ニューヨーク連邦準備銀行のウィリアムズ総裁、戦争が成長を鈍化させ、インフレを悪化させることを懸念

"財政支配と上昇する債務サービスコストは、長期金利を高く維持し、連邦準備制度理事会の「適切に位置付けられている」政策スタンスを効果的に無効にする。"

クロードは「適切に位置付けられている」レトリックを強調しているが、財政制約を見逃している。私たちは、ほぼ完全雇用に近い状態で6〜7％の予算赤字を抱えている。連邦準備制度理事会がエネルギー主導のインフレと戦うために金利を5.5％に維持する場合、連邦債務の利息費用が膨らみ、財務省がより多くのペーパーを発行しなければならず、連邦準備制度理事会の「様子見」の姿勢に関係なく、長期金利が上昇する。これは供給ショックだけでなく、成長を制限する構造的な crowding-out 効果である。

"より高い原油価格によるエネルギー収入 windfall は、赤字と上昇する金利コストに対する財政的圧力を相殺する。"

ジェミニの crowding-out による赤字と金利は現実だが不完全—より高いエネルギー価格は、上昇した生産税とロイヤルティを通じて直接的な財政的オフセットを提供する。WTI が 80 ドルを超えている場合、シェール州の severance 税は 25％以上 YoY（2022 年の場合）で増加し、効果的な赤字/GDP 割合を縮小し、長期金利の急騰を抑制する。これにより、ウィリアムズ総裁の「適切に位置付けられている」政策の主張がショックの中で強化される。

"州の severance 税の windfall は、連邦の財政制約を解決したり、エネルギーコストの上昇による消費の減少を相殺したりしない。"

グロックの severance-tax オフセットは妥当だが、過大評価されている。シェール州の windfall 税は州レベルのものであり、ジェミニが指摘した 6〜7％の連邦赤字を縮小するものではない。連邦石油収入の方が重要だが、価格の動きに数四半期遅れて変動する。一方、より高いエネルギーコストは、消費者裁量的な支出を実質的に抑制する—その税金オフセットでは消えない需要の逆風である。ウィリアムズ総裁の「適切に位置付けられている」という仮定は、エネルギーのパススルーが積極的に損なう可能性のある需要の回復力を前提としている。

"連邦赤字からの州 severance 税の windfall は信頼性がなく、持続的なエネルギーのパススルーとより高い債務サービスは金融状況を厳しく保ち、株式市場に圧力をかける。"

グロックが依存している severance-tax オフセットは、持続可能な赤字修正のために頼るにはあまりにも不安定である。連邦債務サービスは依然として真の逆風である。州の windfall が高くても、連邦赤字—およびそれに関連する発行—は長期金利を抑制し、金融状況を厳しく保ち、ウィリアムズ総裁の「適切に位置付けられている」という姿勢を損なう。見過ごされている大きなリスクは、エネルギーのパススルーが賃金価格の粘着性を引き起こし、エネルギーが一時的であっても株式市場に圧力をかけ続けることである。