Microsoftの収益報告が失望に終わった最大の理由

主要なポイント

Microsoftの商業用バックログは、四半期で大幅な急増した後、ほとんど動じなかった。

同社のAzure成長率は、定額換算で前四半期からわずか1ポイント上昇した。

2026年の暦年資本支出は、約1900億ドルに達すると予想されている。

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一見すると、Microsoft（NASDAQ: MSFT）の2024年度第3四半期の結果は好調に見える。売上高は前年同期比18％増の約830億ドルに増加。営業利益も前年同期比20％増加、定額換算では16％増加した。

では、なぜ株価は翌日に約5％下落したのか。そして、なぜ現在までに年初から約14％下落し、執筆時点では1株あたり413ドルで取引されているのか。

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より詳細に見てみると、株価に影響を与えている可能性がある要素が1つあると考えている。クラウドコンピューティングおよびAI大手であるMicrosoftの最も注目されている成長指標2つである、商業用バックログとAzure成長率が、第3四半期に期待外れだった。実際、経営陣が今や多額の支出をコミットしていることを考えると、停滞の兆候を示していると主張できるかもしれない。

ほとんど動かないバックログ（四半期別）

Microsoftの商業用残存パフォーマンス義務（RPO）、つまり未収認識された商業業務のドル価値は、第3四半期に6270億ドルとなった。この数値は前年同期比99％増加しており、一見すると驚くべき数字だ。

しかし、四半期ごとの状況ははるかに印象的ではない。直近の第2四半期には、Microsoftの商業用バックログは6250億ドルだった。したがって、直近の四半期での増加はわずか20億ドルであり、第1四半期には3920億ドルから2330億ドルの目覚ましい四半期ごとの増加に続いて発生した。

さらに重要なのは、MicrosoftはOpenAIの貢献を除外すると、商業用RPOは前年同期比26％成長したことを明らかにした。これはより現実的なペースであり、大規模なヘッドライン数字よりもビジネスの本質をより良く反映していると主張できる。

つまり、Microsoftのバックログの最近の急増は、広範な需要ではなく、単一の非常に大規模な顧客のコミットメントに大きく依存しているように見える。そして、OpenAIの貢献が年ごとの比較に反映されると、年ごとの成長率も大幅に鈍化する可能性がある。

同社はまた、OpenAIの影響を除外すると、商業用予約がわずか7％増加したことを明らかにした。

Azureの成長率はほとんど動かず、価格は上昇し続ける

注意が必要なもう1つの理由は、Microsoftの「Azureおよびその他のクラウドサービス」の成長である。これは基本的に、ソフトウェア大手クラウドコンピューティング事業を構成する。

Azureおよびその他のクラウドサービス収入は、第3四半期に前年同期比40％増加、定額換算では39％増加した。これは、経営陣の37％から38％のガイダンスを上回り、第2四半期の定額換算で報告された38％と比較して1ポイント上昇した。

しかし、立ち止まって考える。Microsoftは、第1四半期にもAzureを定額換算で39％成長させた。したがって、3四半期にわたって見ると、定額換算のトレンドラインは基本的にフラットであり、同社がどれだけ積極的に能力に投資しているかを考えると、投資家が期待するような加速は見られない。

そして、これらの投資は増加し続けている。四半期決算報告でHoodは、今後の第4四半期に400億ドル以上の資本支出、そして2026年の暦年資本支出として約1900億ドルになると指摘した。これは2025年から61％増加し、市場予測の約1550億ドルを上回る。

このような投資サイクルの初期段階でのキャッシュフローへの影響はすでに明らかになっている。第3四半期のフリーキャッシュフローは、資本支出と金融リースが約49％増加し319億ドルに達したため、前年同期比約22％減の158億ドルとなった。

現在、1株あたり利益乗数（P/Eレシオ）は約25倍で取引されているため、これらは必ずしも取引を決定的なものとは言えない。AIの構築がいつか報われるという信頼できる議論はまだ存在する。しかし、停滞しているバックログと、フリーキャッシュフローに圧力をかけ続ける可能性のある支出の増加の組み合わせは、慎重に株式アプローチをするように私を促している。

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*Daniel Sparksとそのクライアントは、言及されている銘柄のいずれにもポジションを持っていません。The Motley FoolはMicrosoftの株式を保有しており、推奨しています。The Motley Foolには開示ポリシーがあります。

ここに記載されている見解と意見は、著者の見解と意見であり、必ずしもNasdaq, Inc.のものを反映するものではありません。