JPMorgan、Qualcomm株について厳しいメッセージを発信

JPMorganは、コアのハンドセット事業における圧力の高まりを理由に、間近に迫った決算発表を前にQUALCOMM Incorporated (QCOM) に対して慎重姿勢を強めています。同時に、新しい成長分野はまだその弱さを相殺するには十分な規模ではありません。

JPMorganからQualcomm投資家へのメッセージは以下の通りです。

JPMorgan、収益リスクの高まりを指摘

4月16日、JPMorganはQualcommのレーティングをオーバーウェイトからニュートラルに引き下げ、目標株価を185ドルから140ドルに引き下げ、4月29日に予想される第2四半期決算を前に同株を「ネガティブ・カタリスト・ウォッチ」に入れました。ネガティブ・カタリスト・ウォッチとは、JPMorganが短期的に大きな下方リスクがあり、見通しを改善する可能性のある明確なイベントがないと判断した場合に使用する用語です。

Qualcomm株は、2026年に入ってからすでに22%下落し、10月のピークからは約40%下落しており、現在1株あたり約136ドルで取引されています。

JPMorganのコールは、Qualcommのハンドセット事業が複数の圧力に同時に直面しているため、短期的な収益に対する下方リスクが増大していることを反映しています。

• メモリ供給の制約
• 中国におけるスマートフォンの需要低迷
• AppleおよびSamsungとの顧客集中度が高い

これらのリスクは、Qualcommが収益のために依然としてチップ部門であるQualcomm CDMA Technology (QCT) に大きく依存しているため重要です。J.P. Morganは現在、QCTの収益が2026暦年で22%減少すると予想しており、これは市場全体の予想である17%の減少よりも悪い数字です。

Qualcommの現在のフォワードP/E倍率は12倍強ですが、これは収益が維持される場合にのみ割安に見えます。ハンドセットの弱さが続き、プレミアム顧客へのエクスポージャーが縮小した場合、同株は正規化された収益力と比較して割安ではない可能性があります。

Qualcommの利益率リセットがハンドセットの弱さを再浮上させる

4月29日のQualcommの第2四半期決算発表に向けた状況は、12月下旬に発表された第1四半期決算によって形成されました。同社は第1四半期に122億5000万ドルの収益と3.50ドルの非GAAP EPSを発表しましたが、これはコンセンサス予想の122億1000万ドルと3.39ドルを上回るものでした。しかし、市場は予想を上回ったことよりも、弱いガイダンスに注目しました。

第2四半期について、Qualcommは収益を102億ドルから110億ドル、非GAAP EPSを2.45ドルから2.65ドルとガイダンスしました。さらに重要なのは、QCTのEBTマージンを従来の31%から26%～28%に引き下げたことです。

QCTはQualcommの主要な利益源であるため、収益率が3～5ポイント低下すると、ハンドセット1ドルあたりの利益が減少し、収益の減少がEPSへのより大きな打撃につながるリスクが増大します。

稼働率の低下、ミックスの弱さ、価格圧力、あるいは販売数量の低迷が原因であれ、Qualcommはスマートフォンの需要が低迷しているまさにその時に、コア事業からの収益を減らしています。そのため、投資家は収益が改善する証拠を求めています。

多角化はまだハンドセットの圧力を相殺するには不十分

Qualcommはスマートフォン以外で着実な進歩を遂げていますが、これらの事業はコアフランチャイズの弱さを相殺するにはまだ小さすぎます。第1四半期には、自動車事業の収益は15%増の11億ドルに達し、経営陣は第2四半期には35%以上の成長を見込んでいます。

CEOのCristiano Amonは直近の決算説明会で、「当社のSnapdragon Digital Chassisソリューションに対する需要は依然として非常に強く、四半期中に主要な自動車メーカー、OEM、サービスプロバイダーとのいくつかの提携を発表しました」と述べています。

これは意味のある進歩ですが、投資家は自動車事業をハンドセット収益の代替ではなく、部分的な相殺と見なしています。スマートフォンにおける失われた利益プールはより大きく、より直接的です。

同じ問題がデータセンターAI推論にも当てはまります。この機会は戦略的には重要ですが、収益が意味のあるものになるのは2027年頃になると予想されています。その頃には、QualcommはArmベースのCPUとNvidiaの推論プラットフォームがすでに激しく競合している市場で競争することになるでしょう。

同時に、コア事業は多角化がまだ中和していない顧客リスクに直面しています。Appleのモデム内製化は、最終的にQualcommから約70億ドルから80億ドルの事業を奪う可能性がありますが、アナリストのSamsungのGalaxy S26に対する想定は、100%ではなく75%のQualcommシェアを示唆していると報じられています。これらの変化は、QCTのマージンを支えるプレミアムセグメントにおける同社の規模に圧力をかけるでしょう。

Qualcommのライセンス事業でさえ、期待は低下しています。JPMorganは2026会計年度のQTL収益予測を55億ドルから53億ドルに引き下げ、同社の高マージンバッファーも圧力を受けているという広範な懸念を裏付けています。

Qualcomm株を押し上げる可能性のある要因

• ハンドセット需要が予想以上に好調で、QCT収益がリセットされた予想を上回る
• マージンが安定し、収益基盤がもはや悪化していないことを示す
• 自動車事業の成長が加速し、多角化ストーリーを支える
• プレミアムAndroid端末におけるSnapdragonコンテンツの強化が、ユニット成長が軟調でもチップ収益を支える
• ライセンス徴収が好調で、高マージン収益を支える

Qualcommは年初来22%下落。さらに下落する可能性のある要因

• メモリ制約がスマートフォンの生産を制限
• 中国の需要がさらに低迷
• Samsungのシェア低下がプレミアムAndroid端末へのエクスポージャーを減少させる
• QCTマージンのさらなる低下が、収益力へのより構造的なリセットを示唆

投資家向けの主要なポイント

JPMorganの格下げは、Qualcommの収益基盤が見かけよりも弱い可能性があるという事実に起因しています。

同株はフォワード収益の12倍強で取引されていますが、その倍率は利益が維持されるかにかかっています。マージンが低下し、ハンドセット需要が軟調で、顧客リスクが高まっている中、JPMorganは投資家が収益が安定化する明確な兆候を見る必要があると主張しています。