Australia: tassi al massimo da 15 anni, non esclude altri rialzi

“L'attenzione della RBA sulla domanda guidata dall'AI suggerisce che l'inflazione sta diventando strutturale, costringendo la banca in un ciclo di inasprimento delle politiche che alla fine spezzerà la domanda dei consumatori.”

La svolta hawkish della RBA è una classica trappola del 'più alto più a lungo'. Sebbene l'aumento di 25 bps fosse prezzato, il collegamento esplicito della domanda legata all'AI all'inflazione è una variabile affascinante e poco discussa: suggerisce che la tecnologia che migliora la produttività potrebbe ironicamente alimentare l'inflazione da costi nel breve termine. Con la crescita del PIL in decelerazione al 2,1% e la RBA che segnala ulteriori aumenti, il rischio di una recessione indotta dalla politica sta aumentando bruscamente. La reazione piatta del mercato riflette un approccio attendista in vista della pubblicazione domani dell'indice CPI di agosto. Se tale dato supererà le aspettative, aspettatevi una violenta rivalutazione dell'ASX 200 man mano che si consolida la realtà di un tasso terminale restrittivo.

“La RBA segnala la volontà di sacrificare la crescita per combattere un'inflazione che potrebbe non controllare appieno, e la reazione piatta del mercato suggerisce che non ha prezzato il danno cumulativo del 4,6% dei tassi su un'economia in rallentamento.”

La RBA sta aumentando i tassi in un contesto di rallentamento della crescita (PIL del 2,1% nel secondo trimestre) mentre l'inflazione rimane ostinata al 3,5%—un classico scenario di stagflazione. Quattro rialzi per un totale di 100 punti base quest'anno sono aggressivi, eppure la banca segnala che potrebbero essercene altri. Il rischio reale: l'articolo confonde i prezzi dell'energia (shock esterno, temporaneo) con l'inflazione core (domestica, ostinata). BofA segnala effetti di secondo round sui salari, ma l'articolo non quantifica la crescita salariale o la rigidità del mercato del lavoro. Se le spirali salari-prezzi sono già incorporate, la RBA potrebbe dover aumentare i tassi oltre il livello neutrale (probabilmente 3,5-4%), schiacciando la crescita. Al contrario, se i prezzi dell'energia si stabilizzano e la crescita salariale rimane modesta, la RBA potrebbe aver finito—ma il linguaggio della banca ('continuare a fare ciò che è necessario') suggerisce che non sono fiduciosi che l'inflazione stia diminuendo.

“Ulteriori rialzi in aggiunta a una crescita già in rallentamento del 2,1% aumentano le probabilità di recessione che la reazione piatta del mercato non ha ancora prezzato.”

L'aumento di 25 punti base della RBA al 4,6% e l'apertura a ulteriori inasprimenti riflettono l'inflazione appiccicosa del 3,5% di luglio più i picchi energetici dovuti al conflitto in Medio Oriente e alla domanda tecnologica, tuttavia il PIL del secondo trimestre è già rallentato al 2,1% dal 2,5%. La reazione piatta dell'S&P/ASX 200 suggerisce che i mercati dubitano di un follow-through aggressivo. Gli effetti secondari sull'energia segnalati da BofA potrebbero radicare l'inflazione, ma l'IPC di agosto previsto per mercoledì e il conflitto irrisolto creano sorprese al ribasso per la crescita che la dichiarazione sottovaluta. La credibilità della politica ora dipende dal fatto che i dati sull'attività si deteriorino più velocemente dell'inflazione.

“La politica rimane dipendente dai dati, con un rischio al ribasso per le azioni se il prossimo CPI dovesse risultare superiore alle attese e i costi energetici rimanessero elevati.”

L'aumento di 25 punti base della RBA al 4,6% mantiene viva una tendenza hawkish, citando gli shock dei prezzi dell'energia e la pressione sui prezzi guidata dall'AI. Il caso più forte contro l'ovvia lettura hawkish è che i dati interni si stanno raffreddando: PIL del secondo trimestre 2,1%, inflazione vicina al 2-3%, e il passaggio dei costi energetici potrebbe diminuire se la situazione in Medio Oriente si stabilizzasse. Se le materie prime si ritirano e la crescita rallenta più del previsto, la RBA potrebbe fare una pausa piuttosto che accelerare ulteriormente, il che limiterebbe la forza dell'AUD e supporterebbe gli asset di rischio. Ciò avrebbe anche implicazioni per il settore finanziario (costi di finanziamento) e minerario (prezzi delle materie prime). La prossima stampa dell'IPC e le mosse del mercato energetico saranno decisive.