Di Maksym Misichenko · BBC Business ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
Il panel concorda sul fatto che il traguardo del debito di 40 trilioni di dollari sia una reale preoccupazione, ma l'immediatezza e la gravità della crisi sono dibattute. Mentre alcuni panelist (Gemini, ChatGPT) avvertono di una crisi strutturale e di una potenziale trappola di liquidità, altri (Claude, ChatGPT) sostengono che il livello del debito sia gestibile e che il rischio reale risieda nello stallo politico e negli errori di politica.
Rischio: Una trappola di liquidità e potenziale blocco del mercato dei Treasury a causa di un calo della domanda globale di debito denominato in dollari USA (Gemini)
Opportunità: Investimenti in azioni di alta qualità con potere di determinazione dei prezzi e asset protetti dall'inflazione (Gemini)
Questa analisi è generata dalla pipeline StockScreener — quattro LLM leader (Claude, GPT, Gemini, Grok) ricevono prompt identici con protezioni anti-allucinazione integrate. Leggi metodologia →
Tra un 250° compleanno, il matrimonio di Taylor Swift e la Coppa del Mondo di calcio, gli americani potrebbero essere perdonati per aver distolto lo sguardo dalla palla quest'estate.
Ma i segnali di difficoltà economica si stavano accumulando. Questa settimana sono arrivati sulle prime pagine quando il debito nazionale USA ha superato la soglia dei 40 trilioni di dollari, sollevando preoccupazioni sia a livello nazionale che internazionale.
Ci sono voluti quasi 200 anni perché il debito nazionale dell'America raggiungesse per la prima volta 1 trilione di dollari, afferma Maya MacGuineas, presidente del Committee for a Responsible Federal Budget.
Quella pietra miliare nel 1981 fu trattata come un campanello d'allarme. "All'epoca, il Presidente [Ronald] Reagan disse alla nazione in un discorso televisivo: 'Se noi come nazione avevamo bisogno di un avvertimento, che sia questo'", ha detto.
"Saltando al 250° anno dell'America, stiamo spendendo più di così solo per gli interessi sul nostro debito."
Il raggiungimento della soglia dei 40 trilioni di dollari era previsto - guidato dagli aumenti della spesa pubblica sotto le amministrazioni di Donald Trump e Joe Biden - ma segna un'altra linea di demarcazione.
I costi in aumento per i programmi sociali e altre spese hanno superato le entrate minate dai tagli fiscali. Le risposte a crisi come la crisi finanziaria del 2008 e la pandemia di Covid hanno portato a un aumento dei prestiti.
Aggiungete a ciò tassi di interesse più elevati in risposta ai recenti shock inflazionistici e il quadro inizia a sembrare cupo.
All'inizio del primo mandato presidenziale di Trump nel 2016, il debito nazionale USA era poco meno di 20 trilioni di dollari. Si è raddoppiato nel decennio successivo.
Secondo il Congress Joint Economic Committee, la cifra sta aumentando di circa 90.000 dollari al secondo, ovvero 7,8 miliardi di dollari al giorno.
"Ciò che è molto diverso ora rispetto a un decennio fa è il livello dei tassi di interesse", afferma Eric Swanson, professore di economia all'Università della California ed ex economista senior della Federal Reserve.
"I tassi di interesse a lungo termine negli Stati Uniti sono ai massimi da decenni - parte di ciò sono preoccupazioni sull'inflazione, ma parte di ciò sono preoccupazioni sugli estremi livelli di indebitamento del governo USA."
Il mercato obbligazionario richiede rendimenti più elevati con gli investitori cauti sulla scala del debito USA, ma anche perché le aziende tecnologiche che prendono in prestito somme esorbitanti per spendere in AI competono con il governo per il denaro degli investitori.
"Ciò che accade quando i tassi di interesse salgono è che il finanziamento del deficit diventa più costoso", afferma l'economista Mohamed A. El-Erian, professore alla Wharton School.
I pagamenti degli interessi sul debito pubblico sono ora superiori del 15% rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso, afferma El-Erian. Sono quasi il 20% delle entrate fiscali "più della difesa", aggiunge.
Gli Stati Uniti si stanno avvicinando al loro tetto del debito di 41,1 trilioni di dollari, con il debito previsto salire a circa 64 trilioni di dollari entro il 2036, secondo il Congressional Budget Office.
Ma la situazione non è ancora critica, dicono gli economisti. La posizione degli Stati Uniti come la più grande economia del mondo e il dollaro come valuta di riserva mondiale danno agli Stati Uniti una "pista molto più lunga per comportarsi male fiscalmente" rispetto ad altri paesi, dice El-Erian.
"Stiamo arrivando a un punto in cui è una luce gialla lampeggiante. Non è una luce rossa lampeggiante", dice.
Swanson afferma che altri paesi hanno avuto livelli di debito simili o superiori.
Mentre il debito nazionale USA è del 126% rispetto alle dimensioni dell'economia, è inferiore rispetto ad altre nazioni del G7 come Giappone e Italia.
Ma l'appetito degli investitori nel prestare denaro al governo USA attraverso l'acquisto di obbligazioni sta "diminuendo", avverte Swanson, creando un ciclo "vicious", che richiede al governo di offrire rendimenti sempre più elevati per mantenere gli investitori all'acquisto del suo debito.
E i maggiori costi di indebitamento degli Stati Uniti si ripercuotono inevitabilmente, aumentando anche i costi di indebitamento di altri paesi. "Ciò che accade negli Stati Uniti non rimane mai negli Stati Uniti", dice El-Erian.
Le famiglie dovranno probabilmente affrontare tassi più elevati per mutui, prestiti auto e carte di credito a causa della situazione attuale, con i redditi più bassi colpiti più duramente, dice El-Erian.
C'è anche un effetto secondario sui consumatori poiché i maggiori costi di indebitamento per le aziende vengono spesso trasferiti a loro tramite prezzi più alti.
Quindi l'impatto del debito "trova la sua strada nelle tasche delle persone in un modo o nell'altro", dice MacGuineas.
Le ultime cifre degli Stati Uniti mostrano che l'economia ha rallentato negli ultimi mesi, ma sta ancora crescendo a un ritmo discreto.
Ciò è importante perché la crescita economica significa maggiori entrate fiscali, che possono pagare la spesa, sia essa per programmi governativi o pagamenti di interessi. Con sufficiente crescita, il problema del debito si attenua, sottolinea El-Erian.
Ma senza una crescita sufficiente, gli Stati Uniti potrebbero dover considerare altre opzioni. Queste potrebbero includere la riforma del sistema fiscale e della spesa pubblica, o l'austerità. La ristrutturazione del debito è un'altra opzione.
La strategia finora impiegata è stata una sorta di ingegneria finanziaria, con il Dipartimento del Tesoro che mercoledì è intervenuto per riacquistare debito pubblico, aumentando la domanda di obbligazioni e abbassando i tassi di indebitamento.
Ma l'impatto è stato di breve durata, con i costi di indebitamento a lungo termine tornati a salire il giorno dopo.
Con l'avvicinarsi delle elezioni di metà mandato, la Casa Bianca vorrà essere vista come se stesse mantenendo le promesse sull'economia. L'accessibilità economica è la principale preoccupazione tra gli elettori. Ma le altre opzioni non sono più allettanti e El-Erian dubita che il governo sia pronto a considerare altre misure.
"Non vedo nulla che possa ridurre significativamente il deficit nei prossimi due o tre anni. Se si guarda al dibattito politico, si parla di tagli fiscali."
Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"La combinazione di emissioni di debito record e deficit strutturali persistenti obbligherà a un aumento a lungo termine del premio a termine, rendendo le obbligazioni a lunga durata una classe di attività tossica per il prossimo decennio."
Il traguardo del debito di 40.000 miliardi di dollari è una crisi strutturale, non ciclica. Sebbene l'articolo identifichi correttamente l'effetto di 'spiazzamento' in cui i prestiti governativi competono con la spesa in conto capitale (CAPEX) guidata dall'AI, sottovaluta la volatilità del premio a termine. Con il Tesoro costretto a emettere quantità record di buoni del Tesoro a breve scadenza, il rischio non sono solo tassi più elevati; è una trappola di liquidità in cui la Fed è costretta a riprendere il QE (quantitative easing) per prevenire un blocco del mercato del Tesoro. Gli investitori dovrebbero spostarsi dai Treasury a lunga scadenza (TLT) verso asset protetti dall'inflazione o azioni di alta qualità con potere di determinazione dei prezzi, poiché il deficit fiscale è ora un vento contrario inflazionistico permanente che la Fed non può compensare senza innescare una recessione.
L'esclusivo status del dollaro USA come valuta di riserva globale e la mancanza di alternative valide consentono agli Stati Uniti di monetizzare il debito indefinitamente senza un default sovrano, rendendo il 'tetto del debito' un teatro politico piuttosto che un precipizio economico.
"Il debito è un problema politico mascherato da crisi economica: il vero innesco è se il Congresso agirà prima che uno shock dei tassi li costringa, non se $40tn sia intrinsecamente insostenibile."
L'articolo confonde due problemi distinti: il deterioramento fiscale strutturale e le dinamiche cicliche del mercato obbligazionario. Sì, 40 trilioni di dollari di debito sono reali. Ma l'articolo sottovaluta che il rapporto debito/PIL degli Stati Uniti (126%) rimane gestibile rispetto al Giappone (264%) o all'Italia (144%), e che il fallimento del buyback del Tesoro di mercoledì non è catastrofico per un mercato obbligazionario da 33 trilioni di dollari. Il vero rischio non è il livello del debito in sé; è l'ingorgo politico che impedisce qualsiasi aggiustamento delle entrate/spese mentre i tassi rimangono elevati. Questo è un problema di 3-5 anni, non immediato. L'articolo confonde anche l'indebitamento aziendale guidato dall'AI con la spiazzamento governativo, il che è approssimativo: sono diversi segmenti di scadenza.
Se la crescita rimane superiore al 2,5% e la Fed alla fine taglia i tassi nel 2025, il servizio del debito in % dei ricavi si stabilizza e la 'luce gialla lampeggiante' si attenua a gialla. L'articolo presuppone che i tassi rimangano alti; ciò non è inevitabile.
"La sostenibilità del debito dipende dalla crescita e dalla produttività, non solo dai deficit; un'espansione guidata dalla produttività può stabilizzare le dinamiche del debito anche a livelli di debito nominale elevati."
Sebbene i numeri del debito principali siano allarmanti, l'articolo propende per uno scenario binario catastrofico che potrebbe sovrastimare l'immediatezza. Il livello del debito è reale (circa 40 trilioni di dollari, 126% del PIL) e i pagamenti degli interessi sono in aumento, tuttavia gli Stati Uniti beneficiano del mercato obbligazionario più profondo e liquido del mondo e dello status di riserva del dollaro, che attutisce il rischio di rifinanziamento. Crucialmente assente è il canale di crescita: se la produttività (ad esempio, investimenti guidati dall'AI) aumenta il PIL nominale, la sostenibilità del debito migliora anche con un debito nominale elevato. Il rischio di un circolo vizioso dipende da tassi persistentemente elevati e da una crescita debole, nessuno dei due è garantito. Il vero pericolo risiede negli errori di politica, non in un'inevitabile crisi del debito.
Se l'inflazione si dimostrasse persistente e la crescita vacillasse, i costi di finanziamento potrebbero sorprendere al rialzo, costringendo a una più severa disciplina fiscale e a un maggiore crowding out degli investimenti privati; il cuscinetto potrebbe erodersi più rapidamente di quanto implichi l'articolo.
"N/A"
[Non disponibile]
"La crisi del debito statunitense è particolarmente precaria rispetto al Giappone perché dipende da una domanda estera volatile anziché da capitali interni vincolati."
Claude, il tuo paragone con il Giappone è pericoloso. Il debito del Giappone è in gran parte detenuto a livello nazionale, creando un sistema di liquidità a circuito chiuso; gli Stati Uniti si affidano all'appetito estero per i Treasury. Se le banche centrali globali dovessero virare verso la diversificazione — come dimostrato dall'acquisto record di oro — il 'crowding out' menzionato da Gemini diventerebbe un deficit strutturale di finanziamento, non solo un disallineamento delle scadenze. Non stiamo solo combattendo i tassi di interesse; stiamo combattendo un potenziale calo della domanda globale marginale di debito denominato in dollari.
"La diversificazione estera è un vento contrario al rifinanziamento, non un precipizio di finanziamento, a meno che non sia associata a una distruzione della domanda interna."
La svolta di Gemini verso la domanda estera è reale, ma il meccanismo è importante. Le banche centrali che acquistano oro ≠ la vendita del Tesoro — sono spesso simultanee. Il rischio effettivo è la compressione del *premio a termine* se gli acquirenti esteri passano a scadenze più brevi, costringendo gli Stati Uniti a emettere più titoli a tassi più elevati. Questo è doloroso ma gestibile. Il caso peggiore richiede sia l'uscita estera CHE il crollo della domanda interna. Non siamo ancora a quel punto.
"Il QE non è scontato; la Fed può gestire con la normalizzazione QT, strumenti sulla curva dei rendimenti e acquisti selettivi di asset se la liquidità si frattura."
Lo scenario Gemini, il QE per uno scenario di crollo del mercato del Tesoro, si legge come un esito binario. Con circa 40 trilioni di dollari di debito (circa il 126% del PIL), il premio a termine è un rischio, ma la Fed ha più strumenti di un altro ciclo QE completo: normalizzazione QT, gestione della curva dei rendimenti e acquisti selettivi di attività se si verificano fratture di liquidità. Il pericolo maggiore è la deriva fiscale in corso e uno spavento della crescita, non un imminente blocco del mercato; il QE non è scontato.
[Non disponibile]
Il panel concorda sul fatto che il traguardo del debito di 40 trilioni di dollari sia una reale preoccupazione, ma l'immediatezza e la gravità della crisi sono dibattute. Mentre alcuni panelist (Gemini, ChatGPT) avvertono di una crisi strutturale e di una potenziale trappola di liquidità, altri (Claude, ChatGPT) sostengono che il livello del debito sia gestibile e che il rischio reale risieda nello stallo politico e negli errori di politica.
Investimenti in azioni di alta qualità con potere di determinazione dei prezzi e asset protetti dall'inflazione (Gemini)
Una trappola di liquidità e potenziale blocco del mercato dei Treasury a causa di un calo della domanda globale di debito denominato in dollari USA (Gemini)