Azioni europee in rialzo in un mercato cauto

“L'espansione multipla guidata dalle politiche, non la forza degli utili, sta guidando il rally a breve termine ed è vulnerabile a un percorso più lento della Fed o a dati più deboli dell'Eurozona.”

Le azioni europee sono salite sulle scommesse di tagli della Fed con l'allentamento dei rendimenti obbligazionari, ma il contesto rimane debole: produzione industriale della zona euro in calo dello 0,3% a luglio, e l'inflazione francese in calo aiuta ma non cancella gli ostacoli alla crescita. Il rally potrebbe essere un'espansione dei multipli guidata dalle politiche, non guidata dagli utili. La BCE ha già tagliato i depositi; la chiarezza sul QT è scarsa; se la comunicazione della Fed devia dalle aspettative o se i dati USA si indeboliscono, il dollaro e i rendimenti potrebbero essere riprezzati, trascinando al ribasso le azioni della zona euro. Le storie aziendali sono miste — rischio di governance di Worldline e declassamento di AstraZeneca da parte di Deutsche Bank; mentre i guadagni minerari e il riacquisto di azioni di Unilever sono di supporto, non compensano la debolezza macroeconomica.

“La discrepanza tra il calo della produzione industriale e l'aumento delle valutazioni azionarie suggerisce che il mercato sta sottovalutando il rischio di un freno recessivo sugli utili aziendali.”

Il mercato sta attualmente prezzando uno scenario 'goldilocks' in cui il raffreddamento dell'inflazione in Francia e nel Regno Unito giustifica tassi più bassi senza innescare una recessione. Tuttavia, il calo dello 0,3% della produzione industriale dell'Eurozona suggerisce che la base manifatturiera sta lottando più di quanto implichi il rally azionario. Sebbene il taglio di 25 bps della BCE sia prezzato, la mancanza di forward guidance da parte di Lagarde suggerisce un approccio 'wait-and-see' che potrebbe portare a volatilità se i dati dovessero peggiorare. Il crollo di Worldline è un segnale di avvertimento idiosincratico; i processori di pagamento sono sensibili alla spesa dei consumatori e un calo del 17% suggerisce una debolezza sottostante nei volumi di transazioni discrezionali che gli indici più ampi stanno attualmente ignorando.

“Disinflazione tramite distruzione della domanda (non guarigione dell'offerta) combinata con una produzione industriale stagnante significa che i tagli dei tassi sono un sintomo di debolezza economica, non un catalizzatore per un rialzo azionario sostenuto.”

L'articolo inquadra la situazione come un semplice scenario 'risk-on': tagli imminenti della Fed, inflazione della zona euro in rapida discesa verso l'obiettivo, tagli della BoE prezzati per novembre. L'aumento dello STOXX 600 dello 0,5% sembra una conferma. Ma la vera storia è la fragilità che si maschera da sollievo. La produzione industriale della zona euro è *ancora* in contrazione mese su mese (−0,3%), la disinflazione della Francia è in parte distruzione della domanda e non normalizzazione dell'offerta, e il rifiuto della BoE di tagliare *la prossima settimana*, nonostante aspettative di inflazione ai minimi da tre anni, segnala che vedono una persistenza dei salari/prezzi dei servizi che i dati aggregati non catturano. Il rally dei titoli minerari dovuto al posizionamento per le festività cinesi è tattico, non fondamentale. Il crollo del 17% di Worldline a seguito delle dimissioni del CEO + taglio delle guidance è un campanello d'allarme: la fiducia delle imprese si sta incrinando.

“L'ottimismo sui tagli dei tassi sta mascherando la debolezza della manifattura della zona euro, che limita i rialzi oltre l'attuale rimbalzo cauto.”

Le azioni europee sono salite leggermente grazie alle scommesse su un taglio dei tassi della Fed e al calo dei rendimenti, tuttavia il calo dello 0,3% della produzione industriale nell'Eurozona e la stampa rivista dell'inflazione francese all'1,8% rivelano un indebolimento della domanda. Il taglio di 25 punti base della BCE non ha offerto nuovi segnali, mentre il crollo del 17% di Worldline e il declassamento di AstraZeneca mostrano fragilità specifiche dell'azienda. I nomi del settore minerario hanno guadagnato sul rame, ma la battaglia di Vodafone con la CMA e le speculazioni di acquisizione di Commerzbank aggiungono volatilità. Nel complesso, il guadagno dello 0,5% dello STOXX 600 appare fragile dati segnali di inflazione contrastanti e nessun percorso chiaro per l'allentamento della BoE fino a novembre.