Sun Pharma、Organon買収でビッグテーブルの仲間入り

THE GIST

Sun Pharmaceuticalsは、117.5億ドル（負債含む）の全額現金取引で、ニュージャージー州に本社を置くOrganon & Coを買収する。これはインドの製薬会社による史上最大の海外買収である。

Organonは2021年にMerckからスピンオフされ、避妊薬、腫瘍学のバイオシミラー、依然として収益を上げている一部の古くて特許切れの医薬品など、女性向けヘルス製品を製造している。

WHAT HAPPENED

インド最大の製薬会社は、Organonの買収により世界トップ25の製薬会社に躍り出た。この買収により、Sun Pharmaは価格決定力、機関投資家の関心、より大きな流通網へのアクセスという優位性を得る。株主には1株あたり14ドルが支払われ、Organonの最終終値に対して24％のプレミアムとなる。この取引は両社の取締役会の承認を得ており、2027年初頭にクロージングされる見込みである。

これはSun Pharmaが求めてきた転換点である。Organonは、ジェネリックと米国市場への過度な依存を減らすのに役立つ。Organonのポートフォリオは、米国外の先進国市場への有意な露出、強力な女性向けヘルスフランチャイズ、バイオシミラーパイプラインを追加し、すべてがコモディティジェネリックよりもマージンが高く、防御力の高いビジネスである。

Organonのビジネスの大部分は、依然として安定したキャッシュを生み出す古くて特許切れの医薬品から来ている。これらは心血管、呼吸器、皮膚科、非オピオイド性鎮痛管理にまたがっている。Singulair（喘息）、Eli Lillyからライセンスを受けたEmgality（片頭痛など）などが著名な名前として挙げられる。これらのブランドは成熟しており、ゆっくりと衰退しているが、他のすべてを資金調達するキャッシュを生み出している。この37億ドルの売上をもたらす現金牛は、ゆっくりと侵食する古い医薬品にあり、これが買収前のOrganonがこれほど多額の負債を抱え、安く取引されていた理由の一部である。

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インド製薬セクター全体にとって、これは野心の新時代の幕開けを告げる。Sun Pharmaは16年間で6件の買収を行ってきたが、この1件だけでそれ以外のすべてを合わせたよりも大きい。これはインドの製薬会社が、買収規模において世界の製薬大手と直接競争する意志と能力があることを示している。

しかし、インド企業が神経質になるような負債という、重大なリスクを伴わないわけではない。Organonは5億7400万ドルの現金に対して86億ドルの負債（4倍の純負債対EBITDA比率）を抱えている。

これは、歴史的に純資産がプラスであったSun Pharmaにとって、非常に高いレバレッジのかかったビジネスである。買収後、純負債対EBITDAは2.3倍になると予想されている。これは管理可能であるが、誤りの余地はほとんどない。統合コスト、売上の中断、あるいは経済の低迷が、この比率を引き伸ばす可能性がある。