar dari OPEC dan OPEC+, memberikan pukulan berat bagi kartel dan pemimpin de facto-nya, Arab Saudi. Waktunya tidak disengaja. Hanya enam hari sebelumnya, Bessent telah secara terbuka mendukung fasilitas swap dolar darurat untuk Abu Dhabi sebelum Senat. Gubernur bank sentral UEA, Khaled Mohamed Balama, telah melakukan perjalanan ke Washington selama pertemuan musim semi IMF dan Bank Dunia untuk bertemu dengan Bessent dan perwakilan Federal Reserve.

Baca urutan dengan hati-hati. Pertama, serangan rudal Iran mengenai infrastruktur Teluk, dan kemudian Selat Hormuz ditutup. UEA menghadapi peristiwa tekanan likuiditas yang nyata. Washington menawarkan backstop dolar darurat, jaminan keamanan, dan penyebaran Iron Dome Israel di UEA. Beberapa hari kemudian, UEA berjalan keluar dari kartel minyak yang telah dibicarakan oleh para doomer selama bertahun-tahun yang seharusnya meninggalkan dolar demi alternatif "petroyuan". Sebaliknya, UEA baru-baru ini memilih blok dolar. Fasilitas swap tidak mencegah krisis melalui likuiditas darurat. Itu mengatur ulang negara Teluk utama ke orbit keuangan AS pada saat kesempatan strategis maksimum.

Itu adalah dominasi dolar yang berfungsi persis seperti yang dijelaskan oleh Bessent. Wortel pertama. Kemudian, realignmen strategis kedua. Narasi petroyuan baru saja kehilangan kandidat Teluk yang paling kredibel.

Tanggapan Balik: Tetapi Bagaimana Dengan De-Dolarisasi?

Versi terkuat dari argumen de-dolarisasi berjalan sebagai berikut. Setelah sanksi 2022 terhadap Rusia membekukan sekitar $300 miliar dalam cadangan bank sentral, setiap negara lain yang rentan terhadap sanksi harus mengevaluasi kembali risiko kustodian. China mengalihkan kepemilikan dari kustodian langsung AS ke Belgia dan Luksemburg. BRICS memperluas keanggotaan. Rekonsiliasi Saudi-Iran, yang dimediasi sebagian oleh Beijing, menandakan pergeseran regional. Selain itu, Rusia dan China meningkatkan perdagangan bilateral yang diselesaikan dalam yuan dan rubel. Semua ini benar.

Namun, tidak satu pun dari ini benar-benar merusak dominasi dolar pada tingkat sistem. Manajer cadangan asing melakukan dua hal sekaligus. Pertama, mereka menyebarkan risiko kustodian ke lebih banyak yurisdiksi. Kedua, mereka menambahkan emas sebagai lindung nilai yang secara politis netral. Kedua langkah itu meninggalkan dolar sebagai mata uang akun dominan, aset penyelesaian dominan, dan penyimpan nilai dominan. Pangsa tersebut hampir tidak bergerak seperti yang ditunjukkan di atas.

Selain saluran cadangan tradisional, infrastruktur dolar digital dengan cepat memperluas jangkauan dolar ke pasar negara berkembang. Permintaan untuk token digital yang dipatok dolar telah mencapai rekor tertinggi di Amerika Latin, Afrika, dan Asia Tenggara. Attestation Tether Q1 2026, yang diterbitkan pada tanggal 1 Mei, mengonfirmasi eksposur Treasury AS langsung dan tidak langsung sekitar $141 miliar pada tanggal 31 Maret, terhadap $191,8 miliar dalam total aset dan $183,5 miliar dalam kewajiban. Cadangan yang tersedia mencapai rekor $8,23 miliar, dan laba bersih Q1 mencapai $1,04 miliar. Itu menjadikan Tether pemegang Treasury AS ke-17 terbesar secara global.

Selain itu, sirkulasi USDT tumbuh lebih dari $5 miliar hanya pada bulan April, mendorong pasokan total di atas $188 miliar. Di Amerika Latin, token yang dipatok dolar menyumbang 40% dari pembelian kripto pada tahun 2025, melampaui pangsa Bitcoin. Laporan Bitso tentang 10 juta pengguna Amerika Latin menggambarkan tren tersebut secara lugas sebagai "dolarisasi digital." Jenis permintaan akar rumput itu adalah dominasi dolar yang sedang beraksi pada lapisan konsumen.

Undang-Undang GENIUS, yang ditandatangani menjadi undang-undang pada bulan Juli lalu, menciptakan kerangka kerja federal pertama yang mewajibkan penerbit yang diizinkan untuk mendukung token dengan aset likuid berkualitas tinggi, terutama Treasury jangka pendek. Aturan OFAC/FinCEN yang diusulkan pada April memperluas penegakan sanksi langsung ke lapisan penerbit. Akibatnya, Washington dapat membekukan, memblokir, atau menyita token digital yang didenominasi dolar melalui program kepatuhan penerbit. Itu bukanlah jalan keluar dari sistem dolar; itu adalah perpanjangan darinya, dengan rel penegakan baru yang terpasang.

Apa Artinya untuk Investor

Implikasi investasinya memotong beberapa cara. Pertama, permintaan asing untuk Treasury secara struktural kuat, yang menjaga ujung panjang kurva tetap ditawar bahkan ketika defisit melebar. Memang, itu bullish untuk durasi. Kedua, pembelian emas oleh bank sentral menciptakan lantai harga di bawah logam mulia yang tidak ada dalam siklus sebelumnya. Investor harus memegang alokasi ke emas. Namun, mereka harus memegangnya untuk alasan yang tepat. Ini adalah lindung nilai inflasi yang dihargai dalam dolar dan diversifikasi risiko politik, bukan pelarian fiat. Ketiga, pembangunan infrastruktur dolar digital menciptakan vertikal investasi baru. Kustodian, infrastruktur pembayaran, dan penyedia on-ramp yang patuh (CRCL, COIN, V, MA, JPM, BK) berada di persimpangan plumbing dolar fiat dan digital.

Pembacaan kontrarian adalah ini. Jika Anda membeli narasi keruntuhan dolar selama lima tahun terakhir, Anda melewatkan keuntungan di ekuitas AS. Anda melewatkan penawaran Treasury yang menekan hasil selama episode risiko-off baru-baru ini. Anda mungkin terlalu membebani emas dan Bitcoin pada puncak. Garis bawahnya adalah bahwa perdagangan yang telah berhasil di seluruh siklus adalah memiliki aset AS yang didenominasi dalam dolar AS. Diversifikasi di seluruh sistem cadangan yang dihargai dalam dolar telah berhasil. Diversifikasi dari itu tidak berhasil.

Apa artinya ini untuk pemosisian portofolio sekarang? Ini berarti risiko durasi dihargai oleh permintaan asing struktural. Risiko ekuitas didukung oleh pendapatan perusahaan multinasional yang dihargai dalam dolar. Emas harus berada di portofolio pada bobot strategis, bukan bobot kiamat. Selain itu, investor harus memperhatikan perusahaan mana yang memposisikan diri untuk pembangunan infrastruktur dolar digital. Di situlah kaki berikutnya dari dominasi dolar terjadi.

Para doomer akan terus menjual ketakutan. Itu adalah model bisnis mereka. Jangan salah, risiko nyata ada. Lintasan fiskal, biaya layanan utang, fragmentasi geopolitik, dan persaingan CBDC semuanya layak untuk dilacak dengan cermat. Namun, tidak satu pun dari risiko itu yang menambah narasi keruntuhan dolar yang diproposalkan di media sosial setiap hari. Realitas di pita adalah bahwa permintaan Treasury asing berada pada titik tertinggi sepanjang masa. Pembelian emas oleh bank sentral terus memperkuat harga dolar. Fasilitas swap sedang diterapkan secara ofensif untuk memperluas jangkauan dolar. Infrastruktur dolar digital menjajah perdagangan real-time di pasar negara berkembang.

Jika dolar benar-benar sedang sekarat, tidak satu pun dari ini yang akan terjadi. Fakta bahwa semuanya terjadi secara bersamaan memberi tahu Anda semua yang perlu Anda ketahui tentang di mana uang pintar sedang memposisikan diri. Dolar tidak sedang sekarat. Itu sedang berkembang. Dan dominasi dolar akan menjadi rel harga utama sistem keuangan global untuk waktu yang lama.

Tyler Durden
Jum'at, 29/05/2026 - 13:00