Pemakaman Dolar Terus Dijadwalkan Ulang

Pemakaman Dolar Terus Dijadwalkan Ulang

Ditulis oleh Lance Roberts via RealInvestmentAdvice.com,

💰 Pemakaman Dolar yang Tidak Dihadiri Siapa Pun

Buka sudut keuangan mana pun di media sosial minggu ini, dan Anda akan disuguhi beberapa versi dari obituari yang sama. ZeroHedge menyatakan pada bulan Desember bahwa kematian dolar pada tahun 2026 sekarang menjadi topik pembicaraan umum, mengutip artikel WIRED yang berpendapat bahwa tahun ini adalah tahun di mana "dilusi dolar" benar-benar berakselerasi. Postingan Dollar Collapse yang beredar luas bulan ini memperingatkan bahwa permintaan asing untuk Treasury memudar dan bahwa greenback kehilangan statusnya sebagai safe-haven "dalam satu generasi." WatcherGuru memasang judul musim gugur lalu yang menyatakan de-dollarization cepat sedang terjadi sekarang, sementara YouTuber memamerkan grafik daya beli selama seabad yang mengkhotbahkan emas dan Bitcoin sebagai keselamatan. Ceritanya menulis dirinya sendiri: investor yang memposisikan modal hari ini perlu memutuskan berapa banyak yang bertahan dari kontak dengan data.

Jujur saja, ada cukup kebenaran dalam narasi untuk menjaganya tetap hidup. DXY telah mundur sekitar 10% dari puncaknya di awal tahun 2025 di dekat 103,5. Data COFER IMF menunjukkan pangsa dolar dalam cadangan devisa global telah turun dari 73% pada tahun 2001 menjadi sekitar 58% saat ini. Bank sentral membeli 863 ton emas pada tahun 2025 — lebih dingin daripada 1.092 ton pada tahun 2024, tetapi masih merupakan pembelian cadangan tahunan terbesar keempat dalam catatan, sekitar dua kali lipat rata-rata 473 ton pada tahun 2010–2021, dan tahun ke-15 berturut-turut pembelian resmi bersih. BRICS+ sekarang mencakup Iran, Mesir, Ethiopia, UEA, Arab Saudi, dan Indonesia, mewakili hampir setengah populasi dunia. China telah memangkas kepemilikan Treasury utamanya lebih dari 27% sejak tahun 2022, dan blok tersebut secara aktif membangun infrastruktur pembayaran non-SWIFT melalui BRICS Pay dan CIPS.

Susun poin-poin data tersebut dalam urutan yang benar, dan Anda dapat membangun narasi apokaliptik yang sangat baik dalam video berdurasi tiga menit. Masalahnya adalah dolar yang digambarkan oleh narasi bukanlah dolar yang digambarkan oleh arus. Seperti yang sering terjadi di pasar, apa yang "semua orang tahu" justru adalah apa yang sudah diperhitungkan, dan seringkali salah.

Taip Dolar Berbeda Pendapat

Mulailah dengan dolar itu sendiri. Per hari Selasa, saat saya mulai menulis analisis ini, DXY berada di sekitar 98, secara efektif datar selama dua belas bulan terakhir dan masih jauh di atas rata-rata historis jangka panjangnya. Sebagai konteks, indeks diperdagangkan di bawah 80 hampir sepanjang tahun 2011 hingga 2014. Dolar "mendekati 100" sama sekali tidak konsisten dengan kata "runtuh."

Lebih penting lagi, lihatlah apa yang sebenarnya dilakukan investor asing dengan dolar mereka. Menurut data Treasury International Capital (TIC) terbaru, investor asing membeli sekuritas AS jangka panjang senilai bersih $101 miliar pada bulan Februari, setelah cetakan blockbuster $222 miliar pada bulan November. Selama lima bulan pelaporan terakhir, arus masuk bersih asing ke saham dan obligasi AS jangka panjang berjumlah sekitar $488 miliar, sebuah laju yang menyaingi lonjakan likuiditas pasca-COVID. Jika dunia benar-benar meninggalkan dolar, seseorang lupa memberi tahu manajer uang dunia.

BIS menceritakan kisah yang sama dari sudut pandang yang berbeda. Survei Bank Sentral Triwulanan BIS 2025 menemukan bahwa dolar AS menyumbang 89,2% dari semua transaksi valuta asing pada April 2025, naik dari 88,4% pada tahun 2022, di seluruh omset harian $9,6 triliun. Pangsa renminbi naik menjadi 8,5%, kemajuan yang berarti, tetapi masih merupakan sebagian kecil dari jejak transaksi dolar. Pangsa cadangan menurun; penggunaan dolar aktual tidak.

Ilusi "Membuang" China

Jika ada satu grafik yang membawa narasi de-dollarization lebih dari yang lain, itu adalah penurunan tajuk utama dalam kepemilikan Treasury AS yang dilaporkan oleh China. Kepemilikan tersebut dalam "US Custody" turun dari sekitar $1,2 triliun pada puncaknya menjadi sekitar $683 miliar saat ini. Itu terlihat seperti pembersihan 50%, dan itu disajikan sebagai Bukti A dalam setiap utas "dolar sekarat". Perhatikan sorotan "US Custody".

Seperti yang kami uraikan dalam dua artikel terbaru kami, "Apakah China Benar-Benar Membuang Treasury AS?" (23 Februari) dan "Saluran Dolar: Konspirasi vs. Data" (20 Maret), grafik itu benar-benar menyesatkan. FAQ TIC Treasury sendiri menandai masalahnya: kepemilikan dilaporkan berdasarkan lokasi kustodi, bukan oleh siapa yang menanggung risiko ekonomi. China diam-diam memigrasikan kustodi itu, bukan melikuidasinya.

Bukti ada dalam data untuk dua negara yang sangat kecil. Per November 2025, Belgia melaporkan kepemilikan Treasury senilai $481 miliar dan Luksemburg $425 miliar, total yang sangat besar untuk negara-negara yang tidak membangun cadangan sebesar itu. Belgia adalah rumah bagi Euroclear; Luksemburg menampung Clearstream, dan kedua negara adalah pusat penyelesaian global. Selama periode tersebut, kepemilikan China yang dilaporkan turun sekitar $600 miliar, Belgia naik sekitar $500 miliar. Selama dua belas bulan terakhir, Inggris, Belgia, dan Jepang masing-masing adalah pembeli Treasury bersih lebih dari $115 miliar, dengan kepemilikan Belgia naik 26%, kenaikan persentase terbesar di antara pemegang utama.

Seperti yang disebutkan dalam artikel itu:

"Ini bukan konspirasi. Ini adalah pipa. Salah satu alasan utama China menggunakan Belgia untuk tujuan kustodian, selain menghindari risiko geopolitik, adalah bahwa Euroclear Bank berbasis di sana dan berada di pusat penyelesaian lintas batas dan mobilitas agunan. Deposito internasional Clearstream berbasis di Luksemburg dan melayani basis klien institusional global yang sama. Ketika bank sentral atau lembaga negara ingin memegang portofolio Treasury yang besar dengan opsi penyelesaian dan agunan yang fleksibel, pusat-pusat ini membantu mengatasi tantangan operasional."

Jika kita menyesuaikan Treasury China yang dilaporkan untuk memperhitungkan migrasi kustodi ke Euroclear dan Clearstream, totalnya hampir tidak berubah dari tingkat tahun 2011. Sementara itu, total kepemilikan asing Treasury AS mencapai rekor $9,4 triliun pada November 2025. Ini adalah manajemen risiko pasca-sanksi 2022, bukan de-dollarization, dan eksposur dolar tetap ada. Pipa berubah. Keseimbangan tidak.

Kisah yang benar-benar bermakna bukanlah tentang dolar. Ini tentang siapa yang memegang utang dan di mana mereka menyimpannya.

Ikuti Pendapatan, Ikuti Arus

Mengapa orang asing masih membeli? Grafik A16Z terbaru yang beredar minggu ini memberi tahu Anda semua yang perlu Anda ketahui. Pertumbuhan laba konsensus untuk sektor TI AS terus direvisi naik sepanjang tahun, dari 30,9% pada awal Januari menjadi 37,1% pada akhir Februari dan 43,4% per April. Info Tech sekarang diharapkan tumbuh laba lebih dari 2x lebih cepat daripada S&P 500 pada tahun 2026 (40% vs. 18%), dengan hanya Energi dan Material yang secara signifikan mengungguli indeks yang lebih luas.

Ini adalah pelajaran terpenting yang harus dipelajari: Modal mengikuti imbal hasil. Pertumbuhan laba Eropa tahun 2026 berada di kisaran belasan persen, sementara Jepang secara signifikan lebih rendah, dan pasar negara berkembang mendekati tingkat pertumbuhan TI AS tetapi membawa risiko konvertibilitas, tata kelola, dan geopolitik yang tidak akan dijamin oleh sebagian besar modal fidusia dalam skala besar. Dana pensiun global, kendaraan kekayaan negara, dan alokator kekayaan swasta dengan tabungan baru untuk ditempatkan secara efektif tidak punya pilihan selain mengarahkan modal kembali ke ekuitas AS dan Treasury yang mendanai bagian dolar dari alokasi tersebut. Itulah bagian bawah mekanis dari siklus modal AI, dan ini masih awal.

Apa yang Perlu Diperhatikan Tentang Dolar

Narasi "dolar sekarat" melakukan apa yang dilakukan setiap narasi bearish pada titik infleksi siklus: ia memperdagangkan sebutir kebenaran untuk kesimpulan menyeluruh. Ya, dolar telah melemah, dan pangsa cadangan telah menurun. Ya, bank sentral membeli emas, dan China telah mengatur ulang jejak kustodinya. Tidak ada pengamatan tersebut yang salah. Namun, lompatan dari observasi ke kiamat adalah persis lompatan yang perlu dipertimbangkan investor dengan sangat hati-hati sebelum berbondong-bondong.

Data tersebut sama sekali tidak mendukung narasi "pemakaman Dolar". Dengan arus masuk bersih asing ke saham dan obligasi AS yang mendekati rekor pasca-COVID, dan total kepemilikan asing Treasury AS baru saja mencetak rekor $9,4 triliun. Narasi keruntuhan sama sekali tidak memiliki dukungan nyata.

Ada empat hal yang lebih penting daripada cetakan dolar tajuk utama.

Pertama, pembelian emas bank sentral bukanlah "meninggalkan dolar." Emas dihargai dalam dolar AS, di-benchmark ke tolok ukur LBMA dan COMEX, dan dikonversi kembali ke dolar AS kapan pun dimobilisasi untuk intervensi, agunan, atau penyelesaian. Seperti Treasury, agensi, atau ekuitas, emas di neraca bank sentral adalah aset cadangan yang terkait dengan dolar. Membeli emas mengurangi eksposur ke Treasury AS sebagai jenis sekuritas, tetapi tidak mengurangi eksposur ke dolar sebagai unit akun dunia. Ini adalah keputusan penyeimbangan portofolio, bukan pembelotan mata uang.
Kedua, pangsa cadangan dan penggunaan transaksional bukanlah hal yang sama. Bank sentral dapat melakukan diversifikasi ke emas, euro, dan yuan tanpa secara berarti mengubah permintaan dolar sehari-hari. Satu menurun perlahan selama beberapa dekade; yang lain ditentukan oleh penagihan perdagangan dan pipa pasar modal, dan dolar mendominasi keduanya dengan selisih yang lebar.
Ketiga, tidak ada alternatif yang layak. Yuan terhambat oleh kontrol modal dan konvertibilitas terbatas. Euro kekurangan jaminan fiskal terpadu. Emas tidak memiliki imbal hasil dan tidak memiliki jalur penyelesaian. Dan BRICS sendiri tidak bersatu secara politik: India menandatangani perjanjian perdagangan dengan AS pada bulan Februari dan menghentikan pembelian minyak Rusia beberapa minggu kemudian.
Keempat, penurunan siklus dan penurunan struktural bukanlah hal yang sama. Dolar berada dalam tren turun siklus yang sesuai dengan rezimnya yang kira-kira 7 hingga 10 tahun. Itu adalah pola perdagangan, bukan pemakaman.
Jadi apa yang seharusnya difokuskan oleh investor? Bukan apakah dolar bertahan, arus telah menjawab pertanyaan itu. Sebaliknya, fokuslah pada variabel yang benar-benar menggerakkan portofolio:

Perbedaan laba antara ekuitas AS dan internasional,
Terutama, siklus modal AI, yang akan menarik tabungan global kembali ke aset AS,
Jalur kebijakan The Fed, dan
Biaya lindung nilai eksposur dolar relatif terhadap volatilitas terealisasinya.
Itulah input yang mengubah imbal hasil. Apakah dolar mencetak 96 atau 102 kuartal depan tidak akan secara berarti mengubah kasus investasi untuk portofolio yang terdiversifikasi dan berdenominasi dolar. Namun, dolar tidak runtuh atau digantikan; itu hanya dihargai ulang. Ada perbedaan yang sangat besar antara keduanya, dan perbedaan itulah yang menjadi perhatian investor.

Narasi menghasilkan berita utama. Arus menciptakan pasar. Saat ini, arus masih menunjuk ke rumah — dan siklus AI berarti mereka kemungkinan akan tetap demikian untuk sementara waktu.

🔑 Katalis Utama Minggu Ini

Ini adalah minggu paling konsekuensial tahun ini. Keputusan FOMC, perkiraan awal PDB Q1, dan pendapatan dari lima nama Magnificent 7: Meta, Microsoft, Alphabet, Amazon, dan Apple. Semuanya mendarat dalam jendela lima hari yang akan menentukan arah pasar untuk musim panas. Tidak ada yang lain yang mendekati.

Pertemuan FOMC Selasa-Rabu adalah katalis pertama. Keputusan suku bunga itu sendiri sudah pasti, penahanan di 3,50–3,75%, tetapi ini adalah pertemuan pernyataan saja tanpa Ringkasan Proyeksi Ekonomi atau dot plot, yang membuat bahasa dan konferensi pers Powell membawa bobot yang lebih besar. Pertanyaan kuncinya adalah: Apakah komite mengakui bahwa pasar tenaga kerja memburuk lebih cepat dari perkiraan, atau apakah ia condong ke pembingkaian inflasi-terlebih dahulu yang mendominasi pertemuan Maret? Jika Powell menggunakan kata "sabar" sehubungan dengan pemotongan, pasar membacanya sebagai "tidak ada tindakan sampai setidaknya September." Jika dia memberi sinyal bahwa keseimbangan risiko telah bergeser ke arah ketenagakerjaan, ekspektasi penurunan suku bunga akan segera diperhitungkan ulang. Ini mungkin konferensi pers terakhir Powell sebagai Ketua sebelum masa jabatannya berakhir pada 23 Mei, menjadikan setiap kata sebagai pernyataan warisan potensial, dengan Warsh menunggu di sayap.

Selasa adalah hari tabrakan yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam siklus ini. Keyakinan Konsumen pada pukul 10:00 pagi, yang telah memburuk tajam, dengan komponen Ekspektasi berfluktuasi di dekat ambang resesi sub-80. Angka itu turun hanya empat jam sebelum keputusan FOMC pada pukul 2:00 siang, diikuti oleh konferensi pers Powell pada pukul 2:30 siang. Kemudian, pasca-pasar adalah pendapatan Q1 Meta (META) setelah penutupan. Laporan Meta adalah pembacaan pertama apakah belanja iklan digital bertahan melalui guncangan minyak Maret dan eskalasi tarif, dan panduan capex $115–135 miliar untuk tahun 2026 tetap menjadi komitmen infrastruktur AI terbesar di dunia.

Namun, Rabu adalah "trifecta" teknologi mega-cap. Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG), dan Amazon (AMZN) semuanya melaporkan setelah penutupan. Kuartal fiskal ke-3 Microsoft mungkin merupakan acara pendapatan teknologi terpenting tahun ini. Pertumbuhan cloud Azure yang dipandu sebesar 37–38% dalam mata uang konstan adalah bukti monetisasi infrastruktur AI, dan data adopsi Copilot akan memberi tahu kita apakah belanja AI perusahaan diterjemahkan menjadi pendapatan atau macet pada tahap percontohan. Saham turun lebih dari 8% dari awal tahun dan diperdagangkan pada kelipatan berjangka termurah sejak 2017. Google Cloud Alphabet (yang tumbuh 48% kuartal lalu) dan AWS Amazon (pertumbuhan 24%, panduan capex $200 miliar pada tahun 2026) melengkapi trilogi cloud. Jika ketiganya meleset dalam pertumbuhan cloud, narasi siklus capex AI retak; jika tidak, reli berlanjut.

Kamis adalah PDB Q1 pada pukul 8:30 pagi. Q4 direvisi turun menjadi hanya 0,5% tahunan. GDPNow Atlanta Fed berada di 1,2%, sementara Nowcast New York Fed berada di 2,3%, penyebaran yang lebar secara historis yang mencerminkan ketidakpastian nyata tentang apakah ekonomi melambat atau stagnan. Cetakan di bawah 1% akan memicu kekhawatiran resesi dan memberikan tekanan langsung pada The Fed untuk memotong suku bunga, terlepas dari di mana inflasi berada. Apple (AAPL) melaporkan setelah penutupan pada hari Kamis dan menutup gelombang Mag-7, dengan data siklus iPhone 17, eksposur tarif China, dan transisi CEO Tim Cook ke John Ternus semuanya dalam permainan.

Inilah yang perlu diperhatikan. The Fed akan memberi tahu kita apa yang dipikirkannya, PDB akan memberi tahu kita apa yang terjadi, dan Magnificent-7 akan memberi tahu kita apakah premi pertumbuhan membenarkan kapitalisasi pasar kolektif mereka sebesar $14 triliun. Dua di antaranya dapat menggerakkan pasar 3%+ dalam satu sesi. Ketiganya dalam satu minggu adalah peristiwa volatilitas. Lindungi nilai sesuai kebutuhan.

Untuk saat ini, pasar terus mendaki tembok kekhawatiran, dan teknikal mengatakan hormati trennya. RSI tinggi tetapi tidak terlalu jenuh beli, dan sementara breadth membaik, semua moving average tetap hijau. Analisis 200-DMA Maret kami terus berjalan sesuai buku teks. Tetapi pembalikan hari Kamis pada tajuk berita Teheran adalah peringatan; pasar ini tetap satu tajuk berita minyak lagi dari kantong udara 2-3%. Penarikan yang kami tandai minggu lalu belum terwujud sejauh ini, yang membuat pengaturan semakin teregang. Uang baru harus menunggu pengujian ulang 7.000 atau 50-DMA (~6.979). Tetap longgar tetapi seret stop dan ambil keuntungan sebagian ke target BofA 7.168–7.206.

Perdagangkan sesuai kebutuhan.

Tyler Durden
Sel, 28/04/2026 - 08:05