カエルは死んだ：北米の電力網は、世代最大の決算に直面している

<div class="bodyItems-wrapper"> <p class="yf-1fy9kyt">21世紀の大部分において、北米の電力セクターは需要の伸びがほぼゼロで推移していました。公益事業者は老朽化した石炭火力発電所を廃止し、開発業者は風力や太陽光発電で系統連系キューを埋め、投資家は他の場所でエキサイトメントを求めていました。そこにデータセンターブームが到来し、業界は一夜にして本格的な供給危機に直面することになりました。The POWER Podcastでの広範な対談で、S&amp;P Global EnergyのHill VadenとDoug Giuffreは、電力市場を再形成する力と、今後1年半が数十年間で最も重要なエネルギー投資期間となりうる理由を説明しました。彼らのメッセージは明確でした。電力セクターは、新規供給の資金調達、建設、許認可よりも速いペースで成長しており、ハイパースケーラーから規制当局、ガスタービンメーカーに至るまで、市場のあらゆるプレーヤーが適応に躍起になっています。</p> <p class="yf-1fy9kyt">S&amp;P Global EnergyのExecutive Director of Energy Capital InsightsであるVaden氏は、この危機を鮮やかな比喩で表現しました。彼は、10年以上にわたり、業界はベースロード発電をゆっくりと廃止する一方で、人口は年間約1%ずつ増加し、バックアップに必要な dispatchable generation なしで intermittent renewables を建設してきたと示唆しました。いわば、気温は上昇し続け、そこにデータセンターが一斉に登場したのです。「水は沸騰し、カエルは死に、今や業界は対応を迫られており、迅速に対応しなければならない」と彼は述べました。同社のExecutive Director of North American Power Markets AnalysisであるGiuffre氏は、この混乱に具体的な数値を当てはめました。わずか数年前、10年間の負荷成長予測は年間1%未満でした。現在、S&amp;P Global Energyの予測では、2.5%から3%以上の成長が見込まれています。オハイオ州だけでも、コロンバス都市圏全体でデータセンターが目立っており、今後3年から4年以内に新たな施設が系統に接続される予定だと彼は指摘しました。少なくとも2%の成長は非常に現実的だと彼は述べました。問題は、それがどれだけ高くなるかです。重要なのは、データセンターだけが要因ではないということです。産業製造業のreshoring、輸送のelectrificationの継続、そして温暖化する気候における冷房負荷の増加がすべて、需要の状況を複合的に悪化させています。</p> <p class="yf-1fy9kyt">おそらく最も劇的な市場シグナルは、天然ガスの突然の復活です。ガス火力発電が投資家の注目をほとんど集めなかった数年間を経て、2025年には米国のガスタービン受注がサイクリックな高値である43 GWに達しました。「2000年代初頭の最後のmerchant power boom以来、20年間そのような数字を見ていない」とGiuffre氏は述べました。その結果はサプライチェーン全体に波及しています。Giuffre氏は、新しいcombined cycle plantの建設コストが実質的に倍増した、あるいはそれ以上になったと指摘しました。タービンのバックログが5年に及ぶため、一部の開発業者はgas reciprocating enginesに目を向けましたが、これも独自のバックログを抱えています。Vaden氏は、この連鎖反応が予期せぬ技術に窓を開いたことさえ指摘しました。天然ガス燃料電池、特にBloom Energyのボックスは、現在利用可能であり、ハイパースケーラー向けのbehind-the-meterアプリケーションで市場シェアを獲得する可能性があり、その多くは即時かつ信頼性の高い電力に対してプレミアムを支払う用意があります。</p> </div> <div class="read-more-wrapper" style="display: none" data-testid="read-more"> <p class="yf-1fy9kyt">投資に関しては、地理が重要です。Electric Reliability Council of Texas (ERCOT) と PJM Interconnection の市場がヘッドラインを賑わせる一方で、Giuffre氏は2025年のガスタービン受注の最大のシェアは、実際にはMidcontinent Independent System Operator (MISO)、Southwest Power Pool (SPP)、および米国南東部地域向けであると指摘しました。これらの地域の規制公益事業者は、オークションの不確実性と格闘している deregulation された市場よりも、より予測可能な許認可環境と明確な投資シグナルを提供しています。Vaden氏は、米国の規制環境のパッチワーク自体が資産であると示唆しました。異なる市場は異なる種類のイノベーションを可能にします。ERCOTの柔軟性、アリゾナの太陽光ポテンシャル、太平洋岸北西部の水力発電、そして天然資源が不足している州での有利な政策体制は、すべて独自の機会を生み出しています。「国のこの一部で理にかなることが、必ずしも国の別の部分で理にかなうわけではない」とVaden氏は述べました。</p> <p class="yf-1fy9kyt">原子力エネルギーは、クリーンエネルギー推進者と、firmで信頼性の高い発電を優先する両方のグループの要件を満たし、まれな超党派の政治的支持を得ています。短期的に実行可能なレバーは、プラントの再起動と容量の増強です。S&amp;P Global Energyは、既存のフリート全体で5 GW以上の増強ポテンシャルを推定しており、すでに1〜2 GWの発表が計上されています。Vaden氏は、長期的な課題について率直に述べました。advanced nuclear concepts のエクイティファイナンスは自由に流れていますが、プロジェクトファイナンスの確保は依然としてはるかに困難です。エネルギー省のCrane Energy Center（つまり、Three Mile Islandの再起動）に対する10億ドルの融資コミットメントのような政府の支援が不可欠となるでしょう。Vaden氏がやや複雑だと述べた承認プロセスの合理化も同様です。「原子力発電所を建設することは、原子力発電のプレゼンテーションを作成することよりも難しい」と彼は冗談を言いました。Small modular reactors と advanced designs は依然として2030年以降の話であり、両専門家は、これらの野心が現実となるためには、特に規制面で多くのことがうまくいかなければならないと指摘しました。</p> <p class="yf-1fy9kyt">バッテリー貯蔵の展開は2025年に記録を達成し、その傾向は鈍化の兆候を見せていません。ハイパースケーラーが太陽光とストレージを組み合わせたハイブリッド電力購入契約（PPA）に署名することが、支配的な契約パターンとなっています。Giuffre氏は、その傾向が加速すると予想しています。Advanced geothermal は両スピーカーから熱狂を引き出しました。Vaden氏は、Fervo Energyのネバダプロジェクトと、シェール時代の掘削科学が地熱井に適用されているテキサスでのSage Geosystemsの取り組みを強調しました。しかし、地理的な不一致が事態を複雑にしています。最も強力な地熱資源は西部にありますが、最大のデータセンター負荷は東部に集中しています。</p> <p class="yf-1fy9kyt">トランプ政権下の連邦政策の変更は、風力と太陽光の見通しを大きく変えました。Inflation Reduction Act (IRA) の税額控除の段階的な廃止により、S&amp;P Global Energyは両技術の展開予測を引き下げました。Giuffre氏によると、政策変更前からすでに地域的な反対に直面していた陸上風力は、今後2〜3年続く可能性のある特に困難な時期に入っています。洋上風力はさらに急な逆風に直面しており、米国だけではありません。世界的に、これらのプロジェクトの複雑さとコストは、収支を合わせるために高い電力料金を必要とします。しかし、Vaden氏は全体として楽観的な見方を示しました。太陽光パネルとバッテリーの劇的なコスト低下は、補助金なしでも多くの市場でsolar-plus-storageの経済性が成り立つことを意味しており、これは公共インセンティブが触媒となるように設計されたイノベーションサイクルの証拠だと彼は述べました。「補助金は、産業をインキュベートするのを助け、その後撤回される。そして、私たちはこれらの技術の一部でその段階に達しつつあるのかもしれない」とVaden氏は述べました。</p> <p class="yf-1fy9kyt">合併・買収（M&amp;A）市場は、特にガス火力発電資産において、非常に活況を呈しています。Vaden氏は、わずか18〜24ヶ月前でさえ、既存のガスプラントは新設の1,500ドル/kWに対し、約800ドル/kWで取得できたと指摘しました。買収コストが現在2,400ドル/kW近くまで上昇しているにもかかわらず、ロールアップの機会は2025年を通じて激しい取引活動を引き付けました。注目すべき例としては、わずか18ヶ月で2回所有者が変わったガス資産のコレクションがあります。今後について、Vaden氏は太陽光セクターを次の断片化の機会と見ています。彼は、Global Infrastructure Partners (GIP)、EQT Infrastructure VI fund (EQT)、Qatar Investment Authority、およびAESが関与した最近の110億ドルのtake-privateディールを前兆として指摘しました。彼は、民間所有はインフラ開発者が公開市場が課す制約よりも速く動き、より少ない制約で運営することを可能にし、展開準備のできた資本に不足はないと主張しました。</p> <p class="yf-1fy9kyt">Giuffre氏は、予測不可能な政策対応を生み出す可能性が最も高い問題として、いわゆる affordability question または crisis を挙げました。電力コストが上昇するにつれて、深い脱炭素化の意欲を持つ州は、消費者の料金負担を軽減するために、一部のコミットメントを後退させることを余儀なくされる可能性があると彼は警告しました。「料金の持続可能性に対処するための政治的な妥協が見られるだろう」とGiuffre氏は予測しました。彼は、PJMのcapacity marketをケーススタディとして引用しました。最近のオークションに課されたprice collars は政治的には理解できますが、市場が必要とする膨大な新規供給を引き付けるために必要なinvestment signals を鈍らせるリスクがあります。投資家が十分なリターンを見なければ、供給ギャップはさらに広がるだけです。</p> <p class="yf-1fy9kyt">最も注目しているトレンドを特定するように求められたとき、各専門家は異なる選択肢を提示しました。Vaden氏は2つを強調しました。第一に、天然ガス燃料電池市場。これは、高マージンのハイパースケーラー顧客にとって、潜在的に重要なbehind-the-meterプレイになると彼は見ています。第二に、彼は革新的なエネルギー企業（地熱開発業者、small modular reactor企業、distributed generation企業）からの初期公開（IPO）の波が、2026年中に公開資本市場にアクセスしようとするだろうと予測しました。Giuffre氏は、affordabilityとその下流の政策効果に焦点を当てました。彼は、短期的な料金引き上げを管理するためにエネルギー効率への投資を後退させる州は、将来さらに高いコストの舞台を設定する可能性があり、capacity marketのprice ceilings は、グリッドが緊急に必要なまさにその投資を思いとどまらせるリスクがあると警告しました。今日、電力業界に影響を与える最もホットなトピックについてさらに深く知りたい方は、S&amp;P Global Energyが2026年4月13〜15日にネバダ州ラスベガスのフォーシーズンズホテルで開催するGlobal Power Markets Conferenceを主催しています。詳細と登録については、<a href="https://www.spglobal.com/energy/en/events/conferences/global-power-markets?utm_source=partner&amp;utm_medium=display&amp;utm_campaign=q2_2026_pe612_global_power_markets&amp;utm_id=701cm00000DB7y0AAD&amp;utm_content=power_podcast&amp;utm_term=conferences">spglobal.com</a>をご覧ください。チェックアウト時にコードPOWERPODを使用すると、登録料が10%割引になります。Vaden氏とGiuffre氏との完全なインタビューを聞くには、The POWER Podcastをお聴きください。以下のSoundCloudプレーヤーをクリックしてブラウザで今すぐ聴くか、以下のリンクを使用して、お気に入りのポッドキャストプラットフォームで番組ページにアクセスしてください。</p> <p class="yf-1fy9kyt"><a href="https://soundcloud.com/user-755104578">The POWER Podcast</a> · <a href="https://soundcloud.com/user-755104578/205-s-p-global-energy-podcast">205. S&amp;P Global Energy - Hill Vaden and Doug Giuffre</a></p> <p class="yf-1fy9kyt">その他のpower podcastsについては、<a href="https://www.powermag.com/the-power-podcast/">The POWER Podcastアーカイブ</a>をご覧ください。 —Aaron LarsonはPOWERのexecutive editorです。</p> </div>