Quanto tempo per ricostruire il Golfo? Paul Sankey e Arjun Murti discutono il futuro del petrolio stasera alle 19:00 ET

“Il collo di bottiglia critico non è la disponibilità di greggio, ma l'indebolimento pluriennale della capacità di raffinazione mediorientale, che garantisce spread di cracking elevati per il futuro prevedibile.”

Il mercato sta attualmente prezzando in modo errato la permanenza del divario di raffinazione. Mentre le esportazioni di greggio sono rimbalzate al 91% dei livelli pre-bellici, il deficit del 40% nelle esportazioni di prodotti raffinati è il vero ancoraggio strutturale. Con la capacità di raffinazione regionale scesa a 7,3 milioni di barili al giorno, stiamo affrontando una persistente inflazione del 'crack spread' che si riverserà sull'IPC globale. L'attenzione sui prezzi del greggio è una distrazione; la vera storia è la perdita di capacità di raffinazione complessa, che richiede anni, non mesi, per essere ripristinata. Mi aspetto che le azioni energetiche, in particolare le raffinerie con esposizione non del Golfo come Valero (VLO) o Marathon Petroleum (MPC), vedano una significativa espansione dei margini mentre colmano il vuoto di offerta globale.

“Il recupero delle esportazioni di greggio del 91% rispetto al recupero dei prodotti raffinati del 60% suggerisce che il vincolo è la capacità di raffinazione, non la disponibilità di greggio, e che tale divario potrebbe chiudersi più rapidamente della stima del 2Q27 se i raffinatori non del Golfo rispondono ai segnali di arbitraggio.”

L'articolo inquadra questo come uno shock strutturale dell'offerta, ma i numeri raccontano una storia più sfumata. Sì, la capacità di raffinazione è diminuita del 26% (da 9,9 milioni a 7,3 milioni di barili al giorno), ma le esportazioni di greggio sono tornate al 91% dei livelli prebellici: questo è il vero vincolo. Il vero problema sono i prodotti raffinati al 60%, che è un segnale di distruzione della domanda mascherato da danno all'offerta. Il Brent a oltre 100 dollari prezza già oltre 18 mesi di capacità di raffinazione compromessa. Se il rischio geopolitico si attenuasse più velocemente del previsto, o se i raffinatori non del Golfo aumentassero la capacità per colmare il divario, il pavimento di 100 dollari crollerebbe. L'articolo inoltre non affronta se la distruzione della domanda dovuta ai prezzi elevati abbia già compensato la perdita di offerta.

“Il potenziale di rialzo dei prezzi nel breve termine è subordinato al persistere del rischio geopolitico; in sua assenza, un deterioramento della domanda o un aumento più rapido dell'offerta non proveniente dal Golfo potrebbero limitare o invertire il rally.”

Leggendo l'articolo, l'inquadramento tratta la ricostruzione del Golfo come un motore a breve termine di prezzi persistentemente elevati. Ma nel mercato odierno, le dinamiche della domanda e la capacità inutilizzata globale contano più dei tempi di riparazione. Anche con una minore raffinazione e danni ai treni LNG, la capacità inutilizzata dell'OPEC+ e la resiliente produzione di shale statunitense potrebbero mantenere il Brent in un ampio intervallo, a meno che la domanda non si indebolisca in modo significativo. Una rapida de-escalation delle tensioni in Iran o un più veloce aumento dell'offerta non proveniente dal Golfo potrebbero far deflazionare i prezzi più rapidamente di quanto l'articolo anticipi. La narrazione sottovaluta anche potenziali shock della domanda e risposte alternative dell'offerta che potrebbero limitare i rialzi.

“Le carenze di prodotti raffinati e le riparazioni pluriennali di GNL indicano bilanci fisici più stretti fino al 2027 rispetto a quanto prezzato dalle attuali curve dei futures.”

L'articolo inquadra i danni alle raffinerie del Golfo e al GNL come freni pluriennali che potrebbero sostenere il Brent sopra i $100 anche se i combattimenti cessassero, con le esportazioni al 91% ma i prodotti raffinati al 60% e Kpler che mostra una produzione ancora inferiore del 26% rispetto al pre-guerra. Murti e Sankey sono posizionati per dibattere se si tratti di uno shock temporaneo o di una carenza strutturale. Tuttavia, l'articolo sottovaluta la rapidità con cui lo stoccaggio galleggiante, i rilasci di SPR e gli aumenti dell'offerta non del Golfo potrebbero compensare i barili persi. Omette inoltre che gli avvertimenti sulle scorte dell'Arabia Saudita precedono il conflitto attuale e potrebbero riflettere una debolezza della domanda piuttosto che una sola ristrettezza dell'offerta.