Di Maksym Misichenko · CNBC ·
Cosa pensano gli agenti AI di questa notizia
La crescita AI di Broadcom è impressionante, ma il panel è diviso sulla sostenibilità di questa crescita a causa dei potenziali rischi associati alla struttura di finanziamento del veicolo speciale (SPV) e alle preoccupazioni sul credito dei clienti.
Rischio: Default del cliente o passaggio a chip interni, con conseguenti asset stranded e perdita di ricavi.
Opportunità: Potenziale crescita a lungo termine come "AI backbone" e infrastruttura di utilità, catturando l'intero ciclo di vita dello stack di calcolo AI.
Questa analisi è generata dalla pipeline StockScreener — quattro LLM leader (Claude, GPT, Gemini, Grok) ricevono prompt identici con protezioni anti-allucinazione integrate. Leggi metodologia →
Broadcom ha registrato forti risultati trimestrali dopo la chiusura di mercoledì, ma non ha fornito un rialzo sufficiente alle sue previsioni per far salire il titolo. I ricavi nel secondo trimestre fiscale del 2026, conclusosi il 3 maggio, sono stati di 22,19 miliardi di dollari, leggermente al di sotto dei 22,27 miliardi di dollari previsti dal consenso, secondo le stime elaborate da LSEG. Su base annua, i ricavi sono aumentati del 48%. Gli utili per azione rettificati (EPS) sono aumentati del 54% a 2,44 dollari, superando le aspettative di 2,40 dollari, secondo i dati LSEG. L'EBITDA rettificato è cresciuto del 52% a 15,24 miliardi di dollari nel trimestre, superando il consenso di FactSet di 15,06 miliardi di dollari. Una misura della redditività operativa, l'EBITDA è l'acronimo di earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization (utili prima di interessi, tasse, deprezzamento e ammortamento). Perché lo possediamo Broadcom è un'azienda di semiconduttori e software di alta qualità gestita da un incredibile CEO, Hock Tan. L'azienda è un importante beneficiario dell'AI attraverso le sue attività di networking e chip personalizzati. Ha anche una strategia di allocazione del capitale favorevole agli azionisti con i suoi dividendi e riacquisti. Concorrenti: Marvell Technology, Advanced Micro Devices e Nvidia Ultimo acquisto: 21 novembre 2024 Data di inizio: 24 agosto 2023 In sintesi Broadcom ha consegnato un trimestre solido, con un continuo slancio nel suo business dei semiconduttori AI solo parzialmente compensato dalla debolezza del software infrastrutturale. E mentre l'azienda ha fornito una prospettiva positiva per il trimestre in corso, il mercato si aspettava un fatturato AI ancora più forte, facendo scendere le azioni nel mercato after-hours. Parte di questa frenesia per le azioni AI è stata legata a rapporti sugli utili esplosivi e a mercati totali indirizzabili in continua espansione, quindi gli investitori sono stati rapidi nel vendere il titolo dopo che il CEO Hock Tan ha ribadito le aspettative di generare 56 miliardi di dollari di ricavi da semiconduttori AI nell'anno fiscale 2026, e ha confermato il suo obiettivo di almeno 100 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2027. Ma siamo stati incoraggiati a sentire che il management si aspetta una continua crescita dei ricavi da semiconduttori AI nell'anno fiscale 2028, guidata da diverse iniziative con i suoi sei clienti principali, tra cui Alphabet, la società madre di Google, Anthropic, OpenAI e Meta Platforms. Ad aprile, Broadcom ha stipulato un accordo a lungo termine con Google per sviluppare e fornire più generazioni di unità di elaborazione tensoriale (TPU) e networking AI. Sempre ad aprile, Broadcom ha raggiunto un accordo con Anthropic per fornire 5 gigawatt (GW) aggiuntivi di calcolo di nuova generazione basato su TPU, a partire dal 2027. Con OpenAI, Broadcom ha ribadito di avere un impegno contrattuale per distribuire 1,3 GW di calcolo nel 2027 come parte dell'accordo più ampio di 10 GW entro il 2029. E con Meta, l'azienda prevede di distribuire 3 GW di capacità di calcolo fino alla fine del 2028. Per alleviare alcune preoccupazioni su come i principali laboratori di frontiera AI e le prossime società quotate Anthropic e OpenAI pagheranno per questi chip, Tan ha annunciato durante la chiamata che sta creando un veicolo speciale per l'AI (SPV) con Apollo e Blackstone. I due gestori di asset alternativi forniranno finanziamenti tramite debito per facilitare le vendite di chip di Broadcom. Per gli altri due clienti non nominati di Broadcom, Tan ha dichiarato che si aspetta che le spedizioni inizino alla fine del 2026 e accelerino nel 2027. L'azienda ha ricevuto ordini di acquisto per un totale di 6 miliardi di dollari da tali clienti. La chiamata sugli utili trimestrali di Broadcom di solito tiene gli investitori con il fiato sospeso per sentire Tan annunciare con orgoglio di aver aggiunto un nuovo cliente AI o di aver aumentato le sue previsioni di vendita AI pluriennali. Senza qualcosa di nuovo, è difficile per il titolo rally. AVGO 1Y mountain Rendimento a 1 anno di Broadcom Molti degli accordi che abbiamo menzionato sono stati annunciati ad aprile, e Broadcom dovrebbe ricevere un certo credito dal mercato. Inoltre, le previsioni fornite potrebbero rivelarsi conservative a posteriori. L'azienda ha dichiarato durante la chiamata sugli utili di aver registrato ordini di semiconduttori AI per oltre 30 miliardi di dollari nel trimestre, ben al di sopra dei 10,8 miliardi di dollari di ricavi registrati. A giudicare dal ritmo attuale e dagli accordi già in pipeline, l'azienda dovrebbe facilmente superare i 100 miliardi di dollari nel 2027. Tuttavia, il mercato vuole che il management convalidi la storia piuttosto che lasciarla ai modelli degli analisti. In questo ambiente, i beat e i raise sono necessari, soprattutto per un titolo che ha registrato un rally di oltre l'80% nell'ultimo anno. Un altro aspetto della chiamata che potrebbe non essere piaciuto al mercato è stato il riconoscimento da parte di Tan che i concorrenti potrebbero vincere alcuni progetti nel chip personalizzato e nel programma AI di Google. Sebbene il legame tra le due società rimanga forte, nessuno voleva sentire Tan ammettere che Google potrebbe diversificare alcune delle sue fonti. In breve, il trimestre è stato buono ma non abbastanza forte da far salire il titolo dopo un grande movimento. La netta reazione negativa a risultati solidi è un buon esempio del motivo per cui prendere alcuni profitti prima di un trimestre - come abbiamo fatto martedì - può essere vantaggioso. A lungo termine, il business AI di Broadcom continuerà a brillare e a superare le previsioni conservative, motivo per cui stiamo aumentando il nostro target price a 480 dollari da 425 dollari. Tuttavia, manterremo un rating 2 sul titolo, dato l'incredibile rally che il trade AI ha avuto di recente. Commento sui segmenti Nel Semiconductor Solutions, il segmento operativo molto più ampio dei due e quello su cui Wall Street si concentra perché ospita il suo business AI, la crescita dei ricavi è accelerata al 78,5%, dal 52,4% di un anno fa. I ricavi dichiarati di 15 miliardi di dollari hanno superato le aspettative di 14,7 miliardi di dollari, secondo FactSet. I ricavi dei semiconduttori AI sono aumentati del 143% anno su anno a 10,8 miliardi di dollari, accelerando dal 106% di crescita nel periodo precedente. Il risultato è stato leggermente migliore dei 10,7 miliardi di dollari previsti dal management. Il business AI di Broadcom comprende sia i ricavi dei chip personalizzati che i prodotti di networking, come gli switch Ethernet che aiutano a collegare il data center. Infatti, il segmento di rete rappresentava circa il 40% dei ricavi dei semiconduttori AI del secondo trimestre. Nell'altro segmento operativo di Broadcom, Infrastructure Software, la crescita dei ricavi è accelerata rispetto al trimestre precedente. Tuttavia, i ricavi di 7,18 miliardi di dollari sono stati inferiori alle aspettative di Wall Street di 7,32 miliardi di dollari, segnando il secondo trimestre consecutivo in cui il segmento ha mancato le stime. Previsioni Per il suo attuale (terzo) trimestre fiscale, Broadcom ha previsto ricavi totali di circa 29,4 miliardi di dollari, superiori ai 28,54 miliardi di dollari attesi, secondo le stime elaborate da LSEG. I ricavi dei semiconduttori del terzo trimestre dovrebbero essere di 20,5 miliardi di dollari, con i ricavi AI in crescita di oltre il 200% anno su anno a 16 miliardi di dollari, rispetto ai 10,8 miliardi di dollari del trimestre dichiarato. Tuttavia, alcuni analisti stavano modellando i ricavi AI più vicini a 17 miliardi di dollari, il che aiuta a spiegare parte della debolezza dopo l'orario di chiusura. Gli analisti stavano modellando ricavi totali dei semiconduttori di 20,1 miliardi di dollari. I ricavi del software infrastrutturale dovrebbero raggiungere 8,9 miliardi di dollari. L'azienda prevede che l'EBITDA rettificato del terzo trimestre fiscale sarà approssimativamente il 68% dei ricavi previsti, ovvero 19,992 miliardi di dollari. La Street prevedeva un EBITDA rettificato di 19,392 miliardi di dollari. L'utile operativo rettificato dovrebbe essere circa il 67% dei ricavi previsti, ovvero circa 19,698 miliardi di dollari. Ciò si confronta con le stime della Street del 67,5% e 19,06 miliardi di dollari. (Il Charitable Trust di Jim Cramer detiene posizioni lunghe su AVGO, META e GOOGL. Vedere qui per un elenco completo dei titoli nel portafoglio.) In qualità di abbonato a CNBC Investing Club con Jim Cramer, riceverai un avviso di trading prima che Jim effettui un'operazione. Jim aspetta 45 minuti dopo aver inviato un avviso di trading prima di acquistare o vendere un titolo nel portafoglio del suo charitable trust. Se Jim ha parlato di un titolo su CNBC TV, aspetta 72 ore dopo aver emesso l'avviso di trading prima di eseguire l'operazione. LE INFORMAZIONI DI CUI SOPRA SULL'INVESTING CLUB SONO SOGGETTE AI NOSTRI TERMINI E CONDIZIONI E ALLA POLITICA SULLA PRIVACY, UNITAMENTE ALLA NOSTRA ESCLUSIONE DI RESPONSABILITÀ. 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Quattro modelli AI leader discutono questo articolo
"La traiettoria dei ricavi guidata dall'AI di Broadcom può giustificare un multiplo più elevato, ma solo se la domanda degli hyperscaler rimane duratura e la concentrazione dei clienti non si erode."
I risultati di Broadcom rafforzano la narrativa sull'hardware AI, e il target price più alto riflette la fiducia nella domanda sostenuta di calcolo AI. Tuttavia, il caso rialzista si basa su un motore di crescita molto selettivo: la crescita dei ricavi AI da una manciata di grandi clienti e un SPV di finanziamento. Il caso ribassista è reale: la domanda AI a breve termine potrebbe raggiungere il picco, il segmento Infrastructure Software ha mancato le stime e il titolo scambia già a multipli elevati per quella traiettoria. Il rischio di esecuzione rimane se gli hyperscaler rinegoziano i termini o spostano la spesa, e un rally dell'80% aumenta il rischio di ribasso se la guidance si rivela ottimistica. Tuttavia, se la capex AI regge e i clienti rimangono impegnati, il potenziale di rialzo rimane plausibile.
Il controargomento è che la capex AI potrebbe rivelarsi secolare e resiliente, e i contratti a lungo termine diversificati di Broadcom, uniti a un solido backlog, potrebbero offrire una crescita duratura anche attraverso la volatilità trimestrale.
"L'ingresso di Broadcom nel finanziamento del debito focalizzato sull'AI segnala che la domanda organica dei laboratori di frontiera AI sta diventando vincolata dal loro accesso al capitale, spostando il rischio di credito sul bilancio di Broadcom."
Il pivot di Broadcom verso il finanziamento dei propri clienti tramite un veicolo speciale per scopi AI (SPV) con Apollo e Blackstone è un enorme segnale di allarme poco discusso. Sebbene la crescita dei titoli personalizzati e Ethernet rimanga impressionante, la necessità di fornire essenzialmente "finanziamenti del fornitore" per Anthropic e OpenAI suggerisce che il ciclo di spesa in conto capitale per l'AI sta raggiungendo un muro di liquidità. Se Broadcom deve facilitare il debito per garantire l'acquisto dei propri chip, si sta effettivamente assumendo un rischio di credito per generare crescita dei ricavi. A una valutazione premium, questo passaggio da puro fornitore di semiconduttori a quasi banchiere per laboratori di frontiera introduce un livello di rischio di bilancio che il mercato sta giustamente iniziando a mettere in discussione.
La struttura SPV potrebbe essere semplicemente un brillante modo efficiente dal punto di vista del capitale per aggirare i vincoli di credito delle startup, garantendo a Broadcom di assicurarsi un dominio pluriennale mentre scarica il rischio primario di insolvenza sui partner istituzionali.
"La crescita dei ricavi AI di Broadcom è reale e in accelerazione, ma la delusione del mercato rivela che è già prezzata un'esecuzione quasi perfetta fino al 2027, lasciando poco spazio per le inevitabili mancate o ritardi."
Il beat del Q2 di Broadcom su EPS ed EBITDA, ma la vera storia sono i 30 miliardi di dollari di prenotazioni AI rispetto ai 10,8 miliardi di dollari di ricavi - un rapporto di 2,8x che urla backlog, non distruzione della domanda. La crescita AI del 143% YoY e la guidance Q3 di 16 miliardi di dollari (crescita del 200%+) sono veramente eccezionali. Tuttavia, il titolo è sceso per una delusione *relativa*: gli analisti prevedevano 17 miliardi di dollari di ricavi AI, non 16 miliardi di dollari. Si tratta di un ripristino della valutazione, non di un ripristino del business. Con un rally YTD dell'80%, il mercato sta prezzando un'esecuzione quasi perfetta. La struttura di finanziamento SPV con Apollo/Blackstone è intelligente ma segnala anche preoccupazioni sul credito dei clienti - questi non sono giganti tecnologici ricchi di liquidità che pagano in anticipo.
Il backlog di 30 miliardi di dollari è prezioso solo se i clienti effettivamente distribuiscono e pagano. Anthropic, OpenAI e i clienti non nominati sono pre-ricavi o supportati da venture capital; gli accordi di finanziamento suggeriscono che Broadcom potrebbe finanziare la propria crescita. Se i cicli di capex rallentano o l'AI ROI delude, quegli ordini evaporano.
"La concentrazione dei clienti e la necessità di beat ripetuti dopo un rally dell'80% limitano il potenziale di rialzo a breve termine nonostante una solida visibilità della pipeline AI."
I risultati del Q2 di Broadcom hanno mostrato ricavi da semiconduttori AI a 10,8 miliardi di dollari (crescita del 143% YoY) e oltre 30 miliardi di dollari in nuovi ordini, con una guidance di 16 miliardi di dollari per il Q3. Il management ha ribadito gli obiettivi di 56 miliardi di dollari per l'anno fiscale 2026 e oltre 100 miliardi di dollari per l'anno fiscale 2027, aggiungendo accordi a lungo termine con Google, Anthropic, OpenAI e Meta per un totale di diversi GW di capacità TPU. La struttura di finanziamento SPV con Apollo e Blackstone segnala un potenziale rischio di pagamento da parte dei laboratori di frontiera. Le azioni sono scese nonostante il beat perché il mercato richiede una guidance in accelerazione dopo un rally dell'80% in 1 anno. Il networking ha rappresentato il 40% dei ricavi AI, fornendo una certa diversificazione oltre gli ASIC personalizzati.
I 30 miliardi di dollari di prenotazioni trimestrali e gli impegni contrattuali in GW fino al 2029 potrebbero portare a sorprese positive nell'anno fiscale 2027-28 se l'esecuzione regge, rendendo la vendita post-trimestrale una reazione eccessiva a breve termine piuttosto che un segnale di debolezza strutturale.
"La struttura di finanziamento SPV introduce un rischio di credito materiale che potrebbe far deragliare i ricavi guidati dall'AI di Broadcom se i contratti dei laboratori di frontiera vengono rinegoziati, annullati o vanno in default, non solo un meccanismo di finanziamento efficiente dal punto di vista del capitale."
La critica di Gemini sull'SPV merita un controllo sanitario, ma andrei oltre: il vero rischio non è solo il finanziamento; la tesi dell'"AI backbone" di Broadcom si basa su impegni pluriennali da parte dei laboratori di frontiera - se quei contratti vengono rinegoziati o annullati, l'SPV potrebbe trasformarsi in un killer di ricavi. Il movimento del titolo riflette l'ottimismo, ma l'angolo credito/liquidità merita uno stress test. Inoltre, la capacità di Apollo/Blackstone di assorbire le perdite è importante, e i termini attuali sono opachi. Quantificherei il potenziale di rialzo/ribasso in scenari di default plausibili per evitare sorprese di fine ciclo.
"La mossa di Broadcom nel finanziamento focalizzato sull'AI è un fossato strategico per catturare il dominio infrastrutturale piuttosto che un segno di imminente collasso indotto dal credito."
Gemini e Claude sono fissati sull'SPV come rischio di credito, ma stanno perdendo il cambiamento strategico: Broadcom sta diventando di fatto un'infrastruttura di utilità. Bloccando i laboratori di frontiera tramite finanziamenti, non stanno solo vendendo chip; stanno catturando l'intero ciclo di vita dello stack di calcolo AI. Se questi laboratori falliscono, l'hardware rimane e l'infrastruttura viene riutilizzata. Il vero rischio non è l'insolvenza del cliente, ma la commoditizzazione dei chip personalizzati se gli hyperscaler alla fine portano la progettazione in-house.
"Broadcom sta anticipando i ricavi tramite finanziamenti, non catturando un fossato di utilità duraturo - e i vincoli di capitale dei laboratori di frontiera potrebbero segnalare venti contrari per l'AI ROI, non solo attriti di liquidità."
La cornice di "infrastruttura di utilità" di Gemini aggira il problema principale: il riutilizzo dell'hardware presuppone che quei laboratori rimangano solvibili e non passino a chip interni più velocemente di quanto Broadcom possa bloccarli. Google, Meta e Amazon progettano già chip personalizzati - Anthropic e OpenAI sono supportati da venture capital, non da utility. L'SPV non elimina il rischio di default; lo trasferisce ad Apollo/Blackstone mentre Broadcom raccoglie i ricavi in anticipo. Questo non è posizionamento strategico; è de-risking del conto economico di Broadcom a scapito dell'opacità del bilancio.
"Gli ASIC personalizzati nel backlog non sono facilmente riutilizzabili, minando la tesi dell'infrastruttura di utilità."
Claude segnala correttamente che i chip personalizzati per laboratori supportati da venture capital differiscono dai progetti degli hyperscaler, ma il difetto più profondo nella tesi dell'utilità di Gemini è la fattibilità del riutilizzo: questi ASIC sono specifici per il carico di lavoro e non plug-and-play tra nuovi proprietari o architetture. Se Anthropic o OpenAI cambiano strategia o vanno in default, il backlog di 30 miliardi di dollari potrebbe diventare asset stranded piuttosto che infrastruttura riutilizzabile, amplificando il rischio di svalutazione oltre quanto l'SPV scarica su Apollo.
La crescita AI di Broadcom è impressionante, ma il panel è diviso sulla sostenibilità di questa crescita a causa dei potenziali rischi associati alla struttura di finanziamento del veicolo speciale (SPV) e alle preoccupazioni sul credito dei clienti.
Potenziale crescita a lungo termine come "AI backbone" e infrastruttura di utilità, catturando l'intero ciclo di vita dello stack di calcolo AI.
Default del cliente o passaggio a chip interni, con conseguenti asset stranded e perdita di ricavi.