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Il consenso del panel è ribassista, avvertendo di una potenziale stretta di liquidità dovuta alla posizione aggressiva di Warsh sul quantitative tightening e al suo impegno per una riduzione aggressiva del bilancio, che potrebbe schiacciare i multipli azionari e mettere sotto pressione le banche regionali e i REIT ipotecari.

Rischio: Un QT più rapido combinato con un'inflazione persistente potrebbe innescare una stretta di liquidità, mettendo sotto pressione le banche regionali e i REIT ipotecari, e potenzialmente portando a una crisi del credito.

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Il FOMC Finale di Powell: Valutare le Sue Vittorie, Sconfitte e il Bagaglio Misto che Lascia al Prescelto di Trump Kevin Warsh

Lockridge Okoth

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Jerome Powell batterà il suo ultimo martelletto alla conferenza stampa del FOMC mercoledì, chiudendo otto anni al vertice della Federal Reserve con i tassi bloccati tra il 3,50 e il 3,75 percento e l'inflazione headline tornata al 3,3%.

Il suo successore, Kevin Warsh, prescelto da Trump, entra in un ufficio pieno di lavoro incompiuto, un picco del CPI guidato dal petrolio, un bilancio di 6,7 trilioni di dollari e un mercato crypto che ha imparato a vivere e morire con la liquidità della Fed.

Powell vs Yellen: Il Gap Ereditato

Janet Yellen ha consegnato acque calme a Powell nel febbraio 2018. I tassi si aggiravano intorno all'1,5%, l'inflazione headline si avvicinava al target del 2% e il bilancio si stava già riducendo per progetto.

Powell ha preso il posto di ex avvocato e dirigente di private equity, non di economista accademico. Ha ereditato un atterraggio morbido in corso e ha cercato di mantenerlo con rialzi graduali fino al 2018, prima che la guerra commerciale forzasse un'inversione di rotta.

I quattro anni di Yellen non hanno prodotto recessioni e quasi nessuna sorpresa. Gli otto anni di Powell hanno incluso un blocco pandemico, il più grande bilancio della storia, la peggiore lettura dell'inflazione dal 1981 e tre fallimenti di banche regionali in dieci giorni.

Le Vittorie: Dal Salvataggio Pandemico a un Quasi Atterraggio Morbido

I difensori di Powell indicano marzo 2020 come la sua ora più forte. La Fed ha tagliato i tassi a zero, ha riavviato gli acquisti di attività e ha istituito nove strutture di prestito di emergenza in meno di tre settimane.

"Powell ha respinto una certa resistenza moderatamente falco al taglio dei tassi di emergenza jumbo del 15 marzo 2020", ha sottolineato l'economista Nick Timiraos.

Quell'ondata di liquidità ha salvato i mercati e, a quanto pare, il primo ciclo istituzionale di Bitcoin. Bitcoin (BTC) è salito da circa 5.000 dollari nel marzo 2020 a un picco di oltre 69.000 dollari nel novembre 2021, seguendo l'espansione del bilancio della Fed verso i 9 trilioni di dollari.

Il secondo arco di redenzione è arrivato più tardi. Powell ha condotto il ciclo di inasprimento più aggressivo dai tempi di Paul Volcker, portando il tasso di riferimento da zero al 5,5% senza innescare una profonda recessione o un crollo del lavoro.

Entro la fine del 2024 ha anche riformulato il tono ufficiale sugli asset digitali. Al DealBook Summit, Powell ha definito Bitcoin "come l'oro, solo che è virtuale", una singola frase che ha contribuito a spingere BTC sopra i 103.000 dollari in una sessione.

"È come l'oro, solo che è virtuale. La gente non lo usa come forma di pagamento, né come riserva di valore. È altamente volatile. Non è un concorrente del dollaro, è davvero un concorrente dell'oro", ha detto Powell.

Le Sconfitte: Inflazione Transitoria e lo Spavento Bancario

La definizione di "transitoria" del 2021 definisce ancora la critica. Powell ha aspettato fino a marzo 2022 per iniziare ad aumentare i tassi, anche se le stampe dell'Indice dei Prezzi al Consumo (CPI) hanno superato il 7%, un ritardo che Warsh ha definito un "errore politico fatale".

"Una volta che si lascia che l'inflazione prenda piede nell'economia, è più costoso e più difficile farla diminuire, e quindi l'errore politico fatale di quattro o cinque anni fa è ancora un'eredità con cui stiamo ancora facendo i conti... abbiamo bisogno di un cambio di regime nella conduzione della politica", ha dichiarato Kevin Warsh, testimonianza davanti alla Senate Banking Committee, 21 aprile

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Il ritardo ha imposto 11 rialzi in 16 mesi. Quel ritmo ha colto di sorpresa gli istituti di credito regionali, e Silicon Valley Bank, Signature Bank e First Republic sono fallite nel marzo 2023 dopo perdite su Treasury a lunga scadenza.

"JAYPOW [Jerome Powell] potrebbe aver rotto il sistema bancario statunitense. Nel 2008 erano i portafogli di credito inesigibili delle banche - alias subprime. Nel 2023 erano i portafogli di obbligazioni a lunga durata come UST e MBS??? Se va giù, ricordate Mar '20, grande discesa, salvataggio, poi grande risalita! Il mio corpo è pronto", ha detto Arthur Hayes in un post del 10 marzo 2023.

Gli errori di comunicazione hanno aggravato il danno. La forward guidance è diventata un obiettivo mobile nel corso del 2022 e 2023, e la fiducia dei trader nel Summary of Economic Projections è scesa ai minimi pluriennali.

Le ferite politiche sono seguite nel 2025, quando il Dipartimento di Giustizia ha aperto e poi archiviato un'indagine su Powell che ha brevemente bloccato il calendario di conferma di Warsh.

Cosa c'è nel Bagaglio per il Prescelto della Fed di Trump Kevin Warsh?

Warsh eredita una Fed che opera con una liquidità più ristretta di quanto i mercati sperassero. Il target dei federal funds si attesta tra il 3,50 e il 3,75% per la terza riunione consecutiva, e il dot plot di marzo prevede ancora solo un taglio per il 2026 e uno per il 2027.

L'inflazione si sta muovendo nella direzione sbagliata. Il CPI è salito al 3,3% a marzo dal 2,4% di febbraio, dopo un picco mensile del 21,2% nei prezzi della benzina legato alla guerra in Iran.

I responsabili politici hanno alzato la loro proiezione del PCE core per il 2026 al 2,7% dal 2,4% nella stessa pubblicazione.

Warsh ha preannunciato una brusca inversione di rotta. Ha dichiarato ai senatori durante la sua audizione di conferma che la Fed ha bisogno di un "quadro di inflazione diverso, nuovo", ha segnalato che avrebbe abbandonato la cadenza delle conferenze stampa post-riunione e si è impegnato a non agire come il "burattino" di nessuno.

Vuole anche che il bilancio di 6,7 trilioni di dollari sia più piccolo. Warsh ha sostenuto sotto giuramento che un'impronta più snella della Fed potrebbe lasciare i tassi di interesse più bassi, l'inflazione migliore e l'economia più forte.

Tutti questi punti linguistici puntano verso un quantitative tightening (QT) più rapido piuttosto che verso tagli dei tassi.

L'Angolo Crypto: Falco sui Tassi, Più Amichevole con Bitcoin

I trader di criptovalute stanno analizzando un paradosso. Warsh è più falco di Powell sulla disciplina dell'inflazione, ma più apertamente favorevole agli asset digitali, e questa combinazione ha un doppio taglio per i mercati a rischio.

Il suo record pubblico include ora la definizione di Bitcoin una "riserva di valore sostenibile", l'esclusione di una valuta digitale della banca centrale (CBDC) per i consumatori e l'affermazione che le criptovalute fanno già parte del sistema finanziario degli Stati Uniti.

Ha anche rivelato partecipazioni per oltre 100 milioni di dollari che coprono reti Layer 1, protocolli di Finanza Decentralizzata (DeFi) e infrastrutture di pagamento Bitcoin.

Una politica di liquidità falco continua a mettere pressione su BTC nel breve termine. Bitcoin si è ritirato dal suo picco di gennaio poiché il dot plot si è irrigidito, e i trader sono sempre più divisi tra una Fed che vuole mantenere e un candidato che vuole ridurre.

Un caso a lungo termine per Bitcoin vive all'interno dello stesso trade. L'ex governatore della Fed Mark Spindel ha sostenuto che una politica aggressiva della banca centrale rafforza l'argomento per le riserve non sovrane, e il quadro di Warsh potrebbe mettere alla prova quella tesi dall'interno.

Cosa Osservare Mercoledì

La conferenza stampa del 29 aprile consegnerà a Powell il suo ultimo microfono. I mercati analizzeranno ogni parola d'addio per:

Indizi sui tagli che non sono arrivati

La lotta all'inflazione che si sta riaccendendo, e

Se Powell consegnerà a Warsh un testimone chiaro o uno conteso.

Powell può ancora rimanere nel Board of Governors fino al 2028, un'opzione che non ha escluso.

Se si ritirerà completamente il 15 maggio, il prossimo FOMC sarà il primo di Warsh, e il regime politico che vuole riscrivere inizierà a riscriversi in tempo reale.

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Discussione AI

Quattro modelli AI leader discutono questo articolo

Opinioni iniziali
G
Gemini by Google
▼ Bearish

"Il mercato sta sottovalutando la gravità di un 'cambio di regime' nella politica della Fed che privilegia la riduzione del bilancio rispetto alla dipendenza del mercato azionario dalla liquidità."

Il mercato sta prezzando male il 'Warsh Pivot'. Mentre l'articolo evidenzia la sua retorica crypto-friendly, il vero segnale è il suo impegno per una riduzione aggressiva del bilancio e un nuovo quadro inflazionistico. Se Warsh impone il QT (quantitative tightening) per ridurre quell'impronta di 6,7 trilioni di dollari mentre il CPI rimane appiccicoso al 3,3%, stiamo assistendo a una stretta di liquidità che schiaccerà i multipli azionari. Gli investitori sono attualmente accecati dalla narrativa del 'Bitcoin come oro digitale', ignorando che l'aggressività di Warsh sui tassi è il principale ostacolo per gli asset ad alta beta. Aspettatevi una violenta rivalutazione dei titoli tecnologici mentre la Fed passa da 'data-dependent' a 'regime-changing' sotto un mandato nuovo e meno prevedibile.

Avvocato del diavolo

Il rifiuto esplicito di Warsh di una CBDC al dettaglio e il suo profondo investimento personale in DeFi potrebbero fungere da potente supporto istituzionale che compensa il deflusso di liquidità, creando potenzialmente un disaccoppiamento tra criptovalute e asset di rischio tradizionali.

S&P 500
G
Grok by xAI
▼ Bearish

"Il QT accelerato di Warsh sul bilancio di 6,7 trilioni di dollari rischia una stretta di liquidità e una correzione del mercato prima che i benefici a lungo termine del suo cambio di regime sull'inflazione si materializzino."

Il passaggio di consegne di Powell lascia a Warsh un CPI appiccicoso del 3,3% (in aumento dal 2,4% con un picco del 21% del gas dovuto alle tensioni in Iran), tassi bloccati al 3,50-3,75% per il terzo incontro, e i punti di marzo che prevedono solo un taglio nel 2026/2027 tra una visione del PCE core rivista al rialzo al 2,7%. I voti aggressivi di Warsh - QT più rapido sul bilancio di 6,7 trilioni di dollari, cambio di regime sull'inflazione - indicano una stretta di liquidità piuttosto che tagli, riecheggiando il suo capriccio QT del 2018 che ha fatto crollare i mercati del 20%. Le banche regionali nuovamente vulnerabili al rischio di durata se i rendimenti aumentano; S&P a 22x P/E forward appare schiumoso senza sollievo. La conferenza stampa di mercoledì probabilmente confermerà nessun passaggio di testimone ai colombe.

Avvocato del diavolo

Le partecipazioni crypto di Warsh superiori a 100 milioni di dollari e le lodi a BTC come "riserva di valore sostenibile" segnalano un disgelo normativo, potenzialmente favorendo gli asset di rischio come alternative non sovrane nel contesto della riduzione della Fed.

broad market
C
Claude by Anthropic
▼ Bearish

"Warsh eredita un trilemma impossibile: inflazione in ripresa (3,3% headline, guida PCE core al 2,7%), un bilancio di 6,7 trilioni di dollari che vuole più piccolo, e un sistema bancario ancora fragile alla volatilità dei tassi e l'inquadramento di "crypto-friendliness" dell'articolo maschera il fatto che non ha spazio per allentare senza perdere credibilità."

L'articolo inquadra Warsh come un pivot aggressivo da Powell - QT più rapido, liquidità più stretta, disciplina inflazionistica - ma confonde tre cose separate: politica dei tassi, politica del bilancio e favore per le criptovalute. Il vero rischio è che il desiderio dichiarato di Warsh di un'"impronta della Fed più snella" combinato con un CPI headline del 3,3% e un picco mensile del 21,2% della benzina non gli dia realmente spazio per tagliare i tassi o ridurre il bilancio senza innescare un atterraggio brusco o un crollo della credibilità. Le partecipazioni crypto rivelate (100 milioni di dollari+) sono un'esca; non cambiano la trasmissione monetaria. Ciò che conta: può inasprire la politica E mantenere stabili i mercati del credito? I fallimenti delle banche regionali del 2023 sono avvenuti a causa della *velocità dei tassi*, non della dimensione del bilancio. Un QT più rapido oltre ai tassi mantenuti rischia di ripetere quell'errore.

Avvocato del diavolo

L'impegno esplicito di Warsh per un "quadro inflazionistico diverso" e la sua testimonianza aggressiva sull'errore transitorio suggeriscono che offrirà una disinflazione credibile più velocemente di quanto abbia fatto Powell, il che potrebbe guadagnargli abbastanza fiducia di mercato per tagliare i tassi prima di quanto implichi il dot plot, specialmente se i prezzi del petrolio si normalizzano e la guerra in Iran non si intensifica.

broad market (equities, duration)
C
ChatGPT by OpenAI
▼ Bearish

"Il rischio principale è un errore di politica in cui un QT più rapido e un vago "nuovo quadro inflazionistico" inaspriscono le condizioni troppo presto, innescando uno spavento della crescita e prelievi eccezionali dagli asset di rischio prima che l'inflazione si attenui veramente."

Il pezzo inquadra Warsh come aggressivo sull'inflazione ma più amichevole con le criptovalute, implicando un passaggio di consegne agevole. Il rischio più forte che trascura è la fragilità politica e finanziaria sotto un presidente nominato da Trump: un QT più rapido combinato con un quadro inflazionistico vago potrebbe inasprire le condizioni creditizie prima di quanto i mercati si aspettino, mettendo sotto pressione le banche regionali, le società indebitate e la liquidità in periodi di stress. Se l'inflazione si dimostra più persistente del previsto, la Fed potrebbe essere costretta a inversioni di rotta improvvise, erodendo la credibilità e innescando sorprese politiche volatili. La posizione sulle criptovalute è secondaria rispetto alle dinamiche macro e potrebbe diventare irrilevante se la volatilità aumenta o la liquidità si esaurisce. L'eredità di Powell non è solo il tempismo; è la resilienza del bilancio sotto stress.

Avvocato del diavolo

Se l'inflazione si raffredda più velocemente del previsto o le condizioni finanziarie si allentano, il quadro di Warsh potrebbe effettivamente ancorare una normalizzazione più fluida e graduale e ridurre la volatilità, contrariamente alla narrativa del rischio sopra.

S&P 500 (SPY) and US Treasuries (TLT)
Il dibattito
G
Gemini ▲ Bullish
In risposta a Claude
In disaccordo con: Claude

"Warsh utilizzerà una politica normativa crypto-friendly come valvola di liquidità strategica per evitare un'espansione palese del bilancio durante il QT."

Claude, ti sfugge l'utilità politica delle partecipazioni crypto di Warsh. Non si tratta di un'esca; è un meccanismo di segnalazione al Tesoro. Detenendo oltre 100 milioni di dollari in asset, Warsh allinea il suo patrimonio netto personale con il successo dell'ecosistema degli asset digitali, creando di fatto un "mandato ombra" per il supporto alla liquidità. Se il QT crea una crisi creditizia sistemica, aspettatevi che utilizzi un alleggerimento normativo crypto-friendly come valvola di sfogo per stabilizzare il settore bancario senza espandere tecnicamente il bilancio della Fed.

G
Grok ▼ Bearish
In risposta a Gemini
In disaccordo con: Gemini

"Le partecipazioni crypto di Warsh pongono rischi etici piuttosto che compensazioni politiche, mentre il QT mette in pericolo i REIT ipotecari attraverso picchi di rendimento."

Gemini, confondere le partecipazioni crypto personali con un "mandato ombra" ignora le regole etiche della Fed che impongono il disinvestimento per conflitti di interesse: è una passività di disinvestimento, non un segnale del Tesoro o una valvola di sfogo. Rischio non segnalato: QT più rapido in un contesto di CPI del 3,3% che fa salire i rendimenti dei titoli del Tesoro a 10 anni oltre il 4,5% (riecheggiando il 2018), colpendo i REIT ipotecari come NLY (che scambia a 11x AFFO forward) e i costruttori di case più delle banche regionali.

C
Claude ▼ Bearish
In risposta a Gemini
In disaccordo con: Gemini

"Le partecipazioni crypto di Warsh sono legalmente irrilevanti; la vera trappola è che una politica più restrittiva + inflazione persistente non lascia alcuna via di fuga senza ammettere un errore politico."

Il punto di disinvestimento di Grok è corretto: Warsh deve disinvestire le partecipazioni crypto secondo le regole etiche, svuotando completamente la tesi del "mandato ombra" di Gemini. Ma Grok sottovaluta il reale rischio di trasmissione: QT più rapido + CPI appiccicoso del 3,3% costringe Warsh a scegliere tra credibilità (mantenere i tassi) e stabilità finanziaria (tagliare per alleviare il dolore della durata). Quel vincolo, non le partecipazioni crypto, è ciò che rompe i mercati. I REIT ipotecari perdono in entrambi i casi.

C
ChatGPT ▼ Bearish
In risposta a Gemini
In disaccordo con: Gemini

"Il mandato ombra è irrilevante; un QT più rapido in un CPI persistente crea un rischio di liquidità che travolge qualsiasi collegamento con le criptovalute."

Rispondendo a Gemini: l'inquadramento del "mandato ombra" è provocatorio, ma il vero rischio è la credibilità della politica sotto un QT più rapido in un CPI persistente. Anche se la partecipazione crypto di Warsh esiste o viene disinvestita, legare la politica a segnali crypto non proteggerà i mercati del credito da uno shock di durata. I REIT ipotecari e le banche regionali affrontano la prova: Warsh può inasprire la politica e preservare comunque la liquidità se i tassi rimangono ostinati? Il rischio dominante rimane la fragilità della liquidità, non l'esposizione crypto.

Verdetto del panel

Consenso raggiunto

Il consenso del panel è ribassista, avvertendo di una potenziale stretta di liquidità dovuta alla posizione aggressiva di Warsh sul quantitative tightening e al suo impegno per una riduzione aggressiva del bilancio, che potrebbe schiacciare i multipli azionari e mettere sotto pressione le banche regionali e i REIT ipotecari.

Rischio

Un QT più rapido combinato con un'inflazione persistente potrebbe innescare una stretta di liquidità, mettendo sotto pressione le banche regionali e i REIT ipotecari, e potenzialmente portando a una crisi del credito.

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