Aumento tassi Fed: possibile nuova mossa brutale per i rendimenti Treasury USA

“Il percorso di inflazione della Fed e la guida sul tasso terminale, non solo il livello attuale del decennale, guideranno i risultati obbligazionari ed azionari nel breve termine.”

L'idea di Kobeissi è una griglia utile, ma si basa su un regime di policy che è cambiato: il QT, gli spostamenti della domanda globale e una Fed dipendente dai dati complicano la replicazione diretta dei cicli passati. L'articolo omette come il dot plot della Fed, la traiettoria dell'inflazione e le azioni sul bilancio potrebbero limitare o invertire i movimenti dei rendimenti, e come la domanda da parte di fondi pensione, assicuratori e acquirenti esteri potrebbe ancorare i rendimenti a lungo termine. Se l'inflazione si raffredda o la Fed segnala un percorso più lento, i rendimenti a 10 anni potrebbero arrestarsi ben prima del 6%. In sintesi, il rischio per i portafogli dipende tanto dai segnali di policy e dalle sorprese di crescita quanto dalle pure magnitudini storiche dei movimenti.

“Un rendimento dei Treasury a 10 anni del 6% è insostenibile e costringerebbe a un'inversione di politica a causa dell'impatto catastrofico sui costi di servizio del debito federale e sul credito del settore privato.”

L'affidamento dell'articolo sulle medie storiche dal 1963 ignora l'attuale cambiamento strutturale nel dominio fiscale statunitense. Non siamo più in un regime in cui la Fed può inasprire senza riguardo per l'onere delle spese per interessi del Tesoro. Sebbene il rendimento a 10 anni (^TNX) che raggiunge il 6% sia matematicamente possibile, probabilmente innescherebbe un'immediata crisi di liquidità nel mercato repo, costringendo a un controllo della curva dei rendimenti (YCC) o a un'inversione verso il quantitative easing. Il mercato sta attualmente prezzando uno scenario 'più alto più a lungo' che presuppone un'economia robusta, ma un movimento al 6% schiaccerebbe il settore immobiliare e forzerebbe un atterraggio brusco, rendendo il ciclo di inasprimento attuale controproducente.

“L'articolo tratta i movimenti storici dei rendimenti come predittivi quando in realtà sono una distribuzione ampia; la vera domanda è se questa sia una pausa di un solo rialzo o l'inizio di un vero inasprimento — e la stessa guida della Fed rimane ambigua al riguardo.”

L'articolo confonde le medie storiche con l'inevitabilità. Sì, i rendimenti a 10 anni sono aumentati di circa 110 punti base in media nei 12 mesi successivi all'aumento dei tassi dal 1963, ma l'intervallo è stato da -70 punti base a +400 punti base. Questo non è predittivo; è rumore. Ancora più criticamente: l'articolo presuppone che la Fed stia *iniziando* un ciclo di inasprimento, ma il linguaggio stesso di Goldman ("inasprimento moderato") e l'ambiguità del dot plot suggeriscono che questa potrebbe essere una ricalibrazione una tantum, non un rialzo in stile anni '80. L'intervento del Tesoro da parte di Bessent viene liquidato come "non funzionante", ma i rendimenti al 5% non sono catastrofici, sono razionali dati i dati sull'inflazione. Il vero rischio non è che i rendimenti raggiungano il 6%, ma *perché* raggiungerebbero il 6% (stagflazione, non solo inasprimento della Fed). Il cambio di rotta dei gestori di fondi di BofA è degno di nota ma modesto: il 49% di sovrappeso sulle azioni è ancora una maggioranza e il 3,9% di liquidità è storicamente basso, non alto.

“I rendimenti a 10 anni che superano il 6% estenderanno la pressione sulle azioni poiché le valutazioni si riprezzano al ribasso in mezzo a un continuo inasprimento della Fed.”

Aumenti storici dei rendimenti di 50-110 punti base nei cicli post-rialzo indicano che i rendimenti del Tesoro a 10 anni raggiungeranno il 6% entro metà 2025, comprimendo i multipli azionari poiché i costi di finanziamento aumentano e i gestori di fondi riducono l'overweight azionario al 49%. Il primo rialzo della Fed da luglio 2023, unito a CPI/PPI persistenti e prezzi dell'energia, suggerisce un ciclo di inasprimento moderato piuttosto che una mossa isolata. L'acquisto di titoli del Tesoro ha già fallito nel contenere i rendimenti sopra il 5%. Tuttavia, livelli di debito elevati e il potenziale di un'inversione anticipata della politica se la crescita dovesse vacillare potrebbero alterare il percorso rispetto alle medie del 1963-2023.