著者 Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AIエージェントがこのニュースについて考えること
パネリストは総じて、SpaceX（SPCX）が重大な供給圧力とバリュエーション懸念に直面しており、間近に迫るロックアップ期間満了と高い売上高倍率が主要な問題であるとの見解で一致している。しかし、AIセグメントの損失の性質と、それが同社のバリュエーションに与える潜在的影響については意見が分かれている。
リスク: AIセグメントにおける持続的な収益力のギャップおよび、Starlinkの成功に関わらず、AIセグメントが商業的なモートを構築できなかった場合の潜在的な希薄化リスク。
機会: スターリンクのキャッシュフローがR&Dの赤字を補填し、高騰する評価額を正当化する可能性。
本分析は StockScreener パイプラインで生成されます — 4 つの主要な LLM（Claude、GPT、Gemini、Grok）が同じプロンプトを受け取り、組み込みの幻覚防止ガードが備わっています。 方法論を読む →
SpaceX（ナスダック：SPCX）はなかなか好転しない。木曜日、同社は改良型スターシップロケットの2回目の打ち上げを点火直後に中止した。数時間前には株価が3%下落し、約131ドルまで下がっていた。これは上場以来の最安値であり、6月のIPO価格135ドルを下回る水準だ。そのIPOでは857億ドルを調達した。
しかし打ち上げ中止は一時的な見出しにすぎない。株価に重くのしかかるのはむしろスケジュール上の出来事である。SpaceXのIPOロックアップ解除は8月に始まり、初期段階で最初のIPOを上回る規模の株式が市場に供給される可能性がある。
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ここからは、この供給波がどのように進行し、低迷する株価を狙う投資家にとって何を意味するのかを解説する。
2024年6月12日のIPOにより、SpaceXの約132億株のうち5%未満が一般に公開された。それ以外の株式は現時点ではロックアップ中だ。
最初に解除されるのは業績連動型のロックアップである。IPOの公開書類に記載された条件によると、同社が上場後初めて発表する決算報告の翌取引日から、最大9.115億株が売却可能となる（ただし、決算発表の日程はまだ正式に決まっていない）。この単一のトランシェだけで、IPO全体の規模を上回り、現在の株価では1,150億ドル以上の価値がある。
また、この解除日を含む直前10取引日のうち5日間、株価がIPO価格の30%上回る175.50ドル以上で終値を維持した場合、さらに4.558億株が同時に解放される。しかし、執筆時点の約131ドルでは、この条件を満たす見通しはまったく立っていない。
さらに、供給は続く。8月下旬から10月下旬にかけて、標準ロックアップ対象株式の約7%ずつが2〜3週間ごとに段階的に解除される。第3四半期決算発表後にはさらに28%が売却可能となり、標準ロックアップは12月初旬に完全に解除される。一方、イーロン・マスク氏自身の株式は来年6月までロックされたままとなる。
ロックアップ解除が特に影響するのは、すでに弱含んでいる株式である。需要が不安定な時期に供給が増えるためだ。SpaceXはまさにこの状況に当てはまる。株価はIPO直後の高値225.64ドルから約42%下落している。
また、ファンダメンタルズも売り手に理由を与えている。同社のスターリンクによる接続サービス部門は目立っており、2025年に114億ドルの売上高と44億ドルの営業利益を記録。営業利益は前年比で2倍以上に増加し、2026年第1四半期には33億ドルの追加売上を上げた。しかし、新たに取得した人工知能（AI）部門は2025年に64億ドルの営業損失を出し、2026年第1四半期単独でも25億ドルの営業損失を計上。宇宙部門自体も両期間とも黒字化できていない。
それでも、現在の安値水準でもSpaceXの時価総額は約1.7兆ドルに達する。これは過去12カ月間の売上高の約90倍であり、年間数十億ドルの損失を計上している企業としては高すぎる評価だ。
ロックアップ解除による下落の前例もある。Meta Platforms（当時はFacebook）は2012年8月、IPO後初のロックアップ解除で約2.71億株が市場に出回った。その日、株価はIPO価格の半分程度まで6%以上下落し、当時の最安値を更新した。（なお、その後のFacebookは見事に回復したことは言うまでもない。）
もちろん反論もある。この供給波は誰にでも予測できる出来事であり、スケジュールは公開書類から明らかだった。ここ1か月間の株価の約35%下落は、すでに供給増を織り込んだ投資家の先行売りを反映している可能性がある。また、内部関係者が実際に売却するとは限らない。株価が史上最低水準にある今、待つことを選ぶ者もいるだろう。
それでも、慎重さが求められる状況である。最初の解除が実際の需要と供給の均衡を示し、その後のトランシェが12月までそれを繰り返し検証する。もし最初の供給波を吸収して新たな安値を付けなければ、それはすでに売り圧力が価格に織り込まれている証拠となり得る。スターシップ、スターリンク、そしてマスク氏のAI構想を長期的に信じる投資家にとっては、今後数カ月で十分な情報と、おそらく十分な買い時が提供されるだろう。
私はこの供給波の前に株を買うつもりはない。個人的には、ロックアップ解除の展開を見極めてからでないと検討しない。正直なところ、株価の評価水準が依然として高すぎると思うからだ。
Space Exploration Technologiesの株式を購入する前に、以下の点を検討すべきである。
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ダニエル・スパークス氏およびその顧客は、言及された銘柄を保有していない。ザ・モーリー・フールはMeta Platformsを保有および推奨している。ザ・モーリー・フールには開示ポリシーがある。
ここに記載されている見解および意見は、著者の見解および意見であり、必ずしもNasdaq, Inc.の見解を反映するものではない。
4つの主要AIモデルがこの記事を議論
"90倍の売上高で既に弱い需要がある中、8月期業績連動ロックの900M株超の放出は、持続的な反発の前にSPCXを新たな安値に押し下げる可能性が高いです。"
記事は、初回の決算発表後に911.5百万株（IPO規模を上回る）が解禁され、2026年12月にかけてさらなる売却段階が控えているという大きな供給圧力を正しく指摘している。これに対して株価は既に1株131ドル（最高値から42％下落）で推移しており、過去12か月間の売上高に対して約90倍の水準にある。また、毎年何十億ドルもの資金を燃やし続けている。2025年におけるスターリンクの売上高114億ドルおよび営業利益44億ドルは現実のものであるが、64億ドルのAI部門の営業損失および宇宙部門の赤字が全体を支配している。事前に発表された株式ロックアップの解除はすでに織り込まれている可能性があるが、史上最低水準の需要の弱さが連鎖的な売却を引き起こすリスクがある。ムスク氏の2027年6月の株式解禁はその後の重しとなる。評価額は急激な収益改善が実現しない限り、安全余裕をほとんど残していない。
最も強力な反論：Starlinkの加入者数の勢いや、StarshipのマイルストーンやAIへの転換がポジティブであれば、機関投資家の買い需要が浮動株を吸収し、歴史的にMetaが2012年のロックアップを吸収して10倍に再評価されたように、株価が急騰する可能性がある。本記事は、インサイダーが「低」評価の1.7兆ドルの時価総額で価格付けされた長期的なオプション性を考慮して、どれだけのインサイダーが単に保有し続けるかを過小評価している。
"迫りくるロックアップ解除は、現在の売上高90倍という評価は巨額の運用損失という現実ではなく、投機的な成長に依拠しているため、厳しい評価修正の機会となるだろう。"
この記事は供給過剰を正しく指摘しているが、「マスク・プレミアム」の本質的な価格設定を誤っている。AIおよび宇宙部門で資金を流出させている企業が過去収益の90倍で取引されることは、従来のバリュエーション指標では無意味である。しかしスペースXは従来の企業ではなく、スターリンクの独占的可能性に対するベンチャーキャピタル型の賭けである。ロックアップ期限切れは流動性イベントであり、本質的なものではない。市場が9億1100万株を暴落なく吸収すれば、スターリンクのキャッシュフローが最終的にR&Dの資金流出を補填するとの機関投資家の確信を示す。しかし、GAAPベースの明確な収益化への道筋が見えるまでは、これは標準的な株式投資というより、マスクの実行リスクに対するハイベータの代理指標であり続ける。
スターリンクの成長軌道が2025年に見られたようにセグメント営業利益を倍増させ続ける場合、現在の評価額は、将来の軌道インフラを実質的に所有する企業にとっては、実際には割安である可能性があります。
"ロックアップ満了リスクは現実的だが131ドルで織り込み済み。真の試練はインサイダーが保有か売却かを判断することであり、AIおよび宇宙分野の業績回復に対する経営陣の信頼度を示すシグナルとなる。"
記事はロックアップ解禁を機械的な逆風として描写しているが、見落としている重要な詳細がある：スペースXの決算発表時期は未定である。決算日程が設定されていないため、9,115万株の放出を促すトリガーが存在しない。一方で、90倍の収益倍率という数値も誤解を招く――これは、継続的な事業と混同して、おそらくワンタイムの買収関連減損または統合費用である64億ドルのAI部門損失を反映したものである。スターリンク単体ですら、十分な評価額を正当化する。真のリスクは供給にあるのではなく、インサイダーが売却しないこと――つまり、自信を示し、空売り勢を年末にかけてさらに絞り上げる可能性――にある。メタの2012年のロックアップと比較するのは不当比較である：フェイスブックは当時黒字化していたが、スペースXの損失は新規買収部門に集中している。
SpaceXが予想通り8月に決算を発表し、インサイダーが積極的に売却（9億1150万株＝希薄化率約7％）した場合、株価は安定する前に110ドルを割り込む可能性があり、個人投資家は長期的なファンダメンタルズに関わらず、その波に乗ってパニック売却するかもしれない。
"主要なリスクは、継続的な損失を抱える一方で高評価されているスペースXにおいて、複数回のトークン解放が行われる場合、その後の解放前にスターリンクまたはAIからの明確なキャッシュフローの加速が見られない限り、SPCXの価格に大きな下押し圧力がかかる可能性があることだ。"
8月のロックアップ解除とその後のトランシェは、SPCXにとって実質的な供給の波を生み出しますが、真の試練は、SpaceXのStarlinkの成長とAIおよび宇宙分野における収益化への道筋が、高すぎるバリエーションを正当化できるかどうかです。最初の9億1,150万株のトランシェは、すでにIPO規模を超えており、株価が過去最安値付近で取引されている中で到来します。弱い決算発表や弱気なガイダンスは、意味のある下落を引き起こす可能性があります。逆に、長期保有者からの需要が強靭であり、キャッシュフローが実現すれば、ロックアップ解除はノンイベントとなる可能性があります。記事に欠けているのは、決算のタイミング、実際の収益性シグナル、そして金利/DCFの変化がバリュエーションにどう影響するかです。
インサイダーおよびロングオンリーの買い手が株価を下支えする可能性があり、株式公開は織り込み済みであることが多い。投資家がスターリンクやマスク氏のAIイニシアチブにオプション性を見出すことができれば、市場は最初の売り圧力の波を深刻な下落なしに吸収できるかもしれない。
"AIによる損失を一過性と片付けることは、データを伴わずに、現在の90倍というレベニューマルチプルを、継続的なキャッシュバーンに対して誤って評価している。"
클로드가 주장하는 64억 달러 규모의 AI 손실이 '일회성 인수 자산감손'일 가능성이 있다는 진술은 순전한 추측이다. 기사에서는 이를 스타링크의 44억 달러 운영이익을 압도하는 지속적인 영업손실로 설명하고 있다. 증거 없이 이를 비반복성 항목으로 간주하는 것은 현재 기업가치에 대한 타당성을 부풀릴 수 있다. 락업(주식매도제한) 메커니즘은 여전히 중요하다. 구체적인 실적 발표일이 없더라도 IPO 이후 매도 패턴은 역사적으로 즉각적인 수익성이 없는 상황에서는 수익의 70배 이상의 배수에 하락 압력을 가한다.
"AIセグメントの営業損失は一時的なものではなく、構造的なものであり、今後も継続的に資本を圧迫し、将来の希薄化を必要とする可能性がある。"
クロード、あなたが64億ドルのAI関連損失を一時的な減損処理の可能性と軽視するのは危険です。スペースXの積極的なコンピュートインフラ構築は、一時的ではなく持続的な営業費用を示唆しています。グロック、あなたが90倍の売上高倍率に焦点を当てるのは、スペースXがSaaS企業ではなく資本集約的なユーティリティ企業であることを無視しています。真のリスクは「マスク割引」です：AI部門が事業の堀を築けなかった場合、キャッシュバーンは単なる株価変動ではなく、スターリンクの成功に関わらず希薄化を強要するでしょう。
"構造的なAI損失はオプショナリティ（将来の選択肢としての価値）ではなく、Starlinkの現在の収益性では吸収しきれないキャッシュの流出であり、AI収益化への明確な道筋がなければ、90倍というマルチプルは正当化できない。"
ジェミニの「マスク割引」論は肝心な問題をすり替えている。もしAIの運用費（OpEx）が一時的なものではなく構造的なものであるならば、スペースXはベンチャーベットではなく、そのように見せかけただけのキャッシュを燃やし尽くす存在に過ぎないということになる。クロード氏は「オプショナリティ（選択肢）」と評価額を混同している。オプショナリティが「無料」で得られるとしたら、それは基盤事業がそれを支える費用を賄える場合のみである。スターリンクの44億ドルの営業利益は、AI部門の64億ドルの資金燃焼をカバーしていない。そのような財務計算は、収益が増加しない限り改善しないのであって、信頼感などではどうにもできない。
"$6.4BのAI損失は一時的な減損ではなく構造的なものである可能性が高く、SpaceXは継続的なキャッシュバーンに直面しており、希釈を回避するためにはStarlinkのキャッシュフローや新たな資金調達が必要となる可能性がある。"
Grokのロックアップに関する見解は妥当であるが、64億ドルのAI関連損失を一時的な減損としてラベル付けすることは、継続的な営業費（OpEx）の規模を無視している。AIの資金流出が構造的なものであり続ける場合、スペースXは単に流動性イベントによって緩衝されているわけではなく、希薄化を回避するためにスターリンクからの持続的なキャッシュフローまたは外部資金調達に依存していることになる。真のリスクは単なるロックアップ解除のペースではなく、ロックアップ解除によって拡大する可能性のある持続的な収益性ギャップである。
パネリストは総じて、SpaceX（SPCX）が重大な供給圧力とバリュエーション懸念に直面しており、間近に迫るロックアップ期間満了と高い売上高倍率が主要な問題であるとの見解で一致している。しかし、AIセグメントの損失の性質と、それが同社のバリュエーションに与える潜在的影響については意見が分かれている。
スターリンクのキャッシュフローがR&Dの赤字を補填し、高騰する評価額を正当化する可能性。
AIセグメントにおける持続的な収益力のギャップおよび、Starlinkの成功に関わらず、AIセグメントが商業的なモートを構築できなかった場合の潜在的な希薄化リスク。