Di Maksym Misichenko · CNBC ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
I forti risultati del primo trimestre e la guida di Nvidia sottolineano il suo ruolo centrale nelle buildout dei data center AI, ma l'incapacità del titolo di mantenere i guadagni post-utili e la dipendenza dalla crescita del segmento ACIE pongono rischi significativi.
Rischio: Decelerazione della crescita di ACIE e rischi di esecuzione nei deal sovrani
Opportunità: Domanda di AI in allargamento e potenziali flussi di ricavi simili a quelli del software
Questa analisi è generata dalla pipeline StockScreener — quattro LLM leader (Claude, GPT, Gemini, Grok) ricevono prompt identici con protezioni anti-allucinazione integrate. Leggi metodologia →
Alziamo il nostro target price su Nvidia dopo un altro trimestre eccezionale e una guida
Nvidia ha riportato un altro trimestre eccezionale mercoledì e ha fornito una guida ben al di sopra delle previsioni degli analisti. I risultati e la conference call hanno rafforzato la nostra convinzione che Nvidia sia un titolo essenziale da possedere durante la corsa alla costruzione dei migliori e più redditizi data center AI. I ricavi nel primo trimestre fiscale 2027 dell'azienda sono aumentati dell'85% anno su anno a 81,62 miliardi di dollari, superando il consenso di 78,89 miliardi di dollari, secondo le stime compilate dal fornitore di dati LSEG. Gli utili per azione (EPS) rettificati sono aumentati del 140% a 1,98 dollari, superando anche la stima di consenso di 1,76 dollari, secondo i dati LSEG. Le azioni sono scese poco più dell'1% nelle negoziazioni after-hours nonostante il beat e la forte guida. Se il movimento di mercoledì sera si manterrà per tutta la sessione regolare di giovedì, non racconterà l'intera storia di Nvidia. Il titolo non ha scambiato più in alto nella sessione dopo aver riportato gli utili in un anno, dall'aprile 2025. Tuttavia, il titolo è aumentato di oltre il 60% in questo periodo. Per il 2026, le azioni sono aumentate di circa il 20% in base al prezzo di chiusura di mercoledì. NVDA 1Y mountain Performance azionaria di Nvidia negli ultimi 12 mesi. In sintesi È stato un altro trimestre impressionante da parte di Nvidia. I ricavi hanno superato le stime degli analisti di quasi 3 miliardi di dollari e la sua guida sui ricavi per il trimestre in corso è circa 4 miliardi di dollari al di sopra del consenso. L'azienda continua a registrare cifre di crescita senza precedenti per le sue dimensioni, nonostante non abbia alcun contributo ai ricavi informatici dalla Cina, una regione da cui non ci si aspettano vendite a breve termine. "La domanda è diventata parabolica", ha affermato il CEO Jensen Huang durante la chiamata sugli utili, grazie all'ascesa di nuovi sistemi di intelligenza artificiale in grado di agire per conto degli utenti senza intervento umano. Conosciuti come agentic AI, questi sistemi producono molti token, che sono l'unità di base dei dati nel calcolo AI. "I token sono ora redditizi, quindi i produttori di modelli sono in una corsa per produrne di più. Nell'era dell'AI, la capacità di calcolo è ricavi e profitti", ha detto Huang. L'AI funziona sulla piattaforma di Nvidia e le cifre trimestrali dell'azienda continuano a superare le aspettative di tutti a causa delle ingenti somme di denaro investite annualmente per supportare la costruzione di infrastrutture AI. Molti di questi soldi provengono dai cosiddetti hyperscaler - Alphabet, Microsoft, Meta e Amazon - che gestiscono vaste reti di data center. Ma non sono l'unica fonte. Durante la chiamata sugli utili, il CFO Collete Kress ha affermato che, con gli analisti che prevedono che le spese in conto capitale degli hyperscaler supereranno 1 trilione di dollari nel 2027, la spesa per infrastrutture AI è in linea per raggiungere 3-4 trilioni di dollari all'anno entro la fine del decennio. Huang ha affermato di credere che Nvidia dovrebbe crescere più velocemente delle spese in conto capitale degli hyperscale a causa del livello di domanda che sta vedendo da altre fonti - vale a dire, aziende native AI, imprese individuali che operano data center on-premise e sovereign AI, un termine ampio utilizzato per descrivere le nazioni che investono nelle proprie infrastrutture AI. I ricavi di Nvidia sono attualmente divisi circa 50-50 tra il campo degli hyperscale e queste altre fonti (maggiori dettagli più avanti). "Quel segmento sta crescendo incredibilmente velocemente perché tutti hanno bisogno di AI, e vedremo l'adozione dell'AI da parte di ogni settore, ogni paese, ogni azienda", ha spiegato durante la chiamata. "E quindi tutti vogliono costruirla in modo diverso. E il fatto che forniamo l'intera soluzione, rende molto più facile, rende possibile in generale per le persone essere in grado di costruire queste cose." Perché la possediamo Le unità di elaborazione grafica (GPU) di Nvidia sono il motore chiave dietro la rivoluzione dell'AI, alimentando i data center accelerati che vengono rapidamente costruiti in tutto il mondo. I chip dell'azienda, comprese le unità di elaborazione centrale (CPU), fanno parte di una piattaforma che include l'hardware e il software necessari per alimentare i carichi di lavoro AI. Nvidia sta anche diventando rapidamente un grande investitore in società e tecnologie legate all'AI. Concorrenti: AMD, Intel, Broadcom e chip AI personalizzati Acquisto più recente: 31 agosto 2022 Inizio: Marzo 2019 Mentre Nvidia è meglio conosciuta per le sue unità di elaborazione grafica (GPU) che dominano l'addestramento dei modelli AI, l'ascesa dell'agentic AI ha reso le unità di elaborazione centrale (CPU) di nuovo rilevanti e una parte importante della storia dei chip. Questa rinascita è il fulcro della nostra tesi su Arm Holdings, che è anche un collaboratore di lunga data di Nvidia. A marzo, Nvidia ha annunciato il lancio della sua nuova CPU Vera, un successore della CPU Grace progettata appositamente per l'agentic AI. Kress ha affermato durante la chiamata sugli utili che ogni hyperscale principale sta lavorando con Nvidia per distribuire questi chip basati su Arm, e l'azienda ha una visibilità di quasi 20 miliardi di dollari di ricavi totali da CPU quest'anno. Questo rende Nvidia uno dei maggiori fornitori di CPU per data center al mondo. A titolo di confronto, gli analisti si aspettano che il business dei data center del rivale AMD raggiunga circa 31 miliardi di dollari quest'anno, includendo le vendite sia di GPU che di CPU, secondo FactSet. Il business dei data center e AI di Intel, che è principalmente CPU, è previsto intorno ai 22,5 miliardi di dollari. Il punto chiave è che la spesa per l'AI non rallenterà a breve termine perché più un cliente Nvidia investe in capacità di calcolo, più ricavi e profitti genera. Questo è il motivo fondamentale per cui Nvidia è un titolo da "possedere, non da scambiare" ai nostri occhi. Stiamo alzando il nostro target price a 260 dollari da 230 dollari e manteniamo il nostro rating 1. Commento Nvidia ha modificato il suo quadro di reporting per mostrare meglio i suoi attuali e futuri motori di crescita. Il segmento chiamato Data Center è praticamente lo stesso, ma ora l'azienda fornisce cifre di vendita da sottogruppi: clienti Hyperscale e AI Clouds, Industrial & Enterprise (ACIE). L'altro segmento di reporting principale è Edge Computing. I ricavi totali del Data Center sono stati di 75,25 miliardi di dollari, superando le stime del mercato di 73,22 miliardi di dollari, con vendite in aumento del 92% anno su anno e del 21% sequenzialmente. Kress ha affermato che la domanda per il server rack di punta di Nvidia di generazione Blackwell, noto come GB300 NVL72, è stata "particolarmente forte, con i costruttori di modelli all'avanguardia e gli hyperscaler che hanno distribuito cumulativamente centinaia e migliaia di GPU Blackwell, segnando il ramp-up di prodotto più veloce nella storia della nostra azienda". Il successo del ramp-up di Blackwell dovrebbe rendere gli investitori ottimisti su ciò che verrà dopo: il Vera Rubin. Il suo più nuovo sistema AI dovrebbe essere lanciato nel terzo trimestre e aumentare nel quarto trimestre e nel primo trimestre del prossimo anno. Le vendite Hyperscale, provenienti da cloud pubblici e dalle più grandi aziende internet di consumo del mondo, sono state di 37,87 miliardi di dollari, in aumento del 115% anno su anno e del 12% sequenzialmente. Ancora una volta, si tratta di aziende come Amazon, Microsoft, Meta e Alphabet. Le vendite ACIE provengono da data center dedicati all'AI e fabbriche AI in settori industriali e paesi. Le vendite in questo mercato sono state di 37,38 miliardi di dollari, con una crescita del 74% anno su anno e del 31% sequenzialmente. Ciò che continuiamo a vedere da questi due sottosegmenti è che circa la metà dei ricavi del Data Center di Nvidia proviene attualmente dagli hyperscaler, ma il lato ACIE sta crescendo molto più velocemente trimestre su trimestre. Ciò significa che la base di clienti di Nvidia si sta ampliando. L'ACIE diventerà probabilmente un business più grande molto presto, alleviando le preoccupazioni che Nvidia possa subire un rallentamento significativo se uno degli hyperscaler (come Amazon o Alphabet) riducesse la spesa a favore dei propri programmi di chip personalizzati. Ma ciò non sembra accadere a breve. Kress ha affermato durante quella chiamata che Amazon Web Services sta aggiungendo oltre 1 milione di GPU Blackwell e Rubin quest'anno, mentre Blackwell sarà offerto ai clienti Google nel cloud. Il precedente quadro di reporting di Nvidia era raggruppato per tipologia di prodotto: compute e networking. Sotto i vecchi sottomercati, i ricavi da compute sono aumentati del 18% sequenzialmente a 60,4 miliardi di dollari, mentre i ricavi da networking sono cresciuti del 35% sequenzialmente a 14,8 miliardi di dollari. Rispetto alle stime di FactSet, i ricavi da compute sono stati leggermente inferiori alle aspettative di 60,8 miliardi di dollari, mentre i ricavi da networking sono stati un forte beat rispetto alla stima implicita di 12,3 miliardi di dollari. Non ci sono state spedizioni di prodotti per data center in Cina nel trimestre, rispetto ai 4,6 miliardi di dollari nello stesso trimestre dell'anno scorso. Il segmento Edge Computing presenta molte delle parti legacy di Nvidia. Le vendite qui riflettono dispositivi per AI agentic e fisici, inclusi PC, console di gioco, workstation, robotica, automotive e la rete di accesso radio. Il segmento ha registrato vendite per 6,37 miliardi di dollari, con una crescita del 29% anno su anno e del 10% sequenzialmente. L'azienda ha citato una forte domanda di workstation Blackwell, parzialmente compensata da una domanda più debole di PC, legata ai prezzi elevati di memoria e sistemi. Sul fronte dei rendimenti del capitale, Nvidia ha annunciato un aumento del suo dividendo trimestrale da 0,01 a 0,25 dollari per azione. È un aumento notevole, ma i fondi orientati al reddito probabilmente non salteranno ancora a bordo. Il nuovo rendimento implicito è solo dello 0,45%. Continueranno significativi riacquisti, con l'azienda che aggiunge 80 miliardi di dollari alla sua attuale autorizzazione di riacquisto di azioni. Tenete presente che un'altra parte importante dell'approccio di allocazione del capitale di Nvidia è fare investimenti strategici nel suo ecosistema AI della catena di approvvigionamento. Il suo più recente annuncio strategico è stato con il collega nome del Club Corning. Kress ha affermato che Nvidia continuerà anche a dare priorità alla spesa interna in ricerca e sviluppo (R&S), che è un uso saggio del denaro per garantire che mantenga la sua leadership tecnologica. Guida Guardando avanti al secondo trimestre fiscale 2027, le prospettive del management sono state ben al di sopra delle aspettative. Ricavi di 91 miliardi di dollari, più o meno 2%, ben al di sopra della stima di consenso LSEG di 86,84 miliardi di dollari. Tenete presente che la guida continua a riflettere zero ricavi da compute per data center dalla Cina, quindi se le vendite dovessero riprendere nel paese, sarebbe un puro guadagno. Ma ancora una volta, non ci aspettiamo che ciò accada presto. I margini lordi rettificati dovrebbero essere del 75%, più o meno 50 punti base, che al punto medio è migliore della stima del 74,5% compilata da FactSet. Spese operative rettificate di 8,3 miliardi di dollari. (Il Charitable Trust di Jim Cramer è long NVDA, AVGO, AMZN, GOOGL, META e MSFT. Vedi qui per un elenco completo delle azioni.) In qualità di abbonato al CNBC Investing Club con Jim Cramer, riceverai un avviso di trading prima che Jim effettui un'operazione. Jim aspetta 45 minuti dopo aver inviato un avviso di trading prima di acquistare o vendere un'azione nel portafoglio del suo trust di beneficenza. Se Jim ha parlato di un titolo alla CNBC TV, aspetta 72 ore dopo aver emesso l'avviso di trading prima di eseguire l'operazione. LE INFORMAZIONI DI CUI SOPRA SUL CLUB DI INVESTIMENTO SONO SOGGETTE AI NOSTRI TERMINI E CONDIZIONI E POLITICA SULLA PRIVACY, INSIEME AL NOSTRO DISCLAIMER. NESSUN OBBLIGO O DOVERE FIDUCIARIO ESISTE, O VIENE CREATO, PER VIA DELLA VOSTRA RICEZIONE DI QUALSIASI INFORMAZIONE FORNITA IN CONNESSIONE CON IL CLUB DI INVESTIMENTO. NESSUN RISULTATO SPECIFICO O PROFITTO È GARANTITO.
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"La storia della diversificazione di Nvidia è reale ma lascia la valutazione vulnerabile a qualsiasi pausa nella spesa per le infrastrutture AI."
I ricavi di Nvidia di 81,6 miliardi di dollari e la guida di 91 miliardi per il secondo trimestre sottolineano la domanda accelerata sia da parte degli hyperscaler che del segmento ACIE in crescita più rapidamente, che ora suddivide i ricavi del data center approssimativamente al 50-50 e include acquirenti sovrani e aziendali. Ciò allarga il fossato oltre i quattro grandi nomi del cloud, mentre il ramp di Vera CPU aggiunge un nuovo vettore di ricavi di 20 miliardi di dollari. Tuttavia, l'articolo sottovaluta il fatto che il titolo non ha mantenuto i guadagni post-utili in un anno nonostante risultati simili e la guida include ancora zero vendite in Cina. Il mantenimento di un margine lordo del 75% richiederà un'esecuzione impeccabile di Blackwell-to-Rubin in mezzo alla crescente concorrenza dei chip personalizzati.
Il capex degli hyperscaler potrebbe stabilizzarsi ben al di sotto della previsione di 1 trilione di dollari se le aziende non mostrano un ROI chiaro per le implementazioni di agentic AI, innescando una digestione dell'inventario e pressioni sui prezzi che la narrativa della domanda parabolica attuale non riflette ancora.
"La crescita di Nvidia è reale, ma la mossa del 60% YTD del titolo ha già prezzato la maggior parte dei guadagni del FY2027; il rischio al ribasso si concentra sul segmento ACIE in rapida crescita e opaco se la spesa per le infrastrutture AI dovesse rallentare."
L'intestazione è seducente: crescita dei ricavi dell'85%, crescita dell'EPS del 140%, guida di 4 miliardi di dollari al di sopra del consenso. Ma togli il rumore: la valutazione di Nvidia ha già prezzato questa traiettoria. A 260 dollari di PT (nuovo obiettivo di prezzo dell'articolo), stiamo guardando un rapporto P/E forward di ~35x su 7,40 dollari di EPS consensuale 2027. Non è economico per una storia di capex ciclica, anche una che cresce dell'80%+. Il vero rischio che si nasconde in bella vista: il 50% dei ricavi del Data Center proviene da ACIE (non hyperscaler) ed è in crescita più velocemente (31% QoQ rispetto al 12% degli hyperscaler), ma è il segmento meno visibile e meno prevedibile. Se i buildout sovrani o aziendali dovessero affrontare ritardi o vincoli di budget nell'esecuzione, il profilo di crescita di Nvidia si comprimerebbe bruscamente e si verificherebbe una compressione multipla.
Nvidia ha superato le previsioni per 18 trimestri consecutivi ed espanso i margini mentre lo faceva; i dati dello stesso articolo mostrano che la diversificazione ACIE riduce effettivamente il rischio di dipendenza da un singolo cliente, non lo aumenta.
"La diversificazione di Nvidia nella base di clienti sovrani e industriali è reale e fornisce un cuscinetto critico contro potenziali affaticamento della spesa degli hyperscaler."
La transizione di Nvidia a un mix di ricavi 'ACIE' (AI Clouds, Industrial, & Enterprise) è lo sviluppo più critico qui, che segnala che la domanda di AI si sta allargando oltre i cicli di capex degli hyperscaler. Con 81,62 miliardi di dollari di ricavi e una guida di 91 miliardi di dollari, l'azienda sta effettivamente scollegandosi dalla ciclicità dei semiconduttori tradizionali. Tuttavia, la previsione di una spesa infrastrutturale di 3-4 trilioni di dollari è un'assunzione massiccia che presuppone un ROI lineare per i clienti. Sebbene il ramp di Blackwell sia storicamente veloce, il mercato sta prezzando la perfezione. Un margine lordo del 75% è notevole, ma sostenerlo man mano che la concorrenza dalla silicio personalizzata (ASIC) matura rimane il rischio a lungo termine primario per il loro potere di determinazione dei prezzi.
Se gli hyperscaler si rendessero conto che l'agentic AI non genera entrate tangibili e immediate, la spesa infrastrutturale di 3 trilioni di dollari potrebbe raggiungere un muro, portando a una correzione improvvisa e violenta della domanda di GPU.
"L'allargamento della domanda di AI e i potenziali flussi di ricavi simili a quelli del software"
I forti risultati e la guida del primo trimestre di Nvidia sottolineano il suo ruolo centrale nelle buildout dei data center AI, ma l'incapacità del titolo di mantenere i guadagni post-utili e la dipendenza dalla crescita del segmento ACIE pongono rischi significativi.
Il rallentamento della crescita di ACIE e i rischi di esecuzione nei deal sovrani
"La componente sovrana di ACIE aggiunge rischi geopolitici e di budget imprevedibili che superano i vantaggi della diversificazione."
Il punto di Claude sul ridurre il rischio di concentrazione del cliente con ACIE ignora i rischi di esecuzione e pagamento più elevati nei deal sovrani. Questi acquirenti spesso devono affrontare approvazioni di budget e cambiamenti di politica che gli hyperscaler non hanno, portando potenzialmente a ricavi irregolari anche mentre il segmento cresce del 31% QoQ. Combinato con l'assunzione di zero vendite in Cina nella guida, qualsiasi rientro o ulteriori restrizioni potrebbero distorcere il profilo di crescita e la sostenibilità dei margini su cui si basa il caso rialzista.
"La crescita del 31% QoQ di ACIE non è sostenibile e maschera un TAM più ristretto di quanto presupponga il pannello; la sostenibilità dei margini dipende dal fatto che rimanga elevata."
Il rischio del deal sovrano di Grok è reale, ma Claude's 35x P/E forward presuppone che il TAM di 3 trilioni di dollari sia prezzato. Non lo è: è ancora un premio narrativo, non ancora incorporato negli utili di consenso. Il vero rischio: la crescita di ACIE rallenta a una sola cifra una volta completati i deployment sovrani iniziali, facendo collassare il "allargamento della base" più velocemente di quanto i margini possano compensare. Questo è il vettore di compressione che nessuno ha ancora quantificato.
"L'ecosistema software crea costi di switching elevati che proteggono Nvidia dalla compressione tradizionale della domanda ciclica."
Claude, la tua attenzione alla decelerazione di ACIE ignora il lock-in della piattaforma. Una volta che le entità sovrane e aziendali implementano lo stack software di Nvidia (CUDA/NIMs), i costi di switching diventano proibitivi, creando effettivamente un flusso di ricavi ricorrente simile a quello del software che maschera la grinzatura dell'hardware. Lo stai trattando come un ciclo di domanda ciclico, ma il moat dell'ecosistema garantisce che anche se la spesa per capex rallenta, il ciclo di sostituzione e la spesa di manutenzione sosterranno multipli terminali più elevati di quanto suggerisca il tuo modello P/E forward di 35x.
"Il lock-in CUDA/NIMs non è un moat garantito; se gli hyperscaler spingessero acceleratori interni o stack aperti guadagnassero terreno, il potere di determinazione dei prezzi e i multipli di Nvidia potrebbero comprimersi."
Rispondendo a Gemini: il lock-in della piattaforma è reale ma non inattaccabile. Se gli hyperscaler spingessero acceleratori interni o stack AI aperti guadagnassero terreno, il lock-in di CUDA/NIMs potrebbe erodere e comprimere il potere di determinazione dei prezzi. La spesa sovrana e aziendale potrebbe anche rallentare o rimanere indietro, rendendo la crescita di ACIE più irregolare di quanto implichi il battage pubblicitario trimestrale. In tal caso, anche con margini del 75%, il multiplo potrebbe contrarsi man mano che il rischio di esecuzione aumenta e la narrativa della domanda si raffredda.
I forti risultati del primo trimestre e la guida di Nvidia sottolineano il suo ruolo centrale nelle buildout dei data center AI, ma l'incapacità del titolo di mantenere i guadagni post-utili e la dipendenza dalla crescita del segmento ACIE pongono rischi significativi.
Domanda di AI in allargamento e potenziali flussi di ricavi simili a quelli del software
Decelerazione della crescita di ACIE e rischi di esecuzione nei deal sovrani