SMCI対CoreWeave：AIインフラモデル、より大きな機会を持つのはどちらか

AIインフラは、AIのトレーニングと実行に必要なコンピューティング能力を構築するために企業が競い合う中で、巨大なビジネスになりつつあります。Supermicro Computer (SMCI) と Coreweave (CRWV) は、AIインフラブームにおける2つの主要プレーヤーです。SMCIはデータセンターの背後にあるサーバー、冷却、ネットワーキング、その他の機器を供給する一方、CoreWeaveはGPU搭載のクラウドインフラを運用し、顧客はAIワークロードの実行に使用します。

言い換えれば、SMCIはインフラを構築し、CoreWeaveはそれを運用します。今や問われるのは、AI需要が爆発する中で、どちらのビジネスモデルにより成長の余地があるかということです。

時価総額248億ドルのSupermicro Computerは、AIデータセンターを機能させるためのGPUおよびCPUサーバー、ストレージ、ネットワーキング、液体冷却システム、そしてますます完成度を高めるラック規模のデータセンターソリューションといった物理的な機械を構築しています。基本的に、同社のビジネスは、顧客がすべてを個別に組み立てるのではなく、これらのコンポーネントをパッケージ化してAIインフラをより迅速に展開できるようにすることです。

現在構築されているデータセンターとAIシステムの膨大な数が、Supermicroのビジネスを後押ししています。同社は2026会計年度を力強く締めくくり、前年比（YoY）78%増の391億ドルを達成しました。同会計年度の調整後利益も76%増の1株あたり3.63ドルでした。第4四半期だけで、同社はバックログに600億ドルの新規受注を追加しました。SMCIは、孤立した製品ではなく、完成したデータセンターのビルディングブロックソリューションをますます販売しており、これにより顧客はAIデータセンターをはるかに迅速にオンライン化できます。

同社はまた、従来の顧客構成からの多様化も進んでいます。特に、エンタープライズおよびチャネル収益は前年比172%増の56億ドルに達し、前四半期の28%と比較して、現在では総収益の50%を占めています。この多様化は、SMCIが少数の巨大なデータセンタープロジェクトに完全に依存しないために重要です。経営陣によると、より有利な顧客および製品構成と関税コストの低下により、第4四半期の調整後粗利益率は第3四半期の10%と比較して17.6%と高くなりました。

同社は、世界の生産能力が月間6,000ラックを超え、そのうち3,000ラック以上が直接液体冷却を備えるようになると予想しています。SMCIはまた、シリコンバレーに32エーカーのデータセンタービルディングブロックキャンパスを発表し、米国での拠点を約400万平方フィートに拡大しました。この規模拡大は積極的ですが、2027会計年度の売上高を2026会計年度の390億ドルと比較して650億ドルから720億ドルに増加させる可能性もあります。バランスシートも積極的な拡大を支えています。SMCIは四半期末に75億ドルの現金と12億ドルの純負債で終了しました。

AIインフラ支出が拡大し続ける場合、Super Microはより多くのシステムを販売し、インフラスタックのより多くの部分を捕捉し、エンタープライズ顧客基盤を拡大する機会があります。しかし、その長期的な投資ケースは、この機会のどれだけを一貫した利益とキャッシュフロー創出に転換できるかにかかっています。

したがって、ウォール街はSMCI株に対して慎重ながらも楽観的であり、コンセンサス「ホールド」と評価しています。同株をカバーする20人のアナリストのうち、4人が「ストロングバイ」、2人が「モデレートバイ」、11人が「ホールド」、1人が「モデレートセル」、2人が「ストロングセル」と評価しています。株価は年初来（YTD）で27%上昇しており、平均目標価格に近い水準で取引されています。しかし、ウォール街最高予想の60ドルは、今後12ヶ月で56%の上昇の可能性を示唆しています。

Coreweave (CRWV) のケース

時価総額478億ドルのCoreweaveのモデルは、AIクラウドインフラを所有・運用し、処理能力と関連サービスを消費者に販売するという点でSMCIとは異なります。

直近の第2四半期には、総収益が前年比112%増の26億ドルに達しました。収益バックログは1040億ドルに達し、前年同期比246%増加しました。さらに、第3四半期初めに250億ドルの追加顧客コミットメントが署名されました。顧客がCoreweaveのプラットフォームでワークロードを実行し続ける場合、同じインフラは複数年にわたって収益を生み出すことができます。それだけでなく、CoreweaveはGPU以外のビジネス、ストレージ、CPU、ネットワーキング、ソフトウェアからも収益を生み出しており、第2四半期には年間経常収益（ARR）で4億ドルを超えました。さらに、マネージド推論ARRはわずか数ヶ月で100万ドルから1億ドル以上に成長し、同社は2026年末までに少なくとも2億5000万ドルのマネージド推論ARRを予想しています。

Coreweaveは第2四半期に約500メガワットのアクティブ容量を追加し、合計1.5ギガワットになりました。経営陣は2030年までに少なくとも8ギガワットに達することを目指しています。契約電力は四半期末時点で3.7ギガワットであり、同社は電力供給可能な土地、サイトオプション、その他の取り決めからも追加の潜在的容量を持っています。AIデータセンターの構築は、GPUの購入だけではありません。Coreweaveはまた、これらの施設を構築・運用するための電力、土地、冷却システム、機器、資金も必要としています。

これがCoreweaveの最大の強みの一つです。需要に数年先駆けてAIデータセンターを構築するために必要なものを準備していることです。Coreweaveのビジネス戦略の可能性は大きいですが、コストも同様に大きいです。そのビジネスモデルは莫大な初期投資を必要とします。同社は四半期に94億ドルを設備投資に費やし、2026年度通年の設備投資を350億ドルから390億ドルと予想しています。同社は四半期に6億2600万ドルの純損失を計上しました。四半期末時点で、現金、現金同等物、制限付き現金、および市場性証券を69億ドル保有しており、四半期中に負債、転換社債、株式を通じて約180億ドルを調達しました。

ウォール街はCRWV株をコンセンサス「モデレートバイ」と評価しています。同株をカバーする35人のアナリストのうち、22人が「ストロングバイ」、1人が「モデレートバイ」、11人が「ホールド」、1人が「ストロングセル」と評価しています。平均目標価格140.30ドルは、現在の水準から67%の上昇の可能性を示唆しています。一方、最高目標価格250ドルは、今後12ヶ月で198%の上昇の可能性を示唆しています。

どちらのAIインフラモデルがより大きな機会を持つか？

最後に、SMCIは今日、より強力な価値を持っているかもしれませんが、Coreweaveはより説得力のある長期成長モデルを持っています。Coreweaveは、インフラが展開された後の継続的なコンピューティング需要を捉えようとしています。今後10年間でAI推論が巨大な定常ワークロードになるとすれば、Coreweaveは、負債と莫大な資本支出を適切に管理できると仮定すれば、インフラを収益化し続け、その周りにサービスを追加する可能性があります。

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