Bessent vede 'sostanziale disinflazione' in arrivo con Warsh alla guida della Fed

"Lo stimolo fiscale si sta disaccoppiando dalla politica monetaria, rendendo i modelli di recessione tradizionali incentrati sulla Fed meno predittivi della performance azionaria."

Gemini e Grok sono iper-fissati sulla Fed, ma state ignorando tutti la spinta fiscale. Anche se la Fed rimane 'più alta più a lungo', la massiccia spesa per deficit e la politica industriale sotto la nuova amministrazione agiscono come un massiccio stimolo fiscale che compensa il restringimento monetario. Questo crea un'"economia biforcata" in cui i settori ad alta intensità di capitale prosperano nonostante i tassi elevati. Il rischio reale non è solo l'inflazione; è l'estromissione degli investimenti privati ​​poiché l'emissione del Tesoro aumenta per finanziare questa espansione fiscale.

"Il compenso fiscale di Gemini ignora i picchi di rendimento alimentati dal deficit che amplificano il restringimento per le azioni guidate dai consumatori."

Gemini, i venti favorevoli fiscali suonano potenti, ma con deficit del 7%+ e PPI al 6% YoY, potenziano l'inflazione piuttosto che compensarla — spingendo i rendimenti a 10 anni verso il 5%+ e i tassi reali più in alto. L'estromissione colpisce più duramente i settori dei consumatori (35% del CPI tramite alloggi), non solo le spese in conto capitale; i P/E al dettaglio si comprimono mentre gli industriali ottengono un breve impulso. La biforcazione favorisce le élite, ma il rischio azionario generale è una svalutazione in stile 2022.

"L'espansione fiscale in un regime inflazionistico non comprime necessariamente i multipli azionari generali — li ruota, favorendo i settori ad alta intensità di spesa in conto capitale rispetto alle scommesse sui consumatori sensibili ai tassi."

La logica di estromissione di Grok qui è invertita. Con deficit del 7%+ e PPI al 6%, il Tesoro non sta estromettendo il capitale privato — sta competendo per esso, sì, ma la spesa fiscale *nell'*inflazione crea domanda che mantiene elevata la crescita nominale. I tassi reali sono più importanti dei rendimenti nominali per le decisioni di spesa in conto capitale. La biforcazione che Gemini segnala è reale, ma non è un difetto per i mercati azionari; è una caratteristica. Gli industriali e la difesa sovraperformano il settore discrezionale dei consumatori. Il rischio di svalutazione del 2022 presuppone che i tassi aumentino *e* la crescita si arresti. Non abbiamo ancora visto la crescita arrestarsi.

"Anche con il sollievo energetico, i deficit persistenti rischiano rendimenti reali più elevati, comprimendo i multipli azionari oltre la narrativa della disinflazione energetica."

Un anello mancante è il rischio di struttura a termine derivante dai deficit fiscali. La visione di Grok sull'estromissione/deficit potrebbe spingere i rendimenti più in alto, ma anche se arriva la disinflazione energetica, i deficit possono aumentare i rendimenti reali e i premi a termine, pesando sulle azioni a lunga durata. La domanda non è solo inflazione o disinflazione, ma se i tassi reali più elevati persistono; quella persistenza potrebbe comprimere i P/E in più settori anche se arriva il sollievo energetico.