Di Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
I relatori hanno opinioni contrastanti sul futuro di MSFT, con preoccupazioni sull'adozione di Copilot, sui rischi normativi e sull'elevato capex che compensano l'ottimismo sulla crescita di Azure e sull'acquisto di convinzione di Ackman.
Rischio: Calo dell'adozione di Copilot e potenziale scorporo normativo di Copilot dalla suite M365.
Opportunità: L'acquisto di convinzione di Ackman a un multiplo medio di mercato e il potenziale di crescita di Azure.
Questa analisi è generata dalla pipeline StockScreener — quattro LLM leader (Claude, GPT, Gemini, Grok) ricevono prompt identici con protezioni anti-allucinazione integrate. Leggi metodologia →
Il Bill & Melinda Gates Foundation Trust ha comunicato venerdì di aver venduto le sue ultime 7,7 milioni di azioni Microsoft (NASDAQ:MSFT) durante il primo trimestre — un'uscita di circa 3,2 miliardi di dollari che pone fine a una posizione decennale nella società co-fondata da Gates (1).
Una storia molto diversa era già emersa quella mattina. Ore prima che il deposito di Gates raggiungesse la SEC, la Pershing Square Capital Management di Bill Ackman ha utilizzato un lungo post su X per annunciare una nuovissima posizione in Microsoft (2). Il 13F della Pershing, depositato quella sera stessa, mostrava circa 5,65 milioni di azioni per un valore di circa 2,09 miliardi di dollari a fine trimestre (3).
Dave Ramsey avverte che quasi il 50% degli americani commette 1 grande errore con la Social Security — ecco come risolverlo al più presto
La mattina seguente, Ackman ha spiegato di aver utilizzato le partecipazioni di Pershing in Google (NASDAQ:GOOG) per pagarla. "Per essere chiari, la nostra vendita di $GOOG non è stata una scommessa contro la società", ha scritto su X. "Siamo molto ottimisti a lungo termine su Alphabet. Ma alle valutazioni attuali e alla luce della nostra base di capitale limitata, abbiamo utilizzato $GOOG come fonte di fondi per $MSFT" (4).
Allora perché Gates sta vendendo?
La vendita di 7,7 milioni di azioni è l'ultima tranche di una vendita pluriennale. Il Trust deteneva circa 28,5 milioni di azioni Microsoft alla fine del Q1 2025, ridotte a 7,7 milioni entro la fine dell'anno, e azzerate questo trimestre.
Gates ha annunciato nel maggio 2025 che la fondazione cesserà le operazioni nel 2045 e spenderà circa 200 miliardi di dollari in opere di beneficenza nei prossimi 20 anni (5). Una fondazione che sta chiudendo il suo patrimonio non ha scelta se non vendere — deve finanziare la donazione.
Perché Ackman è ottimista su Microsoft?
Pershing ha iniziato ad accumulare Microsoft a febbraio, subito dopo che gli utili fiscali del Q2 2026 dell'azienda hanno fatto crollare il titolo (2). Ha continuato ad acquistare durante un periodo in cui Microsoft era in forte calo nell'anno e ben al di sotto del suo massimo storico di luglio 2025.
Due preoccupazioni avevano spaventato il mercato:
Innanzitutto, l'adozione di Copilot. Microsoft ha convertito solo circa 15 milioni dei suoi 450 milioni di posti commerciali Microsoft 365 a pagamento in utenti paganti di Copilot. Ricerche indipendenti hanno mostrato che la quota di mercato di Copilot è scesa dal 18,8% di luglio 2025 all'11,5% di gennaio 2026. Quei dati hanno spinto il CEO Satya Nadella a riorganizzare la divisione AI a marzo e a mettere da parte il dirigente AI per cui ha pagato 650 milioni di dollari per reclutarlo.
In secondo luogo, il conto delle spese in conto capitale per l'AI. Microsoft sta spendendo 190 miliardi di dollari in spese in conto capitale nel 2026. Alcuni investitori pensano che i conti non tornino.
Ackman pensa che si sbaglino sulla parte delle spese in conto capitale. Le entrate di Azure sono cresciute del 39% a valuta costante nell'ultimo trimestre. Il business AI di Microsoft ha raggiunto un tasso di esecuzione annualizzato di 37 miliardi di dollari, in aumento del 123% anno su anno (8). Ha definito i 190 miliardi di dollari "spese in conto capitale per la crescita che dovrebbero generare entrate future" piuttosto che una minaccia per i margini (2).
Pensa anche che il mercato stia sottovalutando il core business. Microsoft 365 e Azure insieme generano circa il 70% dei profitti complessivi di Microsoft. L'ARPU mensile di M365 si aggira intorno ai 20 dollari, meno della metà di quanto i clienti pagherebbero per le applicazioni sottostanti singolarmente. Gli investitori, ha scritto, "sottovalutano la resilienza del business M365 dato il suo ruolo profondamente radicato nelle imprese e la proposta di valore-prezzo altamente attraente" (2).
Poi c'è la partecipazione in OpenAI. Microsoft possiede circa il 27% di OpenAI economicamente. All'ultimo round di finanziamento, si tratta di circa 200 miliardi di dollari, ovvero il 7% della capitalizzazione di mercato di Microsoft (2). Ackman afferma che il prezzo delle azioni non riflette nulla di tutto ciò.
Pershing è entrata a circa 21 volte gli utili futuri. Ackman ha definito questo valore "generalmente in linea con il multiplo di mercato e ben al di sotto della media di negoziazione di Microsoft negli ultimi anni" (2).
Il lato Google della rotazione è dove si mostra la convinzione.
Pershing deteneva più di 6,1 milioni di azioni Alphabet Inc. Classe C alla fine del 2025. Alla chiusura del Q1, erano scese a circa 312.000 (6). Un taglio del 95%, per un valore di circa 1,64 miliardi di dollari ai prezzi di fine trimestre. Le partecipazioni di Classe A sono diminuite da circa 678.000 azioni a 32.000 nello stesso periodo. La posizione rimanente è stata completamente liquidata nel Q2, secondo una persona che ha familiarità con il portafoglio, come citato da Reuters (6).
Pershing possedeva Google da tre anni a un costo medio di circa 94 dollari per azione. La Classe C era vicina a 392 dollari il venerdì in cui è stato rilasciato il 13F (7). Si tratta di circa quattro volte il costo base di Ackman.
Ha reinvestito i proventi direttamente in Microsoft, poi è andato su X la mattina seguente per chiarire che la vendita non era una chiamata sulle prospettive di Google.
La lezione per gli investitori
Ackman ha azzerato una posizione in Google di tre anni e multimiliardaria, ha acquistato Microsoft a 21 volte gli utili futuri e ha scommesso che il mercato ha prezzato male il business aziendale rispetto alla sua incertezza sull'AI. La vendita di Gates, pur essendo riportata sui social media come un segnale ribassista, è una cosa a sé stante: una fondazione che finanzia 200 miliardi di dollari in donazioni. Vendere Microsoft per questo motivo sarebbe fuorviante.
Il trade di Ackman è quello con una tesi alla base. La base pagante di Copilot è circa il 3% dei suoi posti indirizzabili. Questo divario è ciò che sta comprando.
Securities and Exchange Commission (1, 3); Bill Ackman su X (2, 4); Bill & Melinda Gates Foundation (5); Reuters (6); The Globe and Mail (7); Microsoft (8)
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"Il mercato sta prezzando erroneamente Microsoft come un gioco speculativo sull'AI piuttosto che un'utilità aziendale resiliente con un'enorme pista di upsell non sfruttata nei suoi 450 milioni di posti di lavoro M365."
Il mercato sta confondendo una liquidazione tecnica da parte della Gates Foundation con un cambiamento fondamentale di sentiment, creando un'opportunità di errato prezzaggio in MSFT. L'ingresso di Ackman a 21x P/E forward è convincente; sta effettivamente acquistando un monopolio dominante nel software aziendale a un multiplo medio di mercato mentre la Street rimane paralizzata dalle metriche di adozione di Copilot a breve termine. La cifra di 190 miliardi di dollari di capex è sbalorditiva, ma se la crescita del 39% di Azure reggerà, l'effetto leva operativo si materializzerà man mano che l'infrastruttura AI maturerà. La vera storia non è l'uscita di Gates; è la rotazione del capitale da un modello incentrato sulla ricerca (GOOG) a un ecosistema aziendale profondamente integrato (MSFT) che viene attualmente scontato per i suoi dolori di transizione.
Se l'adozione di Copilot di Microsoft rimanesse stagnante al 3%, la spesa di 190 miliardi di dollari in capex porterebbe a una significativa compressione dei margini e a un degrado del ritorno sul capitale investito (ROIC) che 21x utili non possono giustificare.
"La scommessa di Ackman dipende interamente dal fatto che la quota di mercato dell'11,5% di Copilot rappresenti un minimo temporaneo o un segnale che la strategia di integrazione AI di Microsoft non sta riuscendo a generare entrate incrementali per posto di lavoro."
L'articolo inquadra questo come l'acquisto di convinzione di Ackman contro il pessimismo del mercato, ma confonde due narrazioni separate. L'uscita di Gates è meccanicamente forzata dal tramonto della fondazione — non un segnale. La tesi di Ackman si basa su tre pilastri: (1) l'adozione di Copilot passerà dal 3% a una penetrazione più elevata, (2) 190 miliardi di dollari di capex generano ROI, e (3) la partecipazione di 200 miliardi di dollari di OpenAI non è prezzata. I primi due sono empiricamente verificabili entro 2-3 trimestri. Il terzo è speculativo. Ciò che manca: la crescita del 39% di Azure sta decelerando rispetto agli anni precedenti; l'adozione di Copilot *in calo* dal 18,8% all'11,5% di quota di mercato suggerisce problemi di product-market fit, non prezzi temporanei; e 190 miliardi di dollari di capex con un multiplo forward di 21x non lasciano margini di errore se la crescita di Azure continua a rallentare.
Se il calo della quota di mercato di Copilot riflette debolezze strutturali del prodotto piuttosto che attriti di prezzo, e se la crescita di Azure continua a decelerare sotto il 30%, l'ingresso di Ackman a 21x utili forward diventa una value trap, non un affare — specialmente se la partecipazione in OpenAI rimane illiquida ed economicamente diluitiva.
"N/A"
[Non disponibile]
"La piattaforma abilitata all'AI di Microsoft — guidata da Azure, M365 e un piano di capitale disciplinato — può offrire una crescita duratura del flusso di cassa che giustifica un multiplo più elevato rispetto a oggi."
Anche con l'uscita di Gates, la storia MSFT/AI dipende dalla convinzione di Pershing, non da un ampio spostamento del mercato. La partecipazione di Ackman implica fiducia nella monetizzazione di Azure e Copilot e in M365 come una vacca da mungere duratura. Tuttavia, il percorso di miglioramento di MSFT si basa su un pesante capex di 190 miliardi di dollari nel 2026 e sull'adozione di Copilot — attualmente una piccola percentuale di posti di lavoro — il che rende l'upside dipendente dal potere di determinazione dei prezzi e dai guadagni di efficienza che potrebbero richiedere più tempo del previsto. La partecipazione in OpenAI è un kicker intangibile che potrebbe sgonfiarsi se la governance o la regolamentazione dovessero intervenire. La vendita di Gates è guidata dalla liquidità, non un segnale negativo per MSFT, ma non elimina il rischio di esecuzione.
Anche con l'ottimismo, il peso del capex AI potrebbe comprimere il free cash flow a breve termine se la monetizzazione di Copilot si arresta o se le restrizioni normative intervengono; il mercato potrebbe aver già prezzato l'upside dell'AI, lasciando poco spazio all'espansione dei multipli.
"La valutazione di MSFT ignora il rischio esistenziale che gli organismi di regolamentazione antitrust costringano lo scorporo di Copilot dalla suite aziendale M365."
Claude ha ragione a segnalare il calo della quota di mercato, ma tutti stanno perdendo il rischio normativo. Se le autorità antitrust FTC o UE costringessero uno scorporo di Copilot dalla suite M365, l'intera tesi dell'"ecosistema profondamente integrato" crollerebbe. MSFT non sta solo lottando per l'adozione; sta lottando per il diritto legale di pacchettizzare l'AI. A 21x utili forward, stai pagando per un monopolio che è attualmente sotto il più aggressivo scrutinio normativo degli ultimi dieci anni.
"Lo scorporo normativo è un rischio di coda reale, ma il precedente storico (scorporo di Teams) suggerisce che non farà crollare la valutazione se il prodotto stesso è solido — rendendo l'effettiva adozione di Copilot la minaccia più immediata."
Il rischio di scorporo normativo di Gemini è reale, ma la preoccupazione per il bundling potrebbe essere esagerata. L'UE ha costretto Microsoft a scorporare Teams da Office 365 nel 2023 — MSFT scambia ancora a 21x. Il precedente dimostra che la separazione forzata non fa crollare la valutazione se il prodotto principale rimane difendibile. La debole adozione di Copilot (11,5% di quota, in calo) è una minaccia più immediata rispetto all'antitrust. Se i regolatori agiscono, è un rischio di coda per il 2025+; se Copilot rimane pacchettizzato ma l'adozione si arresta, si tratta di una mancata trimestrale del Q3 2024.
[Non disponibile]
"Il ROI sul capex da 190 miliardi di dollari e la tempistica di monetizzazione di Copilot guidano la tesi, ed entrambi sono più rischiosi di quanto implichi il prezzo attuale."
Claude, la tua angolazione sulla quota di Copilot rischia di trascurare che le leve di monetizzazione di MSFT non sono legate alla quota lorda di posti di lavoro; i livelli di prezzo, gli add-on per utente e i contratti aziendali possono preservare la generazione di cassa anche se la quota diminuisce. Il difetto più profondo nella tesi di Ackman è il rischio di ROI del capex da 190 miliardi di dollari: la crescita del 39% di Azure aiuta, ma l'effetto leva e il tempo di avvio per la monetizzazione di Copilot più i potenziali costi normativi potrebbero comprimere i margini, rendendo un multiplo forward di 21x aggressivo.
I relatori hanno opinioni contrastanti sul futuro di MSFT, con preoccupazioni sull'adozione di Copilot, sui rischi normativi e sull'elevato capex che compensano l'ottimismo sulla crescita di Azure e sull'acquisto di convinzione di Ackman.
L'acquisto di convinzione di Ackman a un multiplo medio di mercato e il potenziale di crescita di Azure.
Calo dell'adozione di Copilot e potenziale scorporo normativo di Copilot dalla suite M365.