Michael Burryが急騰するメーム株の巨人から全保有株を売却

Ryan Cohenは日曜日の夜（5月3日）、eBayに対する555億ドルの買収提案を発表した。月曜日の夜（5月4日）までに、GameStopの陣営で最も信頼できるバリュー投資家は保有する全株を売却していた。

Michael Burryは静かに去らなかった。彼は正確にその理由を説明した。そして彼の言葉は注意深く読む価値がある。

SubstackでBurryがGameStopについて語ったこと

「私はGMEポジションを全売却した」とBurryは月曜日夜、Substackの投稿で書いたとCNBCは伝えている。「どのように切り刻んでも、インスタント・バークシャー・テーゼは5倍を超えるDebt/EBITDAとは決して相性が良くなく、利払いカバー率4.0倍未満でも容認できない」。

彼は長くこのディールに付きまとうであろう一文で締めくくった。「決して創造性と債務を混同するな」とBurryは書いたとCNBCが確認している。

「Ryanは、切り詰める脂肪があるからといってそれを求めているわけではない—どれほど切り詰めてもこのディールは成立しないからだ」と彼はSherwood Newsによると述べた。

この投稿は、BurryがSubstackを開始してから初めてポジションを完全に売却したことを示している。

「インスタント・バークシャー」テーゼとは何だったか

Burryの離脱がなぜ重要かを理解するには、彼が当初何を買っていたのかを理解する必要がある。1月、BurryはGameStop株を積み増していることを開示し、Ryan Cohenの資本配分アプローチをWarren Buffettの初期のBerkshire Hathawayのプレイブックと明確に比較したとMarketDashは伝えている。

忍耐強く、機会主義的であり、借入金ではなく増大する現領金によって動かされる。

Burryはそのテーゼを「インスタント・バークシャー」と呼んだ。そのアイデアは、Cohenが資本をゆっくりと複利化し、規律ある買収を行い、バランスシートを引き伸ばすことなく耐久性のあるビジネスを構築するというものだった。

それがBurryが信じていたGameStopの姿だった。それはCohenが日曜日夜に発表した姿ではない。

時価総額約120億ドルの企業からの555億ドルのeBay買収提案は、忍耐強い資本配分ではない。それは攻撃的なレバレッジ・ベットである。そしてBurryのそのベットが実際にどれほどのコストになるかという計算は率直である：1株125ドルでのディールは、レバレッジをDebt/EBITDAで約7.7倍に押し上げ、BurryがCNBCに語ったように「危機的（ディストレスト）と隣り合わせ」の水準にする。

なぜレバレッジの計算がBurryを悩ませるのか

Burryのフレームワークは、単に彼が債務を嫌っているというだけではない。彼は、極端にレバレッジのかかった企業は競争力の源泉を失うと考えている。「より高値での結果としてレバレッジが7.7倍に上昇すれば、危機的と隣り合わせの債務水準となり、そのような打撃を受けた企業から競争力とイノベーションを奪い去る傾向がある」と彼はStocktwitsによると書いている。

彼は注意喚起の例としてWayfair、Carvana、Bath and Body Worksを挙げた。

「それらが生存者だ。数は少ない」と彼はSherwood Newsが指摘したように書いた。Burryはまた、GameStopがWayfairを追求することを好んだと述べた—彼にとって最も適切なターゲットであり、ラストマイル配送インフラとキャッシュフローを提供し、同じレバレッジリスクなしで済むと彼は説明した。

彼はまた、Cohenの1株125ドルの提案が序の口に過ぎないと予想している。BurryはeBayの取締役会が初期提案を拒否し、修正されたディールが650億ドルに達すると考えているとStocktwitsは伝えている。これは現在の提案以上にGMEの財務を圧迫するだろう。

GameStop株はどう反応したか

GameStop株は5月4日、eBay発表に伴い約10％下落したとCNBCは伝えている。これはGameStopの10ヶ月ぶりの最大の時間外下落であり、Stocktwitsによると市場はCohenの野心を祝っていたわけではない。自社規模の約5分の1の企業を吸収しようとする企業に伴うリスクを織り込んでいたのである。

Cohenは月曜日のCNBCインタビューで資金調達懐疑論に触れ、GameStopには株式発行の余地があると述べた。Burryのこの見方への反応は、彼のSubstack投稿に組み込まれており、鋭いものだった。彼はディール背後の資本市場のアプローチを「凡庸」であり「創造的」でないと表現したとSherwood Newsが確認している。

Burryの離脱とGameStop-eBayの状況に関する主要な数字：

Burryの正確な離脱声明：「私はGMEポジションを全売却した」—Substack開始以来初の全売却、CNBC確認

Burryのレバレッジ閾値：5倍を超えるDebt/EBITDAまたは利払いカバー率4.0倍未満とは決して相性が良くない、CNBC確認

1株125ドルでのディールにおける予想レバレッジ：Debt/EBITDAで約7.7倍、危機的と隣り合わせ、Stocktwits確認

Burryの修正ディール予想：eBay取締役会が初期提案を拒否した場合650億ドル、Stocktwits指摘

買収提案時のGameStop時価総額：約120億ドル、Yahoo Finance確認

月曜日のGameStop株下落：約10％、10ヶ月ぶりの最大単日下落、Stocktwits確認

Burryの好む代替ターゲット：Wayfair—彼によると、同じレバレッジリスクなしにラストマイル配送インフラとキャッシュフローを提供すると説明、Sherwood News確認

Ryan Cohenの信頼性にとって何を意味するか

Burryは単なる株主ではなかった。彼はブルー陣営で最も信頼できる機関投資家の声だった。彼の1月のテーゼは、GameStopにミーム株の物語から切り離された正当性を与えた。著名なショートセラーからバリュー投資家へと転じた人物が、GameStopをバークシャー・スタイルの複利ストーリーとして保有することは、市場が真顔で語れるストーリーだった。

そのストーリーは月曜日夜に終わった。Burryの離脱はeBayディールを殺すものではない。しかしそれは、GameStopを投機的ツールではなくバリュー・プロポジションのように見せるための知的支柱を取り除く。Cohenは今や、自分のリーダーシップを正当化するテーゼを最も明確にした投資家の支援なしで、自らのディールの根拠を示さなければならない。

より困難な問題は、Burryのフレームワークがそのディール自体について何を明らかにしているかである。最も規律あるバリュー投資家であり、Cohenのヴィジョンを信じていた人物が、この特定のディールがレバレッジにおいて越えられないラインを越えていると結論づけた場合、残りの株主がそのラインを共有するか、Cohenに従ってそのラインを越えるかという問いが残る。その答えが、このストーリーがどう終わるかを形作るだろう。