スタンダードチャータード銀行、原油価格の急騰がより頻繁かつ激しくなると警告

木曜日、原油価格は7月以来初めてバレルあたりほぼ110ドルに達し、中東紛争の終結は見通せない状況だ。IRGC（イスラム革命防衛隊）は水曜日、ホルムズ海峡で8隻の油槽船と米海軍駆逐艦2隻を攻撃し、大損害を与えたと発表した。これは火曜夜、米軍がオマーン湾でIRGC関連の油槽船5隻を破壊したことへの報復だとしている。しかし、CENTCOM（米中央軍）はIRGCの主張を否定している。トランプ米大統領が戦争は11月の中間選挙前に終わる見込みは薄いと述べ、側近らが任期中ずっと続く可能性があると警告したと伝えられる中、早期解決への期待も薄れている。金曜日午前7時10分（米東部時間）時点で、ブレント原油は103.58ドル、WTIは98ドル強で取引されていた。

一方、スタンダード・チャータード（StanChart）の原油・商品アナリストらは、米・イラン対立の膠着状態が続く中、見出しを受けた急激な原油価格変動が第3四半期まで続くと予測している。ホルムズ海峡を通じた輸出制限を緩和する外交的進展の兆しはほとんどない。

StanChartによると、ミドルディスティレート（中間留分）は依然として極めて強く、一部の取引所では猛暑と干ばつが物流ボトルネックを複合させ、極度の逼迫状態にある。同行は、ミドルディスティレート・クラック（原油1バレルと、精製所がそれから生産する燃料との価格差）の強さが続き、軽油・ガスオイル・ジェット燃料がガソリンをアウトパフォームすると見ている。紛争の長期化見込みが、その強さの一部をより長期の契約に押し込んでいるという。同行は、需要の回復（特に中国の輸入）と、枯渇した戦略備蓄の補充・拡大の必要性から、2027年の原油平均価格をバレルあたり77.50ドルと予測している。

一方、シンガポールで開催された第42回APPEC（アジア太平洋石油会議）が木曜日に閉幕し、市場参加者は中東紛争の長期化をますます織り込んでいる様子だ。

StanChartによると、中国の原油輸入需要の回復と、ますます逼迫するアジア市場へ精製品供給を振り向ける能力が、世界の原油フローにおける重要な柔軟性の源泉として浮上している。繰り返される混乱が既存の貿易フローを再編したことを受け、消費者は原油グレード、サプライヤー、精製設備、製品供給源におけるオプショナリティ（選択権）により高い価値を置くようになっている。

エネルギー専門家らは、代替原油は多くの場合見つかるものの、複数の混乱が同時に発生した際に利用できるスペアキャパシティ、在庫、物流的余裕が徐々に減少しているため、原油市場は価格急騰に対して脆弱なままであると指摘する。

StanChartは、価格への影響はますます非対称的になっており、その後ラリーが剥落することがあっても、より頻繁かつ鋭い上方向への価格スパイクが特徴的な市場になっていると述べる。アップサイド・テイル（上方向の裾野）が太くなり、ボラティリティにより大きなプレミアムが乗っている。これは、精製品が原油よりも混乱の影響を受けやすい状態が続くことを意味する。

同時に、欧州の天然ガス上昇は減速の兆しがほとんどなく、木曜には81ユーロ/MWhを超え、2022年12月以来の高水準となった。これは主に中東の混乱によるものだ。カタール積みのLNG船が9月8日、パキスタン向けにホルムズ海峡を通過した。これに先立ち、複数のカタール関連空LNG船がペルシャ湾方面へ戻っており、カタールが同水路を通じた輸出再開の実現可能性をテストしている最も明確な証拠となっている。しかし、StanChartは、これが持続的な輸出再開の始まりを意味するかどうかについては、依然として相当な不確実性があると指摘する。

ペルシャ湾からのLNG出荷量は戦前水準を大きく下回ったままであり、カタールエナジーは欧州とアジアの買い手へのLNG納入について、フォース・マジュール（不可抗力）を10月と11月まで延長した。カタールはラスラファンを減産運転し続け、設備を稼働状態に保ち、条件が許せばより迅速に増産できる柔軟性を維持している。StanChartは、湾内の船積み済みLNGの短期的な輸出バーストは、カタール供給の持続的回復を示唆することなく起こり得るとし、繰り返される安全な通過と、より広範な生産拡大の証拠が揃うまで、欧州ガス価格に織り込まれた供給リスク・プレミアムが実質的に低下することはないと述べている。

一方、北西欧州（CNWE）の貯蔵注入が強まる中、ノルウェーの主要ガス設備で新たな計画外減産が発生し、欧州のガス需給が逼迫している。欧州の貯蔵率は満タンのわずか66%で、昨年同期より12ポイント低く、この時期としては15年ぶりの低水準だ。さらに悪化要因として、不足は欧州最大の経済圏に集中しており、ドイツの在庫率は54%、オランダは48%にとどまる。

専門家は、冬の気温が予想より低ければ、ドイツでは1月のピーク時に需要供給ギャップが最大25%に達する可能性があると警告している。

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