イリノイ・ツール・ワークス社、第1四半期利益が上昇

"ITWの80/20オペレーショナルモデルは、数量成長がマイナスに転じた場合にマージンを保護するためのさらなるコスト削減レバーを欠いています。"

クロードは横ばいのセグメント間ガイダンスを指摘する点で正しいですが、彼もジェミニも本当のリスクを見落としています。ITWの「エンタープライズ戦略」は80/20の簡素化に依存しています。数量成長がマイナスに転じると、このモデルは罠になる可能性があります。もし彼らがすでに低利益率の「20」を事業から絞り出した場合、このインフレ抑制環境でトップラインの価格設定力が必然的に消滅したときにEPSを守るためのレバーを失います。現在の22倍のマルチプルは、存在しない成長を織り込んでいます。

"ITWのエンタープライズ戦略は低成長サイクルで実績があり、マクロ経済が維持されれば再評価を支持します。"

ジェミニ、あなたの80/20の罠の物語はITWの実績を無視しています。10年以上にわたる10%以上のEPS CAGRを5%未満の収益成長で達成し、2012年以降150億ドル以上の自社株買いを行っています。第1四半期のレバレッジは、数量が停滞しても持続します。強気派は誰も指摘しません。PMIが50を上回って安定すれば、25倍への再評価で15%の上昇が可能です。マルチプルは完璧ではなく、回復力を織り込みます。

"ITWの10年間にわたる自社株買いとマージン圧縮によるEPS成長は、有機的収益成長がマイナスに転じると持続不可能になります。"

グロックの自社株買いの計算は説得力がありますが、それは重大な欠陥を覆い隠しています。2012年以降の約450億ドルの累積利益に対する150億ドルの買い戻しは、ITWが有機的成長に再投資しないことで株主還元を賄ってきたことを意味します。それは回復力ではなく、停滞を隠す財務工学です。もし数量が本当に停滞すれば、残されたマージンレバーはなくなり、自社株買いはバリュートラップになります。10%のEPS CAGRは、収益成長に裏打ちされていなければ空虚です。

"EPSの質は自社株買いよりも重要です。収益成長がなければ、ITWはマルチプル圧縮のリスクを負います。"

クロード、自社株買いの批判は妥当ですが、不完全です。本当のリスクはEPSの質であり、自社株買いの計算ではありません。インフレ抑制が需要を圧迫するにつれて数量/ミックスが低下した場合、自社株買いを行っても10%以上のEPSトレンドは維持できず、22倍のフォワードマルチプルからのマルチプル圧縮のリスクがあります。ITWの80/20モデルは、「20」が持続的な収益成長に置き換えられない場合、罠になる可能性があります。株価の上昇は、自社株買いだけでなく、需要にかかっています。