Armour (ARR) Chiamata sugli utili del Q2 2025 Trascrizione

Fonte immagine: The Motley Fool.

DATA

Giovedì 24 luglio 2025 alle 8:00 ET

PARTECIPANTI ALLA CHIAMATA

- Chief Executive Officer — Scott Jeffrey Ulm

- Co-Chief Investment Officer — Desmond E. Macauley

- Managing Director — Sergey Losyev

- Chief Financial Officer — Gordon Harper

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Trascrizione completa della teleconferenza

La perdita netta GAAP di ARMOUR nel Q2 relativa agli azionisti ordinari è stata di 78,6 milioni di dollari o 0,94 dollari per azione ordinaria. Il reddito netto da interessi è stato di 33,1 milioni di dollari. Gli utili distribuibili disponibili per gli azionisti ordinari sono stati di 64,9 milioni di dollari o 0,77 dollari per azione ordinaria. Questa misura non-GAAP è definita come il reddito netto da interessi più il reddito TBA drop rettificato per il reddito o la spesa per interessi sui nostri contratti di swap e futures sui tassi di interesse meno le spese operative nette. ARMOUR Capital Management ha rinunciato a una parte delle proprie commissioni di gestione, rinunciando a 1,65 milioni di dollari per il Q2, che compensano le spese operative. Durante il Q2, ARMOUR ha raccolto circa 104,6 milioni di dollari di capitale emettendo circa 6,3 milioni di azioni ordinarie attraverso un programma di offerta at-the-market.

Dal 30 giugno, abbiamo raccolto circa 58,8 milioni di dollari di capitale emettendo circa 3,5 milioni di azioni ordinarie attraverso un programma di offerta at-the-market. Attualmente abbiamo in circolazione 91,5 milioni di azioni ordinarie. ARMOUR ha pagato dividendi mensili sulle azioni ordinarie per azione di 0,24 dollari per azione ordinaria al mese per un totale di 0,72 dollari per il trimestre. Il nostro obiettivo è pagare un dividendo interessante che sia appropriato nel contesto e stabile nel medio termine. Il 30 luglio 2025, verrà pagato un dividendo in contanti di 0,24 dollari per azione ordinaria in circolazione ai titolari registrati il 15 luglio 2025.

Abbiamo anche dichiarato un dividendo in contanti di 0,24 dollari per azione ordinaria in circolazione pagabile il 29 agosto ai titolari registrati il 15 agosto 2025. Il valore contabile di fine trimestre era di 16,90 dollari per azione ordinaria. La nostra stima del valore contabile al lunedì 21 luglio era di 16,81 dollari per azione ordinaria, riflettendo l'accumulo del dividendo ordinario di luglio. Ora cederò la parola al Chief Executive Officer, Scott Ulm, per discutere la posizione del portafoglio di ARMOUR e la strategia attuale.

Scott Jeffrey Ulm: Grazie, Gordon. Solo una nota per il team. Ho avuto un problema di connettività un secondo fa. Quindi, se dovessi scomparire, continuate con quello che abbiamo da dire qui, ma dovremmo andare bene. Bene, grazie a tutti. Mentre entriamo nella seconda metà del 2025, il dibattito sulla sostenibilità fiscale degli Stati Uniti, l'indipendenza della Fed e le dinamiche commerciali continua a pesare sul panorama macro. Sebbene non ci aspettiamo che questi problemi vengano risolti rapidamente, i mercati sembrano aver digerito gran parte dello shock iniziale poiché i tassi e gli spread si sono stabilizzati in intervalli stabili e la volatilità è diminuita. Sul fronte della politica monetaria, i dati economici in arrivo dagli Stati Uniti indicano una solida crescita economica che supporta l'approccio "wait-and-see" della Fed.

Mentre i tassi di riferimento della Fed rimangono invariati, i rendimenti elevati a breve termine stanno assorbendo la liquidità degli investitori. Tuttavia, crediamo che una ripresa del ciclo di tagli della Fed quest'anno dovrebbe riaccendere il flusso di liquidità verso gli MBS dell'Agenzia. Gli spread degli MBS a cedola corrente si sono ritirati dai livelli storicamente distressed di aprile, supportati dal calo della volatilità. Gli spread MBS rispetto a SOFR si sono consolidati verso una media dei livelli di spread osservati nel 2025. Si sono ampliati di circa 10 punti base trimestre su trimestre e rimangono storicamente economici. Il tasso del mutuo fisso a 30 anni è stato vicino al 6,75% fino a fine giugno e inizio luglio, smorzando efficacemente l'attività di rifinanziamento e mantenendo contenuta l'offerta netta di mutui.

Questo contesto restrittivo, sebbene rappresenti una sfida per i mutuatari, continua a creare opportunità interessanti per gli investitori in MBS di produzione ad alto rendimento. A livello di politica, il sistema di finanziamento immobiliare degli Stati Uniti rimane un argomento centrale a Washington. Il direttore della FHFA, Bill Pulte, ha iniziato ad attuare riforme volte a semplificare le GSE, Fannie Mae e Freddie Mac, con i funzionari dell'amministrazione che segnalano il sostegno al mantenimento di una garanzia governativa implicita per le GSE. Sebbene la retorica pubblica suggerisca una necessità eventuale di porre fine alla conservatorship, consideriamo questi sviluppi costruttivi, anche se non imminenti. Ora cederò la parola a Desmond per maggiori dettagli sul nostro portafoglio. Desmond?

Desmond E. Macauley: Grazie, Scott. La durata netta stimata del portafoglio di ARMOUR e la leva implicita sono gestite attentamente rispettivamente a 0,46 anni e 8 volte. La nostra liquidità totale è solida, pari a circa il 52% del capitale totale al 21 luglio. Il nostro hedge book riflette una visione equilibrata della duration con una preferenza per un ulteriore allentamento da parte della Fed. Le coperture sono composte per circa il 33% in treasury shorts e futures, con il resto in swap OIS e SOFR, misurate su base DVO1. Mentre gli swap SOFR sono coperture più economiche, i treasury si sono dimostrati uno strumento di copertura più efficace per i mutui ultimamente. ARMOUR è investito al 100% in MBS dell'Agenzia, CMBS dell'Agenzia e titoli del Tesoro USA.

Il nostro portafoglio MBS rimane concentrato in MBS di produzione con ROE nell'intervallo del 18% al 20%. Il portafoglio rimane ben diversificato attraverso lo stack di cedole a 30 anni, Ginnie Mae e DUS, i cui attributi di convessità positiva e durata breve offrono un valore migliore rispetto ai pool MBS comparabili a 15 anni. I tassi di prepagamento MBS del portafoglio sono stati in media del 7,7 CPR nel Q2 e sono attualmente intorno all'8,3 CPR nel Q3. Non vediamo segni di accelerazione materiale a meno che i tassi dei mutui non scendano in modo significativo. Continuiamo a favorire pool con saldi di prestito più elevati e specifici per il credito con profili di convessità e prepagamento favorevoli rispetto ai TBA e al collaterale generico. La nostra esposizione TBA è leggera, pari a 300 milioni di dollari, e rimane uno strumento tattico per gestire il posizionamento delle cedole MBS.

ARMOUR costituisce dal 40% al 60% del nostro portafoglio MBS con la nostra affiliata BUCKLER Securities, distribuendo i restanti saldi di repo su 15-20 altri controparti per fornire ad ARMOUR le migliori opportunità di finanziamento con un haircut lordo medio del 2,75%. Nel complesso, il finanziamento tramite repo MBS rimane abbondante e a prezzi competitivi, oscillando intorno a SOFR più 15-17 punti base. Siamo sempre più ottimisti sul fatto che la domanda strutturale di MBS possa migliorare entro la fine dell'anno. L'evoluzione della chiarezza normativa sulla riforma bancaria e la ripresa della politica di allentamento della Fed potrebbero fungere da catalizzatori significativi per aumentare la domanda bancaria.

Questo, unito all'offerta limitata di mutui, crea un contesto tecnico altamente costruttivo per gli MBS dell'Agenzia, mentre gli spread storicamente ampi segnalano un forte incentivo rischio-rendimento per possedere attività di mutuo. Riconsegno la parola a te, Scott.

Scott Jeffrey Ulm: Grazie, Desmond. L'approccio di ARMOUR rimane invariato: far crescere e impiegare il capitale in modo ponderato durante le dislocazioni degli spread, mantenere una solida liquidità e adeguare dinamicamente le coperture per una gestione disciplinata del rischio. Siamo fiduciosi nel nostro posizionamento, nella nostra strategia e nella nostra capacità di creare valore per gli azionisti. Come sapete, determiniamo il nostro dividendo in base a una prospettiva di medio termine. Consideriamo il nostro attuale dividendo appropriato per questo ambiente e per i rendimenti disponibili. Grazie per aver partecipato alla chiamata di oggi e per il vostro interesse in ARMOUR. Siamo lieti di rispondere ora alle vostre domande.

Operatore: [Istruzioni dell'operatore] La prima domanda proviene dalla linea di Doug Harter con UBS.

Douglas Michael Harter: Speravo che poteste parlare della vostra filosofia di gestione del rischio di duration degli spread mentre attraversate un periodo volatile come quello di aprile e del secondo trimestre nel complesso, e darci un po' più di informazioni sul processo di pensiero.

Scott Jeffrey Ulm: Sì. Doug. Per quanto riguarda il rischio di spread, posso iniziare con la nostra leva finanziaria, con cui siamo molto a nostro agio a questo punto. Pensiamo che gli spread rimangano storicamente interessanti. E per questo motivo, potremmo potenzialmente considerare di aumentare modestamente la nostra leva finanziaria. Attualmente, siamo appena al di sotto della media degli ultimi 6-12 mesi, la nostra media degli ultimi 6-12 mesi. In termini di duration, la gestiamo dinamicamente. Abbiamo recentemente aumentato le nostre coperture su asset a duration più lunga, duration più lunga oltre il punto dei 10 anni per adeguarci a quanto abbiamo visto nel Q2, dove c'è stata una ripidità della curva alle scadenze di 10 anni e oltre.

Operatore: La prossima domanda proviene dalla linea di Trevor Cranston con JMP Securities.

Trevor John Cranston: Guardando i dati del portafoglio, sembra che l'allocazione a cedole più elevate, come 6 e superiori, sia diminuita durante il secondo trimestre. Potete commentare dove vedete il miglior valore nello stack di cedole e dove state impiegando i dollari marginali mentre raccogliete capitale?

Sergey Losyev: Trevor, sono Sergey. Sì, penso che ne abbiamo parlato nella scorsa conference call, c'è stata volatilità durante la prima metà di aprile. È probabile che sia lì che le dimensioni potrebbero essere state ridotte. Ma nel complesso, rimaniamo favorevoli alle cedole del 5,5 e 6%. Queste sono le cedole con il ROE più elevato che stiamo attualmente modellando. Quindi, con l'ambiente di prepagamento che rimane molto benigno. Questo è - rimane il nostro punto focale per il portafoglio. Non ci aspettiamo grandi cambiamenti nel breve termine.

Trevor John Cranston: Capito. Ok. E immagino che l'altra cosa degna di nota lì fosse la - c'è la nuova voce per la posizione di treasury a lungo termine. Potete commentare il - qual è il ruolo di quella all'interno del portafoglio?

Sergey Losyev: Sì. Come sapete, consideriamo il punto dei 5 anni sulla curva dei rendimenti come un punto cardine molto importante per la gestione del rischio complessivo della duration del portafoglio e per rispondere alla politica monetaria e a tutta la curva dei rendimenti. Quindi il treasury a 5 anni funge da parte di quella strategia di copertura, ma viene anche utilizzato come proxy per la nostra posizione in Agency CMBS. Come sapete, deteniamo poco meno, forse il 5% del nostro portafoglio. E siamo molto tattici riguardo a quel mercato. Tendiamo a entrare quando gli spread si ampliano e a ridurre le nostre allocazioni quando vediamo spread più ricchi.

E i treasury a 5 anni ci aiutano a coprire quella posizione e a essere in grado di ruotare tra queste classi di attività.

Operatore: La prossima domanda proviene dalla linea di Randy Binner con B. Riley.

Randy Binner: Ho solo una domanda sul modello e sulle spese totali dopo le commissioni rinunciate riportate nel trimestre sono state di 14,3 milioni di dollari. È stato solo un po' più alto di quanto fosse la tendenza e di quanto ci aspettassimo. C'è stato qualcosa di insolito in quella voce questo trimestre o stagionale? O è un livello che dovremmo aspettarci in futuro?

Scott Jeffrey Ulm: Non direi che sia un livello che dovremmo aspettarci in futuro. Abbiamo avuto un po' più di spese professionali rispetto al primo trimestre, solo per cose su cui stavamo lavorando. Quindi, come abbiamo spiegato nel 10-Q, parte di ciò può variare di trimestre in trimestre, ma non ci aspettiamo lo stesso tasso di esecuzione sulle spese.

Randy Binner: E questo è utile. E poi, solo per essere, immagino, chiari al 100%, quella voce, se aveste costi di copertura più elevati o volatilità a causa dei tassi di interesse che si muovevano ad aprile, verrebbe compensata - non sarebbe in quella voce. Sarebbe altrove, corretto?

Scott Jeffrey Ulm: Sì. Quella è nella sezione derivati.

Randy Binner: Sì, capito. Ok.

Operatore: La prossima domanda proviene dalla linea di Jason Stewart con Janney.

Jason Michael Stewart: Solo una visione d'insieme, mentre pensate alla costruzione del portafoglio di copertura e dello stack di cedole, come bilanciate il rendimento totale rispetto al carry mentre iniziamo a vedere alcune di queste dislocazioni negli swap rispetto ai treasury?

Desmond E. Macauley: Jason, per quanto riguarda il nostro portafoglio, sul lato della copertura, abbiamo menzionato la nostra duration. Siamo posizionati per uno steepener rialzista e adeguamo le nostre coperture di conseguenza. Ed è piuttosto dinamico. È la nostra visione dell'ambiente macroeconomico. Ci piace rimanere diversificati nello stack di cedole. Le cedole più basse beneficerebbero se vedessimo un rally dei tassi. Ci aspettiamo che un rally possa verificarsi quando la Fed riprenderà la normalizzazione. - che ci aspettiamo più avanti quest'anno, in autunno o più tardi. Le cedole più alte potrebbero beneficiare in uno steepener dove, in qualsiasi scenario di ripidità, i CPR, i CPR proiettati potrebbero essere più lenti e questi potrebbero beneficiare le cedole più alte.

Stiamo cercando di reinvestire muscolo in produzione coupon 5,5 e 6%. Questi sono pool specificati. Hanno le caratteristiche di prepagamento di cui abbiamo parlato nelle nostre osservazioni preparate. E questo dovrebbe migliorare la convessità complessiva del nostro portafoglio. E infine, ovviamente, abbiamo anche quei titoli con convessità ancora positiva. Quindi è meglio rimanere diversificati nello stack di cedole, e cercare di aggiungere altro in coupon di produzione in termini di reinvestimento dei pagamenti e anche reinvestimento di eventuali aumenti di capitale azionario.

Sergey Losyev: Sì, e solo per aggiungere sul lato dell'hedge book, Desmond ha menzionato, su base DV01, siamo circa al 33% in treasury. Su base nozionale, è più vicino a 20-80. Ci piace ancora usare gli swap sui tassi di interesse come principale strumento di copertura. È una copertura più economica. Ovviamente, dal punto di vista del rendimento totale, i treasury sono stati uno strumento di copertura più efficace ultimamente. Quindi manteniamo questo - il bilancio dell'hedge book proprio dove riteniamo che fornisca sia il carry che l'opportunità di rendimento totale da entrambi i lati.

Jason Michael Stewart: Ok. Quindi il range del 18% al 20% mantiene l'hedge book con la stessa composizione che avete ora in nozionale 20-80?

Desmond E. Macauley: Quindi il 18%-20% sarebbe per, ad esempio, i nostri coupon di produzione 5,5 e 6%. In termini di - questo sarebbe - se lo guardi dal punto di vista del rendimento totale, allora - la copertura - come se usassimo coperture swap e gestissimo coperture swap sui forward, il rendimento totale sarebbe circa 0 in quel caso. Quindi un rendimento del 20% sui coupon di produzione, è praticamente - non importa se usiamo swap o futures sui treasury. Quindi in questo quadro, 18%-20%, dovrei anche sottolineare che questo è nel caso base, giusto? Pensiamo che gli spread siano davvero interessanti a questo punto.

Quindi, se prendiamo, ad esempio, vediamo un restringimento di 10 punti base in OAS, questo può aggiungere un altro 4% a quel numero. E tenete anche presente che il tasso di repo è stato stabile per tutto l'anno. La Fed non ha tagliato quest'anno. Se vediamo una ripresa della normalizzazione, possiamo aspettarci anche nel caso base che quei rendimenti appaiano ancora più interessanti. Ma così come sono ora, sono più interessanti. Soddisfano o superano il nostro tasso di rendimento minimo. E questo è uno dei motivi per cui siamo molto ottimisti sul nostro attuale ambiente.

Jason Michael Stewart: Ok. Questo è un colore utile. E poi solo sul programma ATM trimestre su trimestre nel Q3, potreste darci un'idea di come è stato raccolto rispetto al libro e dove era il libro oggi?

Scott Jeffrey Ulm: Non ho il valore contabile per voi oggi, ma il libro è, come abbiamo detto, era 16,81 dollari lunedì. E le emissioni sono state solo leggermente dilutive, solo un paio di centesimi per azione.

Operatore: La prossima domanda proviene dalla linea di