Jim Cramer氏、Arm Holdingsを「Real Good One」と称賛

"ARMのバリュエーションは、中国におけるRISC-V採用の長期的な脅威を無視しており、ロイヤリティ基盤を侵食する可能性があります。"

GeminiとGrokはバリュエーション倍率に固執していますが、ARMの中国エクスポージャーという地政学的リスクを無視しています。ARMの収益の約20〜25%は中国に結びついており、この市場では、潜在的な将来の輸出管理を回避するために、ローカルエンティティがRISC-Vの代替手段を積極的に追求しています。ARMのライセンス収益がこのオープンソース移行から逆風に直面した場合、Claudeが言及する「堀」は、見た目よりも薄いです。現在のプレミアムは、AI主導の主権への懸念がエコシステムを分裂させる可能性を無視して、完全な支配を想定しています。

"ARMのv9ロイヤリティの引き上げは、ハイパースケーラーの増加が続けば、中国のリスクに対するマージンを提供します。"

Geminiは中国エクスポージャーを正しく指摘していますが、ARMの優位性を定量化せずにRISC-Vに固執しています。v9コアはv8よりもチップあたり2〜5倍高いロイヤリティを引き出し（ARMの開示によると）、スマートフォンの販売台数が横ばいでも、FY25のロイヤリティ成長率を25%以上に押し上げています。ハイパースケーラーのNeoverseの増加（AWS Graviton、Google Axion）は、短期的には中国のリスクを相殺しますが、真に見過ごされている欠点は、第2四半期のv9採用がコンセンサスに遅れることです。

"ARMの第2四半期の決算は、v9のロイヤリティ成長がスマートフォンの循環性を相殺するか、それとも71%の上昇がすでにアップサイドを織り込んでいたかを決定します。"

Grokのv9ロイヤリティの引き上げ（チップあたり2〜5倍、FY25ガイダンスで25%超）は具体的ですが、スマートフォンの弱さが減少するよりも、ハイパースケーラーの採用が加速することを想定しています。本当のテストは、ARMの第2四半期の決算で、v9の設計獲得速度が現在の倍率を正当化するか、それともクレイマーの「弱気局面での買い」が先見の明であったかが明らかになることです。中国のRISC-V移行は現実ですが、遅れています。短期的な決算の好調・不調の方が、地政学的なテールリスクよりも重要です。

"オープンソースRISC-Vのリスクと、ライセンシーの内製化の可能性は、ARMのロイヤリティの堀を侵食する可能性があり、将来収益の40倍という価格設定は、このサイクルでは実現しない可能性のあるAIの追い風を織り込んでいます。"

Geminiの中国/RISC-Vへの懸念は妥当ですが、ライセンシーのシフトと国内回帰の確率とタイミングを過小評価しています。v9のロイヤリティの引き上げがあったとしても、ARMのチップのかなりの部分は社内で設計されたり、RISC-Vに切り替えられたりする可能性があり、ロイヤリティの成長を圧迫します。さらに、輸出管理と中国への国内投資は、長期的に成長を抑制する可能性があります。将来収益の40倍というバリュエーションは、このサイクルでは到来しない可能性のある、持続的なAIの追い風にかかっています。