OpenAIが収益・ユーザー目標を未達とし、CFOが1.5兆ドルのコミットメントの支払い不能を懸念

OpenAI、収益とユーザー目標を未達、CFOは1.5兆ドルのコミットメントが支払えないことを懸念

本日、時価総額10兆ドル超を占めるマグニフィセント7の今週の決算発表をプレビューする中で、水曜日の市場引け後に第1四半期決算を発表する予定であるゴールドマンのデルタ・ワン責任者リッチ・プリボロツキー氏は、「株式は一つのものによって動かされている…AI支出だ」と述べ、「AIへの需要の強さを尊重しないわけにはいかないが、その勢いは極端だ。予想を上回るサプライズはほぼすべてAI支出から来ている…それがすべてだ」と警告した。

それはすべてであるだけでなく、イラン戦争のスタグフレーションのブラックホールに市場が崩壊するのを防いできた唯一のものであり、「石油/製品価格が部屋の酸素を吸い取っている…欧州はアンダーパフォーム、ディスパージョンは極端だ。」

しかし、設備投資の受取人、つまりチップと半導体株が、LLMとハイパースケーラーが今後も毎日、予見不可能な未来まで彼らに現金を注ぎ続けるという希望と期待で急騰し続ける限り、それらはすべて重要ではない。Q4末には、6つのハイパースケーラーだけで年間設備投資見積もりが驚異的な7400億ドルに達し、2027年には約1兆ドルに達すると予想されている。

そして、このトリクルダウン金融の滝の頂点に立つのは、サム・アルトマンのOpenAIであり、計算能力は決して十分ではないという理由で、1.5兆ドルもの巨額の購入コミットメントを積み上げ、世界中の熱狂的なハイパースケーラーの口に惜しみなく金を注ぎ込んでいる。

サムは正しいのかもしれない。計算能力には確かに飽くなき需要があるのかもしれない（もちろん、中国のLLMやRAMチップを使用しない限り、それらは最新かつ最高の米国技術のハードウェア需要のほんの一部に過ぎない）。

問題は、OpenAIがこれらの天文学的なコミットメントを満たすのに十分な収益を上げるかどうかを問うときに生じる。

過去1年間、それが数え切れないほどのAIベアケースの背後にある中核的なテーゼであった。今やマイケル・ハートネットさえ公然とテクノロジーを「バブル」と呼ぶようになり、問題は「いつ」ではなく「もし」だが、強気派は、OpenAIの舵を取る酔っぱらい船長がこれまで通りのペースで支出を続ける限り、「いつ」はすぐには来ないだろうと冷静に反論してきた。

しかし、今や「いつ」は多くの人が考えていたよりもずっと早く来たかもしれないようだ。

WSJによると、OpenAIは最近、新規ユーザー数と収益の両方で目標を未達であり、これらのつまずきは、データセンターへの巨額の支出を支えることができるかどうかについて、一部の企業リーダーの間で懸念を引き起こしている。

そのうちの一人が同社の最高財務責任者である。CFOのサラ・フライヤーは他の企業リーダーに対し、収益が十分に成長しない場合、同社は将来のコンピューティング契約を支払うことができないのではないかと懸念していると述べた。言い換えれば、OpenAIが様々なデータセンター、GPU、メモリチップに費やすと誓った1.5兆ドル…それはすべておさらばだ。

もちろん、サムの気まぐれな資本配分スタイルに詳しい人にとっては、これらは驚くべきことではないだろう。念のため、OpenAIが昨秋に1.5兆ドルの取引発表を大量に行った際、それらをどのように資金調達するかの計画、大部分の財務条件の詳細、そしてこれらの複雑なメガ取引について独立した、冷静なアドバイスを提供した誰かの言及など、いくつかのことが欠けていた。その理由は、FTが当時報じたように、OpenAIはまだそれらをどのように資金調達するか正確にはわかっておらず、条件はほとんど存在せず、アドバイザーは圧倒的に避けられていたからだ。

実際、昨年10月に、サム・アルトマンは自ら「大胆なビジョン」を思いつき、少数の側近に詳細を詰めさせ、銀行家や弁護士の関与をほとんどなくして取引を推進したことがわかった。

この壮大な不明瞭さ（そして「非営利」から約束だけでサム自身が前例のない富を生み出したこと）の期間中にアルトマンが完了した素晴らしいサイドクエストの1つは、AIサークルジャーク、いや、サーキュラーファイナンスの概念を解き放つことだった。そこでは、ある企業が顧客に「投資」し、その資金が損益計算書を通じて戻ってくるのを見るが、PEを数ターン引き上げる前ではない。このプロセスは無数に繰り返され、実際の収益やキャッシュフローが創出されなくても、すべてのAI評価額を大幅に引き上げた。最終的に、AIセクターのほぼすべての企業が、サプライヤー、投資者、顧客を結びつけるようなサーキュラー構造に巻き込まれた（「AIベンダーファイナンスの『サークルジャーク』の背後にある驚くべき数学」を参照）。

しかし、約束（と嘘）はどこまで行っても通用せず、どんなに壮大な計画も、収益が実現しないと最終的には地に落ちる。OpenAIの場合もそうだった。

その結果、同社の取締役会はここ数ヶ月、データセンター取引を綿密に調査し始め、事業の減速にもかかわらず、さらに多くのコンピューティングパワーを確保しようとするサム・アルトマンの努力に疑問を呈しているとWSJは報じた。

支出の精査は、年末までに実施される可能性のあるIPOを前に、アルトマンのかつては無限だった野心を制約している（彼は元従業員で宿敵であるダリオ・アモデイがAnthropicをIPOさせる前に、必死に公開したいと考えている）。

フライヤーと他の幹部は現在、コストを管理し、ビジネスにより規律を植え付けようとしており、時にはCEOと対立している。これは、数百億ドルの設備投資の約束を注ぎ込んできた資金の蛇口が閉じられようとしていることを意味する可能性が高く、AIエコシステム全体をワイリー・コヨーテの瞬間、つまり重力が働く直前に、崖から空中にぶら下がった状態にするだろう。

現実をできるだけ遠ざけようとする必死の試みで、OpenAIの2人のトップは、パラダイスに問題はないと否定するしかなかった。「私たちは、できる限り多くのコンピューティングを購入し、毎日一緒に懸命に取り組むことに完全に一致しています」とアルトマンとフライヤーは共同声明で述べた。二人が分裂している、あるいは新しいコンピューティングリソースの確保から撤退しているという示唆は「ばかげている」と彼らは言った。

まあ、当然だろう。そうでなければ、収益成長が突然崩壊し、AIバブル全体を道連れにするという、OpenAIの評価額の即時崩壊という結果になるだろう。

それでも、OpenAIが収益の形で支出コミットメントのわずか2%さえも生み出すのに苦労している（同社が黒字になることはまずないことを無視して）ことを考えると、否定はOpenAIに残されたすべてかもしれない。

長年、アルトマンは、コンピューティング不足がOpenAIの成長にとって最大の制約であると主張し、できるだけ多くのデータセンター容量を確保しようとしてきた。前述のように、サムは昨年、「ディールメイキング」の狂乱に走り、OpenAIに将来の支出コミットメントとして約1.5兆ドルの負担を負わせ、テクノロジーセクターの成功の多くをOpenAIに結びつけた。

言い換えれば、OpenAIがダメになれば、AIセクター全体が道連れになる。そして、AIは現在S&P500の40%を占めている…状況はわかるだろう（わからない場合は、上記のゴールドマンのデルタ・ワン責任者のコメントを再読してください）。

サムがそれを逃れられると思ったことを誰も責めることはできないだろう。彼は長い間、そうしてきた。彼の「すべてを買う」コンピューティング戦略は、ChatGPTの無敵に見える成功に支えられ、フライヤーと取締役会の両方の支持を得ていた。しかし、昨年末にかけてチャットボットの成長は鈍化し、特にClaudeが顧客を奪い始めたことで、企業リーダーの間でアプローチに対する新たな疑念が生じた。

次に起こったのは最初のドミノ倒しだった。関係者によると、OpenAIは昨年末までにChatGPTの週アクティブユーザー10億人達成という社内目標を未達だった。同社はまだそのマイルストーンを発表しておらず、WSJが報じたように一部の投資家を不安にさせている。また、GoogleのGeminiが昨年末に急成長し、OpenAIの市場シェアを食い込んだ後、ChatGPTの年間収益目標も未達だった。最悪なのは、スイッチングコストがほとんどない業界において、WSJの情報筋によると、サブスクライバーの解約率にも苦労していることだ。

2026年には、Anthropicにコーディングおよびエンタープライズ市場で後れを取った後、OpenAIは今年初めに複数の月次収益目標を未達となり、状況は悪化の一途をたどった。

OpenAIは最近、シリコンバレー史上最大の資金調達ラウンドとなる1220億ドルを調達し、より強固な財務基盤を築いた。しかし、そのためには、同社は非常に多くのコンピューティングパワーを契約しており、野心的な収益目標を達成したとしても、今後3年間でその額を使い果たすと予想している。資金の一部は条件付きであり、パートナーとの特定の契約に依存している（そして、同社のビジネスを誰よりもよく知っているマイクロソフトが、本日早くもOpenAIとの契約を劇的に改定した理由を説明しているかもしれない）。

コストを合理化するため、OpenAIは最近、ビデオ生成アプリSoraのような非コアプロジェクトを削減した。OpenAIは最近、GPT-5.5もリリースした。これは、多くの業界ベンチマークを上回る強力なモデルだ。しかし、フロンティアが2〜3ヶ月ごとにジャンプする業界では、最新モデルは7月までには時代遅れになるだろう。

一方、ユーザーベース内からの反発が出現している。Anthropicを含む多くのAI企業は、ここ数週間、コンピューティングの容量不足に直面しており、AIプロセッサへのアクセス価格の上昇、停止、配給につながっている。これらの課題は、AI製品のパワーユーザー、特に過去の使用経験から期待していた方法でAIシステムがタスクを完了できないことに不満を募らせているコーダーを苛立たせている。

最近の投資家向けメモで、OpenAIはAnthropicよりも多くのコンピューティング容量を確保でき、ユーザーへのリーチで優位に立っていると述べた。ウォール・ストリート・ジャーナルが閲覧したこのメモは、最近のビジネス会議でAnthropicのCEO、ダリオ・アモデイがOpenAIを婉曲的に批判したことにも言及しており、彼は一部の企業がデータセンター支出で「リスクダイアルを回しすぎた」と述べた。

「今思えば、その慎重さは規律というよりは、需要がどれほど速く到来するかを過小評価していたように見える」とOpenAIのメモは述べている。

最終的にAnthropicの「慎重さ」が正しかったと証明され、OpenAIが単にお金がないために契約をキャンセルせざるを得なくなったとしたら、それは非常に皮肉だろう（マサ・ソンが破綻する前には）。

ここ数ヶ月、フライヤーも、関係者によると、今年の終わりまでに予定されているOpenAIの株式公開計画について懸念を表明している。彼女は経営陣と取締役に対し、OpenAIが内部統制を改善する必要があることを強調し、同社はまだ公開企業に必要な厳格な報告基準を満たす準備ができていないと警告している。IPOのより積極的なタイムラインを支持してきたアルトマンとは対照的だ。

OpenAIは、公開前に他にも多くの問題を解決する必要がある。今月上旬に副社長のフィジ・シモが予期せず病気休暇を取得した後、同社は現在、リーダーシップの真空状態を経験している。

しかし、皮肉なことに、かつて「オープン」な非営利団体だった頃に同社に資金を提供した人物から、OpenAIにとっての決定打が来るかもしれない。本日、イーロン・マスクによる訴訟の公判が開始された。マスクはアルトマンを追放し、OpenAIの営利企業への転換を無効にすることを求めている。マスクが勝訴した場合、OpenAIは存続するかもしれないし、しないかもしれないが、サム・アルトマンは次の詐欺に移らざるを得なくなるだろう。

詐欺師アルトマンは詐欺師としての素晴らしい実績を持っている。彼が直接一緒に仕事をした人々との「元同盟者から敵になった」リストがこれほど大きい人はいないと思う。
大規模な新しい18ヶ月の調査が発表され、直接一緒に仕事をした人々の完全なリストが明らかになった… pic.twitter.com/1aOkUEsgkq
— X Freeze (@XFreeze) 2026年4月27日

タイラー・ダーデン
月曜日、2026年4月27日 - 22:51